股市分析：張裕大剖析！

買入之前，請看一下財務全景表！

公司2000年10月份上市！從事的主要業務為生產經營葡萄酒和白蘭地，從而為國內外消費者提供健康、時尚的酒類飲品。

從2005年到1016年，公司營收從18.04億元增長到48.18億元，複合年化收益增長率9.34% ，比較一般；淨利潤從3.12億元增長到9.82億元，複合年化淨利增長率10.98% ，也比較一般。目前摸出來的規律來說，增長一般的公司，長期收益率不會太好，長期來說，成長性很重要！ 2017年三季度，公司營收增長0.91% ，淨利增長-1.04% ，基本保持不變。公司對2017年的目標銷售額是49億元，跟2016年的48.18億元基本一致，對於這種相對來說非常保守的銷售目標，

我想公司是有能力實現的，雖然我覺得這種目標意義不大，但也至少說明公司對真個市場和公司的信心不是很大！

過去12年，公司總利潤110.94億元，經營性現金流120.7億元，現金流利潤比108.95% ，對於品牌零售來說，現金流基本上都很漂亮，我想這也是不少人喜歡的原因之一，我也喜歡！至少利潤非常真實。這裡再來穿插一下廣州浪奇(SZ000523) ， 12年總利潤2.24億元，總的經營性現金流-5.11億元，這種公司的長期股東回報就不要想好了，根本沒有自由現金流！公司的平均毛利達到66% ，解釋一下就是成本5塊錢的東西，賣15塊！平均淨利率25.2% ，也就是15塊裡面，除掉5塊的成本，還有各種費用6.25元，剩下3.75元的淨利潤，非常好的成績。公司平均負債率30.12% ，比較合理的水準，

分析一下三季度資產負債表，有現金及等價物（包括應收票據產）16.23億元，短債9.06億元，長債1.71億元，相當安全沒問題；應收預付4.92億元（包括2.3億的應收票據），應付預收14.2億元，經營性占款很多，很漂亮；剩下的就是存貨，在建和固資了，沒啥好看的。反正公司每年的財務費用都挺少的。公司平均ROE25.97% ，真的是非常厲害的資料。但是，凡是最怕但是，這些都是13年以前的成績， 2016年的ROE已經下降到12.55% ， 2017年也差不多這個成績，平均值的一半就比較坑人了。表面上看， ROE下降的原因就是淨資產的不斷積累，淨利潤的不斷下降，但是淨利不斷下降的深層次原因是什麼？能不能夠實現張裕的偉大復興？資金的利用效率能不能反彈式增強？這些都是我沒有研究的問題！公司過去12年總共分紅了58.92億元，

占總利潤110.94億元的53.11% ，慷慨吧？相當慷慨。品牌公司的好處就是在這裡，不需要有太多的投入就可以有很不錯的利潤，自由現金流比較充裕。而且上市17年來，沒有一次融資增發的，當年上市融資6.4個億，分紅是它的9倍了。因為張裕的自由現金流充裕，所以我做了下面的表格：

張裕DCF模型計算表格取初始自由現金流10億（近似取利潤），未來10年增長率5% ，永續增長率3% ，折現率8% ，我想這個資料是保守的。計算出來的市值是229.86億元，打個5折的安全邊際就是114.93億元，目前A股市值236.96億元，估值相對合理， B股的市值109.36億元人民幣，已經低於5折了，我覺得這個價格買入，未來虧錢的概率是比較小的，除非張裕真的無可救藥，經營很不善。

找機會配置一點！公司從事的主要業務為生產經營葡萄酒和白蘭地，從而為國內外消費者提供健康、時尚的酒類飲品；與前期相比，公司所從事的主要業務沒有發生重大變化。公司所處的葡萄酒行業尚處於成長期，國內葡萄酒市場總體處於上升趨勢。本公司在國內葡萄酒行業位於前列。公司的核心競爭力包括一是擁有一個歷經120餘年積澱的葡萄酒品牌，二是已建成覆蓋全國的行銷網路，三是具備雄厚的科研實力和產品研發體系，四是公司擁有與發展要求相適應的葡萄基地，五是高中低產品及品種、品類齊全，六是公司有較為完善的激勵機制。我覺得這裡面最重要的就是張裕這個品牌，其他的一切都是在這個基礎上生長出來的，

剩下的就是公司戰略的問題了。長遠來看，隨著國人收入水準不斷提高，會有越來越多消費者追求健康、時尚的生活方式，人們會更加青睞與消費潮流高度契合的葡萄酒，從而持續不斷地擴大對優質葡萄酒的需求，這決定了我國葡萄酒行業具有巨大的市場發展潛力，特別是白蘭地和性價比較好的葡萄酒可能出現更快增長。這是公司長期發展的外部宏觀環境，行業的屬性非常重要。公司發展戰略是將實施以葡萄酒為主、多酒種全面發展的戰略；積極開拓新的消費領域和銷售模式，大力發展自產中高檔葡萄酒和白蘭地，加大進口酒行銷力度，努力為消費者提供品種豐富，高性價比的產品。我不確定這個戰略如何！純財務總結：公司這幾年遇到一些困難，營收與淨利的增長乏力，甚至遇到了一些斷崖式的下跌，儘管如此，公司的現金流非常好，毛利和淨利保持在較高的水準，資產負債表非常漂亮，利息支出不多，公司不斷的利用自有資金做海內外的各種佈局來積極的挽回頹勢， ROE隨著淨資產的積累和淨利潤的下降，出現了比較大幅度的下跌，分紅尚可，無需融資。各方面看來，公司都是一個非常不錯的公司，唯一需要觀察的就是營收與淨利的增長能否反轉。即使在目前這樣的情況下，公司的B股也已經有了不錯的投資價值，股息率3% ， PB才1.26 ， PE為11 ，有安全邊際，值得配置。

張裕A歷史PE

最高PE：2007.01：87.1

最低PE：2014.02：11.68

張裕A歷史PB

最高PB：2008.01：23.6

最低PB：2003.10：1.95 公司質地優良，消費升級的候選標的，如果反轉，會有大收益，如果不反轉， B股有保底，值得配置！（作者：平凡的色蠻）

我不確定這個戰略如何！純財務總結：公司這幾年遇到一些困難，營收與淨利的增長乏力，甚至遇到了一些斷崖式的下跌，儘管如此，公司的現金流非常好，毛利和淨利保持在較高的水準，資產負債表非常漂亮，利息支出不多，公司不斷的利用自有資金做海內外的各種佈局來積極的挽回頹勢， ROE隨著淨資產的積累和淨利潤的下降，出現了比較大幅度的下跌，分紅尚可，無需融資。各方面看來，公司都是一個非常不錯的公司，唯一需要觀察的就是營收與淨利的增長能否反轉。即使在目前這樣的情況下，公司的B股也已經有了不錯的投資價值，股息率3% ， PB才1.26 ， PE為11 ，有安全邊際，值得配置。