導語：新融街4月7日訊， 截止4月7日央行已經連續10天暫停逆回購操作， 今天沒有逆回購到期。 這讓許多投資者困惑我們央行那麼多天連續暫停逆回購， 要說明央行這麼長時間暫停逆回購原因我們先由必要清楚央行貨幣政策基調的思路變動。
1、“穩健”是貨幣政策的基調， 但隨著中國經濟發展進入新常態後
2、貨幣政策工具的功效開始遞減， 甚至產生副作用。
以下原因或者能說明為什麼央行連續10天暫停逆回購操作：
今年的《政府工作報告》中除了強調貨幣政策要保持“穩健中性”外， 還設定了M2和社會融資規模餘額增長12%的目標， 同時強調“合理引導市場利率水準”， “促進金融資源更多流向實體經濟”。
對於貨幣政策， 央行行長周小川的解釋無疑是權威且準確的。 周小川在博鼇亞洲論壇2017年年會上指出， 近年來， 各國央行都在強調貨幣政策不是萬靈藥， 不能期待貨幣政策解決所有問題。
在這種背景下， 去年中央經濟工作會議提出， 貨幣政策要保持穩健中性， 適應貨幣供應方式新變化， 調節好貨幣閘門， 努力暢通貨幣政策傳導管道和機制， 維護流動性基本穩定。
1月份召開的央行2017年工作會議， 將貨幣政策從去年的“穩健”調整為“保持穩健中性”， 同時強調要進一步完善宏觀審慎政策框架， 引導金融機構審慎經營。
由此可見， 在經濟進入新常態後， 財政政策的使用將更加頻繁， 而“穩健中性”也將成為今後一段時期內貨幣政策的總基調。
對於後續的貨幣政策走勢預測
逆回購、MLF和SLF等市場操作利率仍有上升空間， 資金面也將維持緊平衡態勢， 提高基準利率的可能性依然存在。
央行貨幣政策委員會2017年第一季度例會除了強調貨幣政策要保持“穩健中性”外， 一個顯著變化則體現在對“貨幣信貸及社會融資規模合理增長”的實施上， 上季度強調“實現”， 而本季度則改為“引導”， 顯示央行在貨幣政策預期管理方面正在加大力度。
最後， 央行操作手法上的這些變化其實就是要引導有效的金融資源流向實體經濟， 防止流動性“脫實向虛”， 防範金融風險的發生。 所以， 今後央行會繼續執行“穩健中性”的貨幣政策。 對於市場來說， 除了要深刻理解“穩健”之外，
今年以來， 央行不折不扣地執行“穩健中性”的貨幣政策。 除了在公開市場操作上揮灑自如外， 央行還在今年1月份上調MLF半年期和1年期利率， 2月份再次對逆回購和SLF利率上調， 在美聯儲3月中旬加息後， 再度全面上調了公開市場操作利率。
央行金融穩定局局長陸磊近日表示， 要進一步完善“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱調控框架， 統籌用好各類政策工具。 保持貨幣供給定力， 強化監管部門和中央銀行合力管好流動性閘門。
【專家解讀】
任澤平：MPA考核去杠杆防風險 對經濟影響可控
MPA考核體系是金融深化、業務多元化下的選擇， 有助於宏觀風險可控性。 後金融危機時期，
近期MPA的調整體現了央行“去杠杆、防風險”的決心， 引導資金脫虛向實， 長期維護金融體系的穩定發展，MPA考核繼續擴圍加碼的可能性較高。年前將表外理財納入廣義信貸，完善監管體系，符合巴塞爾協議III所進行的完善，銀行的表外資產也需要風險控制；年後同業存單納入同業負債考核口徑、取消容忍度指標、SLF實行懲罰差別利率，監管加碼。謹防銀行等為通過MPA考核進行短期調整，旨在長期引導、規範銀行的市場行為。“市場競爭、優先劣後”是MPA考核激勵相容策略的未來。內控能力強、業務能力強的機構在新的監管框架下，會更加凸顯其競爭能力，將在市場上佔有更大空間。
MPA考核體系的背景與目的：宏觀審慎管理+廣義貨幣政策
MPA考核體系的提出是大勢所趨，主要緣由來自四點。
1)央行的貨幣政策工具體系隨著利率市場化進程也逐步變化，原有依賴的主要貨幣政策工具如存貸款基礎利率等已經讓位給金融市場，準備金利率、公開市場利率等市場化工具運用的更加頻繁，貨幣政策工具進入重構階段。
2)在流動性環境變化不大的情況下，通過MPA框架將防範金融風險與疏通貨幣政策傳導通道相結合，可以實現有效廣義貨幣政策的職能。
