作者：肖磊看市（ID：kanshi1314）
經過了2015年末， 以及2016年末兩次加息預演， 本月美聯儲將可能開啟正式的加息週期。
一
下週四淩晨兩點， 美聯儲將公佈議息決議， 目前市場普遍預計美聯儲將開啟連續加息的路徑， 正式進入到令全球資本市場無法預計的加息週期。 拋開理論性的影響， 更現實的影響在於， 全球資產價格的波動， 以及各國央行貨幣政策的走向， 將出現更大範圍的改變或逆轉。
參考2004年6月至2006年7月美聯儲加息， 其節奏之快， 可能不是當下市場能夠體會的。 該週期內， 美聯儲在24個月里加息17次， 平均不到一個半月加息一次。
如此之快的加息， 其重要的背景是， 2002年至2006年， 美國房價翻倍， 如果利率持續在2002年接近1%的水準不動， 美國房地產市場的泡沫不僅會蠶食掉美國所有金融資源， 更有可能顛覆掉整個金融系統。
就算加息會引發危機， 也別無選擇。 這跟當年（上個世紀八十年代）保羅沃爾克為應對通脹加息道理一致。
事實上2002年至2006年美國房價的大漲， 其罪魁禍首依然是利率。
2001年美國發生911恐怖襲擊， 而後美聯儲開始下調利率， 不到兩年時間， 美聯儲將聯邦基金利率從接近7%下調到了接近1%， 而後才是美國房價的瘋狂。 2004年至2006年的加息， 其實是“解鈴還須系鈴人”的邏輯。
二
要搞清楚此次美聯儲加息的來龍去脈， 就需要弄明白此時此刻美聯儲在關心什麼、忌憚什麼， 以及需要什麼。
2015年末， 美聯儲選擇加息， 而後一個多月裡， 美國股市大跌， 道鐘斯指數下跌超過5%， 全球市場加速波動。 導致美聯儲自2015年末加息之後， 再沒有任何舉措， 直到2016年末， 啟動二次加息， 中間整整隔了一年時間， 這在美聯儲加息歷史上極其罕見。
在這一年間隔期， 美國的就業資料、通脹指數等， 都符合加息的條件， 美聯儲卻硬是沒有加息。 為何？
回過頭去看， 受到超低利率、QE， 以及經濟全面復蘇的刺激， 美國股市從2008年至2016年， 整整翻了三倍， 這比之前（2002年至2006年）房價漲幅更加刺激。 2015年末開啟的加息， 更具體說就是為了抑制過熱的美國股市， 但加息一次後， 股市反應巨大， 其後美聯儲擔心過快節奏的加息會製造出類似2007在房地產市場發生的次貸危機， 即刻停止了加息步伐。
而到2016年末時， 美國股市不僅恢復了漲勢， 而且道鐘斯指數以更快的漲幅連續多次突破了歷史高點。 再次加息的時機已非常成熟， 因此才有了2016年末的二次加息。
而促使美聯儲下周加息的一個關鍵因素，
三
關於前文中提到的幾個問題， 答案就非常清晰了。
當下美聯儲關心什麼？
首先， 就業和通脹已經不是關心的重點， 美聯儲更關心美國股市走勢。 這種關心很多投資者是看不出來的， 比如美聯儲會一邊加息， 一邊還會告訴市場， 美國股市沒有泡沫。 就像2004年至2006年的加息， 明顯是針對房地產市場， 但美聯儲官員會告訴市場， 美國房地產市場沒有泡沫。 以至於後來很多人還質疑美聯儲為什麼沒察覺到房地產市場的問題。
這是美聯儲一貫的行事風格， 要從本質上調節預期， 而不是簡單的用語言判斷， 進而粗暴的影響市場， 那樣就顯得太不專業了。 縱觀中國政策當局， 往往實施相反的邏輯， 一方面發出對房價泡沫的擔憂和警示， 一方面繼續下調利率、大規模投放信貸， 著實令人費解。
另外，什麼因素會給美聯儲加息帶來不確定性呢？美聯儲最忌憚什麼呢？
當然是美股走勢，如果加息會引起股市持續性的大跌，我可以肯定的說，加息節奏會迅速轉變。
那麼美聯儲最需要達到什麼指標呢？
如果在加息的過程中，股市並未崩盤，而是有序盤整，同時美國企業盈利能力繼續提升，直到公司整體市盈率下降，估值水準回歸，美聯儲的目的就達到了。
至於就業率、通脹等資料，本身已經是一個鈍化的指標，對加息與否的影響不大。倒是經濟增長率會間接影響到企業投資和回報預期，對企業盈利有影響，也是加息需要考慮的重要因素。
整體判斷，美聯儲加息節奏會逐步增強，對市場的影響將持續擴大。
