本文主要從資產負債表 、 現金流量表 、 利潤表以及由此展開的資料對北新建材做一個的基本面的分析 ，
旨再瞭解北新建材總體上的財務狀況以及對未來北新建材的業績預測做一個基礎性的鋪墊 。
圖：非流動資產主要構成部分（%）
非流動資產構成部分統計的是比例超過1%以上的部分 ， 從圖中我們可以看到 ， 主要由固定資產 、 無形資產 、 在建工程以及可供出售金融資產4部分構成 ，
圖：負債主要構成部分
表：償債能力
公司負債部分 ， 主要構成為短期借款 ， 且占負債部分主要比例呈下降趨勢 ，
接下來 ， 我們看看公司的收益品質狀況 。
3 、 經營狀況 公司營業收入與歸屬于母公司股東淨利潤2009年至2014年一直處在一個上行通道當中 ， 其中營業收入平均增速為22.67% ， 歸屬于母公司股東淨利潤增速為29% 。 2015年營業收入為75.51億 ， 同比增長-8.97% ， 歸屬于母公司股東淨利潤為8.97億 ， 同比增速為-18.87% 。 2015年是公司營收與歸母淨利潤增速從2009年以來第一次出現了下滑 ， 2016年之後 ， 公司業績又轉暖了 。 如若分析公司的業績狀況變化 ， 那我們首先需要知道公司的業務結構 。 圖：北新建材經營狀況
北新建材是一家主營業務為石膏板的企業 ， 從2010年以來 ， 石膏板產品的營收占總營收的80%以上 。 圖：業務結構占比
表：石膏板經營情況
2015年北新建材之所以營收有大幅度的下降 ， 主要原因在於石膏板的銷量同比增長幅度不大 ， 只有0.63% ， 銷量為14.46億平方米 ， 另外一方面 ， 石膏板的均價下降幅度卻又在歷史中達到了最大 ， 下降幅度為9.76% ， 均價僅為4.44元/平方米 。 另外隨著石膏板銷量的輕微增長 ， 輕鋼龍骨的營收當年也出現了負的增長 ， 2015年 ， 輕鋼龍骨的營收為5.23億元 ， 同比增長-14% 。 從石膏板的盈利角度來說 ， 雖說石膏板平均價格每年都有不同程度的下降 ， 從2012年的5.27元/平方米降到了2016年的4.42元/平方米 ， 但是石膏板的毛利率確實逐年增加的 ， 從27.05%增加到了35.23% 。 說明公司石膏板的盈利能力確實挺強的 ， 均價有所下降 ， 但同時成本也在高於均價的降幅在下降 。 接下來我將分解石膏板的成本 ， 看看石膏的成本構成情況 。 下圖為過去5年石膏板成本構成變化 ， 從圖中我們可以發現 ， 石膏板的成本構成主要由原材料以及燃料動力構成 ， 這兩部分占到了成本構成的80%以上 ， 其中燃料動力部分占總成本23%左右 ， 主要是電力以及煤炭與天然氣 ， 原材料占比最大 ， 平均在58%左右 ， 主要指石膏與護面紙 ， 其中護面紙的成本有占到原材料成本的60%以上 ， 另外護面紙的主要成本為廢紙 ， 占到總成本的80%左右 。 石膏板成本的4個構成部分中 ， 其他 、 人工成本與燃料動力一般變化不大 ， 所以我們主要分析石膏以及廢紙的成本變動情況就能監測到整個石膏板的成本變化 。 圖：石膏板成本構成（%）
石膏部分 ， 北新建材從2001年開始就研究和試驗採用脫硫石膏工藝 。 2007年先後在寧波等地開發了以電廠廢棄物脫硫石膏為原材料的生產基地 ， 並在全國推廣 ， 之後的生產基地幾乎都靠在電廠附近 。 2009年起 ， 公司在全國各地的生產線全部實現了使用脫硫石膏為原材料 。 相較于天然石膏 ， 在價格等其他各方面 ， 脫硫石膏都表現出極高的優勢 。 脫硫石膏的技術運用解決了北新建材受制于天然石膏掣肘的原材料問題 ， 公司生產線佈局在電廠附近 ， 搶佔了脫硫石膏的資源制高點 。 北新建材將生產線建在電廠附近 ， 構築了一個資源優勢的護城河 ， 在石膏原材料的成本控制上存在比較優勢 。 由於公司原材料石膏全部採用電廠的廢棄物脫硫石膏 ， 所以石膏的成本變動幾乎也不會有太大的影響 ， 所以我們著重分析廢紙的成本變動情況 。 圖：進口廢紙到岸價（美元/噸）
