可轉債申購價值分析：太陽紙業發行12億元可轉債

【發行情況】

本次太陽紙業發行12億元可轉債。 優配：每股配售0.4628元面值可轉債；網上發行， T-1日(12-21週四)股權登記日；T日(12-22週五)網上申購；T+2日(12-26下週二)網上申購中簽繳款。 申購代碼：072078， 配售代碼082078。

【條款分析】

本次可轉債發行期限5年， 票息為遞進式(0.3%， 0.5%， 0.8%， 1.0%， 1.5%)， 到期回售價為106元(含最後一期利息)， YTM為1.68%。 評級為AA+， 按照5年AA+信用債估值YTM5.6323%計算， 純債價值為82.18元， 債底保護較強。 發行6個月後進入轉股期， 初始轉股價8.85元， 12月19日正股收盤價格8.93元， 初始平價100.9元。 條款方面， 15/30+85%的下修條款、15/30+130%的有條件贖回條款、30/30+70%+(100+當期利息)的有條件回售條款偏中性。 可轉債對總股本的潛在稀釋性較低，

稀釋比率為5.2%。

【公司基本面】

太陽紙業公司業務涉及造紙、化工、外貿、電力、科研、林紙、酒店、投資、紡織、食品等領域， 主導產品有高檔塗布包裝紙板、高級美術銅版紙、高級文化辦公用紙、太陽生活用紙、特種纖維溶解漿五大系列， 是中國最大的民營造紙企業， 也是行業龍頭。 三季度實現淨利潤15.2億(+109.1%)， 營業收入137.06億(+34.36%)， 業績超預期。 漲價效應下， 紙製品和溶解漿價格維持高位， 公司同時受益於行業景氣度提升及行業業態優化。 目前公司市值為234億元， PE TTM為13.2倍， 相比於造紙行業的同類型公司， 估值相對不高。

【發行定價】

絕對估值法， 標的股票過去20日、60日和120天的年化波動率分別為6%， 32%和32%。 假設隱含波動率為13-17%， 以當前正股價格計算的可轉債理論價格為103-106元。

相對估值法， 參考平價可類比標的寶信、林洋、金禾轉債等， 當前轉股溢價率區間為【-2%， 2%】；考慮規模則可類比標的為15天集EB、水晶轉債等， 溢價率區間為【0%， 60%】。 結合近期轉債上市表現， 預計轉債上市首日轉股溢價率【3%， 7%】， 則相對估值為103-107元。 預計太陽轉債上市首日價格在103-106元區間。

【申購建議】

太陽紙業總股本25.93億股， 前十大股東占比60.45%， 若大股東全部參與配售， 其餘股東50%參與配售， 則網上可申購量約為2.37億元；近期網上申購戶數明顯下降， 預計中簽率相對不低。 受益於漲價概念及供給側改革推動行業供需結構再平衡， 今年以來股價一度有超額行情， 但預計難以複製。 正股估值水準相對不高， 若行業板塊整體向好則正股彈性較強。 一級申購可積極參與，

破面風險不大；二級市場配置價值一般， 可關注正股的波段機會。

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