作者：中債資信貿易行業研究團隊
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我們在上篇研究中對大宗農產品貿易行業的基本業務模式及經營風險特徵進行了分析概括，
一、規模與市場地位
（一）規模
從當前我國農產品貿易行業競爭格局可以看出規模效應在農產品貿易企業競爭中的重要性， 考慮到國家對農產品的政策支持在較長時期內不會改變， 規模較大的企業容易獲得更多的資源傾斜及政府支援。 由於上游農產品種植業具有明顯的季節性供需變化以及典型的規模經濟特徵，
1、貿易品種多元性
從農產品生產週期差異來看， 不同農產品的投入產出週期不同， 在某種農產品產出上市之前， 可通過另外一種或幾種農產品來填補， 以避免農產品流通企業收入規模的下降以及平衡市場需求。 由於不同農產品的生長環境存在差異， 其儲存、流通需在一定條件下進行， 因此對企業倉儲、物流等基礎設施條件要求較高， 例如對大米、小麥的存儲需進行溫度調控並分類儲存，
2、收入規模
一般農產品價格相對於其他工業類大宗商品較低， 同時需求受人口結構以及其生產週期等因素限制， 整體收入規模和利潤空間不大， 加之政府對其流通價格進行干預調控以及較高的流通成本，
（二）市場地位
農產品貿易企業的市場地位直接反映出企業在行業中以及區域市場中的競爭力， 我們通過企業在行業或區域中的市場份額以及流通資質來分析企業的市場地位。
1、市場份額
從市場份額方面來看，在國內企業中主要分為兩種類型，首先是以中儲糧、中糧集團、中棉集團等大型央企為首，在流通領域承擔國家相關政策實施的調控職能，發展較為成熟，業務種類及覆蓋區域範圍較廣，在全國各地區均設有分支機搆，市場份額在行業內處於領先水準，例如中糧集團整體市場份額在10%以上，從收購端來看，在東北玉米主產區，中糧集團收購量居於行業第一，在華北小麥主產區和長江流域油菜籽主產區，中糧小麥和油菜籽的收購量均位於市場第一，掌握了上游端大部分資源。對於這類型企業市場份額，我們可以具體分品種來看，通過其年度農產品總銷售量/年度農產品全國銷售量來衡量。其次是以象嶼集團、浙江農發以及東方集團為代表的地方國企或大中型民營企業，因農產品的生長環境以及流通半徑限制，其業務重心區域集中度偏高，尤其是供銷系統改制的企業，在固定區域發展歷史較長，供銷網路較為完善，一般在當地或周邊地區進行業務交易，形成了較強的客戶粘性，在區域內市場份額較高，甚至在某個農產品流通領域形成壟斷，各省級供銷系統企業區域市場份額一般在30%-50%，對於區域性企業我們按照不同貿易品種，通過其年度農產品總銷售量/年度區域農產品銷售量來衡量。
2、資質
在進入農產品貿易行業以及流通的過程中，農產品流通企業均需具備相應的資質，包括食品流通許可證、糧食收購許可證、進出口配額資質等。由於農產品相應資質申請對企業資金籌措能力、農產品基礎設施、品質檢驗以及整體業務規模提出了一定的要求，經營及資金規模一般或較小的企業申請難度較大。獲取的資質種類較多在一定程度上反映企業市場地位較高、競爭實力較強，例如在進出口配額資質方面，部分掌握進口資源的農產品（包括大米、小麥、棉花等主要經濟作物）流通企業可獲得成本價格更為低廉的進口農產品，利潤空間較大，中糧集團是國內唯一一家擁有玉米、小麥和水稻糧食作物進出口全資質的企業。
我們通過上述要素的分析，對農產品貿易企業規模與市場地位進行評價總結，收入規模同時可反映企業市場份額，資質可反映企業貿易品種的多元性，因此我們選取上述兩個指標進行定量與定性評價，並設置評價標準如下：
二、資源管道控制力
（一）上游：農產品資源的控制力
