作者：林凜 ／ 微信公眾號：qspyq2015
這是秦朔朋友圈的第1696篇原創首發文章
在政策紅利的推動下， 今年前三季度， 可轉債火得一塌糊塗。 今年3月起， 監管層開始約束定增市場， 擬以定增計畫融資的企業， 自然將目光轉向替代品可轉債。
今年9月， 證監會再添一把火， 將可轉債發行改為信用申購。 這就意味著可轉債門檻大幅降低， 只要有股票帳戶就可參與申購， 一下子將可轉債推向資本追逐的風口浪尖。 信用申購新政下， 投資者中1簽可認購1手可轉債， 所需成本僅1000元。 但是， 據當前可轉債的上市表現， 認購1手可轉債的收益約為200元。
對比明顯， 今年A股的震盪行情令散戶難獲收益， 而可轉債卻可獲得高達20%的投資回報， 因此吸引無數投資者蜂擁而至， 投資者的熱情又進一步推高了可轉債的市場行情。
然而， 熱潮之下， 大股東瘋狂減持套現、轉債破發等負面消息接踵而至， 導致瘋狂勢頭似乎戛然而止。 第一隻發行信用轉債的東方雨虹（128016）， 上市初期就遭遇股東減持， 10月20-27日， 以東方雨虹轉債間均價119元粗略估算， 其控股股東及一致行動人通過減持368萬張東方雨虹可轉債， 短期獲利逾7000萬元；此前， 時達轉債（128018）上市， 收盤跌3.42%， 報收96.58元， 成為今年9月信用申購以來， 第一隻上市首日收盤破發的可轉債。 上周資料顯示， 目前市場上共有29只可轉債， 其中已有14只跌破100元發行的面值（破發）。
這場轉債的遊戲， 還應該繼續玩下去嗎？當市場力量均衡後， 一切是否會回歸正常？
認識一下可轉債
先來說說什麼是可轉債。
簡單而言， 可轉債是可以轉換成股票的債券。 在轉換之前， 它是債券， 和純債一樣有價值回歸的特點， 也可以獲得票面利息；轉換後， 就兌換成了相應數量的股票， 因此股市的上漲也會帶動可轉債價格上漲。 所以說， 可轉債兼具“債性”和“股性”的特點。
和純債不同， 純債市與股市的行情通常是呈“翹翹板”效應， 此消彼漲， 而可轉債的價格與股市是正相關的。 當股市大漲時， 持有可轉債可以分得股市的一杯羹；即便股市大跌， 可轉債因其債券屬性， 也有一個安全保障底線。 可謂進可攻、退可守。
可轉債的買賣和股票一樣， 都是直接輸入代碼和金額。 可轉債一張面值為100元， 以1手10張1000元為交易單位。 可轉債是T+0交易， 即可以當日買入、當日賣出， 這點相對股票具有優勢。 另外， 可轉債是沒有漲跌停限制的。
以南山轉債（100020）為例， 自2012年12月4日至2013年1月4日， 它的價格從100.29元漲至107.69元， 約1個月的時間漲幅達7.37%。 一般企業債是看不到這樣的漲幅的。 在2014年1月期間， 純債市一直處於年末的小幅調整中， 相反可轉債春風得意。 上證指數自2013年12月4日的1956點漲至2014年1月4日的2296點， 上漲17.3%， 許多可轉債的價格也跟著上漲了七八元， 一般漲幅都達到7%左右。 顯然， 可轉債業沾了股市的光。
當然， 假如股市下跌的話， 可轉債也一樣會跟著摔跤。 不過， 由於可轉債的“債性”， 它要比股票安全得多。
當然， 可轉債的收益也是有“頂部”的， 與股票不同。 當可轉債達到回售條件時， 公司會回購可轉債。 當對應的股票價格連續30個交易日中至少有20個交易的收盤價不低於當期轉股價的130%（含130%）時， 發行方公司可以提前贖回。
就轉股操作來說， 轉股份兩種， 即上海轉債和深圳轉債。 可轉債轉股， 是以“100元／當前轉股價”， 獲得整數的股票數量， 不足部分返還現金到股票帳戶。
例如當前轉股價是9元， 當前正股價為10元， 可轉債價格為115元。 那麼轉股的話， 可以得到11股正股（100/9），
可轉債熱潮熄火
之所以今年可轉債“爆棚”， 某種程度上， 是因為它成為了上市公司定增的替代品。
在新規之下， 定增進入低潮期後， 可轉債自然迎來了井噴。 再融資新規2月17日出臺後， 截至今年7月末， 定增發行規模同比下滑53%， 可轉債規模的同期增幅則超120%。 與此同時， 可轉債的融資占比顯著提升， 從2015年的0.58%提升到了2016年的1.07%， 今年6月中下旬則達到了3.7%。 可見， 二季度開始， 可轉債就取代增發， 成為上市公司融資的新選擇。
