智通財經APP獲悉， 中信證券發佈研報稱， 機構於11月23日邀請香港交易所(00388)IR 負責人參與中信證券2018年資本市場年會上市公司專場， 與參會的機構投資者進行了交流。 交流紀要如下：
交流記要：
香港交易所， 是一個一體化的交易所=滬深交易所+鄭州、大連商品交易所+中金所+中國證券登記結算有限公司。
前三季度經營業績綜述
總收入：96.57億元。 70%的收入和交易相關， 但不僅限於恒生指數部分的交易量， 還包括大宗商品相關交易。
四大業務板塊的收入分佈：現貨股票交易25%;金融衍生品交易15%;商品(2012收購LME)10%;結算35%。
每股EPS：4.51元。 派息率比較高是港交所的傳統，
EBITDA利潤率：
-股本證券82%， 同比增長25%。 包括：純粹股本交易85%， 另外15%是ETF、REITS和現貨衍生品交易。
-金融衍生品78%， 同比下降4%：期貨等標準化的合約。 下降主要原因是今年香港市場基本上是單邊市場， 波動率小。
-商品59%， 同比下降12%。 主要原因是前海聯合交易所還處在投入期;如果扣除這項投入， 利潤率可以達到65%-68%。 結算84%， 同比增長14%。
營運支出：歷年的營運支出控制非常好， 70%來自員工成本， 有一定剛性。 沒有隱藏利潤的空間， 因為基本上都是人工成本。
投資收益
今年前三季度投資淨收益12億， 比去年同期翻倍。 港交所在手現金數量200億左右，
2016年以前採取保守策略， 主要是進行銀行間短期拆借。 2017年調整投資策略， 60億資
金委託外部投資人管理，
結算部分的收費
-與交易相關：交易系統使用費、規費等;
-與市值相關：港股通方向投資人的證券組合費， 根據持倉市值收費;
-結算保證金產生的收益(期交所、商品交易所的未平倉保證金， 由交易所擁有並歸入收入)。
創新板及發行制度的改革
將來會影響香港一二級市場的整體生態圈。 目前香港市場大市值股票以金融、地產行業為主。
新方向：1.新經濟(美圖、閱文、眾安上市);2.允許非同股同權公司;3.允許在美上市中概股在香港二次上市。
進展：市場概念諮詢已結束， 現在正在確定具體結論和規則;之後會進一步向市場諮詢， 沒問題後可以實施， 預計最早實施節點在明年年中。
滬港通、深港通
通過港股通產生的交易， 占現貨市場6%;若剔除15%交易占比的ETF， REITS和現貨衍生品， 占比會更高。
現有港股通的400多檔股票， 占香港每天交易占比90%左右。 會在邊際上逐步改變香港市場的交易環境。
目前， 滬港通收費是港交所和滬深交易所三家一起分。
債券通
債券通北上已經開通， 海外投資人可以參與內地銀行間市場。 債券通並不改變原有交易習慣， 而是可以直接電子化詢價， 機構不需要大幅改變原來的風控和合規。
目前海外持有了2800億人民幣。 短期對港交所的報表不產生影響， 我們到今年年底不收費， 以後收費也很低。
MSCI指數的影響
目前， 通過滬股通、深股通方向的資金， 目前5000億。 納入MSCI指數後， 從被動基金的角度， 預計會帶來大概1000億增量。
外國投資者可以通過QFII或者滬股通、深股通來投資A股市場。 港交所為配合MSCI， 取消了總額度限制。
外國投資者未來會產生風險對沖和風險管理的要求， 可能催生出對應於A股指數的指數衍生品的需求。 如果港交所拿到滬深交易所的授權， 可以很快開發出針對A股指數的衍生品。 目前正在和監管進行溝通。
問答
Q1：港交所的業務模式不是資產負債表驅動， 應該什麼估值方法?
A：我們沒有資產， 可以看PE。 一般在35-40倍區間， 比較穩定。 也可以考慮和交易量相關(PT， price/trading)， 但這部分在減弱。
Q2：和全球其他交易所的估值比較?
A：和全球比， 有10-12倍溢價。 原因：1香港聯交所的獨特地位， 唯一和中國內地發生化學反應的交易所;2.戰略執行力， 每三年做一次戰略規劃。
Q3：未來預期來自大宗商品的交易量占比?以及互聯互通的變化?
A：我們不對交易量做預測， 無法控制。 我們可以控制的是成本。 未來的互聯互通會在微觀和宏觀上產生變化， 微觀上， 比如現在交易日不匹配;再如允許美國上市中國公司回到香港二次上市。 宏觀上， 擴大匹配度， 比如ETF、期貨等。 目前最大的障礙在於兩邊監管的不統一。
Q4：創新板的推出， 同股不同權的設置會不會做一些妥協來迎合市場的看法?
A：目前無法接受非同股同權的原因有很多。 從法律層面來看， 香港沒有集體訴訟制度。 因此非同股同權設置中， 需要上市公司明確如何確保中小投資者的利益。 首先， 市場上要接受這個觀點， 但最終取決於公司本身的決定。 香港交易所天然的位置使得推廣起來比較容易。
Q5：如果把內地資本項目完全打開，香港市場是不是會沒有地位?
A：港交所的機制是名義託管，基本上託管到券商。海外大量交易所也是採取這個模式，
這種代理模式是與生俱來的。如果未來海外投資人進來，需要針對中國內地市場進行修改、轉換，需要一個介面，香港正好起到這個作用。
Q6：交易所的對外投資限制?
A：有，投資不會很激進，我們的結算在全球主流監管機構中都認可。全球結算趨勢是場內外監管加強，需要有足夠風險履約能力。我們的投資不會很激進，但因為之前太保守，所以現在拿出一部分來投資。 香港交易所天然的位置使得推廣起來比較容易。
Q5：如果把內地資本項目完全打開，香港市場是不是會沒有地位?
A：港交所的機制是名義託管，基本上託管到券商。海外大量交易所也是採取這個模式，
這種代理模式是與生俱來的。如果未來海外投資人進來，需要針對中國內地市場進行修改、轉換，需要一個介面，香港正好起到這個作用。
Q6：交易所的對外投資限制?
A：有，投資不會很激進，我們的結算在全球主流監管機構中都認可。全球結算趨勢是場內外監管加強，需要有足夠風險履約能力。我們的投資不會很激進，但因為之前太保守，所以現在拿出一部分來投資。