（本文是筆者接受華夏時報專訪的整理稿）
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正文：
2017——金融市場希望與失望交織的一年， 強監管下， “求穩”主基調不僅作用於宏觀經濟， 更是貫穿整個金融市場。 A股市場沒有了兩三年前那樣的“炒小炒炫”， 10年期國債也沖上了4.0。
作為監管大年， 一行三會對大資管行業出臺的一系列行為規範， 標誌著泡沫時代的結束。 自此， 金融週期進入下半場“清算期”， 2018更是“清算”的開場。 目前各家機構關於今年的大類資產配置策略， 都是建立在流動性中性偏緊的假設上：對於利率債， 叫配置盤；對於信用債，
經過總結近幾年金融市場的核心邏輯變遷， 我們越發感覺到金融市場本身的“自我繁榮”已經不能持續， 投資者若想取得相對收益， 就要學會揣摩政策思路。 而當前最明顯的政策思路， 便是“歸本溯源”。 此背景下的市場前景大致分為三類：一類是直接與實體融資掛鉤， 對實體繁榮和經濟復蘇有長遠支持作用的， 此類交易投機性較低， 最為看好；另一類在一定程度上能夠反映供需價格， 但蘊含投機行為， 這類交易偏中性， “清算”過程也較為溫和；第三類， 泡沫問題嚴重， 投機化程度較高， 則真正面臨“清算”考驗。
對於第一類， 相對看好未來的股權（一級）市場和資產證券化市場。
信用債本身也屬於直接融資範疇， 理應與股權市場同等對待。 但信用債的發行主體很多涉及傳統的產能落後行業， 這類企業在經濟結構轉型中較為被動， 高杠杆的事實與政策導向相矛盾， 面臨剛性兌付的打破。 所以，
對於第二類市場， 主要包括股票（二級）、大宗商品和利率債（交易盤）。 投資者或有疑問：股票市場的投機化、泡沫化程度顯著高於其它兩項， 風險偏好也和利率債不是一個等級， 為何會列為一組？筆者認為， 在2018年流動性中性偏緊的背景條件和政策指引下， 這三類市場的驅動因素較為相同， 都在向配置價值回歸， 較難產生高流動性下的投機性炒作。 對於股票市場來講， 在經歷了2015年“炒小炒炫”引致的斷崖式下滑之後， 投資者已經趨於理性， 對今年的盈利驅動和價值回歸已經達成共識。 而且前期已經經歷過相當規模的“清算”， 預計後市的“清算力度”偏中性，
我們認為2018年的A股大概率呈現震盪走勢， 目前市場的投資策略普遍傾向於“龍頭發散”。 如果說2017的行情彙聚在茅臺這樣的大行業龍頭上， 那麼2018年更像是子行業的“小龍頭”行情。 伴隨著CPI和PPI剪刀差的縮小， 中上游與下游企業之間的利潤傳導也會通暢， 有利於下游行業的盈利提升。 目前市場普遍看好的行業包括新興製造業、環保產業、大消費和其它服務業。 這些行業順應經濟結構轉型的需要， 未來中長期存在成長空間。 需要指出的是， 儘管市場傾向於“小龍頭”行情， 但A股市場整體卻難有傑出表現， 我們得出的“震盪”行情也是如此。 在金融市場繼續以“求穩”為主基調的大環境下， 單個市場的“大牛”似乎不大可能。
需要引起注意的是， 儘管市場對主要行業的投資價值已經達成共識， 但對具體的投資標的還沒有形成統一意見。 簡言之， 就是代表新興製造業、環保和大消費領域的個股過多， 具體投資不易聚焦， 容易發散。 如此一來， 中小盤裡面涉及上述行業的個股也不可小覷， 有可能在主機板行業龍頭之後存在一波行情。
