東北證券——交通運輸行業動態報告：中資企業收購全球輪對巨頭德國BVV,國產化再推進動車成本有望降低

事件概述:富山公 司3 月底正式完成了對德國鋼鐵集團Georgsmarienh ütte Holding GmbH (GMH 集團)旗下Bochumer Verein Verkehrstechnik GmbH 公司(德國波鴻交通技術集團,即BVV)的收購。 富山公司還收購了位於德國布蘭德-埃比斯多夫的Bahntechnik Brand-Erbisdorf GmbH 公司(BTBE),位於巴西卡薩帕瓦的MWL Brasil Rodas & Eixos Ltda 公司(MWL),該三家公司構成GMH 集團的軌道交通板塊。

富山公司是註冊於香港的中資公司。 根據公開資料,富山公司董事長宣瑞國現為中國自動化集團有限公司(中國自動化集團,00569.HK) 董事局主席,是廣東開平春暉股份有限公司(春暉股份,000976.SZ) 副董事長、第二大股東。 中國自動化集團主要生產石油化工及鐵路行業的緊急及安全控制系統。

春暉股份生產化纖產品、涉足軌道交通, 業務還包含倉儲、地產等,其全資子公司香港通達主要製造軌道交通車輛給水衛生系統、備用電源系統和制動閘片等,富山公司是2016 年8 月專為本次收購所成立的一家公司。

BVV 位於德國波鴻和伊爾森堡,是全球知名的軌道交通五大輪對製造商之一。 BVV 客戶囊括了全球各大軌道交通設備公司,世界上各大軌道交通運營商,也是BVV 的長期客戶。 BTBE 是GMH 下屬的車軸生產企業,BVV 的兄弟公司,主要為BVV 供應配套車軸。 MWL 成立於1944 年,是南美洲唯一一家輪對生產企業,於2010 年被GMH 集團收購,主要用於生產符合美國標準的車輪、車軸和輪對產品。

中國軌道交通輪對市場上,動車組、客車內燃與電力機車採用國外生產、國內組裝模式進入市場,普通客車和貨車由國內企業生產。

富山收購BVV 後,能夠參與動車組輪對市場競爭的廠商包括BVV、智奇公司、太原重工(間接進入)和馬鋼股份(小批量),BVV 打破智奇公司一家獨大的局面,市場競爭更加充分。 普通客車和貨車的輪對供應商主要是馬鋼股份和太重集團。

BVV 進軍中國高速列車輪對市場,優化市場格局背景下動車成本有望降低。 按照目前動車保有量2400 組、輪對更換週期2-3 年、每年新增動車數量400 列計算,目前的輪對市場每年為38.4 億,按照國產化推進路徑測算,國產化再推進過程中,價格下降能夠實現25%-30%的幅度,動車組輪對成本有望實現下降9.6 億-11.52 億。

國內輪對市場競爭格局持續優化,中國中車明確受益。

中國中車長期以來在動車輪對市場上議價權較弱,主要原因在於國內高速列車輪對市場的近乎壟斷的市場格局,富山收購BVV後將進軍中國市場,優化動車輪對市場的競爭格局,中車將會在新的競爭格局下具有更具優勢的議價權。 根據我們測算,伴隨國產化的推進和競爭程度的加劇,中車每年有望在動車成本端實現9.6億元-11.52億元降低,提高整體業務的盈利能力。