如果說， 你錯過了17年的牛市， 不要灰心， 因為你還有機會， 可是， 如果你認為牛市就是隨便買一檔股票， 坐享其成， 那麼， 你大概率會輸。
2017年， 站在牛市風口， 持有騰訊、吉利、舜宇、融創等牛股的人， 他們是幸運的， 那麼， 展望2018年， 對於錯過這麼牛股的人來說， 還有什麼選擇嗎？
相信2018年， 港股行情依然繼續， 但機會總是留給有準備的人， 提前佈局， 提前做好功課， 明年的勝算才會更大。
今天， 就讓我們來看看， 在遊戲行業裡， 在騰訊風光無限的背景下， 一隻被我們忽視的潛力股——金山軟體（3888.HK）。
如今， 遊戲行業有一個鐵律， 你要麼跟著騰訊玩，
的確， 現在管道成本這麼貴， 那些能夠穩定上榜的手遊， 除了騰訊就是網易。 因此， 如果現在讓我在遊戲行業挑一隻票， 這第三只， 還能有什麼呢？
說實話， 還真難找， 但並不是沒有。 我們不選騰訊， 但可以找那些和騰訊發生“關係”的公司。 畢竟， 背靠大樹好乘涼——其中金山軟體就是這麼一個公司（騰訊擁有旗下西山居10%股份）。
關於金山軟體， 我在11月21日曾寫過， 《金山軟體（3888.HK）：曾經的霸主重新上路， 能否風采依舊？》。 如今， 在年末的檔口， 我更加篤定， 看好金山， 作為未來一年的核心標的。
本篇作為金山軟體系列一， 讓我們來看下， 為何現在的金山處在一個拐點， 以及為何2018年將是其大放異彩的一年。
一、2018年多點開花的金山
金山如今主要分為四大業務。
可以確定的是， 2018年， 金山的業務好轉是大概率事件。 除遊戲外， 有以下幾個催化劑：
WPS上市：以WPS和金山詞霸為主的金山軟體， 自商業模式從一次性軟體授權為主的“軟體模式”轉向廣告和訂閱為主的“互聯網模式“後， 金山軟體才真正走上了屬於自己的賽道。 金山採取免費的方式， 通過互聯網的玩法， 大範圍鋪開後採取增值業務收費以及廣告變現， 而WPS這樣辦公軟體對標的一般是商務人群，
獵豹業績好轉：2017 年 2 月， 公司宣佈與獵豹 CEO 傅盛簽訂投票委託協議， 轉授不超過 3.99 億股獵豹 B 類普通股所的表決權。 完成後金山將持有 25.03%表決權及 47.15%股權， 獵豹移動的收入和營業利潤不再納入合併報表範圍， 獵豹的經營權的剝離， 對於整體金山經營效率的提升是明顯的。
金山雲趨勢向好：對於金山雲來說， 雖然仍在虧損， 但是形勢良好， 並有望金山娛樂業務的支撐。 2014 年， 金山雲開始運營， 經過三年多的發展，
綜上， 可以看到， 過於因為業務過於複雜導致的經營效率較低問題已經通過業務重整， 經營權分離方式已經基本解決， 各項業務都在好轉， 這還不算世紀互聯和迅雷股價回升導致的資產減值負面消息削減的影響。
（注：根據2017年前三季度收入情況，獵豹一季度經營權剝離，不在並表）
除此之外呢？
目前收入占比近62%的遊戲業務，是金山軟體未來的關鍵。因為明年，金山的重磅遊戲《劍網3》就要上線。
二、橫掃一切的後來者——《劍網3》
在我看來，現在市場上對於金山遊戲的不確定性有兩個：
1、《劍網三》端遊重置版改進冒險，市場褒貶不一。
2、金山軟體一次推出多款劍網手遊系列表現以及明年開始新一輪研發和推廣費用導致對業績的壓縮，核心是劍網手遊來年表現的預期問題。