受農產品的自然生長因素所致，農產品上游資源產量相對于其他大宗類產品受到一定資源限制，加之農產品生長分佈較為分散，從而加大了農產品貿易企業對於資源管道掌控的難度。一般種植戶在農產品收割後將農產品銷售至農村合作社、農村經紀人或當地的供銷系統企業，通常形成了較為固定的收購模式，其他流通企業存在一定的進入壁壘，需通過與掌握種植資源端的農村合作社或收購企業合作來進行農產品的採購，所以我們需要重點關注貿易企業對上游農產品資源的掌控力，包括但不限於具體農產品採購供應商的集中度和穩定性、採購預付比例和週期等。
農產品貿易企業對上游產品資源的獲取能力是其業務經營及拓展的重要基礎，為了增強在上游管道的主動性和對上游資源的掌控力以及降低採購成本，農產品貿易企業將業務逐步滲透至上游端。農產品流通過程中自產產品占比反映了農產品貿易企業對上游資源的掌控情況，並避免了多層分銷對利潤的消耗，我們通過計算農產品自給率=自給量/總貿易量來分析企業在上游種植生產端的參與度。由於農產品貿易企業在上游端通過合作種植、自營種植和耕地整合的方式參與，三種方式的自給率收益表現形式不一致，其中合作種植，農產品企業參股種植企業或以其他方式投資，可在農產品銷售後獲得直接投資收益；自營種植則為自有承包土地進行自產自銷，收入和利潤直接在財務中體現；耕地整合則由農產品貿易企業對種植戶耕地進行整合，提前鎖定上游採購資源，圍繞種植戶提供服務，前期投入較少，農產品產出後由企業進行統一收購，收購價格相對於市場價較低，收益形式為價差+服務費。
（二）中游：加工增值
農產品貿易企業收購農產品後，可根據市場需求以及自身生產能力對農產品進行加工或為下游客戶提供加工服務來增加產品價值，我們主要關注企業加工產品種類、加工程度以及加工能力等指標。農產品貿易企業一般自建加工廠或與加工廠進行合作，對多種產品加工，不同品種所加工成的產品不同，對機器設備以及技術水準要求也不一致，因此加工種類越多反映出企業加工利潤來源更多；加工程度分為普通加工和深度加工，普通加工包括烘乾、脫水等流程操作較為簡單，附加值不高，深度加工則需要專業的設備及技術，將農產品加工成可直接銷售的產品，例如大豆加工成食用油，小麥加工成麵包等，加工價值更高；加工能力指企業將農產品加工成最終銷售產品的產能情況，產能越大，企業加工能力越強。
（三）下游：銷售管道控制力
農產品貿易企業按照其銷售模式，下游客戶一般為貿易商、加工廠、超市和終端消費者，不同于其他工業類大宗商品，農產品貿易企業可根據自身加工能力來滿足不同梯次的客戶。我們通過分析不同類型客戶來判斷農產品貿易企業的客戶品質。貿易商類客戶，主要為同類型的貿易類企業，依照合同進行交易，操作方便快捷，是目前市場上採用較多的模式，一般要求客戶預付一定比例的保證金，待對方收到貨品後將尾款補足，例如東方集團80%以上銷售模式為直接貿易，下游客戶需預付80%-90%貨款，預付比例較高。貿易商類客戶由於分銷層級較多擠佔了企業部分利潤空間，經營效益較差，且一旦經營出現問題，農產品貿易企業賬款或面臨一定回收風險，此外，下游貿易商客戶通常較多，穩定性一般。加工廠類客戶，因自身加工食品口感等多方面因素，上游農產品原料一般為指定貨源品種，農產品貿易企業通常與下游加工廠企業建立長期合作關係，客戶源較為穩定，經營效益有所增值，賬款結算按照雙方合同協定進行，對於戰略客戶或議價能力較強的客戶一般給予一定賬期。超市類客戶，直接與超市及各大主流賣場建立對接平臺，即農產品貿易企業將農產品直接運送至當地超市，客戶穩定性好，物流配送時間較短，較好地保證了食品品質和新鮮度，銷量規模亦較大，提高了經營效益，此種銷售模式受到國家大力支持，為保障農產品的品質安全，一般大型超市賣場對農產品貿易合作方的選擇要求較為嚴格，多為大型農產品貿易企業，結算方式一般按照規定的賬期現金結算，現金回籠情況較好。終端消費客戶類，農產品貿易企業將產品直接通過自有門店、加盟店或線上平臺銷售至最終用戶，減少中間分銷層級，利潤空間大幅增加，結算方式基本為現金類，但此類型銷售模式要求企業鋪設銷售門店，增大了企業的經營及管理壓力，且配送較為分散，不利於降低物流成本，同時客戶群體流動性大，目前市場上供銷系統類企業因早年的供銷模式，設有門店，且銷售網路較為成熟，但多集中在部分區域。
