除各大券商密集召開2018年投資策略會， 並對明年的宏觀及市場等變化做出預判外， 銀行系研究機構也在亮明自己的觀點。
興業銀行旗下的興業研究公司在上海舉辦“2018年策略發佈會暨媒體沙龍”。
興業銀行首席經濟學家魯政委表示， 2018年減速提量， 政策重點是去杠杆、扶貧和污染治理。 他進一步指出， 明年“去杠杆”需要一定物價上漲， 但通脹總體會是溫和的；在壓低同業負債占比的過程中， 降准可能是有必要的；人民幣對匯率波動也可能增加， 但不會有明顯的方向性。
興業銀行首席經濟學家魯政委
興業銀行首席策略師喬永遠認為， 2016年以來的政策核心“去產能”在2017 年逐步轉變為“去杠杆”， 將帶來實業復興， 2018 年的核心變數是建立在新底部框架下的實業復興。
興業銀行首席策略師喬永遠
“去產能帶來產能收縮， 為企業盈利回升提供基礎， 去杠杆帶來金融業全面反哺實體經濟， 2018 年去杠杆帶來實業復興的背景下， 行業龍頭投資機會凸顯， 而剛兌類資產價格泡沫將逐步被打破。 ”喬永遠稱。 他預計， 2018年將開始加息週期， 加息一次。
從“預調微調”到“保持定力”， 市場邏輯變了
“十九大‘一個新矛盾、三大攻堅戰’的框架， 就把未來三年政策和經濟的基本走向勾勒出來了。 ”日前魯政委在興業研究2018年策略會上表示， “我覺得今年只要把下面五句話說清楚就基本清晰了”。
魯政委稱， 2018年的關注點有五個：
一是， 2020年新目標不是GDP增速， 而是要全脫貧；
二是， 沒有新週期， 只有L型， 這是一個“重質”的新時代；
三是， 關注政策的新思路， 要充分意識到由“預調微調”到“保持定力”轉變所帶來的預期差；
四是， 強調統一監管， 保證監管政策平穩落地， 這個時候貨幣政策不會轉向；
五是， 由於政策規則的變化， 帶來市場的新變化， 進而推動市場尋求再平衡；
他認為， 以前有個說法說2020年經濟增速不能低於6.5%， 也就是說中國經濟的區間其實是非常窄的， 導致過去稍微一減速， 政策就會放鬆， 所以政策的思路是“預調微調”。
“但是現在不一樣。 ”魯政委舉例稱， “譬如說這次的債市波動， 幾乎放倒了我們所有的老師傅（早期債市分析師），
傳統的市場邏輯：先看基本面再看市場， 政策會順滑貼合基本面。
現在的市場邏輯：先從基本面看政策面的變化， 再到市場， 政策面對基本面的變化有了更強的定力。 也就是形勢的變化導致了政策的變化， 政策的變化又導致了市場的變化。
“所以這個時候， 金融市場所有定價的基準， 所有的利率曲線， 就像一樹風中的飄帶， 那線就在央行的手裡， 問題是以前的經濟放緩央行的手就往下挪一挪， 現在是放著不動， 甚至再放緩還要高舉一點， 政策容忍的空間更大。 ”魯政委打比方稱。
事實上， 從官方檔中也可以看到， 從2016年7月份之後， “預調微調”這四個以往頻繁出現的字就永久地從官方檔中消失了， 此後被強調的是經濟結構戰略性調整，即“保質”。
魯政委解釋到：“因為經濟增長品質不高，而品質不高的原因是結構不合理，所以要提高品質就要調結構，而監管認為只有不為短期經濟波動左右的政策，才能讓經濟真正的去下決心調結構。”
魯政委認為，十九大對經濟增速容忍空間更大，要求控制負債風險和提高效率，因而：
財政政策：會減少對投資的支出，而將更多資金用於精准扶貧、污染防治；
貨幣政策：會繼續堅持控總量、去杠杆；在壓低同業負債占比的過程中，降准可能是必要的；
人民幣對匯率波動可能增加，但不會由明顯的方向性。
從三架馬車來看，魯政委認為：
出口：預計將繼續受益於全球經濟景氣。但人民幣匯率持穩、國內環保成本的上升，也會制約出口能力的充分釋放，明年出口增速會略低於今年；
投資：增速也將有所放緩。其中房地產平穩減速，棚改或調減，租賃或增加，在不考慮擠出效應的情況下，租賃房建設大概能拉動房地產投資3%的增長；基建投資更為明顯放緩；製造業投資震盪中略有加快；
