作者:格隆匯·吳宇森
剛邁入2018年， 港股市場就迎來開門紅， 最近的上漲行情中大金融板塊起到了帶頭作用。 其中銀行板塊肯定不會缺席。
回顧2017年港股市場的風險偏好十分明顯， 藍籌板塊成為市場的寵兒， 銀行板塊也走出一輪上漲。 而在這大好形勢之下， 2017年12月29日甘肅銀行(2139.HK)正式在港交所披露上市招股書， 甘肅銀行將成為2018年港股銀行上市第一股。
甘肅銀行是經中國銀行業監督管理委員會批准，
下面先看一下， 此次甘肅銀行的IPO詳細資訊。
公司股份代碼2139， 招股時間定在2017年12月30日~2018年1月11日， 2018年1月18日將於港交所主機板上市。 公司上市保薦人為招銀國際、建銀國際、華泰金控、國泰君安國際以及中銀國際。 承銷商為招銀國際、建銀國際、華泰金控、國泰君安國際、中銀國際、海通國際、農銀國際、工銀國際及絲路國際。
這次全球共發售22.12億股H股， 國際發售19.9億股， 香港發售2.21億股， 招股價定在2.61 至2.77港元， 發行後市值在254.2~269.7億港元。 每手1000股， 入場費為2797.91港元。 接下來看一下甘肅的發展狀況。
一、甘肅省銀行業前景寬闊
甘肅銀行作為起源於甘肅本地的城市商業銀行， 發展必定受益於當地經濟發展和政策的支持，
甘肅省經濟今年保持較快增長， 2011年至2015年期間實際GDP年均增長率為10.6%， 高於同期全國7.8%的整體實際GDP增長率。 2016年甘肅省實際GDP增長率達7.6%， 高於年內全國6.7%的實際GDP增長。
同時， 我們可以看到甘肅省的人均GDP和城鎮居民人均可支配收入持續上漲，
把視線回到當地的銀行業情況， 下面是甘肅當地銀行業整體的發展資料。
甘肅省的銀行資產及負債端發展平穩， 2012年至2016年兩者的複合增長率都超過15%。 近年監管部門加強了風險管理， 央行在2016年採用“宏觀審慎評估體系”， 2017年將表外理財產品業務納入MPA體系中， 以及一連串對房地產、地方政府融資平臺一系列法規調整。 這推動行業的不良貸款率在2017出現下降。
下面看一下行業的競爭格局。 下面資料截止於2016年12月31日。
城市商業銀行資產總額占甘肅銀行業資產總額比重為20.5%，而同期大型商業銀行的資產的市場份額占比為27.7%，全國性股份制商業銀行為8.6%，其他銀行為43.2%。在不良貸款方面，甘肅的城商行的市場份額占比為10.9%，大型商業銀行為28.5%，全國性股份制商業銀行為4.5%，其他為56.1%，相比之下城商行資產安全性上有優勢。
總體而言，甘肅省受益於一帶一路和西北大開發的國家政策支持，依附當地豐富的能源、礦產及旅遊資源，打造出具有特色產業的戰略平臺，連接中原與邊疆地區乃至國際。銀行業發達的地方必定是產業及企業發達地方，因此未來甘肅省的銀行業前景寬闊。接下來看一下甘肅銀行具體的經營狀況。
二、背靠國資，快速擴張
甘肅銀行是經中國銀行業監督管理委員會批准，通過合併重組原平涼市商業銀行和原白銀市商業銀行，聯合其他發起人共同設立的，由甘肅省政府直接管理的唯一一家省級法人股份制商業銀行。根據中國人民銀行的資料，以截至2017年6月30日的資產總額和存款餘額計，甘肅銀行在甘肅省銀行業金融機構中分別排名第2位和第3位。
上圖是招股說明書中，披露IPO之後甘肅銀行的股權結構。可以看到甘肅銀行背靠地方國企資源，股東都為當地國企，其中甘肅省國投直接受甘肅省國資委控股83.54%。
