【聲音】個人養老金的投資、產品和市場培育經驗（一）：對負債端的分析是養老金投資的關鍵因素
【編者按】隨著我國養老金第三支柱漸行漸近， 深入認知個人養老金的特殊性， 提升投資能力， 設計產品， 培養參與人的養老金投資意識和提供便捷的服務是第三支柱制度落地和健康發展的關鍵內容。 為此， 中國證券投資基金業協會（以下簡稱“協會”）日前舉辦了“個人養老金投資與產品銷售”培訓班， 邀請來自富達（Fidelity）的專家介紹美國的相關經驗。 富達在美國DC和IRAs計畫的市場占比分別為26％和16％， 是美國個人養老金主要的金融產品和服務的提供商。
一、對負債端的分析是養老金投資的關鍵因素
（一）動態的資產負債相配原則
美國富達投資高級研究顧問鄭任遠（Ren Cheng）長期深耕美國的養老金投資和研究領域， 被稱為“目標日期基金之父”， 創設了美國第一隻目標日期基金， 經過20年的發展， 目標日期基金已經成為個人養老金投資的主要產品。 他認為， 第一支柱的動態資產負債匹配原則對第二、第三支柱的養老金投資具有借鑒意義。
在美國， 通常根據企業員工的薪水、職位和結構來計算未來30年的養老金負債結構， 其中最為重要的就是未來30年每年預計的福利支出的折現率， 從動態的角度、結合折現率研究企業的養老金負債， 有助於改善企業財務部門和資產管理機構投資經理對於養老金計畫管理和投資的認知， 優化養老金的當期現金流特徵和風險收益特徵，
（二）動態的資產負債分析方法
富達投資鄭任遠以1997年時兩個企業的養老金計畫案例， 說明在養老金資產和負債結構相同的情況下， 根據負債端不同的動態現金流折現特點， 應匹配不同的委託資產投資方式。 若繳費群體的年齡結構較為年輕， 則其未來短期內的退休金支付需求較低， 但隨後應付退休金總額將呈指數型增加， 採用動態的折現率計算後可以發現， 這種情況下， 企業未來的債務有機增長率將在一段時間內保持較高的上升速度。 因而不但在繳費端應儘早匹配較高的繳費率， 同時在投資端也應匹配具有較高風險收益特徵的投資策略和投資標的。
在另一種情況下， 繳費群體的年齡結構較為年長， 且企業已平穩運行一段時間， 則其未來長期的退休金支付需求保持在穩定的水準， 未來的債務有機增長率維持在較低水準， 甚至在經過人口死亡高峰後， 債務水準還會出現回落；但是相對的， 由於臨近退休人員較多， 企業近期需支付的現金流也較大。 在此情況下， 養老金計畫對於風險的承受能力較低， 投資時應更加重視風險和回撤的管控， 並保證委託資產具有較好的流動性。
（三）對於資產負債管理的作用
動態的資產負債分析方法同樣可以為養老金的資金彙集方或委託人提供更加合理的財務規劃依據， 與適當的投資方法結合， 能更好的服務於養老金積累和支付。
在美國， 《公司法》規定DB計畫的資產和負債差額將計入企業財務報表， 當企業的資產負債表中負債額較高時， 將更多的現金流放入養老金計畫將使企業承擔較少的風險， 養老金資產投資中需要承擔的風險也較少。 另一方面， 當經濟週期進入衰退階段， 公司的資產負債比率會急速降低， 同時銷售減少、負債增加、利潤降低， 如果養老金計畫的負債率也進入高速增長階段， 需要按照要求提高供款， 則將對企業的財務狀況提出很大挑戰， 不易維持退休人員的正常待遇發放。 所以， 企業也應通過分析養老金計畫中長期結構性的有機債務增長速度， 來提早增加養老金資產的注入， 更有助於緩解未來的支付壓力。
（四）海外對於資產負債匹配方法的新嘗試
富達投資鄭任遠在談到資產和負債匹配時認為，中國和美國相似的情況是，DB部分仍佔有整個養老金體系很大的比重，所以當市場震盪加大時，資產負債比將越來越難維持，原因在於資產由市場決定，負債由人口結構決定，兩者之間缺乏相關性，如果在兩者間構建一個結構性的正相關關係，則將使得資產負債比相對可控。
