股市分析：西泵股份大剖析！

1.簡介

西泵股份是國內最大的汽車水泵生產商 ， 有六十餘年生產歷史 。 公司以汽車水泵 、 排氣 歧管以及渦輪殼等汽車零配件為主要產品 ， 其中汽車水泵和排氣歧管目前的產能分別超過 1100 萬隻和 500 萬隻 ， 國內市場佔有率分別位居第一 、 第二 。 西泵股份連續多年是中國汽車 水泵行業的排頭兵企業 。 西泵股份主要是做汽配件行業中水泵 、 進排氣歧管 、 蝸殼 、 飛輪殼的 。 其中蝸殼是公司的新產品 ， 14年以來占營收比率在不斷的擴大 。 水泵 、 進排氣歧管和蝸殼占公司的總營收90%以上 ， 是公司的主要產品 。 公司股權

2.行業
來看看行業吧 ， 公司是汽車零部件公司 ， 那麼就是看汽車行業的增速了 。 據中國汽車工業協會網站 ， 2016年中國汽車產銷均超2800萬輛 ， 連續八年蟬聯全球第一 。 2016年中國汽車產銷呈現較快增長 ， 產銷總量再創歷史新高 ， 汽車產銷分別完成2811.9萬輛和2802.8萬輛 ， 比上年同期分別增長14.5%和13.7% ， 高於上年同期11.2和9.0個百分點 。 受購置稅優惠政策等促進因素影響 ， 2016年中國汽車月度銷量除2月份以外 ， 其餘月份均明顯高於上年同期 ， 總體呈現產銷兩旺發展態勢 。 2016年增長主要就是因為購置稅優惠政策提起來的 ， 這兩年都透支了後面幾年的銷量 ， 預計2017年全年汽車銷量達到2940萬輛 增長率為5% 也就是說汽車2018年後增長率是比較悲觀的 。 但是不要怕 ， 看看中國人均汽車量 ，

汽車還算是朝陽行業的 。 伴隨國民生活水準不斷提高 ， 以及國內汽車產量持續增長 ， 國內乘用車保有量穩步提升 。 2016 年國內汽車保有量達 1.94 億輛 ， 其中小心載客汽車保有量達 1.6億輛 ， 近 10 年來汽車保有量增速均保持在 10%以上 。 但相較於國外發達國家 ， 國內人均汽車保有量仍處於較低水準 ， 2016 年中國汽車千人保有量達到 140 輛 ， 遠低於歐美和日韓國家 ， 且低於世界平均水準 。 根據預測 ， 預計到 2020 年國內汽車千人保有量將達到 200 輛 。 中國乘用車保有量仍有較大發展空間 。 中國千人保有量才120台對比其他國家 ， 我們基數還是很低的 。 行業集中度 行業集中度迅速提升 ， 龍頭效應顯著 。 根據資料 ， 2012 年汽車水泵規模以上企業數量已經從 15 家收縮至 8 家 ， 進入產業整合階段 ， 將由分散競爭向集中競爭過渡 ， 未來只有具備了較大生產規模 、 強大的研發能力的企業才能爭取到更多的市場份額 。 小企業則可能被淘汰或兼併 。 公司水泵市占率占比20% ， 是絕對龍頭 ， 對比龍二無錫惠山 ， 公司有絕對優勢 ， 其中有70%是其他 ， 表示西泵股份還有很大的空間 。 總結：整個行業容量很大 ， 每年2000多萬量的汽車銷量 ， 行業增速普遍預期是比較低的 ， 但是中國汽車保有量很低 ， 而且汽車零件基本都是耗材類 ， 每隔幾年就要換 ， 而且行業集中度很低 ， 空間還是很大的 。

