有望成長為國內新材料龍頭
公司的管理和研發能力是受到市場一致認可的,市場對萬潤的擔心主要集中在兩點,一是液晶的成長是否會受到OLED和國內混晶崛起的影響,二是未來成長空間是否存在天花板。 我們研究發現,萬潤其實是受益於從液晶到OLED的產品升級的,因為材料在成本中的占比會隨著升級而提高;而國內混晶企業現在的市場占比太少,近幾年內對萬潤不會造成影響。 市場天花板方面,分子篩將會大大受益于國內柴油車尾氣排放標準的升級,預計全球SCR用分子篩需求量會達到3.8萬噸,公司成長空間將被打開。
顯示領域受益於行業升級
公司顯示材料主要包括高端TFT液晶單體、中間體材料和OLED單體與中間體材料,公司業務涵蓋了兩代顯示技術的上游材料,隨著OLED技術的成熟,顯示技術從液晶向OLED路線轉移成為大趨勢,由於液晶材料僅占液晶面板成本的5%,而OLED有機發光和傳輸材料占到OLED面板成本的13%左右,萬潤所在顯示上游材料的市場規模將得到2.6倍的擴大。
液晶材料下滑趨勢停止,業績拐點有望出現
公司擁有液晶單體產能約150噸/年,液晶中間體產能約450噸/年。 2016年第三季度,公司的業績環比下滑,主要是公司液晶需求受到下游主要廠商去庫存的影響,我們預計2017年隨著下游客戶去庫存的結束,液晶中間體和單體業績將逐漸恢復。
有望成長為國內OLED發光材料和傳輸材料的龍頭
萬潤佈局了OLED中間體材料和終端材料領域,OLED面板未來將會迎來快速發展,2015-2020年全球OLED面板成本市場規模有望從72億美元擴大到約190億美元,而發光材料和傳輸材料的市場規模也將由19億美元擴大到40億美元,年複合增速16%。
環保材料打開另一篇天空
公司的環保材料主要為沸石分子篩材料和範本劑材料,可作為汽車尾氣處理催化劑、MTO\MTP催化劑、煉油催化劑等的載體,環保材料是公司自主研發出來的產品,是公司從顯示材料向環保領域延伸的重大突破,並且是公司從有機合成技術向無機化學品生產技術的重大延伸,為未來公司業務的拓展奠定了良好的基礎。 公司一期沸石專案850噸/年已經滿產,二期第一個1500噸/年的專案已經投產,產量正在爬坡。 後續仍有3500噸/年的沸石項目待建。
加大大健康領域的佈局
公司先後涉足醫藥中間體、成藥製劑、原料藥、生命科學、體外診斷等多個領域,2016年公司順利完成對MP公司的收購,為公司三大業務板塊的並行發展起到有效的推動作用。 長期看,全球醫療市場持續快速增長,潛力巨大,公司將採用自主研發、外協研發、兼併收購的多種方式儘快壯大公司的醫藥產品線,實現大健康產業的快速發展。
預計17~18年EPS分別為1.22、1.57元,調整為買入評級
公司在資訊技術材料、環保材料和大健康板塊佈局完善,並擁有有機合成和無機化學品生產技術,未來幾年將持續受益於OLED材料、環保材料和大健康產品的快速增長,我們預計公司17年歸母淨利4.45億元、18年5.72億元,對應EPS分別為1.22、1.57元,PE分別為29倍、23倍,上調為買入評級。