市場風雲變幻莫測， 若以50年算作一個輪回來看， 資本市場已不知經歷了多少輪回。 多少公司從小做大， 又隨著市場化競爭由大變強， 逐步成為一代寡頭；但又有多少行業龍頭昔日光輝不在， 逐漸被世人淡忘……
那麼， 如何在興衰更替中選出那幾個可以引領風騷數十年的價值白馬？
從大類資產配置的角度看， 股票市場是近年來長期回報最高的， 上證綜指年化回報率高達18.2%， 高於同期房地產10.7%的回報， 顯著高於信用債、國債和存款及理財5.1%、3.7%和2.4%的回報， 也高於同期14%的名義GDP增速。
自從有股票市場那一天， 統計結果就無情地複製了一個結果， 即絕大多數投資者跑輸指數。 根據眾多學術界的統計結果， 從長期來看大致上服從“7-2-1”的情況， 即7成投資者敗給市場， 2成投資者與市場打成平手， 1成投資者長期持續跑贏市場。 在牛、熊市的情況下基本皆是如此。
導致炒股7-2-1效應的原因很多，
如何做到價值投資？
學會價值投資的第一步是要建立清晰的投資邏輯， 在股票市場中可分為擇股和擇時。
顧名思義， 擇股就是選擇質地好的且有潛力的股票， 在這個領域中還可細分為“自上而下”和“自下而上”。 所謂自上而下選股就是從整個市場出發， 以較為宏觀的視角去發掘市場中的投資機會， 以此種方面選股通常可落地在一個較為寬泛的領域或主題中， 如消費升級、大健康、智慧科技等等， 而後再專注於選定的領域或主題中尋找好的公司進行投資。
1、自上而下選股：聚焦“長賽道”
若將價值投資比喻成是一場長跑的話， 那麼跑對賽道至關重要。 從當前時點來看， 以下幾個領域有望成為新的長賽道：
1) 聚焦中國企業：全球經濟最重要的引擎， 智慧製造、消費升級成為增長動力
從工業化發展階段論出發， 軍民融合、人工智慧、新能源汽車產業鏈、工業互聯網、高端裝備——我們定義的“綠色經濟”、“智慧經濟”以及央企改革、地方國改成為新增長引擎。
2) 聚焦基礎設施和服務
環保、新能源 – 有成熟商業模式和市場環境的、現金流健康的企業發展空間巨大
新汽車、出行服務 – 整車企業、有技術壁壘的零部件企業、成熟模式的互聯共用出行平臺。
消費升級 – 不斷反覆運算場景和擴大網路效應的高頻/高附加值產品， 如旅遊、社交、飲食體驗、教育等。
金融危機以來， 投資對經濟增長驅動力不斷下滑；服務業迅速崛起， 城市化進程加快了人口結構及人口需求的變遷， 從而加速消費升級， 正逐步成為經濟增長的新動力。
智慧硬體 – 人工智慧、物聯網的基礎設施， 晶片設備及研發等由資訊技術革命催生的新產業。
下一代技術革命浪潮的制高點是資訊產業技術持續發展後對上游材料、能源、裝備製造升級和成熟技術擴散的需求。 重大技術的擴散是戰略新興行業的基石， 新能源是可持續發展的資源根本。 城市化進程、人口需求變遷催生公共服務業升級、服務業升級。 產業與資本的並購融合和國企改革勢必推動產業集中化、高效化。
3) 聚焦成長性機會
市值>1000億， 目標價值年增15%
市值100-1000億， 目標價值年增25%
市值10-100億， 目標價值年增50%
若以上市公司市值為基準的話， 不同規模的公司往往會被市場寄予其不同的增速預期， 年均增速明顯高於其同規模公司的則被視為具有成長性投資機會。
除上述幾大類可供自上而下選股提供參考外， 各行業都有與之息息相關的因素互相作用、影響和驅動著。（如下圖）能源價格與石油化工行業相輔相成，利率與房地產則互為牽制等等。
2、自下而上選股：聚焦好公司
自下而上選股側重的是公司本身的質地，可以從驅動公司盈利的內在因數出發，具體可關注的因素有：
（1）公司一把手：是否勤奮務實、是否能引領企業向好發展
（2）戰略的形成：戰略目標->競爭環境->競爭優勢 ->戰略
公司的戰略是其一切發展的基礎，一個好戰略的形成通常需要經過細緻的市場調研、前瞻性的市場判斷和腳踏實地的務實精神等多種因素共同成就。一些發展穩健的優質企業往往是一些勤勤懇懇在專一的領域精耕細作多年，自身產品幾經進化反覆運算不斷優化的企業；而一些涉獵面很廣但卻浮於表面的公司，通常都會因為攤子鋪得過大且疏於管理而面臨崩盤的風險。
（3）機制推動的執行力：核心團隊的組成、公司的激勵措施等等
（4）財務是否“健康”：能持續產生正的現金流、利潤穩定、低負債、歷年財報持續穩定等等