3.看看公司的業務 分產品來看 ， 汽車水泵是公司主要收入來源 ， 排氣歧管和渦殼業務高速增長 。 2017 年 上半年 ， 汽車水泵業務營收 5.2 億元 ，

占比 43% ， 毛利 1.5 億元 ， 占比 48%；排氣歧管營收 、 毛利占比分別為 39%和 38%；渦殼營收 、 毛利占比分別為 12% 、 10% ， 營收占比較 2016 上半年提升3pcts 。 從增速看 ， 排氣歧管 、 渦殼增速較高 ， 2017年上半年營收分別同比+40.0% 、 73.0% 。 從盈利能力看 ， 汽車水泵和排氣歧管毛利率較高 ， 分別達到 29.4% 、 26.2% ， 分別 較 2015 年提升 2.7 、 4.4pcts；渦殼毛利率為 21.5% ， 較 2016 年上半年提升 3.2pcts ， 隨著 規模的增加渦殼盈利能力有望持續提升 。 我們一個一個產品分析 ， 3.1水泵 ， 2016年中國銷售2800萬多部車 ， 一個機械水泵賣100多元 ， 整個市場是28億 ， 電子水泵貴了2到3倍 ， 則市場60到90億 ， 一下大兩三倍 。 其實產品都有一個產品升級過程 ， 比如機械水泵變為電子水泵 ， 電子水泵比傳統的水泵貴2到3倍 ， 這樣市場就一下大了兩到三倍的市場空間 ， 天花板無形的上升了 ， 現在電子水泵基本都是用在高端汽車上 ， 新能源汽車只能用電子水泵 。 普及一下電子水泵 電子水泵顧名思義就是電子驅動的水泵 ， 驅動冷卻液的迴圈進行散熱 ， 因為是電子的可以隨意調整水泵的工作情況 ， 就是說冷開機的時候轉速很低 ， 幫助快速升溫 ， 並且可以降低能耗 。 又可以在大功率散熱的時候全負荷工作 ， 並且不受發動機轉速控制 ， 可以很好的控制水溫！ 3.2排氣歧管 170元一個 ， 市場是46億左右 ， 現在高鎳歧管是普通的4倍以上 ， 按斤算的 ， 市場也有100億以上了 。 高鎳歧管的滲透率也是不高 ， 和渦殼是一樣 。 3.3渦殼 ， 355元一個 ， 市場也有90億左右 ， 市占率很低 。 2014 年至 2016 年公司渦殼銷售收入從 8800 萬上升到 2.3 億元 。 銷量從 14 萬隻上升到 66 萬隻 。 以 2015 年我國乘用車銷量 ， 2115 萬 輛 ， 渦輪增壓器滲透率 28% ， 2016 年乘用車銷量 2429 萬輛 ， 滲透 率 32%來計算 ， 估算出 2015 年和 2016 年公司市占率約為 5.2% ， 8.5% ， 提升空間巨大 。 渦殼快速量 、 利齊升 ， 迎節能減排風口 渦輪增壓器有助於提升發動機燃油效率並降低排放 ， 符合汽車行業政策趨勢 。 渦輪增壓 技術的節能減排效果突出 ， 是降低內燃機油耗和減少廢氣排放最有效的技術措施 。 根據中國 內燃機工業協會 ， 採用渦輪增壓技術可以使汽油機降低油耗 5%-10% ， 使柴油機降低油 10%-20% 。 目前 ， 大中型內燃機使用渦輪增壓技術較多 ， 而中小型的內燃機應用比較少 。 隨著增壓技術向中小功率內燃機推廣 ， 以及小型渦輪增壓器結構的可靠性不斷提高 ， 未來內 燃機行業將加快小型渦輪增壓汽油機的開發 ， 小型渦輪增壓發動機的市場滲透率有望大幅度 提高 。 中國市場渦輪增壓器中期空間有望增長一倍左右 。 霍尼韋爾報告顯示 ， 全球渦輪增壓車 型銷量將由 2016 年的 3800 萬輛增長到 2021 年的 5200 萬輛 ， 五年內增長 35%以上 。 中國 市場增速更高 ， 預計渦輪增壓車型的銷量將從 2016 年的 750 萬輛增長到 2021 年的 1350 萬輛 ， 五年內增長 80% 。 一台渦輪增壓器需要一個渦殼 ， 對應 2016 年中國渦殼規模在 750 萬隻左右 ， 到 2021 年將提高到 1350 萬隻 。 3.4飛輪殼 ， 300到400塊一個額 ， 銷量很小可以不分析 。 總結:公司產品基本是由於產品更新換代 ， 帶來價格上升和毛利上升 ， 也有很大一部分是因為產品的拓展帶來公司的業績增量 ， 比如說渦殼 ， 產品疊加的話空間是300億左右 ， 不算飛輪殼 。

