[摘要]
■公司短期業績有望加速反彈:烏鎮提價+政府補貼常態化+古北房地產結算收益疊加內容逐漸豐富有望量價齊升， 漸入佳境。 1）公司公告烏鎮門票提價， 2017/2018年票價提升幅度分別為9.48%/22.80%(以東西柵客流加權)， 預計貢獻歸母淨利2797/8447萬元， 對比2016年烏鎮整體權益利潤3.6億元， 提升幅度將分別達到7.77%/23.46%；2）2014-2017H烏鎮連續收到古鎮保護補貼0.31/0.36/1.7/2.61億元， 補貼有望常態化；3）古北轉固基本完成， 2017半年報顯示古北轉固已完成40億， 有望輕裝前行；此外18年房地產結算收益預計在9000萬元；隨著古北項目運營日趨成熟， 客流增長即將提速， 輔以深挖景區文化內涵，
■股權劃轉有望為公司帶來新氣象。 公司公告稱實際控制人變更有望落定， 股權或將劃轉， 我們認為股權從團中央劃撥至企業平臺1）有利於公司有效組織資源、獲得資金及各方面支持。 共青團持股比例一直偏低， 公司融資能力受限， 劃至新平臺後有更大的資本運作空間；2）股權劃轉後， 有望提升公司在資本市場的主動性、激勵機制及融資能力， 公司發展空間將得以打開。
■傳統業務力求減虧， 外延尋求休閒景區向上空間。 1)遨遊網發展旅遊+生態， 結合線上線下發展O2O業務， 調整產品結構力爭減虧。 2）與陳向宏團隊共同成立烏鎮景區管理公司綁定利益， 有望為景區模式進一步複製打開空間。
■投資建議：考慮到烏鎮提價和低基數效應提振業績， 古北水鎮成長漸入佳境， 預計公司2017-2019年收入增速為14%/11%/8%；預測2017-2019年歸母淨利分別為6.03/7.49/8.48億元， 對應EPS為0.83/1.03/1.17元。 公司為自然景區龍頭， 擁有稀缺古鎮資源， 給予一定估值溢價， 2018年PE28倍， 對應2018年目標價28.84元。
■風險提示：客流增長不達預期， 政府補貼未落實， 傳統業務減虧不達預期， 經濟增速減緩， 景區遊客需求不達預期。