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文| 全國人大財政經濟委員會副主任委員 黃奇帆
責編：陳惟杉
（本文刊發於《中國經濟週刊》2017年第49期）
講到回歸金融的本源， 我在四五年前作報告的時候曾經講過， 一是為有錢的人理財、為缺錢的人融資。 二是信用、杠杆、保險幾個方面之間形成一個合理的度， 沒有信用就沒有金融， 沒有杠杆也沒有金融， 有了信用就有了杠杆， 但杠杆搞得太過、太大就一定有風險， 所以金融要將這幾個方面平衡好。 三是金融的本源就是為實體經濟服務， 離開實體經濟，
當前， 全國各個方面， 特別是“一行三會”， 都圍繞著中央、圍繞著總書記在金融工作會議上提出的要求來做， 金融的發展要圍繞服務實體經濟， 特別要注意金融的風險， 去杠杆、防風險， 避免系統性的風險發生。
今天我特別想講的是四個方面的金融風險。 第一個方面是宏觀杠杆， 國民經濟的整體杠杆過高， 該怎麼去杠杆？第二個方面是我們的金融機構怎麼在加強監管的過程中去杠杆。 第三個方面是我們的交易所、要素市場也要防風險、去杠杆。 第四個方面是創新的過程中怎麼防風險。
降低企業杠杆的關鍵在於發展股權融資第一個方面是宏觀杠杆。
我們國家現在的宏觀經濟、國民經濟的整體杠杆水準跟美國差不多， 我此前跟美國財政部、IMF、美聯儲的領導去拜訪了美國國會的金融委員會、預算委員會， 進行過幾次討論， 總的結論是， 現在社會杠杆最高的是日本， 中國跟美國差不多。
我們國家政府的杠杆比應該是GDP的46%， 居民部門的杠杆比是44%， 加在一起是90%。 我們企業的杠杆率有160%。 相比之下， 美國企業的全國債務是GDP的70%， 所以企業杠杆率這塊我們特別高， 美國的政府債比我們要高得多， 兩邊總量一樣， 但是結構不同。
我們的企業債務高， 一方面有我們企業產能過剩、庫存過剩、僵屍企業比較多的原因， 這樣就會有一些壞賬， 就會有一些債務轉不過來， 這是微觀上的原因。
我們的企業缺少一個股本的市場化的補充機構。 美國的企業每年的融資70%是股權融資， 不管是私募基金投資、公募市場， 還是在資本市場發股票， 這都是股權融資， 全部的債權只占一年融資的30%， 整個美國的存量是“七三”開， 每年的增量差不多也是“七三”開， 這樣美國企業資本的負債比我們低得多就很正常。
如果我們能夠把資本市場， 把股權融資市場、多層次資本市場， 把私募、公募體系都能搞好的話， 工商企業、非銀行企業機構的債務降下來， 國民經濟宏觀杠杆就降下來了，
第二方面是對金融機構。 不管是哪一類金融機構， 最重要的要確定三個原則：
一是一切金融機構都必須持牌經營、必須是先證後照， 金融機構的設立不存在先照後證、事中事後監管， 就是事先准入門檻要高、要規範。 沒有牌照， 或者給了牌照，
二是有了照以後， 業務範圍必須在他的業務執照的正面清單裡， 必須嚴格按這個執行。
三是負面清單。 工商登記、部門發照的時候， 必須給每一種金融工具、金融牌照定出一個當下、當時、當刻、現階段不准做的負面清單。 我在重慶的時候， 有各種各樣的金融工具， 銀行、證券、保險、信託、租賃、擔保公司、小貸公司、保理公司、消費金融公司、汽車金融公司， 包括各種租賃公司等等，這些都是要國家有關部門、“一行三會”或“一行三會”在重慶的機構，或地方的金融辦批的，批了以後又要給他們定負面清單，所謂事中事後監管就是負面清單監管，而這個負面清單在拿牌照的那一天就應該掌握。
