最有可能進行鐵路混改的途徑

一：從財務的角度看待混改的突破口

1從ROE的角度看待鐵路混改

從鐵路總公司的改革的要求來看，鐵路改革的核心出發點可以歸結為改善ROE，從杜邦拆解的角度可看出當前鐵路改革的線索：1）運價調整直接增厚利潤，提升銷售淨利率；2）優質路段資產證券化、鐵企債轉股等推動鐵路資本化運營的方式，降低杠杆率，提高權益乘數；3）引入社會資本、拓展股權投資多元化則將提升管理能力和經營效率，提升資產周轉率。

2 最有可能進行混改的上市公司

根據中鐵總公司的改革思路是開展鐵路資產資本化運作，

引入民間資本進行投融資改革，並借此以提高國有企業的運營效率。首先要引入民間資本，財務投資者必然要把投入資本回報率（ROIC）以及對應的公司利潤空間作為首當其衝的考慮要點。

表一三類鐵路上市公司的財務資料比較

證券代碼證券簡稱銷售毛利率%銷售淨利率%資產負債率%營業收入(同比增長率)%投入資本回報ROIC%總股本（億股）601390.SH中國中鐵8.58781.986680.23102.94946.2603228.4430601186.SH中國鐵建9.20822.359880.41524.79386.6055135.7954600528.SH中鐵工業5.53020.083488.4506-11.32752.175922.2155601766.SH中國中車20.78926.055163.4050-5.039210.3022286.9886601006.SH大秦鐵路16.621816.057525.1286-21.81698.7902148.6679

上表中的三類鐵路上市公司包括鐵路運輸企業以大秦鐵路為代表；鐵路建設設計施工相關企業以中國中鐵、中鐵工業以及中國鐵建為代表；與鐵路相關的製造業企業以中國中車為代表。

從上表的資料分析可知，最需要改革的鐵路設計施工行業因為其不到10%的毛利率和不到7%的資本回報率，

可能難以吸引民營企業以財務投資者入局，反觀鐵路運輸行業則利潤率較高，擁有近17%毛利率和近9%投入資本回報率的國有企業無疑將會吸引財務投資者的關注。假定民間資本作為戰略投資者，鐵路運輸領域可以對接物流，鐵路製造領域可以對應高端製造等理念，上述兩領域更可能吸引戰略投資者的關注。綜上所述大秦鐵路，廣深鐵路，鐵龍物流等企業最可行也最合理的改革路徑是直接引入民間投資，通過混合所有制改革，行業運營管理水準將會有所提高。

二、相關投資機會的梳理

表二鐵路行業相關投資機會的梳理

證券代碼證券簡稱市盈率PE市淨率PB市現率PCF601006.SH大秦鐵路18.00861.35828.4245601766.SH中國中車26.82992.594914.4408601333.SH廣深鐵路31.74051.310522.3999603111.SH康尼機電45.23718.2091176.4239600125.SH鐵龍物流52.53192.531927.0870

三、風險提示

鐵路行業改革不及預期,經濟大幅下滑。