國金證券12月12日發佈食品飲料行業研究報告， 報告摘要如下：
12月類比組合:貴州茅臺(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、恒順醋業(25%)。 上周我們類比組合收益為+0.11%,跑輸中信食品飲料指數的+1.34%和滬深300指數的+0.13%。
本周(12.04-12.08)中信白酒指數上漲2.02%,結束連續兩周下跌,次高端品種吹響反彈號角。 本周吹響號角帶動白酒板塊反彈的是次高端品種,水井坊、沱牌捨得、山西汾酒漲幅居前。 儘管自11月中旬開始板塊開始調整的原因是茅臺受到輿論關注而下跌,但是從實際跌幅來看,次高端品種跌幅高於一線品種。 我們在上周週報中曾經提到:“截至12月1日收盤,中信白酒指數自高點已調整約13.5%。
短期板塊受負面情緒擾動調整屬正常,從基本面看白酒板塊仍將是2018年景氣度最為確定的板塊。 從9月初開啟的最新一輪上漲,得益于板塊三季報的強勁表現,指數最高漲幅超過40%,且過程中基本未出現調整。 因此我們認為,秋糖後白酒板塊的調整實屬正常,但來自官方媒體的謹慎消息加速、加劇了這一調整。 在上一輪白酒板塊牛市行情(2009年至2012年7月)中,在指數在達到2012年7月12日的上一輪歷史高點前,有6-7次幅度在20%左右的調整行情。 最近三次分別為2010年11月29日至2011年1月24日(指數跌幅23.9%)、2011年8月31日至10月11日(指數跌幅17%)以及2011年11月29日至2012年1月17日(指數跌幅21.8%)。 本輪機構籌碼抱團明顯,板塊高位震盪加大是正常表現,但我們不認為中級別調整的出現意味著白酒板塊行情的結束。
貴州茅臺:明年提價概率較大,基本面最確定品種,維持首推。 國慶後飛天批價持續1400-1500元高位,終端需求依然旺盛。 由於Q4計畫預計僅剩餘不足0.5萬噸,目前看12月份茅臺提前執行18年計畫是大概率事件。 前期茅臺已公告18年計畫為2.8萬噸以上(市場預期18年實際出貨量3.3萬噸VS17年3萬噸),實際出貨增速難有較大提振,明年提出廠價概率大增。 近期情緒擾動不改基本面向上趨勢,維持首推。
五糧液:華東會議顯示2018年量價齊升政策基本明朗。 上周五糧液華東行銷中心安徽會議中透露,明年普五計畫內(739元)、計畫外(839元)將實現1:1配比,終端價執行1099元,總體收入目標增長在20%左右。
伊力特:預計可交債事項將近期落地,期待開啟更大彈性。 單三季度疆外收入本期大漲136%,新招大商--華龍祥正式開始貢獻收入。 9月7日伊力特正式公告其控股股東擬發行可交換債券,擬發行期限為3年期,擬募集金額不超過4億元。 此舉為伊力特年初開啟改革以來最大動作。 預計可交債目的一方面為滿足大股東自身資金需求,另一方面也意在為上市公司引入戰略投資者。
非白酒板塊方面,本月推薦組合排序新增恒順醋業,最新排序為:伊利股份、中炬高新、天潤乳業、雙匯發展、恒順醋業。 伊利股份(Q4收入有望衝擊15%,預計18年原奶成本壓力有限)、中炬高新(Q3業績超預期,預計Q4業績彈性依舊)、天潤乳業(Q4收入有望持續40%以上高增長,產能擴張已在途中)、雙匯發展(成本邏輯開始兌現,估值仍有優勢)、恒順醋業(加大終端促銷,收入彈性有望加大)。
伊利股份:Q4收入端有望衝擊15%增速,對18年成本端不擔憂。 前三季度收入高增速主要由於行業需求回暖及高端產品下沉,鄉鎮及農村市場貢獻超預期。 最新草根調研看,近期行業終端促銷又有提升態勢,預計Q4收入端仍有望衝擊15%增速,全年收入有望逼近700億。同時我們判斷18年原奶對下游乳企壓力不大,可參見近期原奶報告《原奶成本上升對下游乳企利潤影響有限》(2017/11/16),同時預計包材及大包粉價格有望下行,對明年伊利成本端並不擔憂。
中炬高新:Q3美味鮮淨利率提升顯著推動業績超預期,預計Q4利潤端仍有上佳表現。美味鮮Q3收入/歸母淨利潤分別同比增長23%/55%,業績如前期我們所預料超市場預期,主要來自於美味鮮淨利率的迅猛提升。17Q3美味鮮整體淨利率已逼近19%,預計陽西產能淨利率突破23%,伴隨陽西產能貢獻比例提升,美味鮮整體淨利率仍有上行空間。本輪行業費用投放高峰效果喜人,我們認為下半年總體趨勢將大概率持續。不過下半年海天空中投放力度將大概率減弱,加之海天、中炬16H2費用基數較高,17H2調味品龍頭費用端有望呈現小幅下行態勢,疊加提價帶來的毛利率確定性上行,調味品行業仍是目前大眾消費品中業績最為確定的子版塊,首推中炬高新。
