如果仍以經濟週期的視角去尋找週期的拐點 ， 並以此來作為投資決策依據， 那就有可能會無所適從， 因此， 不少投資者也提出宏觀研究無用論。 過去， 政策的制定者樂於用逆週期政策來平滑週期， 如今， 越來越意識到遏制增速下行的代價巨大， 不如培育新產業、積聚新動能。
的確， 中國太大， 人口眾多， 不能只看一個面；既然趨勢已經相對明朗， 不如多去研究經濟格局將如何演變、產業結構降如何調整， 從中尋找投資機會。
為何經濟增速下行反而是好事？
全球任何一個成功步入發達經濟體行列的國家或地區，
無論自然界， 還是人類社會， 盛衰的轉換都是不可避免的。 植物、動物還有人類， 都會經歷出生、成長、成熟、衰老直至死亡的生命週期；很多人把中國在近代的衰落， 歸咎於清政府的腐敗與無能， 但當年亞洲大部分國家都淪為了英國殖民地， 難道全都因為各國政府趨於一致的腐敗無能嗎？這種解釋的說服力就有些偏弱了。
從哥倫布發現新大陸到英國的工業革命， 實際上已經在預示明清兩個朝代的不祥命運了。
時常有人認為我是一個空頭， 其實很冤枉。 從社會經濟的長週期看， 我認為1911年清政府被推翻可以視為這輪週期的起點， 經過百餘年的演進， 如今依然處在上升通道中， 接下來就要看到了2050年左右的時候， 中美之間的實力對比了。 這裡的實力不單指軍事實力， 主要指社會、經濟、科技等綜合實力。
中國經濟當前所面臨的最大問題， 是社會杠杆率水準偏高的問題。 美國、德國和日本處於中國當前經濟發展水準的時候，
這也是為何中國要推進供給側結構性改革的原因， 因為穩增長的成本（債務）越來越大， 但穩增長的必要性（就業）卻越來越小。 10年前， GDP增長一個百分點， 對應新增就業只有80萬人， 如今， 對應新增就業200萬人， 說明中國經濟已經從重化工時代轉向服務經濟時代。 如今， GDP增長1%所對應的新增GDP規模大約為1萬億， 比十年前增加了4倍。
這就容易解釋為何一國經濟上升到發達經濟體水準之後， 經濟增速就會下行的原因——當存量大到一定程度的時候， 增量對存量的占比自然就下降了。 按照權威人士的說法，
過去， 我們並沒有少提改革， 但改革的力度一直不夠大， 只要經濟下行壓力增大， 改革就會讓位於穩增長了。 因此， 這也是本人長期堅持的觀點——經濟增速下行才能促轉型， 只有經濟轉型了， 經濟結構改善了， 才能避免發生系統性風險， 從而保持經濟的可持續增長。 而通過加杠杆來維持中高速增長， 結局一定是盛極而衰。 因此， 不論是美國還是德國， 不論是日本還是韓國， 它們都是在減速中實現經濟轉型並躍升為發達經濟體的。
中國經濟兩個面：一面在縮減， 一面在擴張
如果僅看GDP增速， 確實處在下行通道之中， 無論是從2007年開始算起， 還是從2010年算起。 若以該指標的上行或下行作為衡量經濟好壞的標準，
中國經濟究竟如何看， 不是三言兩語就能說清楚的。 從三次產業看， 第三產業的比重越來越大， 第二產業則在萎縮， 第一產業對GDP的貢獻終將低於10%， 而中國從農業大國躍升為工業大國， 還不到30年的時間。 但隨著人口老齡化和人力成本的上升， 中國的製造業不僅受到更具人力成本優勢的新興經濟體挑戰， 還需承受發達國家“再工業化”的壓力， 美國實施的減稅計畫， 會使得美國的投資吸引力進一步增大。
因此， 儘管中國服務業在快速發展，投資增速超過10%，但製造業的發展卻在放緩，投資增速不足3%。這說明，看中國經濟不能只觀一面，至少要看兩個面。即便在第二產業內部，也存在兩個面——新興產業和傳統產業。例如，當傳統產業普遍面臨產能過剩的時候，新興產業則迎來高增長的發展機遇。