我們從企業經營效益、銷量規模等多方面角度多企業下游客戶品質進行劃分，從高到低依次為：超市>加工廠>終端客戶>貿易商，可根據企業上述客戶類型占比來判斷企業客戶品質。
三、成本控制
由於農產品的自然屬性，在貿易流通過程中對倉儲及配送條件要求較高，因此倉儲及物流成本在整體流通成本中占比較高，我們在分析農產品貿易企業成本控制情況時，需對企業倉儲及物流能力進行分析，我們選取4家代表性農產品貿易企業為例。
（一）倉儲類型及倉儲能力
農產品倉儲具有專業性、特殊性以及難度大，倉儲類型針對不同種類農產品分為常規儲存、通風庫儲存、冷藏儲存等。我國農產品倉儲及物流基礎設施建設較為落後，倉儲業主要分佈于農產品批發市場，大多數農產品以常溫倉儲或自然存儲形式為主，使農產品存在品質安全方面的隱患，並導致農產品損耗較大，進一步加大倉儲成本。農產品貿易企業擁有不同類型的倉儲，反映出企業倉儲能力較強，有利於減少流通過程中的成本損耗。
農產品貿易企業獲取倉儲的方式為自建或租賃，自建倉儲需前期進行投資，但在後期貿易成本上優勢較為明顯；租賃市場上倉儲設施數量不足，尤其是農產品倉儲租賃，農產品企業始終面臨租賃成本上升的風險。我們通過企業倉儲自持占比以及倉容來衡量倉儲能力，倉儲自持占比越高以及倉容越大，企業倉儲成本優勢越突出。
（二）物流能力
在農產品流通成本中，物流運輸成本占比可達50%以上，是企業控制成本、提高盈利的關鍵。農產品物流一般分為短途和長途，短途主要為公路運輸，針對保質期較短的農產品以及在產區收購和銷售的農產品，長途則針對需要運送至全國各地的農產品，主要通過鐵路、水路方式運輸。我們分析企業物流能力時一般對企業物流網路覆蓋程度、主要物流方式和運力以及自有物流專線等指標進行考量，具體來看：
物流網路覆蓋程度，即企業在區域內或全國範圍內物流配送點的分佈情況。由於我國農產品生產地較為分散，交通的便利性對農產品貿易企業尤為重要，除在產區銷售以外，對於外銷的貿易業務以臨近港口或鐵路交通樞紐地區更為便利，一般在港口貨物流中心設有產品集中存放處，再運送往指定地點，配送輻射範圍越廣反映出企業物流網路體系越發達，有利於促進企業業務發展，因此，我們在分析企業物流網路覆蓋情況時需關注企業上游採購地以及生產地（自營種植及合作種植模式）是否臨近交通便利地區。
主要物流方式以及運力，包括汽運、鐵路以及水路航運，當前農產品貿易企業主要物流方式為短途的汽運和長途鐵路運輸，其中短途運輸物流成本相對較高且配送量有限，對於糧食類大宗農產品可存放時間相對較長，一般通過鐵路運輸銷售，成本相對較低且運輸量大，有助於業務範圍的拓展。此外，我們通過企業總體運力來衡量企業物流能力，運力越大，有助於業務規模的增加。
自有物流專線，一般指鐵路運輸，農產品貿易企業鐵路物流線路為自建或與地方鐵路公司進行合作，擁有固定的運送專線，可保證貨物的運送效率以及準確性，並有效降低物流成本。
四、風險管控
通過對農產品貿易企業經營特點及模式的總結和分析，我們考量企業自身綜合風險管理機制需重點關注企業資金周轉、價格風險防控以及庫存周轉情況。
（一）資金周轉