天潤乳業:股價估值泡沫已基本擠出完畢,預計Q4收入增速在40%一線。前三季度疆外市場取得約190%的超高速增長,同時疆內市場保持約10%的平穩增長,在疆外收入貢獻占比已接近40%的情況下,Q4大概率仍保持高成長性。目前產能規劃也提上日程,預計18年內將落地。近期股價或受被動減持影響致下行明顯,最低跌至對應17年40X後開始企穩反彈。我們認為天潤乳業是目前大眾品板塊質地最優良的成長股,但今年以來股價累計下跌約21%,在今年白馬行情中屬於擠出估值泡沫的走勢,而目前股價對應明年僅30X,我們認為目前估值泡沫已基本擠出完畢,建議重點關注。
雙匯發展:成本邏輯開始兌現,估值仍有優勢。屠宰端受益於豬價下行週期,連續兩個季度屠宰量持續放量,隨著產能利用率的提升,成本進一步攤薄,預計屠宰毛利率持續上行可持續至明年。而肉製品端隨著新品的逐步投放市場,Q3已經扭轉了前期銷量下滑的趨勢,Q4有望轉正,在原材料價格相對低位的背景下,預計肉製品有望維持高利潤率。目前股價對應17年PE18X,估值優勢仍然明顯。
恒順醋業:市場促銷加大,11月起收入端有望見起色。去年6月份提價後,由於缺乏有效市場費用配合,扣除價的貢獻後恒順實際出貨量保持同比基本持平,說明市場對提價接受度較差。考慮到恒順產品定位,提價需市場活動配合進行,而近期我們在終端見到的促銷增多正是順應了行業這一發展趨勢。近期草根調研顯示,終端促銷加大已初見成效。我們認為,市場促銷加大將有望增大恒順收入彈性,建議重點關注。
最新草根調研看,近期行業終端促銷又有提升態勢,預計Q4收入端仍有望衝擊15%增速,全年收入有望逼近700億。同時我們判斷18年原奶對下游乳企壓力不大,可參見近期原奶報告《原奶成本上升對下游乳企利潤影響有限》(2017/11/16),同時預計包材及大包粉價格有望下行,對明年伊利成本端並不擔憂。中炬高新:Q3美味鮮淨利率提升顯著推動業績超預期,預計Q4利潤端仍有上佳表現。美味鮮Q3收入/歸母淨利潤分別同比增長23%/55%,業績如前期我們所預料超市場預期,主要來自於美味鮮淨利率的迅猛提升。17Q3美味鮮整體淨利率已逼近19%,預計陽西產能淨利率突破23%,伴隨陽西產能貢獻比例提升,美味鮮整體淨利率仍有上行空間。本輪行業費用投放高峰效果喜人,我們認為下半年總體趨勢將大概率持續。不過下半年海天空中投放力度將大概率減弱,加之海天、中炬16H2費用基數較高,17H2調味品龍頭費用端有望呈現小幅下行態勢,疊加提價帶來的毛利率確定性上行,調味品行業仍是目前大眾消費品中業績最為確定的子版塊,首推中炬高新。
天潤乳業:股價估值泡沫已基本擠出完畢,預計Q4收入增速在40%一線。前三季度疆外市場取得約190%的超高速增長,同時疆內市場保持約10%的平穩增長,在疆外收入貢獻占比已接近40%的情況下,Q4大概率仍保持高成長性。目前產能規劃也提上日程,預計18年內將落地。近期股價或受被動減持影響致下行明顯,最低跌至對應17年40X後開始企穩反彈。我們認為天潤乳業是目前大眾品板塊質地最優良的成長股,但今年以來股價累計下跌約21%,在今年白馬行情中屬於擠出估值泡沫的走勢,而目前股價對應明年僅30X,我們認為目前估值泡沫已基本擠出完畢,建議重點關注。
雙匯發展:成本邏輯開始兌現,估值仍有優勢。屠宰端受益於豬價下行週期,連續兩個季度屠宰量持續放量,隨著產能利用率的提升,成本進一步攤薄,預計屠宰毛利率持續上行可持續至明年。而肉製品端隨著新品的逐步投放市場,Q3已經扭轉了前期銷量下滑的趨勢,Q4有望轉正,在原材料價格相對低位的背景下,預計肉製品有望維持高利潤率。目前股價對應17年PE18X,估值優勢仍然明顯。
恒順醋業:市場促銷加大,11月起收入端有望見起色。去年6月份提價後,由於缺乏有效市場費用配合,扣除價的貢獻後恒順實際出貨量保持同比基本持平,說明市場對提價接受度較差。考慮到恒順產品定位,提價需市場活動配合進行,而近期我們在終端見到的促銷增多正是順應了行業這一發展趨勢。近期草根調研顯示,終端促銷加大已初見成效。我們認為,市場促銷加大將有望增大恒順收入彈性,建議重點關注。