大宗商品市場， 2018年的價格決定仍傾向於供求因素。 對於工業原材料（黑色系、工業有色）而言， 環保限產是供給端的有力支撐， 基建和長期租賃住宅建設也可以從需求端提振價格。 對於農產品而言， 從目前的USDA全球農產品預測來看， 尚屬供大於求，價格預期疲軟。黃金方面，主要看避險屬性，儘管美歐先後迎來了貨幣政策拐點，經濟復蘇已成定局，但2018年市場的潛在風險點仍不可小覷：地緣危機、歐洲分裂情緒、美國稅改，都可能加大市場動盪，令黃金價格提升。
對於利率債，不同於市場的普遍看法，我們似乎沒有這麼“悲觀”，利率債有可能在二季度以後迎來短暫行情。目前市場之所以會對2018年的利率債普遍持悲觀態度，主要是出於以下幾方面考慮：一是今年通脹要高於2017年，市場預估在2.3左右；二是美歐央行依次退出量化寬鬆，海外環境會倒逼我國利率中樞被動走高；三是對監管細則陸續出臺的預期，也會令市場更為“緊張”。以10年期國債為例，全年可能在4.0左右高位震盪；資金有限，一季度也難以出現交易性行情。筆者看來，上述的“悲觀”因素固然成立，但研究不夠深入。首先是通脹因素，2017年的CPI在一季度經歷過一個U字型的低谷，受基數影響，2018年一季度的通脹面臨爬升，主要集中在2、3月份，但二季度之後通脹會有所回落，這就對利率中樞提供了緩和空間。其次是外部因素，上面提到，儘管美歐經濟體的復蘇步伐要快與我國，但2018仍將面臨諸多不確定因素，美歐市場一旦有負面消息傳出，外部利率的下調自然會令我國利率適度“鬆綁”。再次是監管因素，如果監管細則能在一季度集中出臺，負面消息的集中釋放會催生“交易盤”的提早出現。正是基於上述三方面考慮，筆者認為18年的利率債市場有可能在二季度以後迎來短暫的階段性行情。
第三類，特指泡沫化嚴重、產品多層嵌套的金融市場。考慮到“去杠杆”是個長期任務，在金融行業歸本溯源的道路上，此類監管難以鬆懈。房地產、部分信託業務都屬於這一類。
從大類資產配置的角度，我們只討論房地產市場。眾所周知，多年來的“地產經濟”是資產泡沫的主推手。伴隨著地產價格的節節攀升，居民中長期貸款居高不下，地方債務融資平臺也與“土地財政”息息相關。2012年，可以算作金融杠杆的“分水嶺”。自此以後，社會信用高度膨脹，金融資產和三四線樓市泡沫嚴重，居民部門、金融部門和非金融企業部門面臨嚴重的資產負債表問題。2015年，政策層首次提出“三去一降一補”，至今已經實施了快兩年，取得了顯著成效。但樓市監管不可送鬆懈，筆者認為，樓市調控如同其它金融降杠杆的操作一樣，存在“擠海綿”的問題：監管嚴格，短期效果顯現；一旦監管放鬆，市場很快反彈，扼殺了之前的成果。所以，房地產市場的調控絕不是一朝一夕，而是個長期過程，預計2018年地產束縛很難放鬆。
至於業內一直討論的房產稅，我們認為短期出臺的可能性不大。目前立法工作還沒有完成，實際推進也將經歷一個從試點到全國的展開過程，時間相對滯後。
需要指出，今年有可能成為“長租公寓”的元年。無論是十九大精神，還是中央經濟工作會議表述，都可以看出對長期租賃住宅的提倡。近期市場也積極回應，建設銀行廣東分行就在不久前相繼推出了“安居貸”和“存房貸”業務，一方面可以從民間“收集”閒置住房用於出租，另一方面還可以向租戶提供中長期貸款。隨著市場共識的提升和產品模式的創新，“長租”型公寓前景看好。結合ABS的市場前景考慮，投資房企REITs是一種不錯的選擇。