目前，美國出現了一種風險報酬共用的機制，即政府與人民、企業與員工之間達成法律上的協議，政府和企業保證退休人員最低限度的福利，較原DB計畫待遇略低，當養老金運作中的資產報酬率超過某一閥值，則將一部分收益留存於養老金計畫中，其餘部分作為紅利一次性發放給已退休人員。這種方法因降低了負債水準，當資產下跌時，資產與負債的缺口相對可控；而當市場因素使得資產價格大幅上漲時，可以短期提高當期負債，即將紅利發放給退休人員，一次性發放之後負債回到原先水準，資產仍對風險具有較高的承受能力。
鄭任遠最後強調，上述風險報酬共用機制仍在摸索學習階段，需要輔以較高的透明度和資訊披露政策，並加強與養老金投資者的溝通和教育工作。
二、FOF是養老金投資一種有效的解決方案
（一）FOF投資的核心在於“定調”
美國富達投資高級研究顧問鄭任遠將FOF比喻為西方交響樂，將底層單一投資目標的基金比喻成各類樂器，FOF的目的就是將不同的單一投資目標的標的有機組合起來，形成解決問題的方案。所以，FOF的核心是定調，只有確定客戶的投資需求，才可以進一步明確產品的設計方法和底層基金的選取邏輯。
以養老金投資為例，富達在北美除發行了解決養老問題的FOF以外，還針對美國稅法第529條規定，為父母、祖父母給孩子儲蓄大學學費設計了一款FOF產品。與退休FOF產品不同的是，大學教育儲蓄FOF的權益類資產比例下滑速度非常快，這是因為與退休前近40年的繳款時間不同，大學教育儲蓄FOF最多只有18年的繳款時間，並且需要在大學4年內提取，而非退休FOF一般具有的20年以上的提取時間。
（二）FOF選基看重投資過程的合理性和長期性
鄭任遠在談及FOF如何選取基金，特別是非富達管理的基金時介紹，投資過程的合理性和長期性是FOF看重的首要條件。例如，在對晨星基金星級和未來3至5年投資表現的分析中可以看出，被評為晨星5星的基金，在未來數年評級只為2、3星的概率遠遠超過隨機的概率。相對的，如果一個基金或者經理人，在短期的評級為3到4星，且能長期保持這個評級，經由5年以上複利影響，長期排名在前10％到15％的幾率非常高。這就是基金是否因追求短期的業績而過分提高風險資產比重的結果。
另一方面，與交響樂選取音色完全不同的樂器組成同理，FOF也應注重所選標的的合理性。舉例來說，同樣的幾隻美國大型股基金在各項篩選中都達標，但其持股重合度達到90％，那麼如果同時將這幾檔基金選入FOF則無法達到分散風險的作用。另一個例子是，目前全球流行的通過九宮格判斷基金風格的方法，也可能會失效。例如某只市場指數基金的風格位於九宮格最中心位置，顯示它的風格是中盤均衡型的，但實際上它基本由大型股主導，且包含15％至20％的小型股，在市場急劇震盪的時候，小型股的風險暴露更多，其風險要比九宮格表現出的風格特徵更高
（三）FOF的投資成敗在於風控
鄭任遠最後強調，FOF產品管理的成敗在於風控。首先，在公司結構上需要建立法律和制度上的界限，由於FOF研究部門掌握了大量的內外部基金底層資料，所以防火牆機制必不可少。比如富達會跟所有的競爭對手簽訂合約，約定FOF部門不可以把獲取的資訊傳導到本公司的投資部門，在諸如此類嚴格的約束基礎上，才具備對基金進行深入研究和篩選的條件。
其次，對於基金的風控應將管理人的公司架構、股權結構、紅利薪水結構等因素充分考慮在內，類似因素常常關乎基金管理人的系統性風險。例如，美國曾爆出大規模的利用非公開信息交易獲利的醜聞，涉及7、8家當時知名的基金公司，但富達的FOF投資部門則通過前期嚴格的調研和評價機制，發現此類公司的激勵機制過分注重短期激勵，在事前成功規避了所有此類公司的標的。
三、美國個人退休帳戶及富達的投資者服務經驗
（一）美國個人退休帳戶介紹