對於第一個問題，《劍網三》重置版的核心改變還是朝著電競方向發展。對於過去講情懷的老玩家，一些操作更加簡單，對於已經運營8年的《劍網三》，如此激進的改進會讓老用戶不習慣，而《劍網三》可以說是西山居的基石，走對了，可以成功擠進電競行業；走錯了，劍網三這個強大的IP可能要走下坡路了。
實際上，西山居並不是第一次這樣的銳意創新，當初《劍網三》也備受爭議，名稱上依然沿用了西山居的金字招牌“劍俠情緣”，但整個遊戲背景，已經由宋金對抗切換到了盛世大唐。遊戲的玩法引進了《魔獸世界》的系統，至今遊戲中一些借鑒《魔獸世界》的系統依然會引起不同陣營的爭議。但是，《劍網三》資料卻一直逆勢而上，在端遊市場份額占比下降的時期卻一路保持高速增長。在2016年在《劍網3》7周年大會上瞭解到，《劍網3》近4年的營收複合增長率高達70.6%，上線以來月活躍用戶複合增長率高達47.6%。2017年二季度，《劍網3》月活躍用戶再次實現45%的同比增長，再創歷史新高。
而即將上線的端遊《劍網 3》重置版，技術上達到 MMO 端遊全球頂尖水準。由於遊戲內部的豐富程度以及增強社交性後可玩性，獨一無二的IP和無可挑剔的遊戲品質，《劍網三》端遊持續現在的流水並沒有太大問題，甚至會給端游重新迸發新活力。
另外一個問題更為關鍵，即是手遊的製作，西山居進入手遊市場可謂是相當地晚，直到2014年，西山居的戰略才變成在維持現有劍俠系列產品運營的同時，在研發上的戰略重心轉向移向遊戲。
2016年，《劍俠情緣手遊》由騰訊代理發行，作為西山居從PC端網遊轉向移動端的重要標誌，《劍俠情緣手遊》去年6月首月流水就達到 5 億元，並連續 11 個月保持在 iOS 暢銷榜的前十名，直到現在已經差不多過了1年半的時間，月流水依然維持在2億人民幣。
接下來的手遊能否持續獲得成功？我的答案是肯定的，原因有兩個：
1）IP是無法逾越的護城河
實際上，從PC端游轉向手遊的遊戲並不少，而且這些遊戲都在不同程度上獲得成功。
如夢幻西游、龍之穀、倩女幽魂、大話西遊等等，以最近的例子看，移動ARPG遊戲《龍之谷》手游於2017年3月2日正式上線，2017年6月30日，《龍之谷》手遊已累計實現近20億元流水，營業收入較上年同期同比大幅增長348.36%。從整個行業來說，近幾年遊戲中，有IP的遊戲占全部手遊的16%，而流水卻占了48%，從頭部遊戲中看，有IP遊戲也是佔據了半壁江山。
這並不是偶然，而是一種必然，從 2017 年開始，手遊進入了“內容為王”時代。在增量市場，眾多手遊都可以得到紅利，相對的優秀手遊優勢並不明顯。如今中國遊戲使用者規模5.07 億人，同比增長3.6%，增速繼續下滑。中國遊戲市場人口紅利已經逐漸消失，根據國金證券在 2017 年ChinaJoy 期間進行的草根調研，今年的手游獲客成本已經上漲到安卓用戶40-50 元，蘋果用戶 60 元以上；重度遊戲的獲客成本甚至可以超過 100 元。這樣導致的後果必然是市場從增量市場轉為存量市場，只有擁有優秀內容，運營成熟的遊戲公司才能生存下去，再進一步，隨著長時間對於遊戲的優勝劣汰，剩下的必然是優秀的遊戲，這些遊戲，擁有著更長的生命週期和客戶粘性，在這樣的競爭中，有著成熟IP的手游有著天然優勢。