圖：國內廢紙價格
由於進口廢紙在品質上優於國內廢紙 ， 所以在高端石膏板上主要以進口廢紙為原材料 。 從圖中我們發現 ， 進口廢紙從2016年以來就一直在漲價 ， 另外 ， 2017年8月環保部公佈了進口廢紙相關條例 ， 提高了外廢進口企業的行業門檻 ， 還要求從2017年年底開始禁止進口混合廢紙 ， 外廢供應的收縮導致了國內廢紙的價格的高漲 ， 今年以來 ， 國內廢報紙價格漲幅超過70% 。 截止到2017年12月13日 ， 山東舊報紙價格在2800元/噸 。 由於原材料價格的暴漲 ， 今年9月份 ， 北新建材也開始石膏板的漲價 ， 公司公告稱 ， 龍牌系列上漲0.8元/平方米 ， 非龍牌上漲1.3元/米 ， 假設石膏板平均漲價1元/米 ， 按2016年資料計算 ， 2016年營業成本為46.81億元 ， 石膏板銷量為16.35億平方米 ， 那麼石膏板的成本為2.86元/平方米 ， 如果按廢紙成本占總成本30%計算 ， 那麼廢紙的成本為0.85元/平方米 ， 廢紙今年漲價70%左右 ， 也就是說 ， 廢紙每平方米漲價為6毛錢左右 ， 而石膏板整體漲價1元/平方米 ， 所以今年4季度 ， 北新建材的毛利率會超過2016年整體毛利率35.23% 。 費用控制方面 ， 2012年至今 ， 銷售費用與財務費用占營收比例都在逐年下降 ， 管理費用占營收比例一直在上升 。 2016年年報顯示 ， 管理費用當中科研費用增速最大 ， 同比增長了72% ， 花費了2.09億 ， 同期管理費用為6.61億 。 三項費用之和占營收比例過去5年平均占比12% ， 且較為穩定 。 圖：三費占營收比例（%）
另外今年3季度歸母公司股東淨利潤增速100% ， 原因為收購泰山石膏剩餘的35%的股權所導致的 。 2017年之前 ， 北新建材擁有子公司泰山石膏65%的股權 ， 從下表中我們可以看出 ， 泰山石膏給北新建材貢獻的淨利潤每年都接近一半 。 北新建材2017年收購泰山石膏剩餘的35%的股權無疑對公司歸屬于母公司股東淨利潤造成重大的影響 。 表：北新建材及子公司泰山石膏淨利潤（億）
圖：辦公樓竣工與住宅竣工增速同比（%）
從下游消費的角度來看 ， 石膏板的應用70%左右都用在了公共建築裡邊（以寫字樓為主） ， 住宅裝修僅占30%左右 。 2013年至2016年 ， 辦公樓竣工面積增速就一直處在下降的通道當中 ， 從2013年最高的20.5%的增速下降到2016年的6.1% ， 不過截止到2017年11月份 ， 辦公樓竣工面積增速出現了一個較大的反轉 ， 增速達到了28% ， 是2007年以來增速最大的一次 ， 今年北新建材3季度營收同比增速也創下了一個新高 ， 應該與辦公樓竣工面積有極大的關係 。 住宅竣工面積同比增速一直不是特別穩定 ， 2015年同比增速為-8.8% ， 2016年受益於房地產價格有一個較大的漲幅 ， 國內開發商迅速趕工 ， 當年住宅面積增速同此為4.6% ， 2017年11月 ， 住宅面積增速同比又下降到了-4.1% 。 由於石膏板的下游主要應用為公共建築 ， 而主要又以寫字樓為主 ， 所以我們需要著重對辦公樓的資料做一個跟蹤 。
辦公樓竣工面積增速2010年以來平均增速為13% ， 而施工面積平均增速為17.6% 。 另外 ， 辦公樓施工面積與竣工面積的差值每年都在拉大 ， 從2010年的1.03億平方米增長到2017年11月的3.24億平方米 。 未來隨著更多的辦公樓施工面積竣工 ， 石膏板的需求量應該也會擴大 。 至於石膏板的每年的需求預測 ， 我們需要對辦公樓竣工面積做好月度資料跟蹤 。 圖：辦公樓竣工與施工情況（萬平方米）