除了轉債整體發行規模較往年大幅提升外， 單只轉債的發行金額也在不斷創新高。 光大銀行（601818.SH）今年3月的300億元A股可轉債已完成發行，成為史上十大百億可轉債預案的其中之一。當時也因為凍結資金比例較大，一度導致市場資金面緊張。
| 超1000億可轉債發行征程
而可轉債穿越牛熊的獨特魅力也俘獲了散戶的芳心。2017年以來，打新基金（新股）中位數收益為3.7%，而可轉債高達20%的收益，足以秒殺“打新”脫穎而出。 在“打新”收益低、可轉債中簽來錢快的背景下，大批散戶投資者削尖腦袋往裡鑽，意欲在可轉債市場分一杯羹。
不只散戶趨之若鶩，連大批機構投資者也爭相佈局可轉債市場。據Wind資料統計，當前市場上共有18只可轉債主題基金，總規模為46.24億元。
當然，在可轉債市場最有優勢的還是上市公司大股東。因為擁有優先配售權，大股東基本可以不費吹灰之力，僅按持股比例就輕鬆獲配大量可轉債，坐享漁人之利。
以第一隻發行信用轉債的東方雨虹為例，其上市初期就遭遇股東減持。此外，由於可轉債市場遭遇資本熱炒，也順帶抬升了上市公司的股價。大股東在可轉債市場減持套現嘗到甜頭後，轉身奔赴股市進行了二次套現，一下子就賺得盆滿缽滿。還以東方雨虹為例，11月3日，公司控股股東的一致行動人李興國、副董事長許利民、董事向錦明等多位高管密集發佈減持公告，擬在A股市場二次套現。
除了大股東套現，近幾周來，可轉債“破發”則成了市場關注的焦點。上文提及時達轉債成為上市首日第一隻收盤破發的可轉債。截至12月4日收盤，洪濤轉債（128013）、海印轉債（127003）、模塑轉債（127004）等12只可轉債均收在發行價下方。其中，今年以來新發的15只公募可轉債，就有7只已經破發，占比超過半數。
破發魔咒仍在上演。12月5日，寶信轉債（110039）上市，低開沖高後再度回落，尾盤收盤報96.9元，大跌3.1%。盤中最高價99.56元，最低價96.52元，未曾上過100元面值的發行價。也就是說，對於中了寶信轉債的投資者而言，中一簽（1000塊）得虧去31塊錢。
此外，對於一般投資者而言，也可以通過可轉債基金借道投資可轉債，但轉股基金下折近期也成為了普遍現象。
12月4日，銀華基金發佈公告稱，銀華中證轉債指數增強分級基金（基金代碼：150144）份額淨值跌破基金合同約定的下閾值0.45元，成為年內首只觸發下折的轉債分級基金。
機構分析師認為，轉債價格下跌背後，是正股走勢的疲軟和轉股溢價率的壓縮雙重因素導致的。11月中旬以來，上證指數從3450.5點回落到3300點上下，已經累計下跌近150點，可轉債的正股價格經歷了一輪普跌。而隨著轉債市場的提速擴容，轉債溢價率也發生了明顯壓縮。此前有一些轉債由於是行業首批，存在一定的稀缺性，因此溢價率偏高，而隨著供給的提升，這些存量轉債自然就會受到一定的衝擊。
轉債遊戲還要繼續玩嗎？
也正是由於近期新上市可轉債接連破發，投資者擔心自己中簽的轉債也會破發，也有投資者關心——正股配售的可轉債到底還要不要申購？
首先要提醒的是，網上投資者連續12個月內累計出現3次中簽後未足額繳款的情形時，6個月內不得參與網上新股、可轉換公司債券及可交換公司債券申購。簡單來說，以後不僅僅是轉債打新，連新股的打新都會無法參與。
所以，在申購之後，投資者一定要記得及時查看自己的帳戶是否中簽，並及時繳款。中簽號碼公佈為T+2日，繳款時間為T+2日16點之前。
據相關統計，截至2017年12月8日，已發行的11只可轉債發行均有棄購情況，棄購金額接近3100萬元。
下一個更重要的問題在於，新轉債要不要申購，會不會破發？
其實，待發轉債和存量轉債是連通的，如果存量轉債價格全都高於100元，那麼新轉債上市破發的可能性不大。但是，目前市場上近50%的可轉債價格已經低於100元。那麼，“100元買轉債的資格”還需要抽獎嗎？與其碰運氣打新，還不如直接買存量中更便宜的可轉債。
