文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 香港智遠 徐豐
今年以來， 由於“北水”的持續流入， 港股一路高歌猛進， 恒生指數也突破了29， 000點關口。 而這波由熱炒資金推動的行情在如此沖高後， 或受獲利出售等原因影響產生回檔。 作為投資者， 此時在選股組合中加入抗非系統性風險的個股顯得尤為必要。 公用事業板塊由於其行業因素， 通常具有經營穩健、現金流穩定的特點， 市場風險敏感性較低。 也正因為如此， 在目前階段的投資組合中可以加入該板塊中的個股作為未來市場風險的“避風港”。 而根據今年下半年港股“炒股不炒市”的觀點，
專注自來水供應領域， 業績快速增長
中國水務是一家領先的市場化跨區域供水運營商。 2016/17財年（截止2017年3月31日）， 中國水務總營業收入為57.08億港元；其中， 自來水供應及建設方面的業務收入49.61億港元， 在總收入中的占比高達86.91%， 比上年提升了2.52個百分點， 在主營業務收入中的占比逐年提高。 跟同為港股上市公司的同業相比， 中國水務集團供水業務占比遠高於同行水準， 主業專注。
雖然中國水務為公用事業股， 但是公司近年來的增長速度並不低， 2012/13-2016/17年， 公司營業收入年複合增速為24.65%， 集穩定與高速增長於一體。
無論是營收還是EBITDA， 增長都十分穩定且迅速， 沒有出現大幅波動， 既具備了公用事業股的穩定特性， 還兼具成長性。 從業績上來看， 這家公司質地優良。
但並不是每一家水務公司都能兩者兼備， 拿供水業務比例較高的粵海投資（270.HK）和中國水業集團（1129.HK）來說， 粵海投資供水規模與中國水務相近， 但是其5年複合增速不到8%， 且其主要為香港、深圳、東莞三座城市供水， 對向全國拓展並不感興趣。 而中國水業集團供水規模僅為中國水務的十分之一，
注：粵海投資以供應原水為主要收入
從業務上來看， 截止2017年9月， 中國水務（855.HK））業務覆蓋全國13個省和3個直轄市， 超過50座城市， 服務人口超過2， 000萬， 已投運水處理能力約為796萬噸每日， 設計新增處理能力超過471萬噸每日。 過去十多年， 中國水務供水業務量價齊升， 這是公司營收利潤快速增長的根本原因。 根據廣發研報， 過去5年公司售水量年均複合增速為12.4%， 且每年增速都在10%以上， 較為均衡；2016/17財年公司售水量為7.08億噸， 比上年增長了12.1%。 價格方面， 根據E20供水聯盟的資料， 2011-2015年， 我國平均水價從1.91元/立方米逐年上漲到2.26元/立方米， 年均複合增速為4.3%， 並在近年有加速上漲的勢頭。
從淨利潤來看， 公司近3年淨利潤增速驚人， 連續3年增速超過30%， 扣除出售非核心資產收益， 增速仍然超過20%。
前景廣闊，有望維持快速增長勢頭
那麼，中國水務這樣的快速增長能否持續呢？筆者認為是可以的。
其次，未來十多年公司供水業務量價齊升的邏輯仍然成立。當前，我國居民家庭水費僅占個人收入的1%，而國際發達城市平均為4%。建設部在《城鄉缺水問題研究》中指出，為促進公眾節水，水費收入比在2.5-3%較為合適，所以水價存在1.5-2倍的上漲空間，未來水價維持目前小幅穩步上漲的趨勢是較為合理的判斷。售水量則會因城市化進程的推進和公司並購新的水廠而保持穩步增長。我國城市化的推進，每年會維持城鎮供水2-3%的增長。此外，公司近年來大力推進並購擴張戰略，不斷並購新的水廠，與地方政府成立合營企業，且在每家企業中都佔據控股地位，增加供水能力的同時，提升經營效率，與地方政府達成雙贏局面，兩者疊加有望保持售水量穩定增長。所以，筆者認為中國水務過去幾年供水業務量價齊升的邏輯在未來仍然成立。