四
對於中國來說，美聯儲加息的影響會更加明顯。
首先，中國外匯儲備可能進一步減少，外匯管制將更加嚴苛，人民幣匯率會破7
上周中國央行召開新聞發佈會，周小川行長提到，外匯儲備下降也是一個正常的現象，因為我們本來也不想要那麼多，所以適當的有所下降，也沒有什麼不好的。
易綱也說，使用外匯儲備和維護人民幣匯率基本穩定的整個過程，是利大於弊，對中國和對國際社會都有好處。
這就意味著接下來的很長一段時間，中國應對美聯儲加息的方式，並不是提高利率，與美元保持一定幅度的息差，而是直接用外匯儲備來穩定人民幣匯率。
另一個重要的信號是，周小川提到，有一部分企業對外投資實際上跟我國對外投資的產業政策要求不符合，比如投一些體育、娛樂、俱樂部，對中國也沒有太大的好處，同時在外面還引起了一些抱怨。
這也意味著中國在加強外匯管制方面，將從對民眾的換匯限制，進一步擴大到到對企業境外投資的管控。
但人民幣匯率問題，已今非昔比，只要中美息差縮小，人民幣匯率貶值預期將長期存在，除非開啟對正常貿易項下的限制，否則資本流出的壓力不會降低。
人民幣匯率在美國加息之後，依然存在破7的可能，外匯儲備的減少也將會更加明顯。
其次，企業資金將持續進入到各類資產市場，房產泡沫加劇
脫實向虛目前是中國經濟的一大痛點，其根本的原因是經濟增長回落之後，實體經濟的回報率進一步下滑，而金融交易市場由於流動性優勢，吸引了諸多資金持續介入。目前看，企業活期存款（M1重要組成部分）增速遠遠大於廣義貨幣（M2）增速，這部分資金本來的打算要麼是換美元對沖人民幣貶值，要麼是等待機會再投資。
但目前的問題在於，換美元這條路已經逐步被封死，而實體投資因各類成本的高企，以及消費市場的局限性，企業再生產的積極性並不高，未來更大的可能是更多的企業存款進入到資本市場，包括去二三線城市炒房，以及購買更多的理財產品，監管和調控難度將越來越大。如果通脹預期深入，利率開始發生變化，目前僅僅由信貸獨立支撐的房地產市場，將面臨非常大的風險。
第三，股市很難有太大的吸引力，但會創造出一個底部
2004年至2006年美聯儲加息期間，中國上證指數從1500點跌到了最低的998點。如今，這種影響只會加深不會減弱，但很巧合的是，2004年至2005年，中國股市完成第一次升級改造，即“股權分置改革”，給後來2006、2007年的超級牛市奠定了基礎。
這次中國股市不僅在面對美聯儲加息，還需要接受中國經濟增速下滑，以及逐步推進註冊制的重要時間關口。當然，具備中國特色的註冊制改革一旦完成，中國股市有可能就會進入真正的由市場驅動的行情，才可能有真正的，如美國一樣的慢牛。
第四，全球對黃金的需求量可能繼續增大
美國加息，從表面上看，確實在增加美元的吸引力，但市場不要忘了，美國加息在增加美元吸引力的同時，還在刺激其他貨幣對美元的貶值預期。各國為了應對本國貨幣的匯率和信用度問題，除了資本管制等非常規手段，還需要增加更多非信用資產對本國貨幣的背書。再加上歐洲目前所處的各類不確定性，實際上全球諸多國家對黃金的需求已經很難受到價格漲跌影響。
去年印度央行的廢鈔事件，對印度民眾的刺激還在持續。印度今年2月黃金進口較去年同期跳增175%至96.4噸。俄央行公佈資料顯示，1月份俄羅斯央行重啟對黃金的增持，購入了100萬盎司的黃金。上個月末的時候，德國央行更是高調宣佈，德國政府已成功將自己存在美國紐約和法國巴黎約583噸黃金運回國內。
在美元週期開始逆轉之際，各國提升對黃金的持有態度，實際上跟普通民眾對美元的持有需求一樣，是一種更高級別的避險。黃金實體消費市場的疲弱，跟避險市場需求的加強，存在互博，更多的買入方，已經不再僅僅關注價格預期。
文/肖磊（財經專欄作者，黃金錢包首席研究員）
著實令人費解。另外，什麼因素會給美聯儲加息帶來不確定性呢？美聯儲最忌憚什麼呢？
當然是美股走勢，如果加息會引起股市持續性的大跌，我可以肯定的說，加息節奏會迅速轉變。
那麼美聯儲最需要達到什麼指標呢？
如果在加息的過程中，股市並未崩盤，而是有序盤整，同時美國企業盈利能力繼續提升，直到公司整體市盈率下降，估值水準回歸，美聯儲的目的就達到了。