美國富達投資主管個人養老金業務的資深副總Ken Hevert表示，目前的美國正在經歷很大的轉變，主要表現於養老金固定收益計畫（DB）向固定繳費計畫（DC）轉變，同時更多的風險也轉移到個人身上，所以一方面需要以更加易理解的方式為個人客戶提供退休帳戶管理服務，另一方面個人希望選擇有更強能力管理風險的退休帳戶提供商。截至2016年年底，美國退休市場的規模達到26萬億美元，其中個人投資帳戶（IRA）在目前美國退休體系中佔據最大的份額，投資總額達到8萬億美元，富達管理的IRA資產占1萬億美元。
驅動美國IRA市場發展的主要原因有以下幾點：（1）當第二支柱DC部分的參與人在轉換工作時，可以將DC帳戶內的餘額轉入IRA帳戶，每年約有3500億美元通過這種方式進入IRA體系；（2）IRA中的養老資產屬於長期資產，投資於股票市場的比例較高，不但推動了股票市場的發展，也對IRA資產的長期增值提供了很大貢獻；（3）越來越多的個人通過學習，特別是目睹年長者的養老壓力，形成了較好的儲蓄意識，也推動了IRA帳戶資產的提升。
另一個明顯的現象是，FOF投資特別是目標日期和目標風險產品，雖然在IRA資產中的比重不高，但是過去10年的發展非常快。主要原因是包括：（1）很多IRA客戶都是過去DC計畫的客戶，DC計畫的預設投資工具為目標日期和目標風險基金，故而客戶對此類產品較為熟悉，仍會在IRA計畫中選擇；（2）人們逐漸意識到目標日期和目標風險基金的管理結構和方法能夠根據個人的情況進行資產配置，有利於管理養老資金。
（二）富達的IRA帳戶管理經驗
Ken Hevert介紹，富達是美國最大的IRA提供商，與其他管理公司通過並購等方式擴大市場份額的方式不同，富達主要通過投資者教育和提供更多投資工具説明客戶進行資金和風險的平衡來達到。
在IRA帳戶管理結構上，富達將其分成四層：
第一層是客戶的註冊帳戶，記錄帳戶的類型。
第二層是代理人平臺，提供IRA所有者的交易、清算、投資再平衡，同時使用富達的信託計畫來保證資產的安全性，並提供合適的稅務報告。
第三層是投資選擇，説明客戶從股票、債券、基金、專戶、年金等投資工具中選擇投資組合，其中包含了富達和非富達的公募基金產品。
第四層是統一的銷售平臺，包括富達的銷售代表、電話專線、網站和手機APP。
上述結構給富達帶來很大競爭優勢，最重要是可以根據個人投資經驗，例如技術、時間、偏好以及目的，提供各類投資工具，幫助他們實現安全的退休。
另外，富達還根據投資者的個人情況，提供各類型IRA帳戶，包含兒童IRA、伴侶IRA、傳統IRA、Roth IRA等。
（三）IRA投資者行為分析方法
Ken Hevert表示，富達認為IRA帳戶提供的並不是短期解決方案，而是一個長期的，應該和投資者的其他儲蓄和資產進行匹配共同完成的解決方案。
對於IRA投資者而言，投資的目的與未來的目標是緊密相關的。研究顯示，投資者在將儲蓄存於抵押票據還是IRA中、選擇IRA提供商、選擇投資方式和對退休需要的養老金數額等問題的認識上存在困難，並且由於IRA帳戶有別於DC計畫，未提供默認的投資工具，選擇傳統IRA或Roth IRA也成為投資者的難題。針對于此，富達提供了簡單易懂的工具，通過錄入投資者的年齡、收入、投資目的等基本情況，生成投資選擇的建議，幫助投資者克服上述困難。
（四）投資者教育的3A原則
Ken Hevert認為，養老金投資者教育中可以採用3A原則，即定期繳費的金額（Amount）、選擇的帳戶類型（Account）和選擇投資的資產類別（Asset Mix）。在定期繳費的金額和帳戶類型方面，個人可以同時擁有DC和IRA以及其他退休安排，所有方式繳費的總金額至少需要達到收入的15％，才能最終實現持續保障的生活方式。在資產類別方面，富達通過溝通和淺顯的圖表等方式，主要向投資者普及複利的作用，幫助投資者理解各資產類別的收益和波動特徵，以及再投資和再平衡的重要性，來幫助投資者選擇適合自身特點的資產類別。
四、美國DC業務的市場情況和發展趨勢
（一）美國DC市場的總體情況
