重點佈局三大核心樞紐， 北京新機場投產帶來機遇。 以上海浦東、虹橋機場為主基地， 西安、昆明為區域樞紐， 佈局國內外航線網路。 出境旅客輸送量全國第一， 上海主基地區位優勢顯著。 北京新機場計畫2019年投入使用， 有望改變北京樞紐競爭格局。 公司計畫承擔北京新機場旅客業務量40%， 有利於提高公司市占率水準。
國內線需求增速反彈， 國際線運力供給承壓。 2016年公司國際線運力增速領跑三大航， 國際線運力投放供給承壓。 國內線需求反彈推動公司運力結構調整， 部分運力轉投國內線。 我們預計2018年公司整體可用座公里ASK、RPK增速9.7%、10%。
國際線承壓拖累客座率， 供給側新政有望釋放票價彈性。 受益國內線需求增速反彈， 2017年1-11月公司國內線客座率同比提升0.7pct。 公司國際線承壓拖累整體客座率提升， 17Q3國際線客座率同比下降3.4pct。 2017、18年冬春航季21個主協調機場航線航班占公司總航班量36%， 供給端收縮有望釋放主協調機場相關航線票價彈性。 我們預計公司客公里收益每提升1%， 對應收入增量7.4億。
混改加速引領行業， 匯兌收益增厚業績。 作為第一批混改試點民航企業， 公司混改加速引領行業。 2015年引入戰略投資者達美航空，
盈利預測和投資建議：我們預測公司2017-19年實現營業收入1047.7、1165.0、1283.4億元， 同比增長6.3%、11.2%、10.2%， 歸屬於母公司淨利潤為70.2、71.5、73.6億元， 同比增長55.6%、2.0%、2.8%， 對應的每股收益EPS分別為0.49、0.49、0.51元， 給予8.2元目標價， 對應2017年14.9XPE。 首次覆蓋給予“增持”評級。