中央經濟工作會議昨天順利結束， 包括券商在內的解讀也很多。 總體上都大同小異， 但有兩個人的分析還是有些特別之處， 值得思考。
畢竟， 股市就是戰場， 兼聽則明， 只有正反兩方面的意見都充分考慮研究之後， 才有可能更好地規避風險、把握機會。
明年的投資方向似乎是近年來最不確定的一次
剛剛從民生證券辭職創業的如是金融研究院院長兼首席經濟學家管清友認為， 2017年的中央經濟工作會議是十八大以來最晚的一次， 但卻是最重要的一次。 之所以最重要， 是因為最特殊：
第一， 特殊的政治。
每年的會議都會對下一年做一個定位， 去年對2017年的定位是“實施十三五規劃的重要一年”， 今年的定位顯然高出了不止一個檔次：“貫徹黨的十九大精神的開局之年， 改革開放40周年， 決勝全面建成小康社會、實施十三五規劃承上啟下的關鍵一年”。 四個時間節點疊加在過去幾年從來沒出現過， 而且個個都是大事。
第二， 特殊的經濟。
中央從來都是問題導向， 以往幾年的問題很清楚， 政策佈局也自然很清楚。
比如2013年經濟過熱， 政策就緊縮。 2014年經濟衰退， 政策就刺激。 2015年經濟企穩， 政策就中性， 2016年經濟復蘇甚至過熱， 政策就收緊。 但今年特殊了， 說好不好， 說壞不壞， 有的地方好的出奇， 有的地方又差的驚人， 歸根到底， 是中國經濟結束了齊步走的一致性階段，
第三， 特殊的市場。
2014年債券牛， 2015年股票牛， 2016年商品和地產牛， 2017年貨幣牛， 十八大以來大類資產跟著經濟週期輪動的邏輯非常清晰， 但現在問題來了， 一個完整的大類資產週期已經結束， 再加上金融強監管的衝擊， 明年的投資方向似乎是近年來最不確定的一次。
過去習慣於給每年的會議一個定調。 2013年是緊， 2014年是松， 2015年是松， 2016年是緊， 但2017年真的不一樣。 從三個特殊的實際情況出發， 明年的政策基調既不是緊縮， 也不是寬鬆， 而是沒有基調。
如果非要給今年的會議提煉一個基調， 那就是“防風險”， 是要在長期內“將防風險進行到底”。
2018年經濟下行幾乎是必然
對於此次中央經濟工作會議，
在他看來， 這次中央經濟工作會議不再強調“總需求”， 在政策全面收縮的情況下， 經濟下行幾乎是必然。
從政策組合看， “貨幣邊際收縮+財政邊際收縮+防風險列為攻堅戰之首”， 這意味著傳統經濟的全面收縮。 當然， 此次中央經濟工作會議也有“立”的部分， 即強調“創新創業”、“軍民融合”等， 但這些屬於“慢變數”， 2018年中國經濟大概率下滑， 這也是我們提出的“負債驅動繁榮的終結”。
另外， 儘管中央經濟工作會議沒有明確“去杠杆”三個字， 但2018年防控金融風險的關鍵仍然是債務風險。
從新華社對中央經濟工作會議的官方解讀看，
之所以看似淡化“去杠杆”， 是因為“主動去杠杆”的副作用太大， 特別需要避免執行層面的“去杠杆擴大化”的風險。 整體“穩杠杆”， 局部“去僵屍”、“去軟約束”是更優做法， 這也是一個涉及金融、實體、政府等各方面的問題， 本質上是為了防風險， 而不是“為了去杠杆而去杠杆”。
2018年最好情景也僅是“結構性行情”
在2018年流動性收緊的情況下， 股市健康牛依賴的核心邏輯——經濟復蘇下的企業盈利回升， 面臨著確定性的回落。
一方面， 隨著政策對經濟總量的重視程度明顯下滑， 再加上， 2017年消費貸居高不下存在“寅吃卯糧”的問題，
另一方面， 這一輪企業利潤回升中有相當部分被國有企業分走， 這與供給側改革有著直接的聯繫， 但是， 2018年供給側去產能的空間可能已然較小， 企業利潤快速回升的持續性存疑。
因此， 在負債驅動繁榮的終結下， 投資者應當如履薄冰， 最好情景僅是“結構性行情”， 主要包括環保、國企改革、雄安、軍工等機會。 由於中央經濟工作會議對環保的重視程度“前所未有”、國企改革或取得突破性進展、重申“高起點、高品質編制好雄安新區規劃”、重提“軍民融合”， 以上四個“白名單”主題存在結構性機會。
不過， 雖然看淡股市， 但鄧海清認為利率債將是2018年最好、最確定性的投資機會， 且並非“交易性機會”， 而是“配置性機遇”，3.8%以上國債閉著眼睛買。
而是“配置性機遇”，3.8%以上國債閉著眼睛買。