行情回顧:
本周上證綜指下跌1.44%,非銀金融下跌1.17%,跑贏上證綜指0.27個百分點。
券商板塊下跌2.37%,跑輸上證綜指0.94個百分點。
本周日均交易額5178億元環比下降3.40%,截至週四融資融券餘額達到9299億元,環比上升0.41%。
投資觀點:
保險:險企估值準線悄然上移,看好17年業績復蘇隨著上市險企業績紛紛出爐:四家險企都公佈了各自的16年業績,中國人壽淨利潤YOY_44.9%,內含價值+16.4%YOY,新業務價值YOY+56.4;中國平安淨利潤逆市增長實現YOY+15.1%,內合價值YOY+15.6%,新業務價值YOY+49%。
;新華保險淨利潤YOY-42.5%。
內含價值YOY+17.8%新業務價值YOY+36.4%。
中國太保淨利潤YOY-32%;內合價值YOY+19.6%,新業務價值YOY+56.5%。
四家壽險除中國平安以外淨利潤都下降40%左右,主要因為:1)16年股市波動+低利率導致總投資收益率同比下降2)750天國債收益率移動平均在16年快速下行導致準備金補提。
但是考慮到險企盈利模式的特殊性,會計利潤不適合反映險企真實盈利水準。
目前隨著利率上行,內含價值的可靠性逐步回歸,內合價值變動情況更適宜作為險企估值參考因素。
16年四家上市險企內合價值都實現了15%以上同比增幅。
內合價值上行對險企估值上行存在一定推力。
此外隨著貨幣環境進入緊縮週期。
作為保險公司折現率標準的國債750日移動平均有望在17年三季度觸底後反轉,降低險企準備金補提壓力。
目前PEV在一倍左右出於歷史估值底部,推薦關注。
證券:利空消化殆盡,建議關注券商板塊的配置價值。
券商板塊已經連續6周跑輸大盤,站在目前的時點上,我們認為行業利空基本消化完畢。
證監會主席劉士余表示今年的監管態度是“穩中求進”,我們認為對於“強監管”市場已有一定預期:例如資管產品統一管理、再融資政策趨緊等。
目前更應該關注“進”的地方,今年可期待的“進”有:證券法修訂加速,預計4月份再次提審人大常委會;新三板制度創新,政府工作報告以及2月份證監會領導答記者問上均提到要積極發展新三板:以及3月15日李克強總理提到的“債券通”。
制度創新利好行業健康發展,短期也會提升投資者對於板塊的風險偏好。
基於此,建議關注券商板塊的配置價值。
信託:統一監管的負面預期+承接通道業務方面的相對優勢。
統一監管的對於信託行業的負面影響就在於它會打擊通道業務存在的空間,是監管層近年來的監管主旋律,預計近期統一監管新規預計將於出爐。
但是統一監管要求各部門配合,涉及各方面利益訴求,循序漸進的過程。
在統一監管尚未確立之前,通道業務就仍具備合理性。
所以短期來看信託承接通道業務的相對優勢不可忽視,這種相對優勢體現在1)16年7月銀監會出臺《商業銀行理財業務監督管理辦法(徵求意見稿)》規定銀行投資非標資產只能走信託通道。
2) 16年底基子新規出臺要求資管行業都接受淨資本管理體系,基子公司淨資本不足促使通道業務回流至信託。
此外考慮到17年偏緊的貨幣環境利於信託發展且隨著個人可投資資產規模上升,信託作為主流理財工具之一亦有較大上升空間。
對17年信託業績預期我們對信託行業17年通道業務增量空間溫和看多,預計主動管理部分高增仍可持續。
總體而言對信託行業17年增速持樂觀態度,預計仍可維持在10%到20%的水準,推薦關注:保險方面關注中國人壽.中國平安:信託方面關注愛建集團金ST金瑞。
券商方面建議關注國金證券。
風險提示:經濟下行風險、險企償付能力不足風險、政策層面抑制信託產業發展風險、資本市場大幅下跌帶來業績和估值的雙重壓力、政策不達預期風 險