相較于其他傳統類大宗商品，農產品貿易因業務模式的不同導致其資金周轉模式存在差異，我們主要從上下游延伸度高和一般農產品貿易兩類業務模式來分析其資金管控情況。
上下游延伸度高的農產品貿易企業在參與種植的過程中由於農產品生產週期長，面臨資金投入及墊付規模較大和回報週期較長的問題，資金周轉相對較慢，此外，農產品種植端對自然環境依賴較大，不可控因素或導致上游資金損失風險，對於上游種植戶或農村合作社一般為現款現貨，資金效率高；下游端根據不同客戶梯次，農產品賬款回收力度不同，下游延伸度越接近終端，資金回收情況越好，我們需根據企業客戶梯次占比情況來判斷資金回收狀況，若下游以加工廠或貿易企業為主，資金回收或受下游企業經營狀況影響較大，若下游以商超或終端消費者為主，現金結算方式較為普遍，資金的回收和品質較好。一般農產品貿易企業業務模式更接近傳統貿易企業，其中作為中間環節的貿易商對上游資源以及管道終端掌控力較弱，整體議價能力較差，資金周轉受上下游影響較大，需重點關注企業資金周轉情況。（具體資金周轉財務分析指標將在財務風險篇詳細介紹）
（二）價格風險防控
由於農產品易受季節、生長環境以及市場供需等多方面因素影響，價格在短期內波動較大，農產品貿易企業需對價格走勢進行預判，並具備相應的防控措施，以免價格大幅波動對企業造成較大的損失。農產品貿易企業通常採取快速周轉或期貨套保的方式來應對價格波動風險。
1、快速周轉
由於農產品自然生產週期較長，資金沉澱時期較長，加之下游銷售客戶類型較多，銷售回款週期不一。為應對價格大幅波動，企業採取快速周轉的形式（不考慮政策性收儲的購銷情況），即根據對市場價格走勢的判斷，對農產品快速採購並快速銷售，以實現庫存高速周轉來避免價格在一定時期內的變動。因此，我們往往結合農產品生產週期等因素來定性評價企業的購銷週期，從而判斷企業業務周轉情況。
2、期貨套保
期貨套保以現貨和期貨對沖的方式進行，用於規避價格波動的風險，我們一般通過企業期貨套保操作機制、期貨商品交易量以及期貨套保收益三個指標來分析企業期貨套保真實目的以及業務經營情況。具體來看：
①期貨套保操作機制，一般農產品貿易企業針對交易品種、交易量以及交易額等指標設定限制，需在限制範圍內進行操作，此外，企業會針對期貨業務制定相關的風控預防及管理制度。期貨套保業務具有較強的專業技術性，對操作人員及管理制度要求較高，我們需關注企業期貨套保機制體系是否完善。
②期貨商品交易量，農產品貿易企業在進行農產品套期保值操作時，會根據自身庫存商品量的情況，來決定用於期貨套保的交易量，若期貨套保的交易量遠大於實際庫存量，則存在投機可能，在價格波動較大的情況下，或無法完成交割，加之操作不當，將對企業造成較大經營損失風險。
③期貨套保收益，企業期貨套保收益一般計入投資收益科目，投資收益應與企業自身經營情況相匹配，投資收益保持相對穩定或小幅上漲的水準，反映出企業期貨業務較為穩健，若投資收益大幅波動，則反映出企業期貨業務較為激進，存在較大風險，若投資收益持續下滑，反映出企業期貨業務或存在經營問題，需保持關注。
（三）庫存周轉
農產品貿易企業庫存分為主動庫存以及被動庫存，其中主動庫存為企業根據農產品季節性特徵存儲一定量的產品來平衡市場需求，可根據自身經營情況調整存儲量；被動庫存則指政策性收儲，主要包括糧食、棉花類的農產品，企業若承擔國家或地方性收儲任務，需在某一時點保持一定的任務量，即農產品出庫後需要進行一定量的補庫，收儲期間產生的費用由國家對收儲企業進行補貼。由於被動庫存下，企業農產品出庫和補庫的輪換時期易出現高價收購、低價售出的局面，最終造成經營損失。因此針對企業庫存周轉情況，我們需要關注企業庫存周轉率、政策性收儲量以及收儲補貼模式三個方面。
