16年開始跟蹤科倫藥業 ， 和大多數科黑一樣 ， 覺得這公司業績屢屢不達預期 ， 又在這個時間點大手筆的投研發遠遠落後國內其他企業 ， 領導人又喜歡吹牛 ， 政策上的限輸限抗對科倫的影響肯定很大 ， 所以覺得醫藥行業那麼多公司可以投為啥要選擇科倫 。 今年上半年以來也確實驗證了醫藥漲的好的都是恒瑞 、 天晴 、 石藥這些有幾個重磅首仿藥的 ， 現在更早一步進入創新領域的企業 。 我也在恒瑞上面賺了點錢 ， 66就全拋了 ， 在我看來 ， 投資看的是回報率 ， 再好的行業 ， 好的公司 ， 不在一個好的價格去買入 ，
第一發 ，
大輸液
大輸液是科倫傳統業務 ，
不投研發之前 ，
每年能貢獻10億淨利潤 。
2011年國家開始取消門診輸液 ，
目的是為了減少抗生素的濫用 ，
再加上各地招標最低價所得政策的影響 ，
整個輸液行業能夠規模生產輸液的企業從2011年90家降到了30家 ，
用量也從原先的110億瓶 ，
降到了90億瓶 ，
政策確實起作用了 ，
那幹掉了誰？那些沒有競爭力 ，
沒有規模的企業 。
那經過這幾年的影響 ，
目前大輸液情況又如何 ，
我們來拿資料說話 。
上圖是辰欣藥業IPO裡摘出來的 ， 可以看到 ， 輸液市場中份額一直在降的是全身用抗感染藥物 ， 也就是抗生素 ， 連續4年的下降 ， 15年開始回升 ， 為什麼？中國人的用藥習慣 ， 中國的環境影響 ， 中國的工作壓力等等 ， 所以中國人用量不可能降到美國人均三袋的水準 ， 而且不可否認的是輸液是最快起療效的治療方式 。 說完了限抗 ， 再來看看科倫的銷量和單價 。
上圖是我自己從科倫年報裡整理的銷售金額和銷售數量 ，
簡單的除了一下 ，
來判斷單價的走勢 。
從數量上 ，
科倫在2015年銷售量到45億袋後 ，
開始有所下降 ，
但下降幅度不大 ，
也從側面認證了 ，
整個輸液市場的洗牌使得強者更強 ，
集中度進一步上升 。
那未來量還會上來嗎 ，
這個我預測不准 ，
2017年預計是43億袋左右 ，
未來我保守認為科倫會停留在40億袋左右 。
從單價上 ，
2015年一個明顯的底部後 ，
16年單價開始上升 ，
未來隨著產品結構的調整以及掛網招標 ，
未來1.5一袋是可以看到的 ，
而且還比礦泉水便宜也是醉了 。
綜上 ，
輸液目前是處於一個週期向上的階段 ，
保守預計 ，
輸液的營收在60億 ，
淨利潤12億 。
第二發 ， 抗生素全產業鏈
川寧是科倫在資本市場表現一直不好的原因 ，
上圖是調研整理的資料 ，
科倫在目前這個抗生素中間體價格以及自己成本下 ，
目前的利潤能做到8.44億 ，
再來看看抗生素中間體價格處於歷史一個什麼位置 。
也是一個底部上升的位置 ，
那隨著環保越來越嚴格 ，
生產成本在上升 ，
價格再往下的空間是不大的 ，
至於往上 ，
短期也是不可能的 。
再來說抗生素製劑 ，
抗生素製劑其實整個市場是千億級的 ，
資料都可以查的到 ，
整個市場產品多 ，
集中度低 ，
科倫以前在裡面幾乎微微小一點 。
那一致性評價對於科倫來說是最後的機會 ，
那能不能把握住就看它自己了 。 至少從目前查的到的資訊來看 ， 我覺得是低於我的預期的 ， 只有一個阿莫西林膠囊完成了BE研究 。 綜上 ， 中間體穩定後能貢獻8.5億利潤 ， 製劑這一塊可以繼續跟蹤 。
