"脫虛向實"效果怎樣？昨天透露的一個重大利好被許多人忽視
經過10月份的短暫回落， 人民幣新增貸款11月再度攀升至萬億以上，
央行昨日公佈的資料顯示， 11月新增貸款1.12萬億元， 比上月多增4568億元， 其中居民和企業部門均貢獻了數量可觀的新增信貸。 在信貸的拉動下， 社會融資規模增量為1.6萬億元， 比上月多增5600億元。
11月M2貨幣供應同比增9.1% 2018年關注投資邏輯轉換
近期陸續公佈的11月宏觀經濟資料顯示， 經濟穩中向好， 部分資料更被機構投資者視為"超預期"的利好。 在此背景下， A股市場近期有階段性企穩回升勢頭。 對於未來的市場走向， 有分析師觀點認為， A股市場的特點是變異性非常強， 沒有哪一年的主線與邏輯是重複上一年的， 因此需要做好2018年投資主線邏輯轉變的準備。 此外， 新財富宏觀研究的新科狀元廣發證券(000776)郭磊認為，
11月份新增人民幣貸款1.12萬億 M2貨幣供應同比增9.1%
2017年11月， 廣義貨幣增長9.1%， 狹義貨幣增長12.7%。 截至11月末， 廣義貨幣(M2)餘額167萬億元， 同比增長9.1%， 增速比上月末高0.3個百分點， 比上年同期低2.3個百分點；狹義貨幣(M1)餘額53.56萬億元， 同比增長12.7%， 增速分別比上月末和上年同期低0.3個和10個百分點；流通中貨幣(M0)餘額6.86萬億元， 同比增長5.7%。 當月淨投放現金392億元。
11月份人民幣貸款增加1.12萬億元， 外幣貸款增加104億美元。 11月末， 本外幣貸款餘額125.05萬億元， 同比增長12.6%。 月末人民幣貸款餘額119.55萬億元， 同比增長13.3%， 增速分別比上月末和上年同期高0.3個和0.2個百分點。 當月人民幣貸款增加1.12萬億元， 同比多增3281億元。 分部門看，
11月份人民幣存款增加1.57萬億元， 外幣存款增加57億美元。 11月末， 本外幣存款餘額170.08萬億元， 同比增長9.5%。 月末人民幣存款餘額164.9萬億元， 同比增長9.6%， 增速比上月末高0.5個百分點， 比上年同期低1.2個百分點。 當月人民幣存款增加1.57萬億元， 同比多增8780億元。 其中， 住戶存款增加1455億元， 非金融企業存款增加7181億元， 財政性存款減少378億元， 非銀行業金融機構存款增加4372億元。
11月份銀行間人民幣市場同業拆借月加權平均利率為2.92%， 質押式債券回購月加權平均利率為3%。 11月份同業拆借加權平均利率為2.92%， 分別比上月和上年同期高0.1個和0.58個百分點；質押式回購加權平均利率為3%， 分別比上月和上年同期高0.09和0.62個百分點。
居民、企業貸款需求“雙輪驅動”
資料顯示， 11月人民幣貸款增加1.12萬億元， 無論從同比還是環比口徑比較， 均大幅增加。
分部門看， 住戶部門貸款依舊“生猛”， 增加6205億元， 其中短期貸款增加2028億元， 中長期貸款增加4178億元。
“可見， 樓市調控的效應釋放得比預期更慢， 當然這其中可能也存在房地產市場內部結構調整的原因。 一二線城市限購、限價後抑制的購房信貸需求，
企業貸款也“毫不示弱”。 11月非金融企業及機關團體貸款增加5226億元， 其中中長期貸款增加4275億元。
中泰證券固收團隊發佈的報告指出， 結合非標和債券融資不同程度的收斂， 非金融企業貸款高企主要是在政策引導下和市場利率走高下， 融資需求向銀行信貸再度騰挪。
在信貸的強力拉動下， 社會融資規模也超預期增長。 11月份社會融資規模增量為1.6萬億元， 比上年同期少2346億元， 比10月則多增5600億元。
經記者計算， 人民幣貸款對於社會融資規模的貢獻率達到了71%。 連平認為， 表內信貸的超預期增長， 結合社融資料可見， 目前“脫虛向實”的效果是顯著的，預計未來這一趨勢將繼續。
M2實現預料中的反彈
廣義貨幣(M2)增速則暫停了下降態勢，略有回升。資料顯示，截至11月末，M2餘額167萬億元，同比增長9.1%，增速比10月末高0.3個百分點，比上年同期低2.3個百分點。
連平認為，M2增速反彈實屬意料之中。10月M2回落主要是由於財政存款大幅增加，嚴重拖累了M2增速約0.3個至0.4個百分點。通常財政收支對M2的影響屬於擾動式影響，而並非趨勢性的，隨著11月財政存款下放，此前其對M2的擾動影響也就會減弱。
招商證券宏觀分析師閆玲從結構方面測算，金融部門持有的M2增速從9.5%回升至15%，不再是拖累因素；在非金融部門持有的M2中，企業部門同比增速觸底回升，從10月的7.9%升至11月的8.0%。
M2的反彈對於貨幣政策的影響並不大。連平預計，短期貨幣政策將以維持市場流動性平穩跨年為主。時至年末，央行近期調控可能更多地考慮跨年流動性需求。MPA、流動性監管、去杠杆帶來的負債端壓力、貨幣市場利率上升、美國可能的加息等都給年底金融機構流動性是否充足帶來不確定性。
他認為，為降低甚至消除這些不確定性影響，央行很可能進一步加強預調和微調，以確保市場流動性穩定可控。
廣發郭磊："朱格拉週期"疊加"工程師紅利"釋放