3)出於維護、調控銀行間競爭秩序、競爭環境的考率，將銀行的利率定價情況納入MPA考慮之中有助於加強央行監管評估評級工作，還可以提升銀行之間的差異化定價能力、約束惡意定價行為，表現出管理框架的靈活性和能動性。
4)在商業銀行表外資產擴張的情況下，以合意貸款為主的信貸政策逐步喪失了約束意義，傳統的信貸指標進行擴展是現實需要，這也凸顯了建立MPA體系使用全面完備的多指標評估的需要。
金融行業的投資結構變化，表內非標、表外理財受限。這次MPA考核調整之下，受制于廣義信貸的考核要求，廣義信貸會被壓縮，表內的如同地產公司債等非標產品受到限制，高速發展的表外理財業務可能會調整增速非標通道業務受影響較大。促使銀行調整其資產結構。
金融機構受影響程度不一，大型銀行弱於小銀行。以銀行為例，在MPA新規之下，大銀行在各指標下彈性更大，可以進行選擇和平衡。同時，大銀行對理財產品偏好相對較低，小銀行由於投資管道有限，投資非標等較多。在新政之下，受衝擊較大。
信號作用更大，影響預期，金融機構有序發展。這次的政策調整過程中，我們不僅要關注其對實際的影響，還要關注未來的監管方向。短期來看，很多機構已經提前預警，長期來看，機構對未來監管的加碼的預期提前做出準備，從而造成影響。從監管的廣度來說，範圍由狹義信貸變成廣義信貸，表外理財納入考核；從監管的深度來說，對金融投資的結構和增速都進行了限制。監管層對金融市場的監管更加全面和完備，信號作用較大，讓行業更加自律。
長期維護金融體系的穩定發展，MPA考核繼續擴圍加碼的可能性較高。年前將表外理財納入廣義信貸，完善監管體系，符合巴塞爾協議III所進行的完善，銀行的表外資產也需要風險控制；年後同業存單納入同業負債考核口徑、取消容忍度指標、SLF實行懲罰差別利率，監管加碼。謹防銀行等為通過MPA考核進行短期調整，旨在長期引導、規範銀行的市場行為。“市場競爭、優先劣後”是MPA考核激勵相容策略的未來。內控能力強、業務能力強的機構在新的監管框架下，會更加凸顯其競爭能力，將在市場上佔有更大空間。MPA考核體系的背景與目的：宏觀審慎管理+廣義貨幣政策
MPA考核體系的提出是大勢所趨，主要緣由來自四點。
1)央行的貨幣政策工具體系隨著利率市場化進程也逐步變化，原有依賴的主要貨幣政策工具如存貸款基礎利率等已經讓位給金融市場，準備金利率、公開市場利率等市場化工具運用的更加頻繁，貨幣政策工具進入重構階段。
2)在流動性環境變化不大的情況下，通過MPA框架將防範金融風險與疏通貨幣政策傳導通道相結合，可以實現有效廣義貨幣政策的職能。
3)出於維護、調控銀行間競爭秩序、競爭環境的考率，將銀行的利率定價情況納入MPA考慮之中有助於加強央行監管評估評級工作，還可以提升銀行之間的差異化定價能力、約束惡意定價行為，表現出管理框架的靈活性和能動性。
4)在商業銀行表外資產擴張的情況下，以合意貸款為主的信貸政策逐步喪失了約束意義，傳統的信貸指標進行擴展是現實需要，這也凸顯了建立MPA體系使用全面完備的多指標評估的需要。
金融行業的投資結構變化，表內非標、表外理財受限。這次MPA考核調整之下，受制于廣義信貸的考核要求，廣義信貸會被壓縮，表內的如同地產公司債等非標產品受到限制，高速發展的表外理財業務可能會調整增速非標通道業務受影響較大。促使銀行調整其資產結構。
金融機構受影響程度不一，大型銀行弱於小銀行。以銀行為例，在MPA新規之下，大銀行在各指標下彈性更大，可以進行選擇和平衡。同時，大銀行對理財產品偏好相對較低，小銀行由於投資管道有限，投資非標等較多。在新政之下，受衝擊較大。
信號作用更大，影響預期，金融機構有序發展。這次的政策調整過程中，我們不僅要關注其對實際的影響，還要關注未來的監管方向。短期來看，很多機構已經提前預警，長期來看，機構對未來監管的加碼的預期提前做出準備，從而造成影響。從監管的廣度來說，範圍由狹義信貸變成廣義信貸，表外理財納入考核；從監管的深度來說，對金融投資的結構和增速都進行了限制。監管層對金融市場的監管更加全面和完備，信號作用較大，讓行業更加自律。