面對現實吧！你可能進了一個假牛市！

昨天下午坐飛機剛落地，一打開手機鋪天蓋地的消息談論股市大跌，我想我當天乘這班飛機看來是把大跌躲過去了。昨天上證指數大跌2.29%，其它指數以及各行業指數都跌幅很大，印象中昨天的上證跌幅是今年下跌最大的，看來是跌出水準了，是個久違的大跌。

就在前天還有很多投資者認為大牛市要來，慢牛行情已經啟動一年多了。但是翻看今年的股市年初至昨天的個股走勢，發現全市場今年以來的中位數是下跌19%，接近80%股票下跌。如果這樣的市場是牛市，那實在是沒有熊市了，所以有人戲稱這是披著牛皮的熊市。

未來無論是A股港股化還是港股A股化都無法掩蓋目前的下跌過程。

昨天的下跌有一個明顯的特徵就是今年引領行情的白馬龍頭股大幅下跌，其中白馬股所在的三個大本營家電、白酒、電子位元列跌幅榜前三位。與之相對應的是最近十幾個交易日滬股通呈現了明顯的賣出量放大，

從每天的賣出30億上升到每天賣出50-60億，其中11月17日賣出達到79億，創近兩年來最高。滬股通最近十多天還出現了明顯的淨賣出（儘管今天滬股通淨買入20億），其中11月17日淨賣出24億元。不要小看這10億、20億的，今年股市幾乎唯一的量大一點的增量資金就是滬股通資金（除此以外就是幾個月融資餘額增加了1000億左右），而滬股通資金明顯是在持續買入白馬股，導致白馬股今年一枝獨秀。最近滬股通資金流出，自然白馬股大幅殺跌。

週期股下跌的原因更好解釋，主要是四季度以來經濟資料明顯下行，特別是固定資產投資相關的資料變差，房地產投資、基建投資都在不斷下降。

進入11月份以後電廠耗煤量等高頻資料出現了負增長，而三季度電廠耗煤量同比增速還接近20%。由於總需求下行，儘管供給端產能仍在被壓縮，市場也很難預期業績再繼續上升，所有一有風吹草動，其股價下行是不可避免的了。

至於一些小市值成長股和垃圾股，本來就不是今年的熱點，其資金一直在流出，這兩年都在為2013-2015年的估值泡沫還帳，這種趨勢現在看還沒有結束。加上近期管理層仍在繼續擠壓這些估值泡沫，引導理性投資，在市場情緒轉弱的背景下，資金仍從這些股票出逃。

所以簡單地說，滬股通資金撤出導致白馬股下跌；經濟資料變弱導致週期股下跌；擠壓估值泡沫導致小市值成長股下跌。但是市場今天創出今年最大跌幅離不開一個重要因素，

即最近市場利率不斷攀升，十年期國債收益率到4%，十年期國開債到5%。市場利率在短期內的快速上升，必然打壓股票的整體估值，形成整體股價下移。

展望後市，實際上就是觀察上述幾個因素的變化趨勢。從目前的狀態看，股市仍有一定的下跌空間，但是也不用過於擔心，畢竟一些二線藍籌股的業績增速非常確定，而其股價這兩年來並沒有體現業績的增長，這類股票將成為股市的中堅。所以，接下來仍然要按照價值投資的邏輯，把更多的精力放在挑選優質二線白馬股上。

本文作者為中航信託宏觀策略總監，僅代表個人觀點，不構成投資建議

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