安信策略陳果表示，A股市場必須注意它的屬性就是變異性非常強，沒有哪一年主線與邏輯是重複上一年的。而且在可見的未來，A股市場的主導性的投資者還是本土投資者，更大概率就是本性難移。13年A股講的是轉型只能買創業板大票沒戲，14年主機板就進入改革牛，15年改革還沒展開，牛已轉熊 ， 16年還沒適應熊市 主機板慢牛已經開始，17年又講固化只能炒龍頭買大票的故事。 我們需要做好2018年投資主線邏輯轉變的準備。
在今年新財富分析師排名宏觀第一名的廣發證券分析師郭磊認為，"朱格拉週期"進入第二階段，"工程師紅利"進入釋放期。據其分析，需求端被忽視的因素是目前中國正在經歷40年來第二輪"嬰兒潮"，25-34歲人口比例上升，本輪地產銷售及部分消費品偏長的脈衝與二孩政策有關，具有一定內生性；供給端容易被忽視的因素是"供給收縮"導致經濟的低波動，去產能化和環保升級實質上都是供給收縮，降低了經濟的供給端波動率，房地產低庫存亦導致地產開工和投資的彈性變低。產業端容易被忽視的因素是教育、研發、產業孵化累積驅動之下，中國經濟的一輪"工程師紅利"正在顯性化；未來政策對於產業方向的引導將驅動"朱格拉週期"進入第二階段，同時，"工程師紅利"進入釋放期。
2017年，簡單來說就是"需求擴張+供給收縮"下的名義GDP擴張。2017年股市整體是偏牛，且原材料是最好的投資品；2017年債市是整體偏熊，利率中樞出現了一輪重估。2018年，投資主線線索將有變化，名義GDP擴張結束。企業利潤整體增速會低於2017年，整體盈利的邊際驅動略有弱化，伴隨行業間分化；去杠杆繼續，但傾向於認為去杠杆不會是定價邏輯的關鍵問題；地產銷售、地產投資的貢獻率都將大概率下降；實體經濟已度過轉捩點，製造業投資將繼續修復。第三輪產業變遷萌芽，"高端製造"和"美好生活"的兩大產業鏈背後是人口週期的反覆運算驅動。 2018年GDP名義增速回落且彈性變小，實際GDP亦小幅回落，整體性"盈利牛"的邏輯弱化；名義GDP下行幅度並不足以觸發通縮交易，所以應該是偏結構性機會。
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目前“脫虛向實”的效果是顯著的，預計未來這一趨勢將繼續。M2實現預料中的反彈
廣義貨幣(M2)增速則暫停了下降態勢，略有回升。資料顯示，截至11月末，M2餘額167萬億元，同比增長9.1%，增速比10月末高0.3個百分點，比上年同期低2.3個百分點。
連平認為，M2增速反彈實屬意料之中。10月M2回落主要是由於財政存款大幅增加，嚴重拖累了M2增速約0.3個至0.4個百分點。通常財政收支對M2的影響屬於擾動式影響，而並非趨勢性的，隨著11月財政存款下放，此前其對M2的擾動影響也就會減弱。
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M2的反彈對於貨幣政策的影響並不大。連平預計，短期貨幣政策將以維持市場流動性平穩跨年為主。時至年末，央行近期調控可能更多地考慮跨年流動性需求。MPA、流動性監管、去杠杆帶來的負債端壓力、貨幣市場利率上升、美國可能的加息等都給年底金融機構流動性是否充足帶來不確定性。
他認為，為降低甚至消除這些不確定性影響，央行很可能進一步加強預調和微調，以確保市場流動性穩定可控。
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在今年新財富分析師排名宏觀第一名的廣發證券分析師郭磊認為，"朱格拉週期"進入第二階段，"工程師紅利"進入釋放期。據其分析，需求端被忽視的因素是目前中國正在經歷40年來第二輪"嬰兒潮"，25-34歲人口比例上升，本輪地產銷售及部分消費品偏長的脈衝與二孩政策有關，具有一定內生性；供給端容易被忽視的因素是"供給收縮"導致經濟的低波動，去產能化和環保升級實質上都是供給收縮，降低了經濟的供給端波動率，房地產低庫存亦導致地產開工和投資的彈性變低。產業端容易被忽視的因素是教育、研發、產業孵化累積驅動之下，中國經濟的一輪"工程師紅利"正在顯性化；未來政策對於產業方向的引導將驅動"朱格拉週期"進入第二階段，同時，"工程師紅利"進入釋放期。
2017年，簡單來說就是"需求擴張+供給收縮"下的名義GDP擴張。2017年股市整體是偏牛，且原材料是最好的投資品；2017年債市是整體偏熊，利率中樞出現了一輪重估。2018年，投資主線線索將有變化，名義GDP擴張結束。企業利潤整體增速會低於2017年，整體盈利的邊際驅動略有弱化，伴隨行業間分化；去杠杆繼續，但傾向於認為去杠杆不會是定價邏輯的關鍵問題；地產銷售、地產投資的貢獻率都將大概率下降；實體經濟已度過轉捩點，製造業投資將繼續修復。第三輪產業變遷萌芽，"高端製造"和"美好生活"的兩大產業鏈背後是人口週期的反覆運算驅動。 2018年GDP名義增速回落且彈性變小，實際GDP亦小幅回落，整體性"盈利牛"的邏輯弱化；名義GDP下行幅度並不足以觸發通縮交易，所以應該是偏結構性機會。
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