以上是筆者對今年大類資產配置的簡要判斷，整體預計2018將延續去年的風格，在“求穩”的主基調下，金融空轉和多層嵌套將受到抑制，只有對實體經濟有利的金融產品才具備發展空間。建議投資者更多揣測“政策思路”，摒棄炒作之風。
對於利率債，不同於市場的普遍看法，我們似乎沒有這麼“悲觀”，利率債有可能在二季度以後迎來短暫行情。目前市場之所以會對2018年的利率債普遍持悲觀態度，主要是出於以下幾方面考慮：一是今年通脹要高於2017年，市場預估在2.3左右；二是美歐央行依次退出量化寬鬆，海外環境會倒逼我國利率中樞被動走高；三是對監管細則陸續出臺的預期，也會令市場更為“緊張”。以10年期國債為例，全年可能在4.0左右高位震盪；資金有限，一季度也難以出現交易性行情。筆者看來，上述的“悲觀”因素固然成立，但研究不夠深入。首先是通脹因素，2017年的CPI在一季度經歷過一個U字型的低谷，受基數影響，2018年一季度的通脹面臨爬升，主要集中在2、3月份，但二季度之後通脹會有所回落，這就對利率中樞提供了緩和空間。其次是外部因素，上面提到，儘管美歐經濟體的復蘇步伐要快與我國，但2018仍將面臨諸多不確定因素，美歐市場一旦有負面消息傳出，外部利率的下調自然會令我國利率適度“鬆綁”。再次是監管因素，如果監管細則能在一季度集中出臺，負面消息的集中釋放會催生“交易盤”的提早出現。正是基於上述三方面考慮，筆者認為18年的利率債市場有可能在二季度以後迎來短暫的階段性行情。
第三類，特指泡沫化嚴重、產品多層嵌套的金融市場。考慮到“去杠杆”是個長期任務，在金融行業歸本溯源的道路上，此類監管難以鬆懈。房地產、部分信託業務都屬於這一類。
從大類資產配置的角度，我們只討論房地產市場。眾所周知，多年來的“地產經濟”是資產泡沫的主推手。伴隨著地產價格的節節攀升，居民中長期貸款居高不下，地方債務融資平臺也與“土地財政”息息相關。2012年，可以算作金融杠杆的“分水嶺”。自此以後，社會信用高度膨脹，金融資產和三四線樓市泡沫嚴重，居民部門、金融部門和非金融企業部門面臨嚴重的資產負債表問題。2015年，政策層首次提出“三去一降一補”，至今已經實施了快兩年，取得了顯著成效。但樓市監管不可送鬆懈，筆者認為，樓市調控如同其它金融降杠杆的操作一樣，存在“擠海綿”的問題：監管嚴格，短期效果顯現；一旦監管放鬆，市場很快反彈，扼殺了之前的成果。所以，房地產市場的調控絕不是一朝一夕，而是個長期過程，預計2018年地產束縛很難放鬆。
至於業內一直討論的房產稅，我們認為短期出臺的可能性不大。目前立法工作還沒有完成，實際推進也將經歷一個從試點到全國的展開過程，時間相對滯後。
需要指出，今年有可能成為“長租公寓”的元年。無論是十九大精神，還是中央經濟工作會議表述，都可以看出對長期租賃住宅的提倡。近期市場也積極回應，建設銀行廣東分行就在不久前相繼推出了“安居貸”和“存房貸”業務，一方面可以從民間“收集”閒置住房用於出租，另一方面還可以向租戶提供中長期貸款。隨著市場共識的提升和產品模式的創新，“長租”型公寓前景看好。結合ABS的市場前景考慮，投資房企REITs是一種不錯的選擇。
以上是筆者對今年大類資產配置的簡要判斷，整體預計2018將延續去年的風格，在“求穩”的主基調下，金融空轉和多層嵌套將受到抑制，只有對實體經濟有利的金融產品才具備發展空間。建議投資者更多揣測“政策思路”，摒棄炒作之風。