庫存周轉率，相比其他大宗商品貿易企業平均9次的庫存周轉率水準，農產品貿易企業受農產品生產週期限制，周轉效率或更慢，平均5次左右。若企業存在較大量的收儲任務，存貨周轉效率或更低（如中糧集團），不利於資金周轉。我們根據政策性收儲量/庫存商品總量來計算企業政策性收儲量占比，政策性收儲量越高，企業庫存周轉越慢，同時面臨的價格波動風險越大；此外，國家收儲政策一旦發生變化，易導致高收儲量的企業短期內經營出現較大波動，例如國家取消玉米收儲政策導致企業玉米業務大量拋儲去庫存。農產品貿易企業承擔收儲任務量可獲得政府的補助支援，但不同地區對收儲企業的補貼模式或存在一定差異，最終我們需關注企業補貼模式以及實際補貼收入情況是否對相關費用以及收儲損失形成一定覆蓋。
1、市場份額
從市場份額方面來看，在國內企業中主要分為兩種類型，首先是以中儲糧、中糧集團、中棉集團等大型央企為首，在流通領域承擔國家相關政策實施的調控職能，發展較為成熟，業務種類及覆蓋區域範圍較廣，在全國各地區均設有分支機搆，市場份額在行業內處於領先水準，例如中糧集團整體市場份額在10%以上，從收購端來看，在東北玉米主產區，中糧集團收購量居於行業第一，在華北小麥主產區和長江流域油菜籽主產區，中糧小麥和油菜籽的收購量均位於市場第一，掌握了上游端大部分資源。對於這類型企業市場份額，我們可以具體分品種來看，通過其年度農產品總銷售量/年度農產品全國銷售量來衡量。其次是以象嶼集團、浙江農發以及東方集團為代表的地方國企或大中型民營企業，因農產品的生長環境以及流通半徑限制，其業務重心區域集中度偏高，尤其是供銷系統改制的企業，在固定區域發展歷史較長，供銷網路較為完善，一般在當地或周邊地區進行業務交易，形成了較強的客戶粘性，在區域內市場份額較高，甚至在某個農產品流通領域形成壟斷，各省級供銷系統企業區域市場份額一般在30%-50%，對於區域性企業我們按照不同貿易品種，通過其年度農產品總銷售量/年度區域農產品銷售量來衡量。
2、資質
在進入農產品貿易行業以及流通的過程中，農產品流通企業均需具備相應的資質，包括食品流通許可證、糧食收購許可證、進出口配額資質等。由於農產品相應資質申請對企業資金籌措能力、農產品基礎設施、品質檢驗以及整體業務規模提出了一定的要求，經營及資金規模一般或較小的企業申請難度較大。獲取的資質種類較多在一定程度上反映企業市場地位較高、競爭實力較強，例如在進出口配額資質方面，部分掌握進口資源的農產品（包括大米、小麥、棉花等主要經濟作物）流通企業可獲得成本價格更為低廉的進口農產品，利潤空間較大，中糧集團是國內唯一一家擁有玉米、小麥和水稻糧食作物進出口全資質的企業。
我們通過上述要素的分析，對農產品貿易企業規模與市場地位進行評價總結，收入規模同時可反映企業市場份額，資質可反映企業貿易品種的多元性，因此我們選取上述兩個指標進行定量與定性評價，並設置評價標準如下：
二、資源管道控制力
（一）上游：農產品資源的控制力
受農產品的自然生長因素所致，農產品上游資源產量相對于其他大宗類產品受到一定資源限制，加之農產品生長分佈較為分散，從而加大了農產品貿易企業對於資源管道掌控的難度。一般種植戶在農產品收割後將農產品銷售至農村合作社、農村經紀人或當地的供銷系統企業，通常形成了較為固定的收購模式，其他流通企業存在一定的進入壁壘，需通過與掌握種植資源端的農村合作社或收購企業合作來進行農產品的採購，所以我們需要重點關注貿易企業對上游農產品資源的掌控力，包括但不限於具體農產品採購供應商的集中度和穩定性、採購預付比例和週期等。
