建築材料行業：錯峰啟動 環保高壓 水泥價格大幅上漲

錯峰啟動、環保高壓， 供給收縮超預期。 隨著11 月15 日採暖季的到來， 北方地區部分省份陸續進入錯峰生產階段， 我們觀察到本輪錯峰較去年的時間有所拉長。 分區域看東北三省中黑龍江錯峰5個月， 遼寧和吉林錯峰時間多達半年， 持續時間較往年明顯延長;西北地方中除陝西外， 區域四省市自治區的錯峰時間均有所延長;華東地區靠北的山東省執行錯峰計畫， 今年錯峰比去年提前一個月;中南地區中屬於“2+26”城的河南省錯峰時間明顯加長， 由原來的3個月延長至5個月。 環保高壓下， 年底前江蘇省錯峰20天，

浙江計畫錯峰30天(實際可能10 天)， 是水泥去產量的又一大增量， 傳統錯峰疊加新加入的華東區域錯峰， 整體供給收縮超過預期。

企業出貨良好、庫存低位， 水泥價格大幅上漲。 目前北方部分地區仍在冬季前趕工， 需求旺盛下水泥緊缺， 南方地區近來天氣晴好， 需求也十分旺盛， 但是由於南方企業供給收縮， 疊加北方水泥今年很難南下， 各大企業銷售旺盛， 庫存維持在低位。 低庫位下， 水泥價格大幅上漲， 我們看到溫州計畫第七輪起價， P.O42.5散裝到位高達500元， 河南、山東地區水泥供需失衡， 價格已超過500元/噸， 山東部分地區的出廠價都已超過500元/噸， 甚至高達550元/噸。

市場反應不夠充分， 明年水泥價格大概率高於今年。 市場目前較為擔心未來需求下滑帶來的衝擊，

對水泥此次漲價的反應不夠充分。 我們認為當前甚至以後一段時間的重點可能不在於需求：一是需求不大幅下滑的情況下， 水泥價格可能維持在高位， 價格帶來盈利的彈性遠大於需求下滑的影響;二是需求的下滑也未必對水泥的價格帶來較大的衝擊。 當前各大水泥企業錯峰生產的意識不斷增強， 疊加水泥窯爐可以隨時停工或開啟， 有理由相信未來水泥的供給側是可控的， 如果後續排汙許可證措施執行力度較強， 無疑又將壓縮水泥的產量。

我們認為在高價格， 低庫存的起點上， 明年水泥價格大概率高於今年， 推薦海螺水泥、萬年青、上峰水泥、華新水泥以及祁連山。 ?