新鋼股份：供需持續改善 買入評級

[摘要]

投資要點：

區域板材龍頭， 產能利用率高企。 公司為江西第二大鋼企， 年鋼材產能1000萬噸， 以供應卷板、中厚板等板材為主， 是國內主要的中厚板生產商之一。 產量近三年穩定在840萬噸上下（70%為板材、其餘為螺紋鋼等長材）， 產能利用率較高。 產品主要銷往華東、華南， 2016年兩地收入占比為59.68%、23.63%。 2016年受益於房地產市場銷售火爆、家電行業明顯復蘇、乘用車因購置稅減半銷量同比大增15.28%影響， 板材下游供需狀況明顯好於長材， 價格同比增幅更大。

2016年公司結束連續4年收入同比下滑窘境， 實現營收304億元、增幅20%， 板材、長材各貢獻營收的49.93%、15.28%。

錄得歸母淨利5.03億、增速730%， 板材、長材毛利貢獻占比為49.76%、21.94%。 公司業務綜合毛利率提升3pct.至6.39%， 產品端卷板毛利率上升最多為6pct.至8.90%。

三季度板材盈利迅速修復， 四季度環保限產支撐盈利維持高位。 2017年1-9月公司累計實現歸母淨利13.75億元、同比增速為168%， 三季度單季盈利8.03億、環比增長168%， 主要是公司盈利因下半年板材價格反彈水漲船高。 2016年板材價格強勢、下游補庫力度大， 今年上半年處於庫存消化期， 同期地條鋼去產能主要涉及長材， 板材價格歷經階段性回落。 6月初庫存見底、企業開始補充原材料， 疊加三季度是板材下游家電、汽車行業的需求旺季。 同時由於上半年長材高盈利， 鋼企資源向長材傾斜， 板材產量受到一定壓縮， 供需雙向改善。

6月起板材價格恢復性上漲， 以南昌3.0mm熱軋卷板售價為例， 月均價格逐步從5月3400元/噸走高， 8月突破去年12月高點4000元/噸， 並於9月達到4370元/噸。 11月起北方“2+26”城市鋼材生產將執行限產、涉及唐山、邯鄲較多板材產能， 在供給收縮、需求不弱、庫存低企下， 預計四季度板材售價將維持高位， 支撐公司業績。

定增過會， 降本提效。 公司定向增發17.6億用於煤氣綜合利用高效發電（12.6億）和償還銀行貸款（5億元）專案的方案， 於9月15日正式過會， 目前已正式實施。 發電項目可提高自發電比例， 每年減少外購用電成本3.76億元， 按2016年產量837萬噸計算， 相當於噸鋼成本降低44.9元。 償還銀行貸款可進一步優化資本結構， 將負債水準由三季末的68%降至遠低於行業均值的63%，

並進一步提升短期償債能力。

首次覆蓋， 給予“增持”評級。 公司三費控制較好， 噸鋼淨利行業前列， 但噸鋼毛利低於中位數， 主要由於燃料和人工成本偏高。 定增實施後， 成本有下行空間。 公司目前噸鋼市值較小， 在業績持續改善情況下， 股價向上彈性大。 首次覆蓋， 給予“買入”評級。 預計公司2017-2019的EPS分別為0.80/0.89/0.96元， 對應PE為8/7/6.7倍。 首次覆蓋， 給予“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟大幅下行；北方限產力度不及預期；鋼價大幅回落；定增募集資金項目推進不及預期。