4.財務分析

研發費用 研發還是不斷增長的 。 規模優勢 。 公司是目前國內規模最大的汽車水泵 、 排氣歧管生產廠商 。 公司生產的“飛 龍”牌汽車水泵覆蓋重 、 中 、 輕 、 轎 、 微五大系列1,000多個品種 ， 排氣管及渦殼800多個品 種 。 可以肯定這麼多品種確實有一定的壁壘 。 客戶優勢 客戶資源優勢 。 公司通過了ISO/TS16949等國際品質體系認證 ， 客戶結構不斷優化 ， 產 品已經進入戴姆勒 、 富豪 、 一汽-大眾 、 上海大眾 、 上汽通用 、 德國道依茨 、 義大利菲亞特 、 美國康明斯 、 柏格華納 、 福特等知名企業採購系統 2017年 ， 可以明顯看到 ， 公司收入增速不算快 ， 但是能有27% ， 但是歷史增速都是很穩定的 ， 已經很不錯了 ， 淨利潤更厲害 ， 增速80%幾 ， 在看看公司毛利和費用 ， 毛利增多 ， 費用減少 ， 淨利潤自然是加快的 ， 看看歷年的資料 ， 公司管理還是很不錯的 。

5.公司擁有優質客戶
公司渦殼產品為國際巨頭配套 ， 業績成長有保證 ， 盈利能力將持續提升 。 柏格華納 、 三 菱重工等主要渦輪增壓器提供商已經與公司展開合作 。 2012 年 ， 公司與柏格華納簽訂了渦 輪增壓器殼體開發及供貨協議 ， 供貨週期為 4 年 ， 預計總銷售額達 4.7 億元人民幣 。 公司為 三菱重工開發配套了通用 1.3T 發動機渦殼 。 隨著公司定增投資 150 萬的產能的落地 ， 總計 形成約 300 萬產能（根據公司公告的投資者調研紀要）將進一步滿足柏格華納 、 三菱重工等 具備優質海外客戶資源 ， 客戶結構不斷優化 。 公司的海外主要客戶包括通用 、 福特 、 康 明斯 、 道依茨 、 大眾 、 菲亞特 、 柏格華納 、 富豪 、 克萊斯勒 、 MTU 、 丹佛斯 、 戴姆勒賓士 等 20 餘家企業 。 今年預計有望進入寶馬供應鏈 。 公司與美國康明斯全球工廠確定同步開發 多款汽車水泵 、 排氣歧管和飛輪殼 ， 也將引進先進的設備 ， 加工生產不銹鋼焊接排氣管 。 此 外 ， 公司為菲亞特-克萊斯勒等公司配套汽車水泵 、 排氣歧管 、 飛輪殼等產品 ， 同時也為道 依茨等公司開發排氣歧管 、 空氣管 、 節溫器殼 、 發動機支架等產品 。 公司的客戶都是比較高級的 ， 從公司海外收入看 ， 也側面的反應了公司的產品品質的認可 。

