2017年的最後一周， 人民幣匯率突然掀起一輪淩厲漲勢。
本周以來， 人民幣兌美元匯率連續上漲一度突破6.57、6.56、6.55、6.54四道整數關口後， 截至28日收盤時， 境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.5434附近， 盤中創下9月以來最高點6.5329；境外離岸市場人民幣兌美元匯率則觸及6.5448。
這也引發金融市場無限好奇——在12月美聯儲加息與特朗普稅該政策落地的雙重壓力下， 人民幣緣何出現逆勢大漲？這背後， 是不是中國央行又在啟動新一輪外匯干預？
▼ 本期海銀視角將對此做詳盡剖析。
明年人民幣匯率或在6.4-6.7之間雙向波動
或許， 很多人會認為， 本周以來的人民幣匯率歲末大漲， 可能是中國央行的新傑作。 究其原因， 下周就是2018年， 居民又擁有了新的5萬美元換匯額度， 因此央行得趕緊讓人民幣出現一波淩厲的上漲， 從而緩解居民的購匯需求舒緩人民幣跌幅。
海銀視角對此的觀點是， 這種觀點似乎有點落伍。 其實， 今年7月以來人民幣匯率波動市場預期從單邊大幅下跌轉向雙向波動， 居民購匯需求已經得到充分釋放。 尤其是11月銀行結售匯資料顯示， 當月個人購匯同比下降44%， 處於近年以來的最低區間。
那麼， 年底人民幣逆勢大漲的幕後推手到底有哪些？海銀視角認為，
一、特朗普稅改無助美元上漲
特朗普稅改政策落地沒能激發美元大幅上漲， 令美元多頭相當失望， 轉而拋售美元獲利退出；這個觀點目前也得到很多主流投資機構的認可， 自特朗普稅改政策落地以來，
二、中國貨幣政策“穩中趨緊”
中國中央經濟工作會議提出“管住貨幣供給總閘門”， 令整個外匯投資機構紛紛猜測中國貨幣政策將穩中趨緊， 由此激發人民幣買漲熱情。
海銀視角也從不少境外投資機構瞭解到， 在他們看來， 明年中國貨幣政策名日“穩健中性”， 實則“偏向收緊”。 究其原因， 一方面是明年美聯儲鷹派加息與稅改政策正式落地， 令中國央行需保持偏緊的貨幣政策， 避免中美利差收窄觸發資本流出壓力升溫；另一方面是中國去杠杆、防風險措施持續推進， 也需要相對趨緊的貨幣政策“配合”， 以便持續降低金融產業杠杆率， 儘早化解金融風險隱患。
這也激發很多套利機構紛紛押注人民幣上漲。 在這裡， 要特別提醒一下， 今年以來外匯市場存在著一種獨特的套利模式——隨著美元明年鷹派加息步伐已被市場充分消化， 若其他國家突然釋放貨幣政策趨緊信號， 往往能吸引大量國際資本大舉買漲貨幣匯率。 比如今年年中歐洲央行曾暗示將收緊貨幣政策，一度觸發歐元兌美元匯率大漲逾3%。
就這個意義而言，不少境外投資機構如今正在人民幣身上如法炮製。
三、境內企業結匯潮再起
尤其在本周人民幣匯率連續上漲突破6.57、6.56、6.55、6.54四大整數關口後，很多正在規劃明年外匯頭寸用途的企業會明顯傾向將更多閒置美元頭寸直接結匯成人民幣，或者在6.0-6.5之間建立6個月期掉期交易以應對匯兌風險，無形間助推了這波人民幣匯率漲幅。
四、海外市場已沒有沽空人民幣的籌碼
這個因素或許被很多投資機構所忽略。但一個不爭的事實是，隨著今年以來中國相關部門加強資本跨境流動管理，境外市場人民幣流通規模有所減少。如果我們關注今年以來香港、新加坡等離岸市場人民幣存款額，就會發現這個數值有所減少。
這個新現象導致的結果，是海外投機資本籌集足夠人民幣頭寸沽空獲利的操作難度加大，尤其是本周以來大型金融機構開始回籠離岸人民幣頭寸用於年底結算，整個離岸外匯市場人民幣更加匱乏，令人民幣空頭只能選擇觀望人民幣快速大幅上漲。
那麼，年底人民幣匯率這波淩厲漲勢能否延續到明年？能否引領人民幣在2018年出現更大的漲幅？
海銀視角的看法是，人民幣這次大漲傳遞了兩大信號，一是中國相關部門認為隨著中國經濟持續好轉，人民幣匯率依然存在低估可能，因此默許人民幣隨著經濟好轉而有所升值，讓人民幣更準確地反映經濟基本面，這等於打破了市場普遍認為人民幣被有意壓低，只為刺激中國出口的觀點；二是明年人民幣若在6.5-6.7之間波動，當前人民幣匯率在6.5附近高位運行，某種程度符合相關部門穩匯率的訴求。原因是它創造了安全墊效應——讓人民幣擁有足夠的回檔空間，從容應對明年美聯儲鷹派加息與特朗普稅改政策落地所衍生的資本跨境流動風險與人民幣匯率下跌壓力。