我發現，做PE的大多對中國經濟比較樂觀，而做傳統產業的，則悲觀者居多。例如，做紡織鞋帽出口的，因國內勞動力成本的上升，其產品的全球競爭力在消減；但與蘋果、三星等消費電子產業鏈相關的企業，則得益於訂單的不斷增加，出現了欣欣向榮的景象。
不少人非常看好拉動經濟“三駕馬車”中的消費，認為中國正處在消費升級階段，且有很多事實也證明了消費升值正如火如荼地進行。但從總量資料來看，社會消費品零售總額的增速則呈現“穩中趨降”的特徵，如今年6月份的名義增速為11%，到10月份降至10%。
消費的增長與居民收入增速相關，尤其與中低收入群體的收入增速密切相關，這是由邊際消費傾向遞減規律所決定的。根據國家統計局提供的收入分級資料，自2016年以來，中低收入群體（約10.6億人口）的收入增速放緩，且低於全國居民收入的平均增速。但城鎮中等以上收入群體（約3.16億人口）的收入增速則加快，導致收入差距擴大。
因此，當規模達3億人的偏高端消費群體在推動消費升級的時候，就容易解釋為何高鐵爆滿、五星級酒店客房入住率上升、境外人均購物消費額全球領先等現象了。這也是自去年初以來看好高端消費的理由。
再如，中國人口流動也呈現兩面特徵，一面是農業人口往城鎮轉移的速度在放緩，2016年城鎮農民工數量出現了淨減少；另一面，中國人口從三四線城市流向一二線大城市的趨勢還在強化，縮減與擴張並舉，由此也創造了不同區域的不同投資機會。
把握住格局比拘泥於趨勢更重要
如前所述，總量增速的放緩已成為必然，但當前中國經濟與2010年之前有一個很大的不同，就是經濟增速的下行不再必然導致失業率上升，如雖然GDP增速從10.6%降至6.7%，但每年的新增就業卻總能維持在1300萬人，這一方面與勞動年齡人口的下降有關，另一方面，則主要受經濟轉型的影響，即現代服務業的比重在快速上升。
從資產配置的角度看，既然服務業的比重在上升，加大對現代服務業中最值得看好的行業配置，應該是可行的，如流通部門中的快遞業、生產和生活服務部門中的保險業、資訊服務、教育醫療等。
從經濟轉型的角度看，既然產業升級需要靠技術進步來推動，那就需要研究哪些行業的研發投入量更大，其成長機會也就更大。從大類行業看，我國在電子通信、核科學、工程與技術、地球與科學及農學等領域的投入較大，如果再進行細分，發現電腦、通信和其他電子設備製造業、電氣機械和器材製造業、汽車製造業、醫藥製造業等細分行業成為R&D經費的投入重點。
不同學科研發投入的分佈（億元）
例如，半導體行業是中國政府巨額投入的戰略性行業，此前的投入一直沒有滿意的回報，但近來據說是隨著摩爾定律的“放緩”，給了中國半導體行業趕上的機會。中國每年在晶片方面的進口額高達1.8萬億元（人民幣），據說超過原油的進口額，如果能從部分替代變成完全替代，將給中國半導體企業帶來巨大的商機。如今，政府還在繼續投入，設立的半導體產業基金總和是萬億級的，因此，這個行業就值得看好。
消費值得看好嗎？當然值得看好。儘管我並不看好當前消費對GDP的貢獻，但如前所述，我看好的是3億偏高收入群體的消費，因為其規模之大已相當於美國的總人口。此外，人口老齡化也是今後消費轉型和升級的一個長期投資主題，它帶來了服務消費如健康養老、醫療服務等消費增速的持續上升。此外，隨著5G的推出，中國在通信領域將領先於全球，這將進一步支援網路消費、網路金融等新型服務業更快發展。
迄今為止，居民家庭資產配置的重頭仍是房地產，大部分居民在房地產上的配置比重幾乎占到總資產的三分之二，居民家庭資產結構非常趨同。我認為資產配置還應從長計議，要看未來十年資產價格上升的空間。如果說過去十年、二十年重配房地產是明智之選，那麼，未來十年仍將是最優的選擇嗎？