第三，公司現金充足，且具備多管道的融資能力。截止2017年3月31日，公司擁有的現金及其等價物為43.14億元，手握現金充足。此外，中國水務獲穆迪評定為香港非國企上市公司裡面最高的評級Ba1級，並成功向海外投資者發行3億美元優先票據，還獲得亞洲開發銀行和國際金融公司等國際機構的貸款，融資管道多樣化。充足的現金和多管道的融資能力保證了核心業務並購能加速進行。
綜合以上三點，個人認為中國水務業績快速增長的勢頭在未來十年仍可以持續。
估值較低，上漲空間已打開
2015年前，公司股票主要由海外機構持有，流動性非常差，2015年海外機構陸續減持退出，釋放出流通盤，為後續上漲奠定了基礎。今年下半年以來，公司在內地的持續路演開始獲得成效，公司正逐漸獲得內地資金的青睞，截止11月8日收盤，經過深港通買入的公司股票份額已達10.4%，成交量也持續放大，根據wind資料測算，10月份公司股票日均成交量為3月的3.83倍。
在今年8月份之前，在大盤持續上漲的背景下，中國水務股價一直往下調整，最低到4.03港元，8月份之後，股價經歷了一波快速上漲。儘管股價相比8月初上漲了50%，中國水務市盈率仍僅為10.4倍，PB1.6倍，低於行業平均水準，可以看出股價仍未反映公司在基本面上的良好表現以及未來的增長潛力。從周線圖上可以看出，目前股價剛剛突破前期高點，上漲空間已打開，根據前一波漲幅測算，這一波行情仍存在上漲空間。
中國水務股價周線圖
總結一下，板塊落後於大盤，個股業績增長迅速而穩定，前景廣闊，股票估值較低，上漲空間已打開。在恒指漲幅較大的當前，移倉中國水務，既能保存牛市前期果實，又能博得不錯的預期收益，可以說是穩健投資者的心水之選。
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前景廣闊，有望維持快速增長勢頭
那麼，中國水務這樣的快速增長能否持續呢？筆者認為是可以的。
其次，未來十多年公司供水業務量價齊升的邏輯仍然成立。當前，我國居民家庭水費僅占個人收入的1%，而國際發達城市平均為4%。建設部在《城鄉缺水問題研究》中指出，為促進公眾節水，水費收入比在2.5-3%較為合適，所以水價存在1.5-2倍的上漲空間，未來水價維持目前小幅穩步上漲的趨勢是較為合理的判斷。售水量則會因城市化進程的推進和公司並購新的水廠而保持穩步增長。我國城市化的推進，每年會維持城鎮供水2-3%的增長。此外，公司近年來大力推進並購擴張戰略，不斷並購新的水廠，與地方政府成立合營企業，且在每家企業中都佔據控股地位，增加供水能力的同時，提升經營效率，與地方政府達成雙贏局面，兩者疊加有望保持售水量穩定增長。所以，筆者認為中國水務過去幾年供水業務量價齊升的邏輯在未來仍然成立。
第三，公司現金充足，且具備多管道的融資能力。截止2017年3月31日，公司擁有的現金及其等價物為43.14億元，手握現金充足。此外，中國水務獲穆迪評定為香港非國企上市公司裡面最高的評級Ba1級，並成功向海外投資者發行3億美元優先票據，還獲得亞洲開發銀行和國際金融公司等國際機構的貸款，融資管道多樣化。充足的現金和多管道的融資能力保證了核心業務並購能加速進行。
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在今年8月份之前，在大盤持續上漲的背景下，中國水務股價一直往下調整，最低到4.03港元，8月份之後，股價經歷了一波快速上漲。儘管股價相比8月初上漲了50%，中國水務市盈率仍僅為10.4倍，PB1.6倍，低於行業平均水準，可以看出股價仍未反映公司在基本面上的良好表現以及未來的增長潛力。從周線圖上可以看出，目前股價剛剛突破前期高點，上漲空間已打開，根據前一波漲幅測算，這一波行情仍存在上漲空間。
中國水務股價周線圖
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