一
資產收益率回顧
4季度， 原油、上證50與標普500表現最佳， 創業板與黃金表現最弱。 國內股市沖高回落、債市下跌企穩。 全年來看， 恒生指數、上證50/滬深300指數、標普500指數表現優秀。
Beta進取組合4季度跑贏主動股基， 收益率與滬深300指數持平。 絕對收益組合跑贏債券指數。
進取組合持倉基金總體表現較好， 興全輕資產基金消費品占比較高， 大幅跑贏滬深300指數。 興業國企改革基金， 契合政策方向， 跑贏滬深300。 華泰柏瑞量化增強， 階段性跑輸滬深300指數。 華安強化收益債券基金與新華純債基金， 跑贏債券指數。
絕對收益組合裡的建信雙息紅利債券， 股票持倉帶來了淨值回落， 跑輸債券指數。
4季度， 特別是10月19日調倉後， Beta組合實現夏普比率好於基準指數、回撤小於基準指數的業績特點。
Beta進取組合
Beta進取組合2017年累計收益率22%， 高於主動股基的11%與滬深300指數的21.8%持平。
4季度Beta進取組合的收益率4.8%， 高於4季度主動股基的1.2%， 略低於滬深300指數收益率5.1%。 10月19日Beta進取組合股票資產比例降倉， 規避了股票市場的回撤。 10月19日調倉後收益率3.1%， 跑贏滬深300的2.5%與主動股基-0.2%。
4季度beta進取組合的年化波動率9.7%， 小於滬深300指數12.9%與主動股基15%的年化波動率水準。 10月19日調倉後， Beta進取組合的年化波動率小於滬深300指數與主動股基指數的年化波動率。
4季度beta進取組合的年化夏普比率高於滬深300指數與主動股基， 表明beta組合風險調整後收益優於滬深300指數。
4季度beta進取組合的最大回撤率-4.4%， 好於滬深300指數的-6.1%與主動股基的-6.5%。
Beta絕對收益組合
Beta絕對收益組合2017年累計收益率6.3%， 高於中債綜合全價指數的-3.4%。
4季度Beta絕對收益組合降低股票資產比例， 債券資產增配短久期債基， 業績跑贏債券指數。
4季度Beta絕對收益組合的收益率0.3%， 跑贏中債綜合全價指數的-1.2%。 10月19日調倉後， 股債市場均出現回落， Beta絕對收益組合的收益率-0.7%， 跑贏中債綜合全價指數的-1%。
4季度beta絕對收益組合的年化波動率2.2%。 因為持有股票基金， 所以波動率大於債券指數的1%。
4季度beta絕對收益組合的夏普比率高於債券指數的夏普比率， 表明beta組合風險調整後收益優於債券指數。
4季度beta絕對收益組合的最大回撤率-1%， 好於債券指數的-1.3%。
二
投資環境展望
11月資管新規帶來資產管理行業生態變化：金融去杠杆、打破剛兌、消除資金池與期限錯配，
對消費類藍籌股估值偏高的擔憂， 帶來投資者的解團賣出。 藍籌股與成長股整體出現較大幅度的回落。
未來一段時間， 投資環境相對平穩。 經濟增速小幅回落， 整體回落幅度好於預期， 新動能板塊帶來新的投資機會。 流動性保持不松不緊的狀態， 十年期國債利率逐步企穩、小幅回落。 政策環境環比偏緊、但是已經得到市場預期。
整體上， 投資環境缺乏趨勢性機會， 更多的是結構性機會。 結構性機會將由風格結構為主變為行業結構機會為主。
三
分資產展望
國內股市
經濟回落幅度好於預期， 企業盈利能力回升。
四季度國內股市回落帶來不確定性風險的下降。 藍籌與成長股的估值較高點有所回落。
全球角度來看，國內資產較海外資產具有相對優勢。隨著MSCI提升A股占比，全球資本增加中國資產的配置比例是一個趨勢，為A股帶來新的支持。
市場回落一定幅度之後，簡單的外推股價走勢並不合適。在股市具有投資機會的環境裡，市場下跌為投資者帶來更好的買點。
國內債市
對流動性偏緊的預期與美國國債利率走高的擔憂，國內債市大幅調整。十年期國債利率上升到3.9-4%的偏高水準。偏高的長端利率會提升企業的資金成本，政策意願上也不希望看到長端利率再上升。
從投資的角度來看，債券收益率具有較好的配置價值。
短期債市可能會有小幅反彈帶來的波段性機會。但是，在美元加息的大環境趨勢裡，債券的價差收益貢獻度下降。
港股美股
美股的問題在於利好因素已經得到充分預期並且較大程度的體現在股價上漲裡了。而美股整體估值處於較高的水準。面對不確定性，美國投資者對美股走勢分歧增加。
美股的投資機會逐步由整體機會變為結構性機會，配置價值下降。
