股市分析：金禾實業大剖析！

一 、 主要財務資料 投資就是買最賺錢的公司 ， 賺錢與否體現為財務效率 ， 金禾實業近三年的財務表現非常亮眼 。 金禾實業2014年—2016年這三年營收分別為32.15億 、 33.28億 、 37.55億 ， 歸母淨利分別為1.66億 、 2.14億 、 5.51億 ， 歸母扣非淨利分別為1.53億 、 1.92億 、 4.5億 ， 經營現金流淨額分別為3.71億 、 5.18億 、 9.3億 ， 加權平均ROE為9% 、 11% 、 27.4% 可以看見 ， 營收 、 淨利 、 經營現金流淨額 、 加權ROE都在穩步增長 ， 經營現金流淨額對淨利的覆蓋率也很高 ， 說明公司不僅帳面盈利 ， 而且是真金白銀 。 主要注意兩點： （1）非經常性損益占淨利的比重為8% 、 10% 、 18% ， 比重比較大 ， 主要是計入當期損益的政府補助 。 （2）杠杆率和周轉率變化很小 ，

ROE從9%提升到27% ， 主要是得益於淨利率的提升 ， 從5%提升到14% 。

二 、 主營業務 公司主要從事精細化工產品和基礎化工產品的生產和銷售 。 公司生產的精細化工產品主要為食品添加劑 ， 包括甜味劑安賽蜜和三氯蔗糖 ， 香料甲 、 乙基麥芽酚和甲基環戊烯醇酮等 。 公司生產的基礎化工產品主要為液氨 、 雙氧水 、 碳酸氫銨 、 三聚氰胺 、 甲醛 、 硫酸 、 硝酸 、 雙乙烯酮等 。 公司產品主要是內銷 ， 主要分三大塊 ， 精細化工 、 基礎化工和貿易 。 這三塊業務16年收入分別為9.13億 、 21.98億 、 4.6億 ， 分別占當年收入比重的24% 、 58.6% 、 12.3% ， 且呈現 精細化工的業務比重 逐年上升 、 基礎化工業務比重逐年下降的趨勢 。 結合營業成本來看 ， 16年基礎化工占84% ， 其中基礎化工材料占62%， ， 精細化工占14.6% ，

基礎化工毛利率20% ， 精細化工毛利率40% ， 毛利率最高的幾個產品是三聚氰胺毛利率35% ， 安賽蜜36% ， 乙基麥芽酚50% ， 可見 ， 精細化工的毛利率遠高於基礎化工 ， 再加上精細化工的週期性弱於基礎化工 ， 所以公司有意識地往精細化工的方向走 ， 這也是市場看好金禾實業的主要原因 。 這裡稍微解釋一下 ， 精細化工的分類挺多的 ， 公司主要聚焦食品添加劑和香料 ， 並且多個產品做到全國第一 ， 食品添加劑裡的甜味劑 ， 有非常大的看點 。 因為目前因糖的攝入導致肥胖和其他疾病的狀況非常突出 ， 消費者對健康的 、 低熱量的食品飲料的需求增長迅速 ， 使用甜味劑生產低糖 、 無糖產品已成為全球軟飲料行業發展的大方向 。 所以公司的戰略也很明確 ， 總的目標就是全力維護好在甜味劑和香精香料行業的領先地位 ， 努力擴大領先優勢和豐富產品線 ， 努力實現“成為一家依託生物和化學技術 ， 為食品飲料 、 日用消費 、 醫藥健康 、 農業環保等領域客戶持續提供高性價比服務的 ， 在多個細分領域具有龍頭地位的綜合性技術企業”的願景 。

三 、 資產狀況 總資產45億 ， 其中30億是自有資本 ， 9億來源於經營負債 ， 有息負債只有4億 ， 資本結構非常穩定 。 資產的分佈也很簡單 ， 貨幣資金和應收票據佔據了三分之一 ， 固定資產和在建工程占了三分之一 。

四 、 估值 截止17年三季度 ， 公司實現營收33億 ， 歸母淨利近7億 ， 歸母扣非淨利6.24億 ， 經營現金流淨額6.14億 ， 加權ROE26% ， 考慮扣非 ， 粗暴預計全年業績6.5*4/3=8.6億左右 ，

樂觀預計9.3億（公司自己預估是8.99~9.39億） 。 假如當前PE15倍合理 ， 對應市值129億~140億 ， 如果20倍估值合理 ， 還有30%的安全邊際 ， 之後預計每年20%的內在估值提升 。 Q3經營現金流淨額6.15億 ， 投資活動現金流淨額-1.26億 ， 簡單計算自由現金流5億 ， 全年自由現金流6.5億 ， 以15倍估值計 ， 保底市值98億 ， 最大跌幅30/135=23%

五 、 競爭優勢 基本面分析無非考慮兩個問題： 第一 ， 公司賺不賺錢；第二 ， 賺錢的能力是否可持續 。 對於金禾實業來說 ， 第一個問題已經得到了回答 ， 得益於業務結構的優化和產品價格回升 ， 金禾實業近三年的業績十分亮眼 ， 所以我們主要考慮第二個問題 。 公司業務主要就是基礎化工和精細化工 ， 波士頓分析一下 ， 很容易發現真正盈利可觀的是精細化工 ，

受限於化學知識 ， 無法判斷具體的產品結構是否合理 ， 但是可以想像 ， 合理的做法是加大精細化工的比重 。 從現有競爭來看 ， 甜味劑的種類也很多 ， 公司所生產的甜味劑產品—安賽蜜和三氯蔗糖分別為第四代 、 第五代合成甜味劑 ， 主要應用於食品 、 飲料 、 藥品中 ， 尤其在飲料領域應用廣泛 。 截止目前 ， 公司甜味劑產品安賽蜜以及香料產品甲 、 乙基麥芽酚的產能 、 市場佔有率均已處於全球領先地位 。 從財務報表來看 ， 並沒有發現面對上下游的強勢議價能力 ， 但是應付款項基本能夠覆蓋應收款項 ， 一般來說 ， 這種類似於汽配和整車的供應商-客戶的關係是很穩定的 ， 所以這一點也不需要過分擔心 。 所以主要的問題在於 ， 細分市場的空間有限 ， 只能依靠品類進行擴張 ， 那麼能否不斷研發新的品類 ， 並且迅速獲得優勢地位 ， 就成為了關鍵 。

六 、 總結 核心財務指標突出 ， 當前細分龍頭地位明顯 ， 未來投資可期 ， 考慮預期市盈率和市場估值提升 ， 可以考慮買入！（作者：鹿西西的仙人）

細分市場的空間有限 ， 只能依靠品類進行擴張 ， 那麼能否不斷研發新的品類 ， 並且迅速獲得優勢地位 ， 就成為了關鍵 。

六 、 總結 核心財務指標突出 ， 當前細分龍頭地位明顯 ， 未來投資可期 ， 考慮預期市盈率和市場估值提升 ， 可以考慮買入！（作者：鹿西西的仙人）