一般在端遊市場沉澱下來的用戶其忠誠度是極其高的，就看能堅持8年高增長的《劍網三》已經能證明，只有擁有強忠誠度的用戶才會有如此長壽的遊戲，西山居甚至成為了劍俠遊戲的標籤，這麼多年沒有其他劍俠類遊戲可以威脅其地位。端游通過這些用戶的忠誠度，為自己的手遊導入一定的用戶量。而且也拉長了手遊的生命週期，2016 年 6 月，西山居第一款端轉手游《劍俠情緣》正式上線，首月流水達到 5 億元，並連續 11 個月保持在 iOS 暢銷榜的前十名，到如今，雖然處於資料片空白期，流水有所下降，但《劍俠情緣》手遊的月流水仍能達到 2 億元左右，足見劍俠 IP 的用戶黏性。
在 2017 年 10 月 29 日的《劍俠情緣》合作產品發佈會上，騰訊與西山居共同宣佈《新劍俠情緣手遊》、《劍俠情緣 2：劍歌行》、《劍網 3：指尖江湖》以及《雲裳羽衣》四款手遊，都將由騰訊獨家代理，四款手游與端遊一樣佈局廣域的年齡段，利用西山居獨有的IP，其影響力就足以讓西山居的手遊系列大概率會成為18年的爆款手遊。
2）擁抱騰訊的巨大優勢
如今遊戲發行生態也讓劍俠類手游大概率成為爆款，正如上文所說，手遊市場已經進入了存量的時代，移動遊戲用戶數增速持續放緩，預計到18年增速仍將低於4%。
而在這樣的情況下，在外流量越來越貴的情況下，通過能夠連接大量用戶管道的發行商對於優質IP手遊有著如虎添翼的作用，如今的網路遊戲發行市場中，遊戲占了51.6%。從遊戲市場的角度來看，不管是從研發還是發行來看，騰訊在國內始終處於一個東方不敗的地位，但是騰訊仍是無法侵入劍俠類的內容，兩者的合作，金山除了本身的IP流入，還能在騰訊的支持下得到大量的新流量，如今《劍網三》手遊已經開始在IOS限量測試，如果沒有太大的問題，明年三月份就會上架，很難想像明年劍俠情緣會變現得差，就單純這一款重點手遊，流量應該不會比去年得《劍俠情緣》表現差，明年一年20億以上的新增流水可能只是底線。
長遠來看，對於完美世界這樣早就進入手遊市場的企業，金山16年才正式上架第一款手遊，算是後來者。但後來者有著無法替代的IP和資源，隨著手遊的上線，西山居手遊業務的提升將很有可能超過預期，並成為與端游平行的一極，不久的將來，手遊的業務就會持平甚至超越端遊業務（參照下面完美世界pc和手遊收入比例），金山遊戲將會重新進入業績高速增長的階段。
（來源完美世界16年年報）
三、尾聲
金山軟體的估值仍在停留在24倍左右的價值中樞水準，但是，從上述分析中，可以看到，結構得到精簡，業務模式穩中有進，遊戲業務帶來增量提升會給金山軟體業績和估值正面刺激，但從遊戲來算，金山軟體的遊戲業務增長至少50%，對於金山軟體最少就有30%左右的業績提升。
2015年西山居成立20周年時，《劍俠情緣》系列手遊三部曲曝光。時任西山居CEO的鄒濤在接受媒體採訪時這樣說：“今年是西山居成立20周年，《劍俠情緣》品牌也已18個春秋，見證了單機、端游、手遊三個時代；在每個時代，西山居都有‘劍俠三部曲’；我們相信手遊三部曲，能夠延續前兩個時代的輝煌，在移動時代創造新的武俠標杆。”
這第三個輝煌很可能明年就可以加冕，處在拐點中的金山軟體，在高性價比和大勝率面前，值得所有人期待。
本文源自格隆匯
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這還不算世紀互聯和迅雷股價回升導致的資產減值負面消息削減的影響。（注：根據2017年前三季度收入情況，獵豹一季度經營權剝離，不在並表）
除此之外呢？
目前收入占比近62%的遊戲業務，是金山軟體未來的關鍵。因為明年，金山的重磅遊戲《劍網3》就要上線。
二、橫掃一切的後來者——《劍網3》