關於負面清單我舉幾個例子，比如小貸公司我們有幾個不准，不准非法集資和吸收公眾存款；不得發放超出有關部門上限利率的貸款，小貸在一個街區裡做做就可以了，不用去幾百公里、幾千平方公里去做，做到後來都是吹牛、騙人；不准開辦未經監管部門批准的任何業務；不准超範圍、超比例投資等等。這幾條“不准”是7年前，就是銀監會剛剛准許搞小貸的時候出臺的，當時300家小貸公司不良貸款比例在2%出頭，沒有出現什麼事情，而且現在互聯網金融中前十位的小貸公司，總部都註冊在重慶，有負面清單就可以管好。
再比如，我們對擔保方式七八年以前就定了5個模式，不能夠為產能過剩和國家調控的企業做擔保，不能為資質很差不具備相應實體、有不良經營記錄的房產公司擔保，不能為非合規從事互聯網經營的企業做擔保，不能為高利息貸款的人擔保，為協力廠商關聯人擔保不得超出上線。重慶也有擔保類的公司，現在有差不多1500多億元的擔保金額，這些年累計的擔保金額也有幾億元，不良率是全國比較低的。
再比如私募基金，私募基金的資金來源有4個限制：不搞高息攬存，不搞亂集資，不搞形股實債，不搞信託融資等通道業務。資金投向的限制包括不投二手房、不炒外匯、不炒股票、不放高利貸，因為其註冊的就是工商實體經濟有關行業，有的是農業基金、有的是工業基金，通過這樣一些管理和限制，使得各個方面都比較安全。阿裡小貸剛剛搞起來的時候，我記得馬雲跟我說，他想註冊一個小貸公司，但是批不出來，各個地方都沒有批，我恰恰對P2P最反對，一概禁止，我在重慶沒有批過一個P2P。但是互聯網正常的貸款業務實際上既有互聯網基因、又有合理的小貸公司基因，做得好就是真正的普惠金融。像馬雲提出的這種方案，資金來源不是亂集資來的，投向是網上的產業鏈上的小企業，這是合理的。當時阿裡、京東、騰訊都在重慶搞小貸，搞得都風生水起，做得比較規範。
監管要素市場要堅持負面清單協力廠商面是要素市場。我們現在各個地方都有小雜散的各種各樣的要素市場，這種要素市場有點像上世紀80年代到處都有的交易中心一樣，交易中心變成了要素市場，過多、過濫、高杠杆，各種非標化的產品標準化，風險極大。交易所可以搞，一是“一行三會”等有關方面來批；二是批准以後是12個不准，嚴格管理不得亂設分支機搆、亂設網點；不得違規的發展各類會員代理商，需要和有關方面溝通；不得違規發展投資者，這種投資就包括亂集資、亂投資，嚴格管理各方面市場的交易體系等等。
我不厭其煩地把檔上的東西抄一份來說，這些負面清單不是馬後炮，交易所一成立的時候就應當宣誓這些東西，避免麻煩，重慶有十二三個交易所，每次七部委清查，基本上兩三個月清理完放行，不是馬後炮“湊上去”，而是一成立的時候就要交代，幾個方面的規定都不能違反，違反了不管私營的、公營的一概要受處罰。
所謂金融創新的六種工具第四方面，我們各種非銀行金融機構、影子銀行機構搞資管業務的，包括我們金融機構搞各種金融創新的時候，經常要使用的創新的武器是什麼？其實就是6種工具，第一個就是高息攬存或者提供較高的利息、較高的回報，沒有高息攬存，沒有較高回報，金融機構之間互相拆借資金、各方面的融資都不會存在，包括P2P也是利用提供高息等手段。
第二個就是剛性兌付。沒有剛性兌付，這麼高的利息，人家怕你連本都還不了，也不一定給你錢，如果有高息再加比較剛性的兌付，資金就會源源不斷地注入。剛性兌付也可能通過協議，比如說如果有利潤首先會分給投資者，利潤多了我再有回報，即優先劣後這類的概念。
