歷史性的時刻。
財政部剛剛發佈的數據：截止11月末， 國有企業負債總額首次突破百萬億關口， 達到100.08萬億元。
國企負債保持著比M2和GDP都更快的增速。
就在12月21日， 中央財經領導小組辦公室副主任楊偉民還警告：靠負債做大國企容易帶來宏觀上的金融風險。
事實是， 過去10年裡， 國企資產和負債膨脹的速度， 遠超過其利潤增速。
嗯
2007年
2017年前11月
增長
總資產
34.7萬億
151.8萬億
337%
總負債
20.2萬億
100.08萬億
395%
總收入
18萬億
46.7萬億
159%
總利潤
1.62萬億
2.6萬億
60%
嘛意思？
1、過去十年裡， 國有企業各項指標裡， 負債增得最快， 達到十年前的4倍。
2、資產主要是靠負債撐起來的。
3、但沒撐起來收入和利潤。
4、投資回報率每況愈下。
吃的越來越多， 拉得越來越稀。
至於為什麼是這狀態， 說來話長。 看看歷史：
（以下摘自興業證券唐躍、黃偉平、羅婷、王涵等人報告）
92年鄧小平南巡以來， 全國掀起了一輪加速投資高潮。 高速的信貸投放下，
1997金融危機對我國的出口產生了直接的壓力， 需求端的壓力衍生到供給端， 進一步曝露了前期企業過度擴張產生的一系列問題， 加強了管理層進行改革的決心。
屆時， 國有企業大面積虧損（1/3明虧、1/3暗虧、1/3盈利）， 不少行業產能利用率不足40%；經濟體內部出現嚴重的債務問題， 三角債問題嚴峻、銀行壞賬率高企（90年代末期銀行不良貸款率高達30%）；財政壓力巨大，
有句話怎麼說的來著：20年後， 老子又是一條好漢。 。
今天國企的問題， 跟20年以前是一個模子刻出來的。
大量無效投資， 大量貸款；再投， 再貸；不投， 還得貸， 借新還舊。
反正都得貸， 乾脆繼續投。 。
有的國企貸款花不完， 幹起了高利貸。 以至於最高法都看不下去了。
停是不可能停的， 這輩子不可能停的。 做生意又不會做， 就是債這東西， 才能維持得了生活這樣子。
但是在百萬億的關口， 生活不可能這麼持續下去。
朱鎔基當年的五大對策
1、貨幣政策“中性偏緊”， 倒逼企業去產能、去杠杆。 98年朱鎔基總理在國務院會議強調“兩件事情不能做：銀行放鬆銀根、生產積壓產品等於自殺；搞大幹快上， 搞重複建設。 從貨幣政策來看， 98年之前為“適度從緊”， 98年改為“適當的貨幣政策”， 99年“穩健的貨幣政策”， 銀行信貸並不因經濟下滑而大幅投放。
2、使用行政手段， 供給端改革：終止重複建設、清理過剩產能、兼併破產落後企業、下崗分流勞工。 企業兼併、破產加快， 96-98年， 國有企業從11.38萬家下降至6.5萬家，
3、企業債權轉股權， 金融政策兜底， 由資產管理公司剝離銀行債務。 四大資產管理公司收到財政部提供的資本金以及央行再貸款， 獲准後向對口商業銀行發放專項金融債， 向四大行收購不良資產。 其中1999-2005年間剝離不良資產總額高達2.58萬億。
4、實施以增發長期建設國債為主的積極財政政策。 1998年開始啟動積極財政政策， 當年增發1000億元長期國債並配套1000億元銀行貸款用以加強基礎建設（用於農林水利、交通、基礎建設、電網）。 過清理整頓亂收費727項， 減輕企業和社會負擔370多億元。 1998-2003年期間持續維持積極的財政政策， 直至2004年經濟企穩後積極財政政策才逐步退出。
5、需求端改革，釋放新需求：房改、稅改、匯改。主要有98年後房改啟動，成為新的經濟增長點，房改帶動高速城鎮化消化製造業產能，土地財政修復地方政府資產負債表。其次，94年分稅制改革後，加大了中央集權，稅制改革使得國庫充盈。再次，94年匯改和人民幣一次性貶值，94年起出口導向型經濟逐步形成。2000年以後（特別是加入WTO）後，發達國家加杠杆、降儲蓄，外需啟動，國內出口增速回升引導過剩產能消化。
以上要點，默寫三遍。
歷史不會簡單的重複，但是經常換個馬甲重複。
現在這形勢，當年用過的招，依葫蘆畫一遍瓢的概率還是很大的。現在就是前兩條進行時。
供給側改革，熟悉的配方，不同的味道~
第3條債轉股、第4條財政擴張，也是基本明確的。
唯獨第5條，難再複製當年。