在我看來，現在市場上對於金山遊戲的不確定性有兩個：
1、《劍網三》端遊重置版改進冒險，市場褒貶不一。
2、金山軟體一次推出多款劍網手遊系列表現以及明年開始新一輪研發和推廣費用導致對業績的壓縮，核心是劍網手遊來年表現的預期問題。
對於第一個問題，《劍網三》重置版的核心改變還是朝著電競方向發展。對於過去講情懷的老玩家，一些操作更加簡單，對於已經運營8年的《劍網三》，如此激進的改進會讓老用戶不習慣，而《劍網三》可以說是西山居的基石，走對了，可以成功擠進電競行業；走錯了，劍網三這個強大的IP可能要走下坡路了。
實際上，西山居並不是第一次這樣的銳意創新，當初《劍網三》也備受爭議，名稱上依然沿用了西山居的金字招牌“劍俠情緣”，但整個遊戲背景，已經由宋金對抗切換到了盛世大唐。遊戲的玩法引進了《魔獸世界》的系統，至今遊戲中一些借鑒《魔獸世界》的系統依然會引起不同陣營的爭議。但是，《劍網三》資料卻一直逆勢而上，在端遊市場份額占比下降的時期卻一路保持高速增長。在2016年在《劍網3》7周年大會上瞭解到，《劍網3》近4年的營收複合增長率高達70.6%，上線以來月活躍用戶複合增長率高達47.6%。2017年二季度，《劍網3》月活躍用戶再次實現45%的同比增長，再創歷史新高。
而即將上線的端遊《劍網 3》重置版，技術上達到 MMO 端遊全球頂尖水準。由於遊戲內部的豐富程度以及增強社交性後可玩性，獨一無二的IP和無可挑剔的遊戲品質，《劍網三》端遊持續現在的流水並沒有太大問題，甚至會給端游重新迸發新活力。
另外一個問題更為關鍵，即是手遊的製作，西山居進入手遊市場可謂是相當地晚，直到2014年，西山居的戰略才變成在維持現有劍俠系列產品運營的同時，在研發上的戰略重心轉向移向遊戲。
2016年，《劍俠情緣手遊》由騰訊代理發行，作為西山居從PC端網遊轉向移動端的重要標誌，《劍俠情緣手遊》去年6月首月流水就達到 5 億元，並連續 11 個月保持在 iOS 暢銷榜的前十名，直到現在已經差不多過了1年半的時間，月流水依然維持在2億人民幣。
接下來的手遊能否持續獲得成功？我的答案是肯定的，原因有兩個：
1）IP是無法逾越的護城河
實際上，從PC端游轉向手遊的遊戲並不少，而且這些遊戲都在不同程度上獲得成功。
如夢幻西游、龍之穀、倩女幽魂、大話西遊等等，以最近的例子看，移動ARPG遊戲《龍之谷》手游於2017年3月2日正式上線，2017年6月30日，《龍之谷》手遊已累計實現近20億元流水，營業收入較上年同期同比大幅增長348.36%。從整個行業來說，近幾年遊戲中，有IP的遊戲占全部手遊的16%，而流水卻占了48%，從頭部遊戲中看，有IP遊戲也是佔據了半壁江山。
這並不是偶然，而是一種必然，從 2017 年開始，手遊進入了“內容為王”時代。在增量市場，眾多手遊都可以得到紅利，相對的優秀手遊優勢並不明顯。如今中國遊戲使用者規模5.07 億人，同比增長3.6%，增速繼續下滑。中國遊戲市場人口紅利已經逐漸消失，根據國金證券在 2017 年ChinaJoy 期間進行的草根調研，今年的手游獲客成本已經上漲到安卓用戶40-50 元，蘋果用戶 60 元以上；重度遊戲的獲客成本甚至可以超過 100 元。這樣導致的後果必然是市場從增量市場轉為存量市場，只有擁有優秀內容，運營成熟的遊戲公司才能生存下去，再進一步，隨著長時間對於遊戲的優勝劣汰，剩下的必然是優秀的遊戲，這些遊戲，擁有著更長的生命週期和客戶粘性，在這樣的競爭中，有著成熟IP的手游有著天然優勢。