農產品貿易企業對上游產品資源的獲取能力是其業務經營及拓展的重要基礎，為了增強在上游管道的主動性和對上游資源的掌控力以及降低採購成本，農產品貿易企業將業務逐步滲透至上游端。農產品流通過程中自產產品占比反映了農產品貿易企業對上游資源的掌控情況，並避免了多層分銷對利潤的消耗，我們通過計算農產品自給率=自給量/總貿易量來分析企業在上游種植生產端的參與度。由於農產品貿易企業在上游端通過合作種植、自營種植和耕地整合的方式參與，三種方式的自給率收益表現形式不一致，其中合作種植，農產品企業參股種植企業或以其他方式投資，可在農產品銷售後獲得直接投資收益；自營種植則為自有承包土地進行自產自銷，收入和利潤直接在財務中體現；耕地整合則由農產品貿易企業對種植戶耕地進行整合，提前鎖定上游採購資源，圍繞種植戶提供服務，前期投入較少，農產品產出後由企業進行統一收購，收購價格相對於市場價較低，收益形式為價差+服務費。
（二）中游：加工增值
農產品貿易企業收購農產品後，可根據市場需求以及自身生產能力對農產品進行加工或為下游客戶提供加工服務來增加產品價值，我們主要關注企業加工產品種類、加工程度以及加工能力等指標。農產品貿易企業一般自建加工廠或與加工廠進行合作，對多種產品加工，不同品種所加工成的產品不同，對機器設備以及技術水準要求也不一致，因此加工種類越多反映出企業加工利潤來源更多；加工程度分為普通加工和深度加工，普通加工包括烘乾、脫水等流程操作較為簡單，附加值不高，深度加工則需要專業的設備及技術，將農產品加工成可直接銷售的產品，例如大豆加工成食用油，小麥加工成麵包等，加工價值更高；加工能力指企業將農產品加工成最終銷售產品的產能情況，產能越大，企業加工能力越強。
（三）下游：銷售管道控制力
農產品貿易企業按照其銷售模式，下游客戶一般為貿易商、加工廠、超市和終端消費者，不同于其他工業類大宗商品，農產品貿易企業可根據自身加工能力來滿足不同梯次的客戶。我們通過分析不同類型客戶來判斷農產品貿易企業的客戶品質。貿易商類客戶，主要為同類型的貿易類企業，依照合同進行交易，操作方便快捷，是目前市場上採用較多的模式，一般要求客戶預付一定比例的保證金，待對方收到貨品後將尾款補足，例如東方集團80%以上銷售模式為直接貿易，下游客戶需預付80%-90%貨款，預付比例較高。貿易商類客戶由於分銷層級較多擠佔了企業部分利潤空間，經營效益較差，且一旦經營出現問題，農產品貿易企業賬款或面臨一定回收風險，此外，下游貿易商客戶通常較多，穩定性一般。加工廠類客戶，因自身加工食品口感等多方面因素，上游農產品原料一般為指定貨源品種，農產品貿易企業通常與下游加工廠企業建立長期合作關係，客戶源較為穩定，經營效益有所增值，賬款結算按照雙方合同協定進行，對於戰略客戶或議價能力較強的客戶一般給予一定賬期。超市類客戶，直接與超市及各大主流賣場建立對接平臺，即農產品貿易企業將農產品直接運送至當地超市，客戶穩定性好，物流配送時間較短，較好地保證了食品品質和新鮮度，銷量規模亦較大，提高了經營效益，此種銷售模式受到國家大力支持，為保障農產品的品質安全，一般大型超市賣場對農產品貿易合作方的選擇要求較為嚴格，多為大型農產品貿易企業，結算方式一般按照規定的賬期現金結算，現金回籠情況較好。終端消費客戶類，農產品貿易企業將產品直接通過自有門店、加盟店或線上平臺銷售至最終用戶，減少中間分銷層級，利潤空間大幅增加，結算方式基本為現金類，但此類型銷售模式要求企業鋪設銷售門店，增大了企業的經營及管理壓力，且配送較為分散，不利於降低物流成本，同時客戶群體流動性大，目前市場上供銷系統類企業因早年的供銷模式，設有門店，且銷售網路較為成熟，但多集中在部分區域。
我們從企業經營效益、銷量規模等多方面角度多企業下游客戶品質進行劃分，從高到低依次為：超市>加工廠>終端客戶>貿易商，可根據企業上述客戶類型占比來判斷企業客戶品質。