消費：增速有所提高。對於物價來說，CPI同比回升而PPI同比放緩，“去杠杆”需要一定的物價上漲，但貨幣“控總量”，通脹總體會是溫和的。
去產能+去杠杆=實業復興
興業銀行首席策略師喬永遠表示，2018年一個最大的變化可能是實業的復興，及其帶來的大類資產配置方向上的調整，即“佈局龍頭、遠離泡沫”。
“過去兩年以及未來一段時間裡，有非常重要的兩個關鍵字，一個是去產能，一個去杠杆，但是去產能加去杠杆可能會得到什麼樣的結果？很多人覺得去產能會影響經濟的調節，也帶來大家對經濟增速下滑的擔憂，這種看法的悲觀化實際從去年年中開始的。”喬永遠說到。
“但我們的看法可能和市場上一些主流的看法有所不同，對實業復興的樂觀程度，也可能超過全市場任何一個人。”喬永遠稱。
他認為，往後看如果繼續去杠杆會出現兩個變化，去杠杆為產能收縮提供政策調整，為企業盈利回升提供基礎，去杠杆可能會帶來金融業全面反哺實體經濟。“這樣的話，‘去杠杆+去產能’應該得到比大家都更加樂觀的結果，就是實業可能會出現復興。”
具體來看，過去兩年宏觀調控的核心在於“去產能”。其中2016年作為去產能的元年，不少企業或行業被限產、停產，但其中無效產能居多；2017年則是去產能的推進之年，通過環保督察、打擊違規、徹底淘汰等方式去產能，已經涉及有效產能。
而去產能所帶來的，則是產能收縮支持企業盈利增強，產能過剩行業的市場認可度上升，還款能力提高、負債率優化、兼併重組推進。“今年各類傳統行業盈利出現了改善，很多人認為是一陣風，但是我們認為不是一陣風，而是一個相對比較穩定的趨勢，明年還會持續。”喬永遠表示。
而去產能帶來實體經濟的改善，也為去杠杆提供創造了前提條件。喬永遠認為，去杠杆是2018年宏觀調控的核心，去杠杆的核心則是優化金融資源，目標在於降低金融風險、促進實業復興，“剔除金融部門的影響，實體企業已經從2016年的企穩轉向2017年的復蘇，並將在2018年實現全面復興。”
喬永遠認為，站在實業復興的前提下，2018年將存在兩個超預期：
一是，PPI可能超預期上升，對CPI傳導壓力開始出現；
二是，實體企業盈利回升持續並加強。
“2018年通脹壓力、實體經濟高增長，疊加產能利用率上臺階，我們認為明年上半年或將出現一次基準利率加息，對整體的利率環境維持目前4.0-4.2%區間，期限利差將維持在過去十年中的極低水準。”喬永遠預計。他進一步表示，加息是對實業復興的確認，推動實體更加有效去產能。
而在實業復興的條件下，喬永遠認為明年大類資產配置策略有兩點：
一是佈局龍頭。在去杠杆政策推動下，行業龍頭企業由於競爭環境的改善，將具備更突出的盈利優勢和競爭優勢，無論是在信貸市場、債券市場、權益市場。
看多行業龍頭企業在國內債券、海外債券的投資機會，此類企業在股票市場的估值也將繼續提升。
二是遠離泡沫。在金融轉型的大背景下，資產證券化等標準化產品將進一步加速，而剛兌類資產泡沫將逐步被打破，城投信仰也可能被打破。
注：興業研究公司簡介
興業研究是中國銀行業內首家採用公司化方式發起設立，並按照市場化機制獨立運作的專業研究機構，研究領域包括宏觀經濟、綠色金融、匯率商品、固定收益、策略研究、海外研究、行業與信用等。該公司成立於2015年6月，由興業銀行集團成員單位出資設立。
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此後被強調的是經濟結構戰略性調整，即“保質”。魯政委解釋到：“因為經濟增長品質不高，而品質不高的原因是結構不合理，所以要提高品質就要調結構，而監管認為只有不為短期經濟波動左右的政策，才能讓經濟真正的去下決心調結構。”
魯政委認為，十九大對經濟增速容忍空間更大，要求控制負債風險和提高效率，因而：
財政政策：會減少對投資的支出，而將更多資金用於精准扶貧、污染防治；
貨幣政策：會繼續堅持控總量、去杠杆；在壓低同業負債占比的過程中，降准可能是必要的；