美國富達投資主管DC業務的副總裁Ken Gulick介紹，在美國退休資產市場中，除IRA占比較高，DB和DC是規模較為穩定的兩類資產。雖然DB模式正在向DC轉化，但是DB仍有8萬億美元的規模，而DC的規模增長並不明顯。這主要來源於下面兩個因素：
第一，美國DC計畫已進入成熟階段，隨著人口老齡化，相當一部分退休人員已經開始從DC計畫中提取資金，從資料來看，DC計畫已進入淨贖出階段。
第二，DC設計之初本是作為自願繳費的補充性退休金計畫，但隨著DB計畫被逐漸取代，DC計畫的功能及角色都產生了變化，其業已成為首選的退休金計畫，恰是DC計畫的自願性制約了它的發展。DC計畫對於美國個人的覆蓋率僅為66％，部分小型公司出於成本等考慮，不向員工提供DC計畫，員工在求職時也會綜合考慮工資和其他福利情況，DC計畫的吸引力有限。
在投資工具方面，DC計畫主要的投資對象是公募基金，其次是信託、機構專戶、公司股票、集體年金等。
在資產配置方面，富達超過50％的DC計畫資產分配在權益類投資中，這可以充分利用長期投資的優勢。另外，混合類產品不斷增加，可歸因於目標日期和目標風險型基金的增加。
在繳費率方面，由於DC計畫中雇主會根據雇員的繳費金額進行匹配繳費，富達管理的DC計畫合計繳費率接近12％，保證了DC計畫的健康運作，同時通過積極的投資者教育，員工還會不斷增加繳費率。
此外，DC計畫還具一定程度的靈活性。比如企業可以自行設定雇主繳費與雇員繳費的匹配比例；部分DC計畫提供困難提取方案，應對繳費者的意外狀況；401（k）計畫還可提供貸款；此外401（k）計畫提供了較大的投資工具選擇自由度。
（二）美國DC計畫的發展趨勢
Ken Gulick認為，美國DC計畫的發展具有以下趨勢：
第一，自動加入特徵。包含了自動加入、自動默認、自動增加三類特徵。隨著2006年美國《養老金保護法案》的推出，雇主在選擇雇員自動加入DC計畫時，投資於默認基金將享有免責屬性，這推動了更多雇主同意在DC計畫中採用自動加入的模式，也使得DC計畫參與率在此後平均提高了15個百分點；同時這一法案還促進了作為預設基金的目標日期基金飛速發展。自動增加功能則逐年提高員工的繳費率，以較為可接受的方式説明員工提高繳費率。
第二，美國的DC計畫投資逐漸從主動型投資工具向被動投資工具轉變，由傳統的公募基金向機構投資工具轉變，減少了DC計畫中的公司股票存量，簡化基金選擇以便於員工選擇投資工具，以及採用開放的架構，在管理人的投資組合中更多引入協力廠商基金。
第三，DC計畫進入去積累化即淨贖出過程，隨著人口老齡化，DC計畫中的退休人員數量不斷增加，開始提取計畫中的退休金。故而，對於富達等資產管理機構而言，過去主要考慮的積累儲蓄和資產增值，已向長期服務退休人員、提供適當投資工具彌補收入損失的思維方式轉化。
第四，DC計畫中，專門管理帳戶越來越受到青睞。大部分雇主逐漸意識到，需要建立專門管理帳戶，讓富達這樣的資產管理公司協助他們為雇員規劃退休生活，包括進行投資者教育等。這有助於雇員過上體面的退休生活，同時雇主也將其視為吸引優秀員工和留住人才的重要手段。
第五，在投資決策參與度上，越來越多的投資者在投資決策上需要資產管理公司的參與和協助。雖然約有51％的DC計畫參與者選擇了完全交托管理人代勞的機制進行計畫投資，例如投資於TDF基金或專門管理帳戶，但仍有49％的參與者希望自己進行投資決策。在自己進行投資決策的參與者中有74％因資產配置的不合理而造成投資效果欠佳，這部分投資者需要通過教育、培訓，溝通的方式指導他們優化資產配置方案。富達建立了科學的與參與者溝通交流的機制，包括合適的時間、合適的資訊、合適的回報和合適的管道。
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（四）海外對於資產負債匹配方法的新嘗試
富達投資鄭任遠在談到資產和負債匹配時認為，中國和美國相似的情況是，DB部分仍佔有整個養老金體系很大的比重，所以當市場震盪加大時，資產負債比將越來越難維持，原因在於資產由市場決定，負債由人口結構決定，兩者之間缺乏相關性，如果在兩者間構建一個結構性的正相關關係，則將使得資產負債比相對可控。
