總體來說， 個人對於保險行業的投資脈絡一直理解如下：
n 2016年四季度利率出現拐點， 純壽險的中國人壽 先開始上漲；
n 2017年四季度準備金出現拐點、季度利潤拐點， 保險公司普漲；
n 2018年半年報的時候， 保險公司利潤恢復正常， 這裡的正常是投資資產已翻倍、投資收益率大幅提升， 準備金不再補提， 保險公司相對於14年的淨利潤應有較大的增長；
n 2019年以後， 主要保險公司轉型進入收穫期， 保險業量、質齊升， 全行業品質向友邦等優質保險公司看齊。
就當下的股價快速上漲， 是不太好的。 由於現在移動互聯網的普及，
就當前而言， 市場可能有一個預期不足， 和一個過於預期：
1、 市場對於保險公司2018年的業績預期不足， 由於投資收益的潛在巨大變化， 加上2018年準備金不再補提， 保險公司2018的業績將在2017年的基礎上有較大提升， 並較大超過2016年最苦逼的時候。 （這裡唯一的風險點就是利率的變化， 簡言之， 利率是否能站在當前的位置）
2、 市場對於保險公司2018年的增長預期過足， 134號文對於保險公司的影響是比較大的， 現階段保險公司價值率的提升比較難， 除了幾家正在轉型的公司，
總體說， 估值還是比較低的。 我曾經提過， 市場低迷的時候要看PEV， 因為2016年的淨利潤由於準備金補提和投資收益率極低， 導致保險公司的PE沒法看；市場恢復正常、估值修復時， 也要看PE。 若參考17年和18年的業績預估來看， 保險公司估值是不貴的。
新華保險(SH601336)的PE偏高， 主要是我假設今年僅有70億的淨利潤（三季度末是50.43億）， 對於在轉型最後一年的公司來說， 提前放利潤， 好像不太划算， 但新華今年上半年就補提了32億準備金， 所以這個PE應該是保守的。
保險公司準備金補提情況
但是就未來而言， 主要還是看增長，
1、保險公司明年的業績如何？——主要看投資收益的變化
保險公司利潤來源分為：利差+費差+死差。 其他地區的保險公司， 特別是遭受過嚴重負利率環境的日本、中國臺灣早就實現了費差和死差為主要利潤來源， 但在國內， 也只有中國平安中國平安(SH601318) 的利差貢獻可以降到50%以內， 有巨大的運營偏差正貢獻。
所以現在的問題是對於大多數的保險公司， 明年投資收益的情況就變得非常重要。 正常保險公司的投資收益跟國債收益率水準有關， 一般我們以十年國債收益率的水準來衡量。 我們注意到進入2016年三季度以來， 十年國債收益率水準大幅提升， 目前已經在3.95%的水準， 基本是歷史均值附近。
一般來說， 保險公司的投資收益率是十年國債收益率水準+100-200BP， 我們來驗證這個假設：
我們以中國人壽為例， 中國人壽的投資相對比較保守， 主要重固定收益投資。 從本表中， 可以看到淨投資收益率（主要來源是債券利息+股息）逐步提升， 當前已經達到4.99%的水準。
那麼對應這個利率水準， 中國人壽的投資收益如何呢？我們要看兩個資料， 一個是投資收益率的提升， 一個是投資資產的提升。 從上表中， 我們可以看到中國人壽淨投資收益率是穩步提升的， 保險公司的投資資產也是增速比較明顯， 中國人壽的投資資產增速算慢的了。
我們再仔細和中國人壽披露的投資收益情況做對比， 我們回顧十年國債的走勢， 發現十年國債的快速提升， 已經從2017Q1起對中國人壽的投資收益起了很大的推動作用， 我們合理推測一下。
我們結合來看中國人壽的投資收益與淨利潤的關係來看， 由於投資收益的表現與淨利潤關係巨大， 因此若是投資收益在當前比較高的十年國債收益率水準下， 那麼保險公司的淨利潤水準的提升是很明顯的。
由於保險公司的利潤和當期並不同步，精算假設起了很重要的作用，且利潤平滑是比較正常的事情。有些公司在低迷之年，可能會乘勢降低利潤，可能的例子是2016年的中國人壽，所以2017年Q3有96%那麼大的同比增長，還例如可能的例子是2017Q2的中國太平，一次性兌現了13億的投資浮虧。有些公司，則相對平滑，例如中國平安，淨利潤增長很穩定。
