1)年報業績符合預期,17年行業迎來業績拐點。 受投資收益同比下降+準備金補提影響,16年上市保險公司淨利潤平均-26%(國壽/平安/太保/新華分別-45%/+15%/-32%/-43%),ROE平均10.3%,同比下降450BP。 行業業績降幅較16三季報時點(-32%)略有收窄,主要由於投資收益邊際改善+流動性溢價假設調整。 我們預計行業將在17年迎來業績拐點,這是由於:1)負債端:隨著750天國債利率移動平均線下行週期結束,準備金補提影響在17下半年基本出清;2)投資端:17年利率上行+股市回暖,行業投資端將出現顯著同比改善。
l2)壽險代理人管道高景氣持續,NBV+45%增速創歷史新高。 16年壽險行業高景氣持續:上市保險公司代理人總數達358萬人,較15年強勁增長38%,人力爆發推動代理人管道新業務保費同比+43%,NBV平均+45%(國壽/平安/太保/新華分別+55%/+32%/+56%/+36%),增速創歷史新高。
3)財險保費增速趨緩,承保盈利持續承壓。 16年經濟增速放緩+車險費改全國落地導致財險行業保費整體增速放緩,上市公司財險業務保費從15年的10.9%放緩至7.6%(太保/平安/人保/太平16年增速分別為1.7%/8.7%/10.5%/9.4%);行業承保盈利持續承壓,16年上市公司財險業務平均綜合成本率上升32BP至98.3%(太保/平安/人保/太平分別為99.2%/95.9%/98.1%/99.8%),這主要由於16年車險費改全國落地導致行業競爭加劇,驅動銷售管道費用大幅上升(上市公司費用率平均上升190BP)。
l4)股市震盪拖累16年投資收益,利率上行+股市回暖利好17年。 受16年Q1股市震盪+低利率環境拖累,行業投資收益同比15年大幅下降,上市公司平均總投資收益率下降220BP至5.0%,綜合投資收益率(包括浮盈/浮虧)下降430BP至3.5%。 上市公司資產端權益類配置比例較15年平均下降200BP至9.0%左右(16年Q1股市震盪+Q4債券市場震盪所致),隨著股市回暖,我們判斷17年行業權益配置比例將觸底反彈。 綜合來看,17年利率上行+股市回暖將利好保險行業投資端,預計行業投資收益將出現顯著提升。