PPP資產證券化浪潮來襲,“政策牛”邏輯依舊:PPP成為國策,國家出臺各種政策全力推進PPP,PPP項目落地率明顯提升。 當前,國務院及各部委政策著力點主要集中在PPP資產證券化,從發改委和證監會的聯合發文力挺PPP-ABS到兩大交易所和基金業協會為PPP-ABS開闢綠色通道來看,我們預計2017年PPP-ABS或將以較快的速度落地。
我們認為PPP政策紅利有望持續釋放,“政策牛”依然存在。
ABS優化商業模式,“模式牛”再進一步:PPP模式解決了或者邊際改善了建築工程行業的兩大痛點:收現比低、經營性淨現金流差和要增長就必須靠犧牲現金流。 但是,PPP模式也產生了兩個新的行業痛點:投資性現金流變差和長期投資回報率低。
宏觀微觀相互印證,“業績牛”仍將延續:從宏觀來看,PPP在庫專案屢創新高,落地執行率快速提升。 根據財政部政府和社會資本合作中心資料顯示,截至2016年末,全國PPP入庫項目11260個,投資額合計13.5萬億元,落地執行率31.6%;財政部示範項目數量743個,投資額合計18676億元,落地執行率50.2%。 從微觀來看,PPP公司訂單高速增長,業績快速釋放。 2016年主要PPP公司訂單呈現出成倍增長態勢,助力業績釋放和業績反轉。
投資建議:三條主線佈局業績超預期PPP標的:我們認為2016年3季度PPP行情是板塊行情,“政策+模式+業績”共振帶來了板塊的投資性機會。 在當前時點下,PPP投資邏輯沒有被破壞,隨著業績的釋放,板塊尤其是業績超預期的標的可能會跑贏市場,建議三條主線尋找業績超預期的標的:(1)地方國企疊加PPP且有業績釋放動力的地方國企業績可能存在超預期,建議關注雲投生態和安徽水利;(2)產業鏈延伸佈局PPP的設計類公司可能存在超預期,建議關注中衡設計和中設集團;(3)PPP模式下業績彈性較大的園林公司,建議關注文科園林和嶺南園林。
重點公司邏輯清晰,彈性較大:從投資邏輯來看,三類公司大多推出了員工持股計畫或股權激勵,有較強的業績釋放動力;PPP訂單大幅增長,業績反轉或業績彈性大;2017年動態PE相對較低,估值具有安全邊際。 同時,三類公司還具有各自的投資亮點,雲投生態的國企改革巨大空間和大生態環保領域的佈局,安徽水利在區域PPP市場競爭優勢和引江濟淮重大工程啟動,中衡設計和中設集團市場導向和新產業導向的外延擴張以及產業鏈延伸佈局PPP,文科園林新簽訂單較多和對旅遊產業積極拓展帶來的高業績彈性,嶺南園林大力發展PPP業務和文化創意產業的高速增長。
風險提示:應收賬款高企、現金流惡化、PPP專案落地進度緩慢、固定資產投資下滑、地方財政增長緩慢等風險。