未來十年，全社會的投資回報率必然下降，因為經濟增速將持續回落。若不認為在未來的十年裡樓市還能漲五倍的話，那就應該去配置有五倍增長潛力的資產——只要每年的投資回報率達到18%，那麼，10年下來總回報率就超過五倍。2017年，滬深300指數的漲幅就超過20%，明顯跑贏全國房價指數。
歷年商品房價格漲幅與銷量波動幅度
我不妨大膽預言，2017年中國樓市的銷量已經構築了歷史大頂。回顧歷史，國內商品房銷量分別在2009年、2012年和2014年出現過三次負增長，同時也伴隨著房價漲幅的回落，2018年，商品房銷量必然會出現負增長，同時房價漲幅也將進一步回落。未來幾年，在“房住不炒、租售並舉”的政策嚴控下，房價即便不跌，總體看至多也只能走L型，作為大類資產的配置也就成雞肋了。當然，隨著流動人口的進一步集中，人口不斷集聚的如杭州灣灣區、粵港澳灣區等新興產業發達地區的房價依然還有可觀的上漲空間。
中國的經濟格局正在發生深刻變化，大類資產配置必須審時度勢，如果總沉浸在過去的思維慣性裡，終將遭受挫折。當前中國，傳統經濟正走向衰落，且這輪衰落始於2011年，新興經濟則在不斷壯大。不過，新舊動能的轉換需要一個漫長的過程，因為舊動能目前仍是中國經濟的主動能，只是動力在衰減；新興經濟是次動能，但發展空間巨大。從資產配置的大格局看，應該重配新興產業、新動能，減持傳統產業、舊動能。
當然，傳統經濟也不是不可以配置，但一定要配置在行業龍頭上。例如，隨著金融監管的加強，資管新規的推出，房地產行業的融資難度會越來越大，最終導致行業集中度進一步提升，實現優勝劣汰。因此，隨著傳統產業增速的下降，投資機會往往是結構性的。但新興產業的投資邏輯是把握趨勢性機會，因為大部分新興產業都處在擴張期。
儘管中國服務業在快速發展，投資增速超過10%，但製造業的發展卻在放緩，投資增速不足3%。這說明，看中國經濟不能只觀一面，至少要看兩個面。即便在第二產業內部，也存在兩個面——新興產業和傳統產業。例如，當傳統產業普遍面臨產能過剩的時候，新興產業則迎來高增長的發展機遇。我發現，做PE的大多對中國經濟比較樂觀，而做傳統產業的，則悲觀者居多。例如，做紡織鞋帽出口的，因國內勞動力成本的上升，其產品的全球競爭力在消減；但與蘋果、三星等消費電子產業鏈相關的企業，則得益於訂單的不斷增加，出現了欣欣向榮的景象。
不少人非常看好拉動經濟“三駕馬車”中的消費，認為中國正處在消費升級階段，且有很多事實也證明了消費升值正如火如荼地進行。但從總量資料來看，社會消費品零售總額的增速則呈現“穩中趨降”的特徵，如今年6月份的名義增速為11%，到10月份降至10%。
消費的增長與居民收入增速相關，尤其與中低收入群體的收入增速密切相關，這是由邊際消費傾向遞減規律所決定的。根據國家統計局提供的收入分級資料，自2016年以來，中低收入群體（約10.6億人口）的收入增速放緩，且低於全國居民收入的平均增速。但城鎮中等以上收入群體（約3.16億人口）的收入增速則加快，導致收入差距擴大。
因此，當規模達3億人的偏高端消費群體在推動消費升級的時候，就容易解釋為何高鐵爆滿、五星級酒店客房入住率上升、境外人均購物消費額全球領先等現象了。這也是自去年初以來看好高端消費的理由。
再如，中國人口流動也呈現兩面特徵，一面是農業人口往城鎮轉移的速度在放緩，2016年城鎮農民工數量出現了淨減少；另一面，中國人口從三四線城市流向一二線大城市的趨勢還在強化，縮減與擴張並舉，由此也創造了不同區域的不同投資機會。
把握住格局比拘泥於趨勢更重要
如前所述，總量增速的放緩已成為必然，但當前中國經濟與2010年之前有一個很大的不同，就是經濟增速的下行不再必然導致失業率上升，如雖然GDP增速從10.6%降至6.7%，但每年的新增就業卻總能維持在1300萬人，這一方面與勞動年齡人口的下降有關，另一方面，則主要受經濟轉型的影響，即現代服務業的比重在快速上升。