港股較高點回落，年內上漲33%。美國稅改可能帶來一定規模的國際資本回流發達經濟體，會對港股為代表的新興市場產生新的壓力。
黃金
美國稅改之後，美元存在階段性走強的可能。除非出現地緣政治衝突升級，否則黃金將偏弱。
原油
未來，OPEC的限產政策力度存在不確定性。美國稅改讓美元存在階段性走強的可能，除非出現產油區地緣政治衝突升級，否則原油將偏弱。
四
Beta基金組合構建邏輯
大類資產配置
在股票投資前景看好的環境裡，股債回落至合理水準為投資者提供了更好的買點。
大類資產配置上，增加國內股票的比例，降低國內債券的比例。對海外股市與黃金原油不配置。
絕對收益組合裡，股票基金為代表的風險資產比例上升至20%。債券基金資產比例下降。
進取組合裡，股票基金為代表的風險資產比例上升至85%，債券基金資產比例下降至15%。
資產類別內配置
在股票資產裡，從政策鼓勵方向與性價比兩個角度來挑選新的結構性機會。以金融地產為代表的低估值藍籌與以高端裝備製造業等為代表的成長藍籌更容易得到市場青睞。
國內股票基金裡，增加偏好金融地產類行業的基金的比例，例如華安策略優選基金，持倉偏金融藍籌，這是組合的穩定器。
增加價值成長較均衡的基金，例如興全有機增長基金，興全社會責任基金。
增加偏好醫療健康類機會的基金，例如招商生物醫藥指數基金。
賣出滬深300增強基金，與消費類占比較高、淨值彈性較大的興全輕資產混合基金，換為更加穩健、價值成長風格均衡的興全有機增長基金、興全社會責任基金。
圖：2018年一季度Beta基金組合
作者 | Beta策略研究組
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藍籌與成長股的估值較高點有所回落。全球角度來看，國內資產較海外資產具有相對優勢。隨著MSCI提升A股占比，全球資本增加中國資產的配置比例是一個趨勢，為A股帶來新的支持。
市場回落一定幅度之後，簡單的外推股價走勢並不合適。在股市具有投資機會的環境裡，市場下跌為投資者帶來更好的買點。
國內債市
對流動性偏緊的預期與美國國債利率走高的擔憂，國內債市大幅調整。十年期國債利率上升到3.9-4%的偏高水準。偏高的長端利率會提升企業的資金成本，政策意願上也不希望看到長端利率再上升。
從投資的角度來看，債券收益率具有較好的配置價值。
短期債市可能會有小幅反彈帶來的波段性機會。但是，在美元加息的大環境趨勢裡，債券的價差收益貢獻度下降。
港股美股
美股的問題在於利好因素已經得到充分預期並且較大程度的體現在股價上漲裡了。而美股整體估值處於較高的水準。面對不確定性，美國投資者對美股走勢分歧增加。
美股的投資機會逐步由整體機會變為結構性機會，配置價值下降。
港股較高點回落，年內上漲33%。美國稅改可能帶來一定規模的國際資本回流發達經濟體，會對港股為代表的新興市場產生新的壓力。
黃金
美國稅改之後，美元存在階段性走強的可能。除非出現地緣政治衝突升級，否則黃金將偏弱。
原油
未來，OPEC的限產政策力度存在不確定性。美國稅改讓美元存在階段性走強的可能，除非出現產油區地緣政治衝突升級，否則原油將偏弱。
四
Beta基金組合構建邏輯
大類資產配置
在股票投資前景看好的環境裡，股債回落至合理水準為投資者提供了更好的買點。
大類資產配置上，增加國內股票的比例，降低國內債券的比例。對海外股市與黃金原油不配置。
絕對收益組合裡，股票基金為代表的風險資產比例上升至20%。債券基金資產比例下降。
進取組合裡，股票基金為代表的風險資產比例上升至85%，債券基金資產比例下降至15%。
資產類別內配置
在股票資產裡，從政策鼓勵方向與性價比兩個角度來挑選新的結構性機會。以金融地產為代表的低估值藍籌與以高端裝備製造業等為代表的成長藍籌更容易得到市場青睞。
國內股票基金裡，增加偏好金融地產類行業的基金的比例，例如華安策略優選基金，持倉偏金融藍籌，這是組合的穩定器。
增加價值成長較均衡的基金，例如興全有機增長基金，興全社會責任基金。
增加偏好醫療健康類機會的基金，例如招商生物醫藥指數基金。
賣出滬深300增強基金，與消費類占比較高、淨值彈性較大的興全輕資產混合基金，換為更加穩健、價值成長風格均衡的興全有機增長基金、興全社會責任基金。
圖：2018年一季度Beta基金組合
作者 | Beta策略研究組
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