總體來看，由於十年國債收益率持續上升到4%左右的水準，保險公司的投資收益率特別是再投資收益率比較高，保險公司的淨利潤會相對16、17年有比較高的提升，且沒有準備金補提的負面因素，保險公司在2018年終於可以比較正常的實現合理的淨利潤水準。
就個人而言，對於上市公司的業績預測是很保守的。但是如果參考到上面的邏輯，中國人壽三季度147億的淨利潤，四季度應該不低於這個資料，那麼2017年就有超過400億的淨利潤，此外中國人壽今年還提取了177.79億的準備金補提。如果單季度能保持這樣的資料，中國人壽2018年的淨利潤能有多少，超過600億的可能性有多大？可能交由投資者自己決定。
另外一個比較相似的公司是中國太平(00966) ，中國太平的投資收益率有時候比較好，最近是比較差。中國太平的淨利潤在2017年和2018年的彈性，可能也值得關注。根據之前的文章，中國太平三季度的償付能力報告，主要子公司太平人壽的淨利潤單季度17.55億，環比增加165.9%，比中國人壽的增速還大。若今年超過60億港幣，明年超過80億港幣的可能性有多大？同樣，交給投資者自己判斷，我們拭目以待。
中國太平人壽季度淨利潤情況
太平集團準備金補提的影響
以上是對於業績的研究的部分。需要特別指出的是，這裡僅是作為假設，可能被證實也可能被證偽。
2、保險公司明年的增長如何？——主要看新業務的增速
我們首先看一下，主要保險公司前三季度的原保費收入增速。
從上表來看，中國人壽、新華保險、太平人壽的保費資料同比增速加快，但是指標性的平安、太保卻有所下降。但看9月和8月的資料也不太準確，由於10月是新規執行的首月，很多的保險政策都陸續實施，包括萬能險的比例新規，134號文對於快返型產品的限制，包括保險產品錄音錄影雙錄留底的政策，9月份很多保險公司也突擊銷售了一把。我們對比一下十月份的保費資料。
從10月新規後的第一個月來看，主要保險公司都有進一步的下降。如果從10月單月來看：
中國平安10月單月壽險個險231億，同比29%；壽險新單81億，同比31.1%.，由於新產品才上市試銷，原老產品已停售，所以算是挺超預期；
中國人壽，10月單月 196億，同比6.5%；
中國太保，10月單月壽險91億，同比3.2%。
這裡面可能也有部分原因是，大家都集中精力消化新政策，並投入到2018年開門紅，所以10月的資料可能也不重要。
且從有新聞披露的公司來看，積累了大量的開門紅訂單。一位牛逼的雪球網友，搞到了這個圖，要知道，中國太平全年的保費收入也就1000億。
展望到2018年，個人的觀點就是保險公司的保費收入增速整體要下幾個百分點，但是總體的同比增速還比較高，原因還是人均產能的提升和代理人的增速擴張的貢獻。部分公司由於轉型或代理人隊伍增速很快，將有可能超預期。前者例如新華，結束保費的連續同比負增長，按萬峰的話，2018年開始進入發展年，後者如太平，代理人的人均產能和增速都比較好。
3、總結
總體來看，保險業已經進入到一個新的快速發展期。保險股投資核心投資邏輯仍然是：利差改善+價值轉型+行業集中度提升+政策支持。
保監會強調“保險姓保”，堅持向保障轉型，主要上市大保險公司均大力加強長期期交產品的銷售，堅持價值轉型，量、質同升，加上稅收遞延型養老保險產品也將有望推出，保險業的大發展和淨利潤的第四次轉捩點已經到來。（前三次分別是分紅險推出、投連險、萬能險推出的時候）
對於未來一個較長期限的保險行業投資，總體是樂觀的。但是，一方面我們要看到積極的變化，一方面也不能太過於樂觀，透支保險公司成長的預期！（作者：幻想天空NKS）