目前，美國出現了一種風險報酬共用的機制，即政府與人民、企業與員工之間達成法律上的協議，政府和企業保證退休人員最低限度的福利，較原DB計畫待遇略低，當養老金運作中的資產報酬率超過某一閥值，則將一部分收益留存於養老金計畫中，其餘部分作為紅利一次性發放給已退休人員。這種方法因降低了負債水準，當資產下跌時，資產與負債的缺口相對可控；而當市場因素使得資產價格大幅上漲時，可以短期提高當期負債，即將紅利發放給退休人員，一次性發放之後負債回到原先水準，資產仍對風險具有較高的承受能力。
鄭任遠最後強調，上述風險報酬共用機制仍在摸索學習階段，需要輔以較高的透明度和資訊披露政策，並加強與養老金投資者的溝通和教育工作。
二、FOF是養老金投資一種有效的解決方案
（一）FOF投資的核心在於“定調”
美國富達投資高級研究顧問鄭任遠將FOF比喻為西方交響樂，將底層單一投資目標的基金比喻成各類樂器，FOF的目的就是將不同的單一投資目標的標的有機組合起來，形成解決問題的方案。所以，FOF的核心是定調，只有確定客戶的投資需求，才可以進一步明確產品的設計方法和底層基金的選取邏輯。
以養老金投資為例，富達在北美除發行了解決養老問題的FOF以外，還針對美國稅法第529條規定，為父母、祖父母給孩子儲蓄大學學費設計了一款FOF產品。與退休FOF產品不同的是，大學教育儲蓄FOF的權益類資產比例下滑速度非常快，這是因為與退休前近40年的繳款時間不同，大學教育儲蓄FOF最多只有18年的繳款時間，並且需要在大學4年內提取，而非退休FOF一般具有的20年以上的提取時間。
（二）FOF選基看重投資過程的合理性和長期性
鄭任遠在談及FOF如何選取基金，特別是非富達管理的基金時介紹，投資過程的合理性和長期性是FOF看重的首要條件。例如，在對晨星基金星級和未來3至5年投資表現的分析中可以看出，被評為晨星5星的基金，在未來數年評級只為2、3星的概率遠遠超過隨機的概率。相對的，如果一個基金或者經理人，在短期的評級為3到4星，且能長期保持這個評級，經由5年以上複利影響，長期排名在前10％到15％的幾率非常高。這就是基金是否因追求短期的業績而過分提高風險資產比重的結果。
另一方面，與交響樂選取音色完全不同的樂器組成同理，FOF也應注重所選標的的合理性。舉例來說，同樣的幾隻美國大型股基金在各項篩選中都達標，但其持股重合度達到90％，那麼如果同時將這幾檔基金選入FOF則無法達到分散風險的作用。另一個例子是，目前全球流行的通過九宮格判斷基金風格的方法，也可能會失效。例如某只市場指數基金的風格位於九宮格最中心位置，顯示它的風格是中盤均衡型的，但實際上它基本由大型股主導，且包含15％至20％的小型股，在市場急劇震盪的時候，小型股的風險暴露更多，其風險要比九宮格表現出的風格特徵更高
（三）FOF的投資成敗在於風控
鄭任遠最後強調，FOF產品管理的成敗在於風控。首先，在公司結構上需要建立法律和制度上的界限，由於FOF研究部門掌握了大量的內外部基金底層資料，所以防火牆機制必不可少。比如富達會跟所有的競爭對手簽訂合約，約定FOF部門不可以把獲取的資訊傳導到本公司的投資部門，在諸如此類嚴格的約束基礎上，才具備對基金進行深入研究和篩選的條件。
其次，對於基金的風控應將管理人的公司架構、股權結構、紅利薪水結構等因素充分考慮在內，類似因素常常關乎基金管理人的系統性風險。例如，美國曾爆出大規模的利用非公開信息交易獲利的醜聞，涉及7、8家當時知名的基金公司，但富達的FOF投資部門則通過前期嚴格的調研和評價機制，發現此類公司的激勵機制過分注重短期激勵，在事前成功規避了所有此類公司的標的。
三、美國個人退休帳戶及富達的投資者服務經驗
（一）美國個人退休帳戶介紹