第三個是資金池。資金池的好處就是可以讓長長短短、先先後後的錢、各種路數的錢，都流到這個池裡，實際上就像一個龐氏騙局，後邊的錢還前面的，就這麼滾動。這之後第四個工具就出來了，即資金錯配，因為資金可能都是短期的，半年、一年、兩年的理財資金，然後出口和投資可能都是3年、5年甚至10年，如果不失敗這些投資就算都收回也有利潤，但都是時間比較長的，這個資金流就錯配了。
再有就是通道。這個通道是什麼概念呢？假如說橫坐標上有18種金融牌照，銀、證、保，信託、租賃、小貸等，這18種都是通道。所謂金融創新，是把銀、證、保等金融資金通過信託作為一個通道，轉到了某個企業，就是這個企業得到的資金是這個金融機構的，但這個資金的來源可能是其他金融機構的，這種通道能夠是多個疊加，最後這個資金的來源性質就變了。
再有一個就是嵌套。一般嵌也是合理的，也是智慧，但是如果把三五個嵌套在一起，底數都不清了，那就是會出現巨大的風險。
當我們橫坐標上有18種金融工具、金融牌照，縱坐標上有6種組合，就是高收益、剛性兌付，還有嵌套、通道、資金池、錯配的時候，如果你組合成一個產品，信用比較好，杠杆基本合理，風險不大，又得到了應用，那麼金融創新就幹這個。但是如果創造的產品底數不清、杠杆極高、風險極大，最後可能把大家都害了。
從這個意義上講，所謂的金融去杠杆，在衍生產品裡邊，在銀行理財裡邊，在非銀行影子銀行的資管領域，銀監會對三套利、四個不當等發了一個檔，這個政策符合負面清單的原則。前不久又看到“一行三會”對資管業務搞了非常具體的負面清單，我也覺得非常好，我相信在“一行三會”的領導下、各個地方政府的領導下，我們金融業監管、防風險、去杠杆一定能做得非常好。
（本文整理自黃奇帆在2017中國新金融高峰論壇上發表的演講。有刪減，標題為編者所加。）
包括各種租賃公司等等，這些都是要國家有關部門、“一行三會”或“一行三會”在重慶的機構，或地方的金融辦批的，批了以後又要給他們定負面清單，所謂事中事後監管就是負面清單監管，而這個負面清單在拿牌照的那一天就應該掌握。關於負面清單我舉幾個例子，比如小貸公司我們有幾個不准，不准非法集資和吸收公眾存款；不得發放超出有關部門上限利率的貸款，小貸在一個街區裡做做就可以了，不用去幾百公里、幾千平方公里去做，做到後來都是吹牛、騙人；不准開辦未經監管部門批准的任何業務；不准超範圍、超比例投資等等。這幾條“不准”是7年前，就是銀監會剛剛准許搞小貸的時候出臺的，當時300家小貸公司不良貸款比例在2%出頭，沒有出現什麼事情，而且現在互聯網金融中前十位的小貸公司，總部都註冊在重慶，有負面清單就可以管好。
再比如，我們對擔保方式七八年以前就定了5個模式，不能夠為產能過剩和國家調控的企業做擔保，不能為資質很差不具備相應實體、有不良經營記錄的房產公司擔保，不能為非合規從事互聯網經營的企業做擔保，不能為高利息貸款的人擔保，為協力廠商關聯人擔保不得超出上線。重慶也有擔保類的公司，現在有差不多1500多億元的擔保金額，這些年累計的擔保金額也有幾億元，不良率是全國比較低的。
再比如私募基金，私募基金的資金來源有4個限制：不搞高息攬存，不搞亂集資，不搞形股實債，不搞信託融資等通道業務。資金投向的限制包括不投二手房、不炒外匯、不炒股票、不放高利貸，因為其註冊的就是工商實體經濟有關行業，有的是農業基金、有的是工業基金，通過這樣一些管理和限制，使得各個方面都比較安全。阿裡小貸剛剛搞起來的時候，我記得馬雲跟我說，他想註冊一個小貸公司，但是批不出來，各個地方都沒有批，我恰恰對P2P最反對，一概禁止，我在重慶沒有批過一個P2P。但是互聯網正常的貸款業務實際上既有互聯網基因、又有合理的小貸公司基因，做得好就是真正的普惠金融。像馬雲提出的這種方案，資金來源不是亂集資來的，投向是網上的產業鏈上的小企業，這是合理的。當時阿裡、京東、騰訊都在重慶搞小貸，搞得都風生水起，做得比較規範。