人民幣對匯率波動可能增加，但不會由明顯的方向性。
從三架馬車來看，魯政委認為：
出口：預計將繼續受益於全球經濟景氣。但人民幣匯率持穩、國內環保成本的上升，也會制約出口能力的充分釋放，明年出口增速會略低於今年；
投資：增速也將有所放緩。其中房地產平穩減速，棚改或調減，租賃或增加，在不考慮擠出效應的情況下，租賃房建設大概能拉動房地產投資3%的增長；基建投資更為明顯放緩；製造業投資震盪中略有加快；
消費：增速有所提高。對於物價來說，CPI同比回升而PPI同比放緩，“去杠杆”需要一定的物價上漲，但貨幣“控總量”，通脹總體會是溫和的。
去產能+去杠杆=實業復興
興業銀行首席策略師喬永遠表示，2018年一個最大的變化可能是實業的復興，及其帶來的大類資產配置方向上的調整，即“佈局龍頭、遠離泡沫”。
“過去兩年以及未來一段時間裡，有非常重要的兩個關鍵字，一個是去產能，一個去杠杆，但是去產能加去杠杆可能會得到什麼樣的結果？很多人覺得去產能會影響經濟的調節，也帶來大家對經濟增速下滑的擔憂，這種看法的悲觀化實際從去年年中開始的。”喬永遠說到。
“但我們的看法可能和市場上一些主流的看法有所不同，對實業復興的樂觀程度，也可能超過全市場任何一個人。”喬永遠稱。
他認為，往後看如果繼續去杠杆會出現兩個變化，去杠杆為產能收縮提供政策調整，為企業盈利回升提供基礎，去杠杆可能會帶來金融業全面反哺實體經濟。“這樣的話，‘去杠杆+去產能’應該得到比大家都更加樂觀的結果，就是實業可能會出現復興。”
具體來看，過去兩年宏觀調控的核心在於“去產能”。其中2016年作為去產能的元年，不少企業或行業被限產、停產，但其中無效產能居多；2017年則是去產能的推進之年，通過環保督察、打擊違規、徹底淘汰等方式去產能，已經涉及有效產能。
而去產能所帶來的，則是產能收縮支持企業盈利增強，產能過剩行業的市場認可度上升，還款能力提高、負債率優化、兼併重組推進。“今年各類傳統行業盈利出現了改善，很多人認為是一陣風，但是我們認為不是一陣風，而是一個相對比較穩定的趨勢，明年還會持續。”喬永遠表示。
而去產能帶來實體經濟的改善，也為去杠杆提供創造了前提條件。喬永遠認為，去杠杆是2018年宏觀調控的核心，去杠杆的核心則是優化金融資源，目標在於降低金融風險、促進實業復興，“剔除金融部門的影響，實體企業已經從2016年的企穩轉向2017年的復蘇，並將在2018年實現全面復興。”
喬永遠認為，站在實業復興的前提下，2018年將存在兩個超預期：
一是，PPI可能超預期上升，對CPI傳導壓力開始出現；
二是，實體企業盈利回升持續並加強。
“2018年通脹壓力、實體經濟高增長，疊加產能利用率上臺階，我們認為明年上半年或將出現一次基準利率加息，對整體的利率環境維持目前4.0-4.2%區間，期限利差將維持在過去十年中的極低水準。”喬永遠預計。他進一步表示，加息是對實業復興的確認，推動實體更加有效去產能。
而在實業復興的條件下，喬永遠認為明年大類資產配置策略有兩點：
一是佈局龍頭。在去杠杆政策推動下，行業龍頭企業由於競爭環境的改善，將具備更突出的盈利優勢和競爭優勢，無論是在信貸市場、債券市場、權益市場。
看多行業龍頭企業在國內債券、海外債券的投資機會，此類企業在股票市場的估值也將繼續提升。
二是遠離泡沫。在金融轉型的大背景下，資產證券化等標準化產品將進一步加速，而剛兌類資產泡沫將逐步被打破，城投信仰也可能被打破。
注：興業研究公司簡介
興業研究是中國銀行業內首家採用公司化方式發起設立，並按照市場化機制獨立運作的專業研究機構，研究領域包括宏觀經濟、綠色金融、匯率商品、固定收益、策略研究、海外研究、行業與信用等。該公司成立於2015年6月，由興業銀行集團成員單位出資設立。
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