美國富達投資主管個人養老金業務的資深副總Ken Hevert表示，目前的美國正在經歷很大的轉變，主要表現於養老金固定收益計畫（DB）向固定繳費計畫（DC）轉變，同時更多的風險也轉移到個人身上，所以一方面需要以更加易理解的方式為個人客戶提供退休帳戶管理服務，另一方面個人希望選擇有更強能力管理風險的退休帳戶提供商。截至2016年年底，美國退休市場的規模達到26萬億美元，其中個人投資帳戶（IRA）在目前美國退休體系中佔據最大的份額，投資總額達到8萬億美元，富達管理的IRA資產占1萬億美元。
驅動美國IRA市場發展的主要原因有以下幾點：（1）當第二支柱DC部分的參與人在轉換工作時，可以將DC帳戶內的餘額轉入IRA帳戶，每年約有3500億美元通過這種方式進入IRA體系；（2）IRA中的養老資產屬於長期資產，投資於股票市場的比例較高，不但推動了股票市場的發展，也對IRA資產的長期增值提供了很大貢獻；（3）越來越多的個人通過學習，特別是目睹年長者的養老壓力，形成了較好的儲蓄意識，也推動了IRA帳戶資產的提升。
另一個明顯的現象是，FOF投資特別是目標日期和目標風險產品，雖然在IRA資產中的比重不高，但是過去10年的發展非常快。主要原因是包括：（1）很多IRA客戶都是過去DC計畫的客戶，DC計畫的預設投資工具為目標日期和目標風險基金，故而客戶對此類產品較為熟悉，仍會在IRA計畫中選擇；（2）人們逐漸意識到目標日期和目標風險基金的管理結構和方法能夠根據個人的情況進行資產配置，有利於管理養老資金。
（二）富達的IRA帳戶管理經驗
Ken Hevert介紹，富達是美國最大的IRA提供商，與其他管理公司通過並購等方式擴大市場份額的方式不同，富達主要通過投資者教育和提供更多投資工具説明客戶進行資金和風險的平衡來達到。
在IRA帳戶管理結構上，富達將其分成四層：
第一層是客戶的註冊帳戶，記錄帳戶的類型。
第二層是代理人平臺，提供IRA所有者的交易、清算、投資再平衡，同時使用富達的信託計畫來保證資產的安全性，並提供合適的稅務報告。
第三層是投資選擇，説明客戶從股票、債券、基金、專戶、年金等投資工具中選擇投資組合，其中包含了富達和非富達的公募基金產品。
第四層是統一的銷售平臺，包括富達的銷售代表、電話專線、網站和手機APP。
上述結構給富達帶來很大競爭優勢，最重要是可以根據個人投資經驗，例如技術、時間、偏好以及目的，提供各類投資工具，幫助他們實現安全的退休。
另外，富達還根據投資者的個人情況，提供各類型IRA帳戶，包含兒童IRA、伴侶IRA、傳統IRA、Roth IRA等。
（三）IRA投資者行為分析方法
Ken Hevert表示，富達認為IRA帳戶提供的並不是短期解決方案，而是一個長期的，應該和投資者的其他儲蓄和資產進行匹配共同完成的解決方案。
對於IRA投資者而言，投資的目的與未來的目標是緊密相關的。研究顯示，投資者在將儲蓄存於抵押票據還是IRA中、選擇IRA提供商、選擇投資方式和對退休需要的養老金數額等問題的認識上存在困難，並且由於IRA帳戶有別於DC計畫，未提供默認的投資工具，選擇傳統IRA或Roth IRA也成為投資者的難題。針對于此，富達提供了簡單易懂的工具，通過錄入投資者的年齡、收入、投資目的等基本情況，生成投資選擇的建議，幫助投資者克服上述困難。
（四）投資者教育的3A原則
Ken Hevert認為，養老金投資者教育中可以採用3A原則，即定期繳費的金額（Amount）、選擇的帳戶類型（Account）和選擇投資的資產類別（Asset Mix）。在定期繳費的金額和帳戶類型方面，個人可以同時擁有DC和IRA以及其他退休安排，所有方式繳費的總金額至少需要達到收入的15％，才能最終實現持續保障的生活方式。在資產類別方面，富達通過溝通和淺顯的圖表等方式，主要向投資者普及複利的作用，幫助投資者理解各資產類別的收益和波動特徵，以及再投資和再平衡的重要性，來幫助投資者選擇適合自身特點的資產類別。
