全球通脹形勢在很大程度上受到原油走勢的影響。 原油是全球通脹的座標之一,原油對通脹的影響包含三個傳導鏈條:鏈條一是從油價到PPI;鏈條二是從油價到CPI能源分項;鏈條三,油價對CPI非能源分項的間接傳導,即原油價格直接影響主要經濟體的PPI口徑通脹,並通過直接和間接兩種方式影響全球主要經濟體的CPI口徑通脹。
大宗商品普遍適用的一個定價規律是:價格低點看供給端,價格高點看需求端。 供給端更多地反映為通過成本約束商品的下行空間,而需求端則更多地決定商品的上行空間。
一般而言,盈虧平衡價格是原油價格的合理地板價,但在極端情況下油價可跌至現金成本甚至更低(危機模式)。 除非出現危機,否則影響供需邊際平衡的產油國採油現金成本幾乎是無法跌破的油價低點;但通常意義上,在無需求坍塌和產油國市場份額爭奪的背景下,影響供需邊際平衡的產油國採油的盈虧平衡價格已經是原油價格的合理地板價。
同樣,我們可以通過需求端的消費占比和通脹水準兩個“極限”指標觀測原油價格天花板。 我們觀察到油價的兩個“極限”指標:一是原油價格同比,1984年至今WTI原油價格同比極少超過100%,一旦超過100%往往會出現經濟危機;二是原油消費總金額占消費國GDP比重。
一旦原油消費總金額占GDP(名義)比重超過實際GDP增速,要麼出現經濟危機,要麼油價進入持續下行。 這兩個指標在一定程度上約束了原油價格的長期上行空間。
核心假設風險:技術進步帶來的採油盈虧成本/現金成本變化;需求及地緣政治風險。