一般在端遊市場沉澱下來的用戶其忠誠度是極其高的，就看能堅持8年高增長的《劍網三》已經能證明，只有擁有強忠誠度的用戶才會有如此長壽的遊戲，西山居甚至成為了劍俠遊戲的標籤，這麼多年沒有其他劍俠類遊戲可以威脅其地位。端游通過這些用戶的忠誠度，為自己的手遊導入一定的用戶量。而且也拉長了手遊的生命週期，2016 年 6 月，西山居第一款端轉手游《劍俠情緣》正式上線，首月流水達到 5 億元，並連續 11 個月保持在 iOS 暢銷榜的前十名，到如今，雖然處於資料片空白期，流水有所下降，但《劍俠情緣》手遊的月流水仍能達到 2 億元左右，足見劍俠 IP 的用戶黏性。
在 2017 年 10 月 29 日的《劍俠情緣》合作產品發佈會上，騰訊與西山居共同宣佈《新劍俠情緣手遊》、《劍俠情緣 2：劍歌行》、《劍網 3：指尖江湖》以及《雲裳羽衣》四款手遊，都將由騰訊獨家代理，四款手游與端遊一樣佈局廣域的年齡段，利用西山居獨有的IP，其影響力就足以讓西山居的手遊系列大概率會成為18年的爆款手遊。
2）擁抱騰訊的巨大優勢
如今遊戲發行生態也讓劍俠類手游大概率成為爆款，正如上文所說，手遊市場已經進入了存量的時代，移動遊戲用戶數增速持續放緩，預計到18年增速仍將低於4%。
而在這樣的情況下，在外流量越來越貴的情況下，通過能夠連接大量用戶管道的發行商對於優質IP手遊有著如虎添翼的作用，如今的網路遊戲發行市場中，遊戲占了51.6%。從遊戲市場的角度來看，不管是從研發還是發行來看，騰訊在國內始終處於一個東方不敗的地位，但是騰訊仍是無法侵入劍俠類的內容，兩者的合作，金山除了本身的IP流入，還能在騰訊的支持下得到大量的新流量，如今《劍網三》手遊已經開始在IOS限量測試，如果沒有太大的問題，明年三月份就會上架，很難想像明年劍俠情緣會變現得差，就單純這一款重點手遊，流量應該不會比去年得《劍俠情緣》表現差，明年一年20億以上的新增流水可能只是底線。
長遠來看，對於完美世界這樣早就進入手遊市場的企業，金山16年才正式上架第一款手遊，算是後來者。但後來者有著無法替代的IP和資源，隨著手遊的上線，西山居手遊業務的提升將很有可能超過預期，並成為與端游平行的一極，不久的將來，手遊的業務就會持平甚至超越端遊業務（參照下面完美世界pc和手遊收入比例），金山遊戲將會重新進入業績高速增長的階段。
（來源完美世界16年年報）
三、尾聲
金山軟體的估值仍在停留在24倍左右的價值中樞水準，但是，從上述分析中，可以看到，結構得到精簡，業務模式穩中有進，遊戲業務帶來增量提升會給金山軟體業績和估值正面刺激，但從遊戲來算，金山軟體的遊戲業務增長至少50%，對於金山軟體最少就有30%左右的業績提升。
2015年西山居成立20周年時，《劍俠情緣》系列手遊三部曲曝光。時任西山居CEO的鄒濤在接受媒體採訪時這樣說：“今年是西山居成立20周年，《劍俠情緣》品牌也已18個春秋，見證了單機、端游、手遊三個時代；在每個時代，西山居都有‘劍俠三部曲’；我們相信手遊三部曲，能夠延續前兩個時代的輝煌，在移動時代創造新的武俠標杆。”
這第三個輝煌很可能明年就可以加冕，處在拐點中的金山軟體，在高性價比和大勝率面前，值得所有人期待。
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