監管要素市場要堅持負面清單協力廠商面是要素市場。我們現在各個地方都有小雜散的各種各樣的要素市場，這種要素市場有點像上世紀80年代到處都有的交易中心一樣，交易中心變成了要素市場，過多、過濫、高杠杆，各種非標化的產品標準化，風險極大。交易所可以搞，一是“一行三會”等有關方面來批；二是批准以後是12個不准，嚴格管理不得亂設分支機搆、亂設網點；不得違規的發展各類會員代理商，需要和有關方面溝通；不得違規發展投資者，這種投資就包括亂集資、亂投資，嚴格管理各方面市場的交易體系等等。
我不厭其煩地把檔上的東西抄一份來說，這些負面清單不是馬後炮，交易所一成立的時候就應當宣誓這些東西，避免麻煩，重慶有十二三個交易所，每次七部委清查，基本上兩三個月清理完放行，不是馬後炮“湊上去”，而是一成立的時候就要交代，幾個方面的規定都不能違反，違反了不管私營的、公營的一概要受處罰。
所謂金融創新的六種工具第四方面，我們各種非銀行金融機構、影子銀行機構搞資管業務的，包括我們金融機構搞各種金融創新的時候，經常要使用的創新的武器是什麼？其實就是6種工具，第一個就是高息攬存或者提供較高的利息、較高的回報，沒有高息攬存，沒有較高回報，金融機構之間互相拆借資金、各方面的融資都不會存在，包括P2P也是利用提供高息等手段。
第二個就是剛性兌付。沒有剛性兌付，這麼高的利息，人家怕你連本都還不了，也不一定給你錢，如果有高息再加比較剛性的兌付，資金就會源源不斷地注入。剛性兌付也可能通過協議，比如說如果有利潤首先會分給投資者，利潤多了我再有回報，即優先劣後這類的概念。
第三個是資金池。資金池的好處就是可以讓長長短短、先先後後的錢、各種路數的錢，都流到這個池裡，實際上就像一個龐氏騙局，後邊的錢還前面的，就這麼滾動。這之後第四個工具就出來了，即資金錯配，因為資金可能都是短期的，半年、一年、兩年的理財資金，然後出口和投資可能都是3年、5年甚至10年，如果不失敗這些投資就算都收回也有利潤，但都是時間比較長的，這個資金流就錯配了。
再有就是通道。這個通道是什麼概念呢？假如說橫坐標上有18種金融牌照，銀、證、保，信託、租賃、小貸等，這18種都是通道。所謂金融創新，是把銀、證、保等金融資金通過信託作為一個通道，轉到了某個企業，就是這個企業得到的資金是這個金融機構的，但這個資金的來源可能是其他金融機構的，這種通道能夠是多個疊加，最後這個資金的來源性質就變了。
再有一個就是嵌套。一般嵌也是合理的，也是智慧，但是如果把三五個嵌套在一起，底數都不清了，那就是會出現巨大的風險。
當我們橫坐標上有18種金融工具、金融牌照，縱坐標上有6種組合，就是高收益、剛性兌付，還有嵌套、通道、資金池、錯配的時候，如果你組合成一個產品，信用比較好，杠杆基本合理，風險不大，又得到了應用，那麼金融創新就幹這個。但是如果創造的產品底數不清、杠杆極高、風險極大，最後可能把大家都害了。
從這個意義上講，所謂的金融去杠杆，在衍生產品裡邊，在銀行理財裡邊，在非銀行影子銀行的資管領域，銀監會對三套利、四個不當等發了一個檔，這個政策符合負面清單的原則。前不久又看到“一行三會”對資管業務搞了非常具體的負面清單，我也覺得非常好，我相信在“一行三會”的領導下、各個地方政府的領導下，我們金融業監管、防風險、去杠杆一定能做得非常好。
（本文整理自黃奇帆在2017中國新金融高峰論壇上發表的演講。有刪減，標題為編者所加。）