華金證券——朗姿股份：醫美並表提升營收，政府補貼和投資收益貢獻淨利潤

事件。

2016年實現營收13.68億元,同比增長19.53%;實現歸母淨利潤1.64億元,同比增長120.28%,EPS為0.41元/股其中篇四季度實現營收5.42億元周比增長76.11%;歸母淨利潤0.82億元,同比增長208.50%;公司擬每10股派發現金紅利0.50元(含稅)。

投資要點。

服裝業務管道調整幅度減小,庫存下降:2016年,公司管道繼續調整,截至2016年底,公司終端店鋪數量445個(自營294家,經銷151家),全年新開36家,關閉41家。 目前公司服裝品牌調整至4個,代理品牌4個。 小品牌繼續調整,2016年重點佈局萊茵品牌22家,總數達到120家。 主品牌朗姿目前終端門店為224家,預計未來會不繼續大幅縮減。 2016年,公司女裝主營收入9.77億元,同比下滑14.5%,經銷商收入下滑幅度較大。

存貨規模減少1.16億元降低17.45%。 隨著存貨壓力減少,預計公司後期毛利率將有所改善。

童裝業務略低於預期:2016年,阿卡邦營收2.99億元,全年貢獻利潤1391萬元。

目前阿卡邦在國內的銷售管道涵蓋線上和線下,其中線下自營店鋪8家,經銷商店鋪9家,線上管道6家(天貓、京東、淘寶C店、淘寶分銷唯品會、考拉、蜜芽寶貝等)。 阿卡邦低於預期的原因主要在於進口貨物產品供應不足,國內規模較小,成本費用大。 我們認為,在國內二胎政策推行背景下,近年新生兒數量快速增長,公司童裝業務將受益于嬰童產業的快速增長,隨著未來規模的進一步擴張,成本費用攤銷壓力將有所改善。

醫美業務:醫美業務作為公司的重要看點,2016年取得重要進展。

在取得韓國夢想集團30%股權後,在國內,控股收購高端綜合性醫美品牌“米蘭柏羽”和醫美連鎖品牌“晶膚醫美”旗下六家醫療美容企業。 從業績完成情況下,國內6家控股子公司完成了收購時的2016年業績承諾(2500萬元的75%),六家實現業績2077萬元,其中,該六家子公司共實現納入公司合併報表的營收和淨利潤分別是8552萬元和920萬元。 按照標的資產收購時的業績承諾,2017-2018年如果完成,則每年利潤增速在40%左右。

泛時尚產業生態圈持續推進,待醫美業務如期發展:公司定位於構建“泛時尚產業互聯生態圈”的佈局,近年在自有品牌不斷調整、提升的背景下,積極拓展泛時尚業務,關注韓國、國內童裝、面膜、電商代運營、醫美等標的,並先後參、控股多個國內外標的企業,形成女裝、嬰童、化妝品、醫美四大業務板塊。

我們認為2017年,女裝的恢復性發展帶來利潤提升,以及醫美業務的發展空間是未來最大的看點,關注公司業績的恢復和非公開增發進展。

投資建議:我們公司預測2017年至2019年每股收益分別為0.45元、0.51元和0.56元。 目前公司市值70億,較前期跌幅較大,看好公司泛時尚生態圈的逐步推進,給予買入一B建議,6個月目標價為21元,相當於2017年-2019年38倍、33倍、30倍的動態市盈率。

風險提示:定增未獲批風險,女裝銷售低於預期風險。