酒店板塊經過2011-2013年三年的調整， 截至目前酒店整體來看已經處於估值的底部區間， 中信酒店指數PE已經接近歷史的最低點。 酒店板塊與宏觀經濟聯繫緊密， 與大盤指數保持幾乎相同的漲跌週期。 但從2016年開始， 酒店行業出現了新的變化， 一方面新增的固定資產投資（住宿業）增速有所下滑， 另一方面從前相對分散的酒店巨頭紛紛加速以並購的方式進行存量整合：首旅收購如家、南苑；錦江收購鉑濤、盧浮、維也納；華住收購桔子水晶酒店。 同時2016年也是酒店龍頭業績突飛猛進的一年， 高端消費復蘇、CPI預期改善、旅遊人次增長等經濟基本面的改善持續催化酒店龍頭的市場行情。
1.酒店板塊的市場表現與基本面情況
從中信行業指數與大盤的對比來看， 2012年之後酒店指數（中信）長期跑贏上證綜指， 並表現出與餐飲旅遊指數同漲同跌的特性， 由此可以判斷旅遊人數增長可能是帶來酒店需求增長的重要驅動因素。
從量上來說， 供需增長之間差額持續擴大。 供給來看2015年開始住宿餐飲的固定資產投資額下降；需求來看旅遊人次持續上升， 因此存量中的酒店會明顯受益。 全國酒店營業額持續上漲也可以側面反映出需求規模還有增長空間。
從質上來說， 酒店消費換代升級成為趨勢。 從中國星級酒店數量情況統計可以看出， 酒店結構上來看分化明顯， 受中高端消費復蘇影響， 四五星級酒店呈穩定增長趨勢。 三星級以下酒店數量斷崖式下跌， 三星級酒店波動較為劇烈。 站在目前的時點來看， 酒店品牌化、連鎖化將帶來行業洗牌， 中高端酒店運營能力也將成為酒店的重要競爭優勢。
從估值水準來看， 中信酒店指數PE（TTM）以及三大巨頭均處於歷史估值低點， 三大巨頭最近日期（2017年12月15日 ）的收盤價分別為首旅35X、錦江32X， 華住51X， 相對於後兩年的盈利預期來說， 目前兩大A股上市的股價均處於非常合適的買入位置。
2.酒店行業內部分化較為明顯， 強者恒強龍頭受益
從市場行情表現來看，首旅、華住、錦江三大巨頭的市場表現和財務資料明顯好於板塊內其他個股，行業逐漸向寡頭過渡。三星級以下的酒店數量銳減也在側面證明了沒有品牌的“散戶”逐漸退出市場，或直接通過加盟進入品牌化酒店的陣營中。一方面優質龍頭具有品牌溢價，從而能夠吸引更多的加盟商獲得加盟費；另一方面在加盟商也能夠得到規模效益帶來的好處，包括規模採購、對預定平臺扣點議價能力帶來成本的降低、以及統一培訓帶來管理能力的提升等。
3.歐美與中國的酒店週期
從國際資料來看，亞太地區與歐美地區酒店差異明顯，表現在如下兩個方面：
其一，歐美酒店入住率季度週期較為明顯，亞太地區季度內小週期更多。可能的原因在於宗教與西曆節假日相對規律；
其二，歐美入住率與平均房價同漲同跌，亞太入住率與平均房價背離。可能的原因在於亞太酒店的需求價格彈性較高，亞太酒店需要降低價格以提高入住率；
中國的入住率與平均房價呈現出與亞太酒店相似的特性，即季度內小週期明顯+入住率與平均房價背離，因此不同于歐美多利用入住率來反映酒店經營業績和酒店週期，我國酒店更多使用Revpar作為參照資料。但由於我國酒店行業分散，經濟型、中高端酒店之間平均房價並不涇渭分明，品牌也處於正在整合的時點，因此週期並不十分明確，且波動幅度較大，使用Revpar由於不同等級的酒店之間平均房價差異較大從而不具備太多的可比性。
因此酒店週期的判斷，應該結合個股、分類比較各自平均房價與入住率的時間序列。以錦江酒店為例，旗下的中端酒店2015年後入住率與平均房價出現雙升，說明以錦江為代表酒店巨頭大概率迎來上行週期。
錦江中端酒店（都城、麗楓、喆啡平均房價每晚>200CNY）入住率自2014年持續上升
錦江中端酒店（都城、麗楓、喆啡平均房價每晚>200CNY）平均房價自2014年持續上升
4. 三大巨頭經營
酒店進入上行週期，三大巨頭均有可能從中受益，但三家在經營上不盡相同，各自的優劣勢也有較大差別。
從前面的圖表可以看出，中端酒店的經營效率將是未來巨頭博弈的核心競爭點，而三大巨頭公告與年報中均公開表示，佈局中端酒店為其自身的重要戰略。在中端酒店方面，錦江有規模優勢、華住有經營優勢（表現為入住率與突出ROA上）、首旅管理層清晰，未來三家均有爆發成長的機會。