三、成本控制
由於農產品的自然屬性，在貿易流通過程中對倉儲及配送條件要求較高，因此倉儲及物流成本在整體流通成本中占比較高，我們在分析農產品貿易企業成本控制情況時，需對企業倉儲及物流能力進行分析，我們選取4家代表性農產品貿易企業為例。
（一）倉儲類型及倉儲能力
農產品倉儲具有專業性、特殊性以及難度大，倉儲類型針對不同種類農產品分為常規儲存、通風庫儲存、冷藏儲存等。我國農產品倉儲及物流基礎設施建設較為落後，倉儲業主要分佈于農產品批發市場，大多數農產品以常溫倉儲或自然存儲形式為主，使農產品存在品質安全方面的隱患，並導致農產品損耗較大，進一步加大倉儲成本。農產品貿易企業擁有不同類型的倉儲，反映出企業倉儲能力較強，有利於減少流通過程中的成本損耗。
農產品貿易企業獲取倉儲的方式為自建或租賃，自建倉儲需前期進行投資，但在後期貿易成本上優勢較為明顯；租賃市場上倉儲設施數量不足，尤其是農產品倉儲租賃，農產品企業始終面臨租賃成本上升的風險。我們通過企業倉儲自持占比以及倉容來衡量倉儲能力，倉儲自持占比越高以及倉容越大，企業倉儲成本優勢越突出。
（二）物流能力
在農產品流通成本中，物流運輸成本占比可達50%以上，是企業控制成本、提高盈利的關鍵。農產品物流一般分為短途和長途，短途主要為公路運輸，針對保質期較短的農產品以及在產區收購和銷售的農產品，長途則針對需要運送至全國各地的農產品，主要通過鐵路、水路方式運輸。我們分析企業物流能力時一般對企業物流網路覆蓋程度、主要物流方式和運力以及自有物流專線等指標進行考量，具體來看：
物流網路覆蓋程度，即企業在區域內或全國範圍內物流配送點的分佈情況。由於我國農產品生產地較為分散，交通的便利性對農產品貿易企業尤為重要，除在產區銷售以外，對於外銷的貿易業務以臨近港口或鐵路交通樞紐地區更為便利，一般在港口貨物流中心設有產品集中存放處，再運送往指定地點，配送輻射範圍越廣反映出企業物流網路體系越發達，有利於促進企業業務發展，因此，我們在分析企業物流網路覆蓋情況時需關注企業上游採購地以及生產地（自營種植及合作種植模式）是否臨近交通便利地區。
主要物流方式以及運力，包括汽運、鐵路以及水路航運，當前農產品貿易企業主要物流方式為短途的汽運和長途鐵路運輸，其中短途運輸物流成本相對較高且配送量有限，對於糧食類大宗農產品可存放時間相對較長，一般通過鐵路運輸銷售，成本相對較低且運輸量大，有助於業務範圍的拓展。此外，我們通過企業總體運力來衡量企業物流能力，運力越大，有助於業務規模的增加。
自有物流專線，一般指鐵路運輸，農產品貿易企業鐵路物流線路為自建或與地方鐵路公司進行合作，擁有固定的運送專線，可保證貨物的運送效率以及準確性，並有效降低物流成本。
四、風險管控
通過對農產品貿易企業經營特點及模式的總結和分析，我們考量企業自身綜合風險管理機制需重點關注企業資金周轉、價格風險防控以及庫存周轉情況。
（一）資金周轉
相較于其他傳統類大宗商品，農產品貿易因業務模式的不同導致其資金周轉模式存在差異，我們主要從上下游延伸度高和一般農產品貿易兩類業務模式來分析其資金管控情況。
上下游延伸度高的農產品貿易企業在參與種植的過程中由於農產品生產週期長，面臨資金投入及墊付規模較大和回報週期較長的問題，資金周轉相對較慢，此外，農產品種植端對自然環境依賴較大，不可控因素或導致上游資金損失風險，對於上游種植戶或農村合作社一般為現款現貨，資金效率高；下游端根據不同客戶梯次，農產品賬款回收力度不同，下游延伸度越接近終端，資金回收情況越好，我們需根據企業客戶梯次占比情況來判斷資金回收狀況，若下游以加工廠或貿易企業為主，資金回收或受下游企業經營狀況影響較大，若下游以商超或終端消費者為主，現金結算方式較為普遍，資金的回收和品質較好。一般農產品貿易企業業務模式更接近傳統貿易企業，其中作為中間環節的貿易商對上游資源以及管道終端掌控力較弱，整體議價能力較差，資金周轉受上下游影響較大，需重點關注企業資金周轉情況。（具體資金周轉財務分析指標將在財務風險篇詳細介紹）