圖：辦公樓施工與竣工面積差值（萬平方米）
（作者：驕傲Aaron）
3 、 經營狀況 公司營業收入與歸屬于母公司股東淨利潤2009年至2014年一直處在一個上行通道當中 ， 其中營業收入平均增速為22.67% ， 歸屬于母公司股東淨利潤增速為29% 。 2015年營業收入為75.51億 ， 同比增長-8.97% ， 歸屬于母公司股東淨利潤為8.97億 ， 同比增速為-18.87% 。 2015年是公司營收與歸母淨利潤增速從2009年以來第一次出現了下滑 ， 2016年之後 ， 公司業績又轉暖了 。 如若分析公司的業績狀況變化 ， 那我們首先需要知道公司的業務結構 。 圖：北新建材經營狀況
北新建材是一家主營業務為石膏板的企業 ， 從2010年以來 ， 石膏板產品的營收占總營收的80%以上 。 圖：業務結構占比
表：石膏板經營情況
2015年北新建材之所以營收有大幅度的下降 ， 主要原因在於石膏板的銷量同比增長幅度不大 ， 只有0.63% ， 銷量為14.46億平方米 ， 另外一方面 ， 石膏板的均價下降幅度卻又在歷史中達到了最大 ， 下降幅度為9.76% ， 均價僅為4.44元/平方米 。 另外隨著石膏板銷量的輕微增長 ， 輕鋼龍骨的營收當年也出現了負的增長 ， 2015年 ， 輕鋼龍骨的營收為5.23億元 ， 同比增長-14% 。 從石膏板的盈利角度來說 ， 雖說石膏板平均價格每年都有不同程度的下降 ， 從2012年的5.27元/平方米降到了2016年的4.42元/平方米 ， 但是石膏板的毛利率確實逐年增加的 ， 從27.05%增加到了35.23% 。 說明公司石膏板的盈利能力確實挺強的 ， 均價有所下降 ， 但同時成本也在高於均價的降幅在下降 。 接下來我將分解石膏板的成本 ， 看看石膏的成本構成情況 。 下圖為過去5年石膏板成本構成變化 ， 從圖中我們可以發現 ， 石膏板的成本構成主要由原材料以及燃料動力構成 ， 這兩部分占到了成本構成的80%以上 ， 其中燃料動力部分占總成本23%左右 ， 主要是電力以及煤炭與天然氣 ， 原材料占比最大 ， 平均在58%左右 ， 主要指石膏與護面紙 ， 其中護面紙的成本有占到原材料成本的60%以上 ， 另外護面紙的主要成本為廢紙 ， 占到總成本的80%左右 。 石膏板成本的4個構成部分中 ， 其他 、 人工成本與燃料動力一般變化不大 ， 所以我們主要分析石膏以及廢紙的成本變動情況就能監測到整個石膏板的成本變化 。 圖：石膏板成本構成（%）
石膏部分 ， 北新建材從2001年開始就研究和試驗採用脫硫石膏工藝 。 2007年先後在寧波等地開發了以電廠廢棄物脫硫石膏為原材料的生產基地 ， 並在全國推廣 ， 之後的生產基地幾乎都靠在電廠附近 。 2009年起 ， 公司在全國各地的生產線全部實現了使用脫硫石膏為原材料 。 相較于天然石膏 ， 在價格等其他各方面 ， 脫硫石膏都表現出極高的優勢 。 脫硫石膏的技術運用解決了北新建材受制于天然石膏掣肘的原材料問題 ， 公司生產線佈局在電廠附近 ， 搶佔了脫硫石膏的資源制高點 。 北新建材將生產線建在電廠附近 ， 構築了一個資源優勢的護城河 ， 在石膏原材料的成本控制上存在比較優勢 。 由於公司原材料石膏全部採用電廠的廢棄物脫硫石膏 ， 所以石膏的成本變動幾乎也不會有太大的影響 ， 所以我們著重分析廢紙的成本變動情況 。 圖：進口廢紙到岸價（美元/噸）
圖：國內廢紙價格