事實上，海銀視角認為，明年人民幣匯率很可能在6.4-6.7之間波動，一方面稅改政策落地與美國明年3次加息若無法讓美元擺脫當前下跌頹勢，在其他國家都開始收緊貨幣政策的衝擊下，美元跌幅可能更大，因此令人民幣漲幅更上一層樓；另一方面中美利差保持在歷史高位，令外匯儲備持續增加以及資本流出壓力逐步緩解，甚至遠遠低於市場預期，也會助推人民幣獲得更多的上漲動力。
海銀視角還要特別提醒一句，與去年中央經濟工作會議相比，今年會議在繼續強調保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定的基礎上，刪去了增強匯率彈性的表述。這似乎預示著明年人民幣匯率管理將更突出“穩”字，即相關部門不會容許人民幣出現大起大落走勢，進而觸發資本跨境流動風險。
此舉也會讓外匯市場產生一個新觀點，即明年人民幣易漲難跌。因此，明年人民幣匯率在6.4-6.7之間雙向波動，將是大概率事件。
當然，也許還會有不少投資者擔心人民幣還有下跌可能，那麼這種擔心可以先放一放。今年以來人民幣兌美元匯率升值近6%，打破了此前三年的連續貶值趨勢，這無疑宣告，人民幣已經徹底告別了單邊大幅下跌的時代。
比如今年年中歐洲央行曾暗示將收緊貨幣政策，一度觸發歐元兌美元匯率大漲逾3%。
就這個意義而言，不少境外投資機構如今正在人民幣身上如法炮製。
三、境內企業結匯潮再起
尤其在本周人民幣匯率連續上漲突破6.57、6.56、6.55、6.54四大整數關口後，很多正在規劃明年外匯頭寸用途的企業會明顯傾向將更多閒置美元頭寸直接結匯成人民幣，或者在6.0-6.5之間建立6個月期掉期交易以應對匯兌風險，無形間助推了這波人民幣匯率漲幅。
四、海外市場已沒有沽空人民幣的籌碼
這個因素或許被很多投資機構所忽略。但一個不爭的事實是，隨著今年以來中國相關部門加強資本跨境流動管理，境外市場人民幣流通規模有所減少。如果我們關注今年以來香港、新加坡等離岸市場人民幣存款額，就會發現這個數值有所減少。
這個新現象導致的結果，是海外投機資本籌集足夠人民幣頭寸沽空獲利的操作難度加大，尤其是本周以來大型金融機構開始回籠離岸人民幣頭寸用於年底結算，整個離岸外匯市場人民幣更加匱乏，令人民幣空頭只能選擇觀望人民幣快速大幅上漲。
那麼，年底人民幣匯率這波淩厲漲勢能否延續到明年？能否引領人民幣在2018年出現更大的漲幅？
海銀視角的看法是，人民幣這次大漲傳遞了兩大信號，一是中國相關部門認為隨著中國經濟持續好轉，人民幣匯率依然存在低估可能，因此默許人民幣隨著經濟好轉而有所升值，讓人民幣更準確地反映經濟基本面，這等於打破了市場普遍認為人民幣被有意壓低，只為刺激中國出口的觀點；二是明年人民幣若在6.5-6.7之間波動，當前人民幣匯率在6.5附近高位運行，某種程度符合相關部門穩匯率的訴求。原因是它創造了安全墊效應——讓人民幣擁有足夠的回檔空間，從容應對明年美聯儲鷹派加息與特朗普稅改政策落地所衍生的資本跨境流動風險與人民幣匯率下跌壓力。
事實上，海銀視角認為，明年人民幣匯率很可能在6.4-6.7之間波動，一方面稅改政策落地與美國明年3次加息若無法讓美元擺脫當前下跌頹勢，在其他國家都開始收緊貨幣政策的衝擊下，美元跌幅可能更大，因此令人民幣漲幅更上一層樓；另一方面中美利差保持在歷史高位，令外匯儲備持續增加以及資本流出壓力逐步緩解，甚至遠遠低於市場預期，也會助推人民幣獲得更多的上漲動力。
海銀視角還要特別提醒一句，與去年中央經濟工作會議相比，今年會議在繼續強調保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定的基礎上，刪去了增強匯率彈性的表述。這似乎預示著明年人民幣匯率管理將更突出“穩”字，即相關部門不會容許人民幣出現大起大落走勢，進而觸發資本跨境流動風險。
此舉也會讓外匯市場產生一個新觀點，即明年人民幣易漲難跌。因此，明年人民幣匯率在6.4-6.7之間雙向波動，將是大概率事件。
當然，也許還會有不少投資者擔心人民幣還有下跌可能，那麼這種擔心可以先放一放。今年以來人民幣兌美元匯率升值近6%，打破了此前三年的連續貶值趨勢，這無疑宣告，人民幣已經徹底告別了單邊大幅下跌的時代。