那麼保險公司的淨利潤水準的提升是很明顯的。由於保險公司的利潤和當期並不同步，精算假設起了很重要的作用，且利潤平滑是比較正常的事情。有些公司在低迷之年，可能會乘勢降低利潤，可能的例子是2016年的中國人壽，所以2017年Q3有96%那麼大的同比增長，還例如可能的例子是2017Q2的中國太平，一次性兌現了13億的投資浮虧。有些公司，則相對平滑，例如中國平安，淨利潤增長很穩定。
總體來看，由於十年國債收益率持續上升到4%左右的水準，保險公司的投資收益率特別是再投資收益率比較高，保險公司的淨利潤會相對16、17年有比較高的提升，且沒有準備金補提的負面因素，保險公司在2018年終於可以比較正常的實現合理的淨利潤水準。
就個人而言，對於上市公司的業績預測是很保守的。但是如果參考到上面的邏輯，中國人壽三季度147億的淨利潤，四季度應該不低於這個資料，那麼2017年就有超過400億的淨利潤，此外中國人壽今年還提取了177.79億的準備金補提。如果單季度能保持這樣的資料，中國人壽2018年的淨利潤能有多少，超過600億的可能性有多大？可能交由投資者自己決定。
另外一個比較相似的公司是中國太平(00966) ，中國太平的投資收益率有時候比較好，最近是比較差。中國太平的淨利潤在2017年和2018年的彈性，可能也值得關注。根據之前的文章，中國太平三季度的償付能力報告，主要子公司太平人壽的淨利潤單季度17.55億，環比增加165.9%，比中國人壽的增速還大。若今年超過60億港幣，明年超過80億港幣的可能性有多大？同樣，交給投資者自己判斷，我們拭目以待。
中國太平人壽季度淨利潤情況
太平集團準備金補提的影響
以上是對於業績的研究的部分。需要特別指出的是，這裡僅是作為假設，可能被證實也可能被證偽。
2、保險公司明年的增長如何？——主要看新業務的增速
我們首先看一下，主要保險公司前三季度的原保費收入增速。
從上表來看，中國人壽、新華保險、太平人壽的保費資料同比增速加快，但是指標性的平安、太保卻有所下降。但看9月和8月的資料也不太準確，由於10月是新規執行的首月，很多的保險政策都陸續實施，包括萬能險的比例新規，134號文對於快返型產品的限制，包括保險產品錄音錄影雙錄留底的政策，9月份很多保險公司也突擊銷售了一把。我們對比一下十月份的保費資料。
從10月新規後的第一個月來看，主要保險公司都有進一步的下降。如果從10月單月來看：
中國平安10月單月壽險個險231億，同比29%；壽險新單81億，同比31.1%.，由於新產品才上市試銷，原老產品已停售，所以算是挺超預期；
中國人壽，10月單月 196億，同比6.5%；
中國太保，10月單月壽險91億，同比3.2%。
這裡面可能也有部分原因是，大家都集中精力消化新政策，並投入到2018年開門紅，所以10月的資料可能也不重要。
且從有新聞披露的公司來看，積累了大量的開門紅訂單。一位牛逼的雪球網友，搞到了這個圖，要知道，中國太平全年的保費收入也就1000億。
展望到2018年，個人的觀點就是保險公司的保費收入增速整體要下幾個百分點，但是總體的同比增速還比較高，原因還是人均產能的提升和代理人的增速擴張的貢獻。部分公司由於轉型或代理人隊伍增速很快，將有可能超預期。前者例如新華，結束保費的連續同比負增長，按萬峰的話，2018年開始進入發展年，後者如太平，代理人的人均產能和增速都比較好。
3、總結
總體來看，保險業已經進入到一個新的快速發展期。保險股投資核心投資邏輯仍然是：利差改善+價值轉型+行業集中度提升+政策支持。
保監會強調“保險姓保”，堅持向保障轉型，主要上市大保險公司均大力加強長期期交產品的銷售，堅持價值轉型，量、質同升，加上稅收遞延型養老保險產品也將有望推出，保險業的大發展和淨利潤的第四次轉捩點已經到來。（前三次分別是分紅險推出、投連險、萬能險推出的時候）
對於未來一個較長期限的保險行業投資，總體是樂觀的。但是，一方面我們要看到積極的變化，一方面也不能太過於樂觀，透支保險公司成長的預期！（作者：幻想天空NKS）