朱總當年鐵腕治通脹，對內加息收貸，對外則不斷打開增量需求。
1994年人民幣一次性貶值50%，搶了東南亞的蛋糕。東南亞泡沫爆了之後，2001年擠進WTO，繼續搶全世界的蛋糕。
朱時代對內收拾國企和地方亂投資的時候，是有外援的。
現在不一樣。
外需：中國把世界的蛋糕搶得差不多了，外面不幹了，要搞貿易戰。
內需：已經被房子和基建加杠杆拉動了十年。國企的百萬億負債就是個注腳。
央媽都開始愛無能。當了15年行長的周小川抱怨：對貨幣“總閘門”的有效管控老是受到干擾。行業和地方追求增長，缺錢就喊媽，導致宏觀調控沒有糾偏時間窗口。
以往發貨幣、批項目的央行、發改委今年紛紛喊出明斯基、灰犀牛、黑天鵝……
畫風轉得有點快。以至大家不敢信：這一次會不一樣麼？
悅濤覺得，這次真正不一樣的，是需求難以再造。
老外該買的東西都買了，再想打動別人，靠品質而不是低價。
對內該加的杠杆都加得差不多了，再加也是無效資產+壞賬的組合。
過去導致問題的原因正是需求被過度創造。全世界都在用過度信貸創造需求，現在要消滅過度信貸積累的風險，本身是消滅需求的過程。
所以剛結束的中央經濟工作會議，沒有一個字兒提到“需求”，和去年會議9次強調“需求”形成鮮明對比。
但也不一定要悲觀逆流成河。
會議裡有一句飽含希望的話：“我國形成了世界上人口最多的中等收入群體。”
過去三年，這個群體表現優異。負債幾乎翻了一番（加公積金貸款總負債44萬億）。
今年居民貸款預計增加7萬億以上。可謂中國經濟需求端一道靚麗的風景。
----------------------------------------------
在這裡，解毒新經濟
長摁下圖，關注悅濤
5、需求端改革，釋放新需求：房改、稅改、匯改。主要有98年後房改啟動，成為新的經濟增長點，房改帶動高速城鎮化消化製造業產能，土地財政修復地方政府資產負債表。其次，94年分稅制改革後，加大了中央集權，稅制改革使得國庫充盈。再次，94年匯改和人民幣一次性貶值，94年起出口導向型經濟逐步形成。2000年以後（特別是加入WTO）後，發達國家加杠杆、降儲蓄，外需啟動，國內出口增速回升引導過剩產能消化。
以上要點，默寫三遍。
歷史不會簡單的重複，但是經常換個馬甲重複。
現在這形勢，當年用過的招，依葫蘆畫一遍瓢的概率還是很大的。現在就是前兩條進行時。
供給側改革，熟悉的配方，不同的味道~
第3條債轉股、第4條財政擴張，也是基本明確的。
唯獨第5條，難再複製當年。
朱總當年鐵腕治通脹，對內加息收貸，對外則不斷打開增量需求。
1994年人民幣一次性貶值50%，搶了東南亞的蛋糕。東南亞泡沫爆了之後，2001年擠進WTO，繼續搶全世界的蛋糕。
朱時代對內收拾國企和地方亂投資的時候，是有外援的。
現在不一樣。
外需：中國把世界的蛋糕搶得差不多了，外面不幹了，要搞貿易戰。
內需：已經被房子和基建加杠杆拉動了十年。國企的百萬億負債就是個注腳。
央媽都開始愛無能。當了15年行長的周小川抱怨：對貨幣“總閘門”的有效管控老是受到干擾。行業和地方追求增長，缺錢就喊媽，導致宏觀調控沒有糾偏時間窗口。
以往發貨幣、批項目的央行、發改委今年紛紛喊出明斯基、灰犀牛、黑天鵝……
畫風轉得有點快。以至大家不敢信：這一次會不一樣麼？
悅濤覺得，這次真正不一樣的，是需求難以再造。
老外該買的東西都買了，再想打動別人，靠品質而不是低價。
對內該加的杠杆都加得差不多了，再加也是無效資產+壞賬的組合。
過去導致問題的原因正是需求被過度創造。全世界都在用過度信貸創造需求，現在要消滅過度信貸積累的風險，本身是消滅需求的過程。
所以剛結束的中央經濟工作會議，沒有一個字兒提到“需求”，和去年會議9次強調“需求”形成鮮明對比。
但也不一定要悲觀逆流成河。
會議裡有一句飽含希望的話：“我國形成了世界上人口最多的中等收入群體。”
過去三年，這個群體表現優異。負債幾乎翻了一番（加公積金貸款總負債44萬億）。
今年居民貸款預計增加7萬億以上。可謂中國經濟需求端一道靚麗的風景。
----------------------------------------------
在這裡，解毒新經濟
長摁下圖，關注悅濤