四、美國DC業務的市場情況和發展趨勢
（一）美國DC市場的總體情況
美國富達投資主管DC業務的副總裁Ken Gulick介紹，在美國退休資產市場中，除IRA占比較高，DB和DC是規模較為穩定的兩類資產。雖然DB模式正在向DC轉化，但是DB仍有8萬億美元的規模，而DC的規模增長並不明顯。這主要來源於下面兩個因素：
第一，美國DC計畫已進入成熟階段，隨著人口老齡化，相當一部分退休人員已經開始從DC計畫中提取資金，從資料來看，DC計畫已進入淨贖出階段。
第二，DC設計之初本是作為自願繳費的補充性退休金計畫，但隨著DB計畫被逐漸取代，DC計畫的功能及角色都產生了變化，其業已成為首選的退休金計畫，恰是DC計畫的自願性制約了它的發展。DC計畫對於美國個人的覆蓋率僅為66％，部分小型公司出於成本等考慮，不向員工提供DC計畫，員工在求職時也會綜合考慮工資和其他福利情況，DC計畫的吸引力有限。
在投資工具方面，DC計畫主要的投資對象是公募基金，其次是信託、機構專戶、公司股票、集體年金等。
在資產配置方面，富達超過50％的DC計畫資產分配在權益類投資中，這可以充分利用長期投資的優勢。另外，混合類產品不斷增加，可歸因於目標日期和目標風險型基金的增加。
在繳費率方面，由於DC計畫中雇主會根據雇員的繳費金額進行匹配繳費，富達管理的DC計畫合計繳費率接近12％，保證了DC計畫的健康運作，同時通過積極的投資者教育，員工還會不斷增加繳費率。
此外，DC計畫還具一定程度的靈活性。比如企業可以自行設定雇主繳費與雇員繳費的匹配比例；部分DC計畫提供困難提取方案，應對繳費者的意外狀況；401（k）計畫還可提供貸款；此外401（k）計畫提供了較大的投資工具選擇自由度。
（二）美國DC計畫的發展趨勢
Ken Gulick認為，美國DC計畫的發展具有以下趨勢：
第一，自動加入特徵。包含了自動加入、自動默認、自動增加三類特徵。隨著2006年美國《養老金保護法案》的推出，雇主在選擇雇員自動加入DC計畫時，投資於默認基金將享有免責屬性，這推動了更多雇主同意在DC計畫中採用自動加入的模式，也使得DC計畫參與率在此後平均提高了15個百分點；同時這一法案還促進了作為預設基金的目標日期基金飛速發展。自動增加功能則逐年提高員工的繳費率，以較為可接受的方式説明員工提高繳費率。
第二，美國的DC計畫投資逐漸從主動型投資工具向被動投資工具轉變，由傳統的公募基金向機構投資工具轉變，減少了DC計畫中的公司股票存量，簡化基金選擇以便於員工選擇投資工具，以及採用開放的架構，在管理人的投資組合中更多引入協力廠商基金。
第三，DC計畫進入去積累化即淨贖出過程，隨著人口老齡化，DC計畫中的退休人員數量不斷增加，開始提取計畫中的退休金。故而，對於富達等資產管理機構而言，過去主要考慮的積累儲蓄和資產增值，已向長期服務退休人員、提供適當投資工具彌補收入損失的思維方式轉化。
第四，DC計畫中，專門管理帳戶越來越受到青睞。大部分雇主逐漸意識到，需要建立專門管理帳戶，讓富達這樣的資產管理公司協助他們為雇員規劃退休生活，包括進行投資者教育等。這有助於雇員過上體面的退休生活，同時雇主也將其視為吸引優秀員工和留住人才的重要手段。
第五，在投資決策參與度上，越來越多的投資者在投資決策上需要資產管理公司的參與和協助。雖然約有51％的DC計畫參與者選擇了完全交托管理人代勞的機制進行計畫投資，例如投資於TDF基金或專門管理帳戶，但仍有49％的參與者希望自己進行投資決策。在自己進行投資決策的參與者中有74％因資產配置的不合理而造成投資效果欠佳，這部分投資者需要通過教育、培訓，溝通的方式指導他們優化資產配置方案。富達建立了科學的與參與者溝通交流的機制，包括合適的時間、合適的資訊、合適的回報和合適的管道。
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