Ø華住：最早以經濟型酒店轉型中端酒店的華住財務業績增長最為迅猛，市場表現也最為出色；酒店主要分佈在一二線城市，經營相對穩定；管理具有絕對優勢，入住率常年領先，且會員貢獻80%的客房預訂，遠超同行。
Ø錦江：營收規模最大，中端酒店品牌佔有一半以上的市場份額，維也納系列具有絕對經營優勢，但200元以下經濟型酒店經營不佳，入住率總體成下滑趨勢，且品牌相對雜亂，未來需要持續觀察整合效率。
Ø首旅：收購如家並表後管理效率大幅度提高，各項成本費用下滑；成立三大事業部，管理層次清晰；未來減少直營店比例有望進一步增厚業績；但是中端酒店發力較晚，而新建或升級酒店需要18個月左右的成熟期，因此在中端酒店方面沒有先發優勢，後期可能會拖累業績。
投資風險提示：
1.宏觀經濟增長低於預期，酒店業績增長不及預期；
2.A股兩家上市公司均有明顯短板，後期還需持續觀察；
(評論員：王夢溪)
強者恒強龍頭受益從市場行情表現來看，首旅、華住、錦江三大巨頭的市場表現和財務資料明顯好於板塊內其他個股，行業逐漸向寡頭過渡。三星級以下的酒店數量銳減也在側面證明了沒有品牌的“散戶”逐漸退出市場，或直接通過加盟進入品牌化酒店的陣營中。一方面優質龍頭具有品牌溢價，從而能夠吸引更多的加盟商獲得加盟費；另一方面在加盟商也能夠得到規模效益帶來的好處，包括規模採購、對預定平臺扣點議價能力帶來成本的降低、以及統一培訓帶來管理能力的提升等。
3.歐美與中國的酒店週期
從國際資料來看，亞太地區與歐美地區酒店差異明顯，表現在如下兩個方面：
其一，歐美酒店入住率季度週期較為明顯，亞太地區季度內小週期更多。可能的原因在於宗教與西曆節假日相對規律；
其二，歐美入住率與平均房價同漲同跌，亞太入住率與平均房價背離。可能的原因在於亞太酒店的需求價格彈性較高，亞太酒店需要降低價格以提高入住率；
中國的入住率與平均房價呈現出與亞太酒店相似的特性，即季度內小週期明顯+入住率與平均房價背離，因此不同于歐美多利用入住率來反映酒店經營業績和酒店週期，我國酒店更多使用Revpar作為參照資料。但由於我國酒店行業分散，經濟型、中高端酒店之間平均房價並不涇渭分明，品牌也處於正在整合的時點，因此週期並不十分明確，且波動幅度較大，使用Revpar由於不同等級的酒店之間平均房價差異較大從而不具備太多的可比性。
因此酒店週期的判斷，應該結合個股、分類比較各自平均房價與入住率的時間序列。以錦江酒店為例，旗下的中端酒店2015年後入住率與平均房價出現雙升，說明以錦江為代表酒店巨頭大概率迎來上行週期。
錦江中端酒店（都城、麗楓、喆啡平均房價每晚>200CNY）入住率自2014年持續上升
錦江中端酒店（都城、麗楓、喆啡平均房價每晚>200CNY）平均房價自2014年持續上升
4. 三大巨頭經營
酒店進入上行週期，三大巨頭均有可能從中受益，但三家在經營上不盡相同，各自的優劣勢也有較大差別。
從前面的圖表可以看出，中端酒店的經營效率將是未來巨頭博弈的核心競爭點，而三大巨頭公告與年報中均公開表示，佈局中端酒店為其自身的重要戰略。在中端酒店方面，錦江有規模優勢、華住有經營優勢（表現為入住率與突出ROA上）、首旅管理層清晰，未來三家均有爆發成長的機會。
Ø華住：最早以經濟型酒店轉型中端酒店的華住財務業績增長最為迅猛，市場表現也最為出色；酒店主要分佈在一二線城市，經營相對穩定；管理具有絕對優勢，入住率常年領先，且會員貢獻80%的客房預訂，遠超同行。
Ø錦江：營收規模最大，中端酒店品牌佔有一半以上的市場份額，維也納系列具有絕對經營優勢，但200元以下經濟型酒店經營不佳，入住率總體成下滑趨勢，且品牌相對雜亂，未來需要持續觀察整合效率。
Ø首旅：收購如家並表後管理效率大幅度提高，各項成本費用下滑；成立三大事業部，管理層次清晰；未來減少直營店比例有望進一步增厚業績；但是中端酒店發力較晚，而新建或升級酒店需要18個月左右的成熟期，因此在中端酒店方面沒有先發優勢，後期可能會拖累業績。
投資風險提示：
1.宏觀經濟增長低於預期，酒店業績增長不及預期；
2.A股兩家上市公司均有明顯短板，後期還需持續觀察；
(評論員：王夢溪)