由於進口廢紙在品質上優於國內廢紙 ， 所以在高端石膏板上主要以進口廢紙為原材料 。 從圖中我們發現 ， 進口廢紙從2016年以來就一直在漲價 ， 另外 ， 2017年8月環保部公佈了進口廢紙相關條例 ， 提高了外廢進口企業的行業門檻 ， 還要求從2017年年底開始禁止進口混合廢紙 ， 外廢供應的收縮導致了國內廢紙的價格的高漲 ， 今年以來 ， 國內廢報紙價格漲幅超過70% 。 截止到2017年12月13日 ， 山東舊報紙價格在2800元/噸 。 由於原材料價格的暴漲 ， 今年9月份 ， 北新建材也開始石膏板的漲價 ， 公司公告稱 ， 龍牌系列上漲0.8元/平方米 ， 非龍牌上漲1.3元/米 ， 假設石膏板平均漲價1元/米 ， 按2016年資料計算 ， 2016年營業成本為46.81億元 ， 石膏板銷量為16.35億平方米 ， 那麼石膏板的成本為2.86元/平方米 ， 如果按廢紙成本占總成本30%計算 ， 那麼廢紙的成本為0.85元/平方米 ， 廢紙今年漲價70%左右 ， 也就是說 ， 廢紙每平方米漲價為6毛錢左右 ， 而石膏板整體漲價1元/平方米 ， 所以今年4季度 ， 北新建材的毛利率會超過2016年整體毛利率35.23% 。 費用控制方面 ， 2012年至今 ， 銷售費用與財務費用占營收比例都在逐年下降 ， 管理費用占營收比例一直在上升 。 2016年年報顯示 ， 管理費用當中科研費用增速最大 ， 同比增長了72% ， 花費了2.09億 ， 同期管理費用為6.61億 。 三項費用之和占營收比例過去5年平均占比12% ， 且較為穩定 。 圖：三費占營收比例（%）
另外今年3季度歸母公司股東淨利潤增速100% ， 原因為收購泰山石膏剩餘的35%的股權所導致的 。 2017年之前 ， 北新建材擁有子公司泰山石膏65%的股權 ， 從下表中我們可以看出 ， 泰山石膏給北新建材貢獻的淨利潤每年都接近一半 。 北新建材2017年收購泰山石膏剩餘的35%的股權無疑對公司歸屬于母公司股東淨利潤造成重大的影響 。 表：北新建材及子公司泰山石膏淨利潤（億）
圖：辦公樓竣工與住宅竣工增速同比（%）
從下游消費的角度來看 ， 石膏板的應用70%左右都用在了公共建築裡邊（以寫字樓為主） ， 住宅裝修僅占30%左右 。 2013年至2016年 ， 辦公樓竣工面積增速就一直處在下降的通道當中 ， 從2013年最高的20.5%的增速下降到2016年的6.1% ， 不過截止到2017年11月份 ， 辦公樓竣工面積增速出現了一個較大的反轉 ， 增速達到了28% ， 是2007年以來增速最大的一次 ， 今年北新建材3季度營收同比增速也創下了一個新高 ， 應該與辦公樓竣工面積有極大的關係 。 住宅竣工面積同比增速一直不是特別穩定 ， 2015年同比增速為-8.8% ， 2016年受益於房地產價格有一個較大的漲幅 ， 國內開發商迅速趕工 ， 當年住宅面積增速同此為4.6% ， 2017年11月 ， 住宅面積增速同比又下降到了-4.1% 。 由於石膏板的下游主要應用為公共建築 ， 而主要又以寫字樓為主 ， 所以我們需要著重對辦公樓的資料做一個跟蹤 。
辦公樓竣工面積增速2010年以來平均增速為13% ， 而施工面積平均增速為17.6% 。 另外 ， 辦公樓施工面積與竣工面積的差值每年都在拉大 ， 從2010年的1.03億平方米增長到2017年11月的3.24億平方米 。 未來隨著更多的辦公樓施工面積竣工 ， 石膏板的需求量應該也會擴大 。 至於石膏板的每年的需求預測 ， 我們需要對辦公樓竣工面積做好月度資料跟蹤 。 圖：辦公樓竣工與施工情況（萬平方米）
圖：辦公樓施工與竣工面積差值（萬平方米）
（作者：驕傲Aaron）