至於就業率、通脹等資料，本身已經是一個鈍化的指標，對加息與否的影響不大。倒是經濟增長率會間接影響到企業投資和回報預期，對企業盈利有影響，也是加息需要考慮的重要因素。
整體判斷，美聯儲加息節奏會逐步增強，對市場的影響將持續擴大。
四
對於中國來說，美聯儲加息的影響會更加明顯。
首先，中國外匯儲備可能進一步減少，外匯管制將更加嚴苛，人民幣匯率會破7
上周中國央行召開新聞發佈會，周小川行長提到，外匯儲備下降也是一個正常的現象，因為我們本來也不想要那麼多，所以適當的有所下降，也沒有什麼不好的。
易綱也說，使用外匯儲備和維護人民幣匯率基本穩定的整個過程，是利大於弊，對中國和對國際社會都有好處。
這就意味著接下來的很長一段時間，中國應對美聯儲加息的方式，並不是提高利率，與美元保持一定幅度的息差，而是直接用外匯儲備來穩定人民幣匯率。
另一個重要的信號是，周小川提到，有一部分企業對外投資實際上跟我國對外投資的產業政策要求不符合，比如投一些體育、娛樂、俱樂部，對中國也沒有太大的好處，同時在外面還引起了一些抱怨。
這也意味著中國在加強外匯管制方面，將從對民眾的換匯限制，進一步擴大到到對企業境外投資的管控。
但人民幣匯率問題，已今非昔比，只要中美息差縮小，人民幣匯率貶值預期將長期存在，除非開啟對正常貿易項下的限制，否則資本流出的壓力不會降低。
人民幣匯率在美國加息之後，依然存在破7的可能，外匯儲備的減少也將會更加明顯。
其次，企業資金將持續進入到各類資產市場，房產泡沫加劇
脫實向虛目前是中國經濟的一大痛點，其根本的原因是經濟增長回落之後，實體經濟的回報率進一步下滑，而金融交易市場由於流動性優勢，吸引了諸多資金持續介入。目前看，企業活期存款（M1重要組成部分）增速遠遠大於廣義貨幣（M2）增速，這部分資金本來的打算要麼是換美元對沖人民幣貶值，要麼是等待機會再投資。
但目前的問題在於，換美元這條路已經逐步被封死，而實體投資因各類成本的高企，以及消費市場的局限性，企業再生產的積極性並不高，未來更大的可能是更多的企業存款進入到資本市場，包括去二三線城市炒房，以及購買更多的理財產品，監管和調控難度將越來越大。如果通脹預期深入，利率開始發生變化，目前僅僅由信貸獨立支撐的房地產市場，將面臨非常大的風險。
第三，股市很難有太大的吸引力，但會創造出一個底部
2004年至2006年美聯儲加息期間，中國上證指數從1500點跌到了最低的998點。如今，這種影響只會加深不會減弱，但很巧合的是，2004年至2005年，中國股市完成第一次升級改造，即“股權分置改革”，給後來2006、2007年的超級牛市奠定了基礎。
這次中國股市不僅在面對美聯儲加息，還需要接受中國經濟增速下滑，以及逐步推進註冊制的重要時間關口。當然，具備中國特色的註冊制改革一旦完成，中國股市有可能就會進入真正的由市場驅動的行情，才可能有真正的，如美國一樣的慢牛。
第四，全球對黃金的需求量可能繼續增大
美國加息，從表面上看，確實在增加美元的吸引力，但市場不要忘了，美國加息在增加美元吸引力的同時，還在刺激其他貨幣對美元的貶值預期。各國為了應對本國貨幣的匯率和信用度問題，除了資本管制等非常規手段，還需要增加更多非信用資產對本國貨幣的背書。再加上歐洲目前所處的各類不確定性，實際上全球諸多國家對黃金的需求已經很難受到價格漲跌影響。
去年印度央行的廢鈔事件，對印度民眾的刺激還在持續。印度今年2月黃金進口較去年同期跳增175%至96.4噸。俄央行公佈資料顯示，1月份俄羅斯央行重啟對黃金的增持，購入了100萬盎司的黃金。上個月末的時候，德國央行更是高調宣佈，德國政府已成功將自己存在美國紐約和法國巴黎約583噸黃金運回國內。
在美元週期開始逆轉之際，各國提升對黃金的持有態度，實際上跟普通民眾對美元的持有需求一樣，是一種更高級別的避險。黃金實體消費市場的疲弱，跟避險市場需求的加強，存在互博，更多的買入方，已經不再僅僅關注價格預期。
文/肖磊（財經專欄作者，黃金錢包首席研究員）