（二）價格風險防控
由於農產品易受季節、生長環境以及市場供需等多方面因素影響，價格在短期內波動較大，農產品貿易企業需對價格走勢進行預判，並具備相應的防控措施，以免價格大幅波動對企業造成較大的損失。農產品貿易企業通常採取快速周轉或期貨套保的方式來應對價格波動風險。
1、快速周轉
由於農產品自然生產週期較長，資金沉澱時期較長，加之下游銷售客戶類型較多，銷售回款週期不一。為應對價格大幅波動，企業採取快速周轉的形式（不考慮政策性收儲的購銷情況），即根據對市場價格走勢的判斷，對農產品快速採購並快速銷售，以實現庫存高速周轉來避免價格在一定時期內的變動。因此，我們往往結合農產品生產週期等因素來定性評價企業的購銷週期，從而判斷企業業務周轉情況。
2、期貨套保
期貨套保以現貨和期貨對沖的方式進行，用於規避價格波動的風險，我們一般通過企業期貨套保操作機制、期貨商品交易量以及期貨套保收益三個指標來分析企業期貨套保真實目的以及業務經營情況。具體來看：
①期貨套保操作機制，一般農產品貿易企業針對交易品種、交易量以及交易額等指標設定限制，需在限制範圍內進行操作，此外，企業會針對期貨業務制定相關的風控預防及管理制度。期貨套保業務具有較強的專業技術性，對操作人員及管理制度要求較高，我們需關注企業期貨套保機制體系是否完善。
②期貨商品交易量，農產品貿易企業在進行農產品套期保值操作時，會根據自身庫存商品量的情況，來決定用於期貨套保的交易量，若期貨套保的交易量遠大於實際庫存量，則存在投機可能，在價格波動較大的情況下，或無法完成交割，加之操作不當，將對企業造成較大經營損失風險。
③期貨套保收益，企業期貨套保收益一般計入投資收益科目，投資收益應與企業自身經營情況相匹配，投資收益保持相對穩定或小幅上漲的水準，反映出企業期貨業務較為穩健，若投資收益大幅波動，則反映出企業期貨業務較為激進，存在較大風險，若投資收益持續下滑，反映出企業期貨業務或存在經營問題，需保持關注。
（三）庫存周轉
農產品貿易企業庫存分為主動庫存以及被動庫存，其中主動庫存為企業根據農產品季節性特徵存儲一定量的產品來平衡市場需求，可根據自身經營情況調整存儲量；被動庫存則指政策性收儲，主要包括糧食、棉花類的農產品，企業若承擔國家或地方性收儲任務，需在某一時點保持一定的任務量，即農產品出庫後需要進行一定量的補庫，收儲期間產生的費用由國家對收儲企業進行補貼。由於被動庫存下，企業農產品出庫和補庫的輪換時期易出現高價收購、低價售出的局面，最終造成經營損失。因此針對企業庫存周轉情況，我們需要關注企業庫存周轉率、政策性收儲量以及收儲補貼模式三個方面。
庫存周轉率，相比其他大宗商品貿易企業平均9次的庫存周轉率水準，農產品貿易企業受農產品生產週期限制，周轉效率或更慢，平均5次左右。若企業存在較大量的收儲任務，存貨周轉效率或更低（如中糧集團），不利於資金周轉。我們根據政策性收儲量/庫存商品總量來計算企業政策性收儲量占比，政策性收儲量越高，企業庫存周轉越慢，同時面臨的價格波動風險越大；此外，國家收儲政策一旦發生變化，易導致高收儲量的企業短期內經營出現較大波動，例如國家取消玉米收儲政策導致企業玉米業務大量拋儲去庫存。農產品貿易企業承擔收儲任務量可獲得政府的補助支援，但不同地區對收儲企業的補貼模式或存在一定差異，最終我們需關注企業補貼模式以及實際補貼收入情況是否對相關費用以及收儲損失形成一定覆蓋。