6.公司產能 定增
15年6月的增發案子 公司上市以來 ， 沒有搞其他業務 ， 一心只想搞好自己的主業 。 2017年中報 渦輪增壓已經搞定 ， 現在就是提升良率的時候了 ， 明年業績會差嗎？ 7.公司大股東增持 。 2016年6月份有 10793萬股 ， 2017年9月份有11402萬股 ， 2017年11月份11718萬股 ， 增持了1000萬股上下 。 平均成本可是15塊喲 ， 花了1.5個億呀 。 8.公司估值 2017.12.18的估值為19.8倍 ， 你們覺得貴不貴 。 說了這麼多好的 ， 當然也有缺點 公司2016年公佈高送轉10送20的時候 ， 進行大規模減持 ， 還收了監管函 。 4月5日 ， 深交所一紙監管函將西泵股份5%以上的股東及其一致行動人違規減持?徑予以曝光 。 據監管函顯示 ， 本次違規減持物件系河南省宛西控股股份有限公司 、 孫耀忠 ， 其二者是西泵股份持股5%以上的股東 ， 且是一致行動人 。 深交所監管函指出 ， 河南省宛西控股股份有限公司 、 孫耀忠在2016 年3 月22 日至2016 年3 月24日期間 ， 通過深交所證券交易系統以大宗交易方式累計減持西泵股份股份880萬股 ， 占西泵股份總股本的7.91% ， 減持價格平均是50塊 ， 也就是說套現了差不多4個億的現金呀！！！！！ 大股東真是。。。。 。 總結：公司天花板高 ， 產品升級換代帶來的業績增速填平汽車明年的低預期 ， 管理優秀 ， 客戶優質 ， 進入汽車產業鏈是比較難的 ， 歷史估值也很低 ， 又屬於細分行業的龍頭 ， 我覺得現在這個價格覺對有吸引力。（作者：大力是真理）

以 2015 年我國乘用車銷量 ， 2115 萬 輛 ， 渦輪增壓器滲透率 28% ， 2016 年乘用車銷量 2429 萬輛 ， 滲透 率 32%來計算 ， 估算出 2015 年和 2016 年公司市占率約為 5.2% ， 8.5% ， 提升空間巨大 。 渦殼快速量 、 利齊升 ， 迎節能減排風口 渦輪增壓器有助於提升發動機燃油效率並降低排放 ， 符合汽車行業政策趨勢 。 渦輪增壓 技術的節能減排效果突出 ， 是降低內燃機油耗和減少廢氣排放最有效的技術措施 。 根據中國 內燃機工業協會 ， 採用渦輪增壓技術可以使汽油機降低油耗 5%-10% ， 使柴油機降低油 10%-20% 。 目前 ， 大中型內燃機使用渦輪增壓技術較多 ， 而中小型的內燃機應用比較少 。 隨著增壓技術向中小功率內燃機推廣 ， 以及小型渦輪增壓器結構的可靠性不斷提高 ， 未來內 燃機行業將加快小型渦輪增壓汽油機的開發 ， 小型渦輪增壓發動機的市場滲透率有望大幅度 提高 。 中國市場渦輪增壓器中期空間有望增長一倍左右 。 霍尼韋爾報告顯示 ， 全球渦輪增壓車 型銷量將由 2016 年的 3800 萬輛增長到 2021 年的 5200 萬輛 ， 五年內增長 35%以上 。 中國 市場增速更高 ， 預計渦輪增壓車型的銷量將從 2016 年的 750 萬輛增長到 2021 年的 1350 萬輛 ， 五年內增長 80% 。 一台渦輪增壓器需要一個渦殼 ， 對應 2016 年中國渦殼規模在 750 萬隻左右 ， 到 2021 年將提高到 1350 萬隻 。 3.4飛輪殼 ， 300到400塊一個額 ， 銷量很小可以不分析 。 總結:公司產品基本是由於產品更新換代 ， 帶來價格上升和毛利上升 ， 也有很大一部分是因為產品的拓展帶來公司的業績增量 ， 比如說渦殼 ， 產品疊加的話空間是300億左右 ， 不算飛輪殼 。

4.財務分析

研發費用 研發還是不斷增長的 。 規模優勢 。 公司是目前國內規模最大的汽車水泵 、 排氣歧管生產廠商 。 公司生產的“飛 龍”牌汽車水泵覆蓋重 、 中 、 輕 、 轎 、 微五大系列1,000多個品種 ， 排氣管及渦殼800多個品 種 。 可以肯定這麼多品種確實有一定的壁壘 。 客戶優勢 客戶資源優勢 。 公司通過了ISO/TS16949等國際品質體系認證 ， 客戶結構不斷優化 ， 產 品已經進入戴姆勒 、 富豪 、 一汽-大眾 、 上海大眾 、 上汽通用 、 德國道依茨 、 義大利菲亞特 、 美國康明斯 、 柏格華納 、 福特等知名企業採購系統 2017年 ， 可以明顯看到 ， 公司收入增速不算快 ， 但是能有27% ， 但是歷史增速都是很穩定的 ， 已經很不錯了 ， 淨利潤更厲害 ， 增速80%幾 ， 在看看公司毛利和費用 ， 毛利增多 ， 費用減少 ， 淨利潤自然是加快的 ， 看看歷年的資料 ， 公司管理還是很不錯的 。