在看公司財務資料時，同時要關注報表的“品質”。如康寧公司EPS的增長來源於它在自身股票的回購而不是真的利潤改善；微軟公司作為全球最大的軟體公司最大的開支不是研發而是銷售和市場費用；中國銀行在當年提及壞賬在次年撥回等等，公司可用來粉飾財報的方式不計其數，唯有拋開現象看本質、去抽絲剝繭瞭解財務資料背後的原因才能堤防“財務陷阱”。
識別一般的“財務陷阱”，可以從這些方面去著手：
收入確認：產品和服務的兌付或責任的滿足——如家電的保質期收入、超市的供應商回扣等
庫存：FIFO, LIFO （對現金流越好，對盈利越差）
長期資產：資本化還是費用化（如R&D、工程款）、歷史成本還是公允價值（如土地、設備、物業）、折舊年限和方法
無形資產：未來現金流倒算電信牌照價值；商譽處理；經營租賃和融資租賃
證券投資：交易類、可供出售、持有到
（5）公司是否具有寬廣的“護城河”或者競爭優勢：壁壘高的核心技術、被替代風險、行業集中度、是否為行業龍頭等
核心競爭力的來源
補貼：【中芯國際】vs. 【台積電】（前者為國家扶持補貼）
壟斷：【中國移動】vs. 【騰訊控股】（前者為政策壟斷，後者為市場化壟斷）
技術：半導體加工 vs. 【NVIDIA】（後者GPU的技術壁壘）
境內外市場盈利的思維差異A股著重“先設”, 海外著重“後驗”
（6）企業背景：股東結構、是否有國家資本的背書等
（7）公司的穩定性：公司是否經得住市場週期輪動、做空等考驗
盈利的安全邊際 ——護城河、敏感性分析（如騰訊股份和鞍鋼股份，後者對鋼鐵價格的週期波動非常敏感，屬於週期性行業，故投資需集合週期）
綜上：
企業價值 = 持續創造盈利能力 X 市場估值
機會 = （真實盈利能力 – 市場預判）X（合理估值 – 市場估值）
最後，根據以上幾點建立系統的、邏輯清晰且可持續跟蹤的股票池
各行業都有與之息息相關的因素互相作用、影響和驅動著。（如下圖）能源價格與石油化工行業相輔相成，利率與房地產則互為牽制等等。2、自下而上選股：聚焦好公司
自下而上選股側重的是公司本身的質地，可以從驅動公司盈利的內在因數出發，具體可關注的因素有：
（1）公司一把手：是否勤奮務實、是否能引領企業向好發展
（2）戰略的形成：戰略目標->競爭環境->競爭優勢 ->戰略
公司的戰略是其一切發展的基礎，一個好戰略的形成通常需要經過細緻的市場調研、前瞻性的市場判斷和腳踏實地的務實精神等多種因素共同成就。一些發展穩健的優質企業往往是一些勤勤懇懇在專一的領域精耕細作多年，自身產品幾經進化反覆運算不斷優化的企業；而一些涉獵面很廣但卻浮於表面的公司，通常都會因為攤子鋪得過大且疏於管理而面臨崩盤的風險。
（3）機制推動的執行力：核心團隊的組成、公司的激勵措施等等
（4）財務是否“健康”：能持續產生正的現金流、利潤穩定、低負債、歷年財報持續穩定等等
在看公司財務資料時，同時要關注報表的“品質”。如康寧公司EPS的增長來源於它在自身股票的回購而不是真的利潤改善；微軟公司作為全球最大的軟體公司最大的開支不是研發而是銷售和市場費用；中國銀行在當年提及壞賬在次年撥回等等，公司可用來粉飾財報的方式不計其數，唯有拋開現象看本質、去抽絲剝繭瞭解財務資料背後的原因才能堤防“財務陷阱”。
識別一般的“財務陷阱”，可以從這些方面去著手：
收入確認：產品和服務的兌付或責任的滿足——如家電的保質期收入、超市的供應商回扣等
庫存：FIFO, LIFO （對現金流越好，對盈利越差）
長期資產：資本化還是費用化（如R&D、工程款）、歷史成本還是公允價值（如土地、設備、物業）、折舊年限和方法
無形資產：未來現金流倒算電信牌照價值；商譽處理；經營租賃和融資租賃
證券投資：交易類、可供出售、持有到
（5）公司是否具有寬廣的“護城河”或者競爭優勢：壁壘高的核心技術、被替代風險、行業集中度、是否為行業龍頭等
核心競爭力的來源
補貼：【中芯國際】vs. 【台積電】（前者為國家扶持補貼）
壟斷：【中國移動】vs. 【騰訊控股】（前者為政策壟斷，後者為市場化壟斷）
技術：半導體加工 vs. 【NVIDIA】（後者GPU的技術壁壘）
境內外市場盈利的思維差異A股著重“先設”, 海外著重“後驗”
（6）企業背景：股東結構、是否有國家資本的背書等
（7）公司的穩定性：公司是否經得住市場週期輪動、做空等考驗
盈利的安全邊際 ——護城河、敏感性分析（如騰訊股份和鞍鋼股份，後者對鋼鐵價格的週期波動非常敏感，屬於週期性行業，故投資需集合週期）
綜上：
企業價值 = 持續創造盈利能力 X 市場估值
機會 = （真實盈利能力 – 市場預判）X（合理估值 – 市場估值）
最後，根據以上幾點建立系統的、邏輯清晰且可持續跟蹤的股票池