事件:環旭電子公佈11月營收資料,錄得營收32億元,創歷史新高,同比增長23.89%;前11個月合併營收265億,同比增長23%。
單月營收創紀錄反映AppleWatch3拉貨效應兌現。 我們認為環旭電子在進入四季度之後,配合Applewatch3的售賣,在營收方面會錄得高增長,符合我們此前的預期。 同時,我們對於明年applewatch3的出貨量保持樂觀,我們預期年增20%達到2300萬支。
我們結合日月光三季報對於EMS部門的業績指引來看,認為第四季度公司營收將錄得93億人民幣左右,同時四季度隨通訊類產品占比提升,產品結構占比與上半年相比有所變化,我們預期四季度毛利率維持在11%水準。
我們對明年SiP產品的應用和滲透保持樂觀,邏輯在於已有智慧手機大客戶中SiP滲透率提升疊加新客戶SiP產品拓展共振。 我們對於SiP的觀點,認為SiP在消費和通訊類的應用中會持續高速滲透。 偏重於EMS方面的SiP產品在整個日月管集團內部占到了營收的40%,體量非常可觀。 環旭電子作為全球提供SiP產品的優質供應商,持續受益SiP的增長需求。 我們判斷,SiP在通信產品方面拉動主要來自於兩點:1在已有智慧手機大客戶中新的SiP產品的應用,提升滲透率;2已有SiP在新的智慧手機客戶中的應用。 這一方面從國產智慧手機的預研方面我們可以判斷,趨勢在加快。
我們認為,綜合環旭電子單月營收情況和日月光對四季度EMS部門的指引,以及對包括AppleWatch3在內的SiP產品明年售賣樂觀預期,我們對明年環旭電子的業績給予上調,預計2017-2019年EPS為0.53/0.73/0.91,給予18年23X,對應目標價16.79。
風險提示:SiP進展不達預期;毛利率大幅下滑