從資產配置的角度看，既然服務業的比重在上升，加大對現代服務業中最值得看好的行業配置，應該是可行的，如流通部門中的快遞業、生產和生活服務部門中的保險業、資訊服務、教育醫療等。
從經濟轉型的角度看，既然產業升級需要靠技術進步來推動，那就需要研究哪些行業的研發投入量更大，其成長機會也就更大。從大類行業看，我國在電子通信、核科學、工程與技術、地球與科學及農學等領域的投入較大，如果再進行細分，發現電腦、通信和其他電子設備製造業、電氣機械和器材製造業、汽車製造業、醫藥製造業等細分行業成為R&D經費的投入重點。
不同學科研發投入的分佈（億元）
例如，半導體行業是中國政府巨額投入的戰略性行業，此前的投入一直沒有滿意的回報，但近來據說是隨著摩爾定律的“放緩”，給了中國半導體行業趕上的機會。中國每年在晶片方面的進口額高達1.8萬億元（人民幣），據說超過原油的進口額，如果能從部分替代變成完全替代，將給中國半導體企業帶來巨大的商機。如今，政府還在繼續投入，設立的半導體產業基金總和是萬億級的，因此，這個行業就值得看好。
消費值得看好嗎？當然值得看好。儘管我並不看好當前消費對GDP的貢獻，但如前所述，我看好的是3億偏高收入群體的消費，因為其規模之大已相當於美國的總人口。此外，人口老齡化也是今後消費轉型和升級的一個長期投資主題，它帶來了服務消費如健康養老、醫療服務等消費增速的持續上升。此外，隨著5G的推出，中國在通信領域將領先於全球，這將進一步支援網路消費、網路金融等新型服務業更快發展。
迄今為止，居民家庭資產配置的重頭仍是房地產，大部分居民在房地產上的配置比重幾乎占到總資產的三分之二，居民家庭資產結構非常趨同。我認為資產配置還應從長計議，要看未來十年資產價格上升的空間。如果說過去十年、二十年重配房地產是明智之選，那麼，未來十年仍將是最優的選擇嗎？
未來十年，全社會的投資回報率必然下降，因為經濟增速將持續回落。若不認為在未來的十年裡樓市還能漲五倍的話，那就應該去配置有五倍增長潛力的資產——只要每年的投資回報率達到18%，那麼，10年下來總回報率就超過五倍。2017年，滬深300指數的漲幅就超過20%，明顯跑贏全國房價指數。
歷年商品房價格漲幅與銷量波動幅度
我不妨大膽預言，2017年中國樓市的銷量已經構築了歷史大頂。回顧歷史，國內商品房銷量分別在2009年、2012年和2014年出現過三次負增長，同時也伴隨著房價漲幅的回落，2018年，商品房銷量必然會出現負增長，同時房價漲幅也將進一步回落。未來幾年，在“房住不炒、租售並舉”的政策嚴控下，房價即便不跌，總體看至多也只能走L型，作為大類資產的配置也就成雞肋了。當然，隨著流動人口的進一步集中，人口不斷集聚的如杭州灣灣區、粵港澳灣區等新興產業發達地區的房價依然還有可觀的上漲空間。
中國的經濟格局正在發生深刻變化，大類資產配置必須審時度勢，如果總沉浸在過去的思維慣性裡，終將遭受挫折。當前中國，傳統經濟正走向衰落，且這輪衰落始於2011年，新興經濟則在不斷壯大。不過，新舊動能的轉換需要一個漫長的過程，因為舊動能目前仍是中國經濟的主動能，只是動力在衰減；新興經濟是次動能，但發展空間巨大。從資產配置的大格局看，應該重配新興產業、新動能，減持傳統產業、舊動能。
當然，傳統經濟也不是不可以配置，但一定要配置在行業龍頭上。例如，隨著金融監管的加強，資管新規的推出，房地產行業的融資難度會越來越大，最終導致行業集中度進一步提升，實現優勝劣汰。因此，隨著傳統產業增速的下降，投資機會往往是結構性的。但新興產業的投資邏輯是把握趨勢性機會，因為大部分新興產業都處在擴張期。