此外，還要看看基本面。例如，此前“破發”的時達轉債，其公司新時達的業務主要分為兩塊，傳統電梯業務以及機器人業務。傳統業務面臨不小的壓力，目前我國電梯市場已經飽和，且各家公司同質化競爭激烈，因此電梯業務承壓，毛利率逐年下降。因此，機構也認為，時達轉債正股估值較貴，有商譽減值風險，轉債配置價值一般。
那存量轉債中還有110至120元的轉債。投資者又要如何判斷新轉債上市會不會破發？這背後的判斷邏輯也不難，有一名為“優美的博客”的資深金融市場博主就給出了一個可參考的判斷邏輯——只要看一下市場上同等“轉股價值”的可轉債現價是多少，就知道個大概了。
比如此前如果要判斷12月9日申購的藍思轉債（123003）要不要買，先可以看到其轉股價36.59，正股12月8日收盤價34.09，可以算出轉股價值=100元/轉股價*正股價=100/36.59*34.09=93.16元。那存量轉債中，轉股價值最接近的3只分別是：
雨虹轉債（128016，轉股價值91.24元，轉債現價107.21元，溢價率17.5%）
濟川轉債（110038，轉股價值90.01元，轉債現價102.32元，溢價率13.68%）
金禾轉債（128017，轉股價值98.08元，轉債現價107.5元，溢價率9.61%）
這3只轉債的轉股價值平均為93.11元，價格平均為105.67元。 也就是說，藍思科技價格如果為34.14元，藍思轉債的合理價格應該和上面3只轉債價格相差不大，估計在105元左右。但這是一個靜態的估算。實踐中，我們要動態地考慮，因為從申購到上市有3周左右的時間，市場會發生變化。
假如上市當天，藍思轉債正股上漲了（超過34.14元了），轉股價值就上漲，那麼轉債價格也會更高；相反，正股跌了（低於34.14元了），轉股價值就下降，轉債價格也自然會更低。
總結一下上面的簡便方法，分3步：
第1步：算出轉股價值。轉股價值=100元 ÷ 轉股價×正股現價。
第2步：查一查，轉股價值最接近的3到4只轉債，現在的市價分別是多少？如果平均低於100元的話就不要申購了。
第3步：如果高於100元，看高出多少。想一想，高出的比例，是否足夠沖抵從申購到上市（估計3周左右），正股可能出現的跌幅是多少？當然，如果這期間正股大漲了，你的中簽的轉債就可以賺得更多了。
「 本文僅代表作者個人觀點 」
光大銀行（601818.SH）今年3月的300億元A股可轉債已完成發行，成為史上十大百億可轉債預案的其中之一。當時也因為凍結資金比例較大，一度導致市場資金面緊張。
| 超1000億可轉債發行征程
而可轉債穿越牛熊的獨特魅力也俘獲了散戶的芳心。2017年以來，打新基金（新股）中位數收益為3.7%，而可轉債高達20%的收益，足以秒殺“打新”脫穎而出。 在“打新”收益低、可轉債中簽來錢快的背景下，大批散戶投資者削尖腦袋往裡鑽，意欲在可轉債市場分一杯羹。
不只散戶趨之若鶩，連大批機構投資者也爭相佈局可轉債市場。據Wind資料統計，當前市場上共有18只可轉債主題基金，總規模為46.24億元。
當然，在可轉債市場最有優勢的還是上市公司大股東。因為擁有優先配售權，大股東基本可以不費吹灰之力，僅按持股比例就輕鬆獲配大量可轉債，坐享漁人之利。
以第一隻發行信用轉債的東方雨虹為例，其上市初期就遭遇股東減持。此外，由於可轉債市場遭遇資本熱炒，也順帶抬升了上市公司的股價。大股東在可轉債市場減持套現嘗到甜頭後，轉身奔赴股市進行了二次套現，一下子就賺得盆滿缽滿。還以東方雨虹為例，11月3日，公司控股股東的一致行動人李興國、副董事長許利民、董事向錦明等多位高管密集發佈減持公告，擬在A股市場二次套現。
除了大股東套現，近幾周來，可轉債“破發”則成了市場關注的焦點。上文提及時達轉債成為上市首日第一隻收盤破發的可轉債。截至12月4日收盤，洪濤轉債（128013）、海印轉債（127003）、模塑轉債（127004）等12只可轉債均收在發行價下方。其中，今年以來新發的15只公募可轉債，就有7只已經破發，占比超過半數。
破發魔咒仍在上演。12月5日，寶信轉債（110039）上市，低開沖高後再度回落，尾盤收盤報96.9元，大跌3.1%。盤中最高價99.56元，最低價96.52元，未曾上過100元面值的發行價。也就是說，對於中了寶信轉債的投資者而言，中一簽（1000塊）得虧去31塊錢。