第三發 ， 研發創新
這一塊是爭議最大的 ， 也是黑科倫最多的一塊 。 我簡單來說說我的想法 。 剛開始掃了一下科倫申報的仿製藥產品 ， 覺得 ， 天啊 ， 這公司要做那麼多領域的事情 ， 一點不專注 ， 差評 ， 當然也是這公司的習慣 。 後來仔細捋了一下產品上市的時間 ， 大家也可以去捋一下 ， 這裡就不貼出來了 ， 今明兩年上市的產品大部分是輸液劑型 ， 包括卡文 、 丙穀 、 帕瑞等 ， 2019年才會有腫瘤等領域的片劑獲批 ， 這三個產品科倫都是首仿 ， 明年正好是判斷銷售能力的一年 。 再說創新 ， 我是一個學藥出身的 ， 現在轉了 ， 作為科研人員 ， 真的很苦逼 ， 能夠吸引到人的首先就是待遇 ， 還有平臺的機會 ， 那科倫整體的分享機制和待遇是很好的 。 有了人 ， 也看到科倫最近陸續申報了幾個創新的品種 ， 落後於國內其他企業 ， 目前來看 ， 我覺得能夠體現能力的就一個定點定量偶聯的ADC單抗了 。 那未來怎麼樣 ， 拭目以待 。 總結：第一發輸液 ， 12億利潤 ， 第二發 ， 中間體8.5億利潤 ， 假如不投研發 ， 誠實勞動 ， 合法經營 ， 輸液景氣度上升 ， 給20倍 ， 中間體15倍 ， 科倫市值12*20+8.5*15=367.5億 。 那非要折騰第三發 ， 市值增加還是減少 ， 至少 ， 這個位置 ， 科倫是安全的！（作者：secondone）
那能不能把握住就看它自己了 。 至少從目前查的到的資訊來看 ， 我覺得是低於我的預期的 ， 只有一個阿莫西林膠囊完成了BE研究 。 綜上 ， 中間體穩定後能貢獻8.5億利潤 ， 製劑這一塊可以繼續跟蹤 。第三發 ， 研發創新
這一塊是爭議最大的 ， 也是黑科倫最多的一塊 。 我簡單來說說我的想法 。 剛開始掃了一下科倫申報的仿製藥產品 ， 覺得 ， 天啊 ， 這公司要做那麼多領域的事情 ， 一點不專注 ， 差評 ， 當然也是這公司的習慣 。 後來仔細捋了一下產品上市的時間 ， 大家也可以去捋一下 ， 這裡就不貼出來了 ， 今明兩年上市的產品大部分是輸液劑型 ， 包括卡文 、 丙穀 、 帕瑞等 ， 2019年才會有腫瘤等領域的片劑獲批 ， 這三個產品科倫都是首仿 ， 明年正好是判斷銷售能力的一年 。 再說創新 ， 我是一個學藥出身的 ， 現在轉了 ， 作為科研人員 ， 真的很苦逼 ， 能夠吸引到人的首先就是待遇 ， 還有平臺的機會 ， 那科倫整體的分享機制和待遇是很好的 。 有了人 ， 也看到科倫最近陸續申報了幾個創新的品種 ， 落後於國內其他企業 ， 目前來看 ， 我覺得能夠體現能力的就一個定點定量偶聯的ADC單抗了 。 那未來怎麼樣 ， 拭目以待 。 總結：第一發輸液 ， 12億利潤 ， 第二發 ， 中間體8.5億利潤 ， 假如不投研發 ， 誠實勞動 ， 合法經營 ， 輸液景氣度上升 ， 給20倍 ， 中間體15倍 ， 科倫市值12*20+8.5*15=367.5億 。 那非要折騰第三發 ， 市值增加還是減少 ， 至少 ， 這個位置 ， 科倫是安全的！（作者：secondone）