作者 明明(中信證券固定收益部首席研究員、中新經緯特約專家)
十一月以來， 利率經歷了探頂和下修的走勢， 總體來看還是維持盤整震盪的行情。 11月上中旬債市以下跌為主， 十年期國債到期收益率“破4”一度近在咫尺， 背後的主要原因是市場對10月經濟金融資料預期較為正面， 國務院金融穩定發展委員會的正式成立使得市場對監管加強的預期增強， 疊加海外因素持續發酵， 市場情緒較為緊張。 11月下旬開始， 隨著市場情緒平復、投資者恢復理性， 前期超調也逐步得到修復。
悲觀預期兌現造成拋盤壓力
複盤11月債市必然繞不開11月13日和22日的大跌。 13日債券市場全面走弱， 國債現券收益率大幅上行、國債期貨開盤後持續走低並大幅收跌。 截至午後3點， 10年期國債活躍券170018.IB成交價跌7.90BP至3.9800%， 創11月以來最大跌幅， “破4”已經近在咫尺；同時5年期國債期貨主連合約TF1803日內下跌0.34%， 收於95.945， 10年期國債期貨主連合約T1803日內下跌0.67%， 收盤創下十年期國債期貨上市以來最低價92.085。 全市場的大幅下跌在此之前並不常見， 當日債市大幅調整仍然是市場預期和情緒使然， 市場對即將公佈的經濟、金融資料持有正面預期， 以及去杠杆監管政策、通脹回升、海外加息等預期提前兌現， 使市場拋盤力量較大。
經歷了13日的市場大跌後， 債券市場弱勢行情有所延續， 14日早盤較弱午盤回暖，
經歷了一周左右的平穩運行後， 債市22日再度出現顯著下跌行情， 國債現券、國債期貨、國開債均呈現不同幅度下挫， 10年期國債活躍券170018.IB收益率收於4.02%。 國債期貨全線下跌， 5年期國債期貨主力合約TF1803日內下跌0.3%；10年期國債期貨主力合約T1803跌0.52%；10年期國開債活躍券170215.IB收於4.935%， 10年期國開債與國債活躍券利差擴大至91.5BP。
維穩期結束後貨幣政策偏緊， 疊加海內外因素是引起11月債券市場大幅度調整的原因。 今年來， 從5月下旬開始到10月重要會議之前的長期維穩期為市場提供了較為寬鬆的監管和流動性環境， 市場有所回暖。 但在會議結束後央行貨幣政策態度偏緊， 加之市場對於後續監管落地的擔憂、海外加息預期以及10月份之前長端利率債多頭倉位過於擁擠， 也都在一定程度上助推了債市快速下跌。
11月下旬後利率有所下行， 前期的超調也逐漸被市場所認知。 縱觀經濟基本面、監管政策、海外因素， 債市雖然沒有利多因素， 但也不存在助推利率快速的上行的較大利空， 投資者情緒平復後市場出現一絲暖意，
年底利率難以進入大幅下行通道
通過複盤11月以來的債市走勢， 很明顯發現債市情緒仍然較弱， 前期大跌很大原因是銀行負債荒造成的配置盤缺少， 但負債荒作為長期因素不該反映為短期的暴漲暴跌， 經濟增長超預期、監管政策懸而未決造成的市場情緒緊繃成為了市場大幅調整的導火索。
從12月央行持續收緊流動性閘門、資管新規(徵求意見稿)發佈、美國稅改進一步推進後的市場表現平穩來看， 相對於10月和11月份風聲鶴唳的市場環境，
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進而可能引發系統性風險，因而利率的上行存在一定壓力。而就經濟基本面而言，11月PMI資料和進出口資料均顯示國內外供需端的回暖，而經濟到底能否延續前三季度的較快增速，下周經濟、金融和通脹資料的陸續公佈顯得更加關鍵了。隨著監管政策的逐步落地、央行大概率跟隨美聯儲加息這些利空逐漸出清，債市仍將保持較為平穩的走勢，10年期國債收益率中樞仍會在3.8%~4.0%的區間內。(中新經緯APP)關注中新經緯微信公眾號(微信搜索“中新經緯”或 “jwview”)，看更多精彩財經資訊。
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