5.公司擁有優質客戶
公司渦殼產品為國際巨頭配套 ， 業績成長有保證 ， 盈利能力將持續提升 。 柏格華納 、 三 菱重工等主要渦輪增壓器提供商已經與公司展開合作 。 2012 年 ， 公司與柏格華納簽訂了渦 輪增壓器殼體開發及供貨協議 ， 供貨週期為 4 年 ， 預計總銷售額達 4.7 億元人民幣 。 公司為 三菱重工開發配套了通用 1.3T 發動機渦殼 。 隨著公司定增投資 150 萬的產能的落地 ， 總計 形成約 300 萬產能（根據公司公告的投資者調研紀要）將進一步滿足柏格華納 、 三菱重工等 具備優質海外客戶資源 ， 客戶結構不斷優化 。 公司的海外主要客戶包括通用 、 福特 、 康 明斯 、 道依茨 、 大眾 、 菲亞特 、 柏格華納 、 富豪 、 克萊斯勒 、 MTU 、 丹佛斯 、 戴姆勒賓士 等 20 餘家企業 。 今年預計有望進入寶馬供應鏈 。 公司與美國康明斯全球工廠確定同步開發 多款汽車水泵 、 排氣歧管和飛輪殼 ， 也將引進先進的設備 ， 加工生產不銹鋼焊接排氣管 。 此 外 ， 公司為菲亞特-克萊斯勒等公司配套汽車水泵 、 排氣歧管 、 飛輪殼等產品 ， 同時也為道 依茨等公司開發排氣歧管 、 空氣管 、 節溫器殼 、 發動機支架等產品 。 公司的客戶都是比較高級的 ， 從公司海外收入看 ， 也側面的反應了公司的產品品質的認可 。

6.公司產能 定增
15年6月的增發案子 公司上市以來 ， 沒有搞其他業務 ， 一心只想搞好自己的主業 。 2017年中報 渦輪增壓已經搞定 ， 現在就是提升良率的時候了 ， 明年業績會差嗎？ 7.公司大股東增持 。 2016年6月份有 10793萬股 ， 2017年9月份有11402萬股 ， 2017年11月份11718萬股 ， 增持了1000萬股上下 。 平均成本可是15塊喲 ， 花了1.5個億呀 。 8.公司估值 2017.12.18的估值為19.8倍 ， 你們覺得貴不貴 。 說了這麼多好的 ， 當然也有缺點 公司2016年公佈高送轉10送20的時候 ， 進行大規模減持 ， 還收了監管函 。 4月5日 ， 深交所一紙監管函將西泵股份5%以上的股東及其一致行動人違規減持?徑予以曝光 。 據監管函顯示 ， 本次違規減持物件系河南省宛西控股股份有限公司 、 孫耀忠 ， 其二者是西泵股份持股5%以上的股東 ， 且是一致行動人 。 深交所監管函指出 ， 河南省宛西控股股份有限公司 、 孫耀忠在2016 年3 月22 日至2016 年3 月24日期間 ， 通過深交所證券交易系統以大宗交易方式累計減持西泵股份股份880萬股 ， 占西泵股份總股本的7.91% ， 減持價格平均是50塊 ， 也就是說套現了差不多4個億的現金呀！！！！！ 大股東真是。。。。 。 總結：公司天花板高 ， 產品升級換代帶來的業績增速填平汽車明年的低預期 ， 管理優秀 ， 客戶優質 ， 進入汽車產業鏈是比較難的 ， 歷史估值也很低 ， 又屬於細分行業的龍頭 ， 我覺得現在這個價格覺對有吸引力。（作者：大力是真理）