此外，對於一般投資者而言，也可以通過可轉債基金借道投資可轉債，但轉股基金下折近期也成為了普遍現象。
12月4日，銀華基金發佈公告稱，銀華中證轉債指數增強分級基金（基金代碼：150144）份額淨值跌破基金合同約定的下閾值0.45元，成為年內首只觸發下折的轉債分級基金。
機構分析師認為，轉債價格下跌背後，是正股走勢的疲軟和轉股溢價率的壓縮雙重因素導致的。11月中旬以來，上證指數從3450.5點回落到3300點上下，已經累計下跌近150點，可轉債的正股價格經歷了一輪普跌。而隨著轉債市場的提速擴容，轉債溢價率也發生了明顯壓縮。此前有一些轉債由於是行業首批，存在一定的稀缺性，因此溢價率偏高，而隨著供給的提升，這些存量轉債自然就會受到一定的衝擊。
轉債遊戲還要繼續玩嗎？
也正是由於近期新上市可轉債接連破發，投資者擔心自己中簽的轉債也會破發，也有投資者關心——正股配售的可轉債到底還要不要申購？
首先要提醒的是，網上投資者連續12個月內累計出現3次中簽後未足額繳款的情形時，6個月內不得參與網上新股、可轉換公司債券及可交換公司債券申購。簡單來說，以後不僅僅是轉債打新，連新股的打新都會無法參與。
所以，在申購之後，投資者一定要記得及時查看自己的帳戶是否中簽，並及時繳款。中簽號碼公佈為T+2日，繳款時間為T+2日16點之前。
據相關統計，截至2017年12月8日，已發行的11只可轉債發行均有棄購情況，棄購金額接近3100萬元。
下一個更重要的問題在於，新轉債要不要申購，會不會破發？
其實，待發轉債和存量轉債是連通的，如果存量轉債價格全都高於100元，那麼新轉債上市破發的可能性不大。但是，目前市場上近50%的可轉債價格已經低於100元。那麼，“100元買轉債的資格”還需要抽獎嗎？與其碰運氣打新，還不如直接買存量中更便宜的可轉債。
此外，還要看看基本面。例如，此前“破發”的時達轉債，其公司新時達的業務主要分為兩塊，傳統電梯業務以及機器人業務。傳統業務面臨不小的壓力，目前我國電梯市場已經飽和，且各家公司同質化競爭激烈，因此電梯業務承壓，毛利率逐年下降。因此，機構也認為，時達轉債正股估值較貴，有商譽減值風險，轉債配置價值一般。
那存量轉債中還有110至120元的轉債。投資者又要如何判斷新轉債上市會不會破發？這背後的判斷邏輯也不難，有一名為“優美的博客”的資深金融市場博主就給出了一個可參考的判斷邏輯——只要看一下市場上同等“轉股價值”的可轉債現價是多少，就知道個大概了。
比如此前如果要判斷12月9日申購的藍思轉債（123003）要不要買，先可以看到其轉股價36.59，正股12月8日收盤價34.09，可以算出轉股價值=100元/轉股價*正股價=100/36.59*34.09=93.16元。那存量轉債中，轉股價值最接近的3只分別是：
雨虹轉債（128016，轉股價值91.24元，轉債現價107.21元，溢價率17.5%）
濟川轉債（110038，轉股價值90.01元，轉債現價102.32元，溢價率13.68%）
金禾轉債（128017，轉股價值98.08元，轉債現價107.5元，溢價率9.61%）
這3只轉債的轉股價值平均為93.11元，價格平均為105.67元。 也就是說，藍思科技價格如果為34.14元，藍思轉債的合理價格應該和上面3只轉債價格相差不大，估計在105元左右。但這是一個靜態的估算。實踐中，我們要動態地考慮，因為從申購到上市有3周左右的時間，市場會發生變化。
假如上市當天，藍思轉債正股上漲了（超過34.14元了），轉股價值就上漲，那麼轉債價格也會更高；相反，正股跌了（低於34.14元了），轉股價值就下降，轉債價格也自然會更低。
總結一下上面的簡便方法，分3步：
第1步：算出轉股價值。轉股價值=100元 ÷ 轉股價×正股現價。
第2步：查一查，轉股價值最接近的3到4只轉債，現在的市價分別是多少？如果平均低於100元的話就不要申購了。
第3步：如果高於100元，看高出多少。想一想，高出的比例，是否足夠沖抵從申購到上市（估計3周左右），正股可能出現的跌幅是多少？當然，如果這期間正股大漲了，你的中簽的轉債就可以賺得更多了。
「 本文僅代表作者個人觀點 」