受益於甘肅近年的經濟發展和政府的政策支援，甘肅銀行資產規模保持快速擴張趨勢。自2011年11月成立至2017年6月30日，企業資產總額、存款餘額和貸款餘額增長已經超了30倍。甘肅銀行的資產總額2014年突破1000億元人民幣，截止今年中期，資產規模達到2694億元人民幣，2014年至2016年的資產總額複合年增長率21.8%。
收入方面，甘肅銀行保持穩定發展。2014年至2016年，甘肅銀行營收從36億元增至69.7億元人民幣，複合增長達39%。截止2017年中期，上半年甘肅銀行淨利息收入達到37.5億元人民幣，今年上半年企業營收規模為40.5億元人民幣。
淨利潤增長方面，2014年到2016年，甘肅銀行淨利從10.6億元增長至19.2億元人民幣，複合增長率為34.5%。
今年淨利潤增長較為迅猛，2017年上半年企業淨利達到20.5億元人民幣。今年大幅增長主要原因有三：1.業務增長推動的收入增長；2.貸款組合品質改善推動客戶貸款及墊款減值減少；3.投資組合調整（如出售非標資產）推動應收賬款類投資減值減少。總體而言甘肅銀行背靠國企資源，近三年來在行業中依然保持較快的速度。
因為銀行獨特的商業模式，所以我們在分析銀行企業的時候可以分為資產端和貸款端兩方面對企業進行分析，下面先對甘肅銀行的資產端進行觀察。
三、資產負債結構持續優化
以下是招股書中披露的，甘肅銀行2014年-2017年中期的資產結構情況。
銀行資產端的生息資產主要有五個：客戶貸款及墊款、投資證券及金融資產、存放同業款、買入返售金融資產及拆出資金、存放央行銀行款項。其中最主要的就是客戶貸款及墊款，和投資證券及金融資產兩個專案。
從圖中可以看到，客戶貸款及墊款，和投資證券及金融資產甘肅銀行近幾年的資產結構在快速調整，客戶貸款及墊款淨額的比重的持續上升，而投資證券及其他金融資產持續下降。這樣的結構變化有利於甘肅銀行投資端收益率的提升。
那麼我們再進一步看一下這兩項資產的詳細結構。
看到，甘肅銀行的客戶貸款及墊款中公司貸款占比最大的是公司貸款，截止2017年6月30日，公司貸款占客戶貸款及墊款總額占比為75.8%。這說明目前放貸業務中甘肅銀行是以公司貸為主。
而投資證券及金融資產端方面，甘肅銀行是以非標資產的投資為主，但是標準化投資近年在快速上升。而在非標資產中比重最大的為以固定收益債權類為主的資產管理計畫。
2016年及2017年年中，甘肅銀行從非標準化債券資產投資所得收入分別為20.5億及23.4億元人民幣，分別占公司同期投資所得收入總額的92.5%及90.7%。
看完資產端，再來看負債端的情況。負債端相對簡單，因為銀行的負債端大部分就是客戶的存款。截止2016年年末及2017年中期，甘肅銀行客戶存款占負債總額占比分別73.9%和73.6%。下面是甘肅銀行客戶存款的結構。
可以看到，甘肅銀行的公司存款一直占比較多，這本是甘肅銀行國企基因下的優勢，擁有較多國有企業客戶存款穩定且成本不高。而值得注意的是零售存款方面甘肅銀行也在快速提升，零售存款的增加主要由於甘肅銀行積極對網點及自助銀行和手機銀行等電子銀行管道的擴張。零售存款的成本更低，這顯示企業目前有效地對資產端以及負債端進行優化。
四、深耕小微、三農等特色業務
接下來我們再看一下甘肅銀行業務上定位是如何，有哪些核心業務。從甘肅銀行的主營業務結構上看，與行業內商業銀行相似。主要包括公司銀行業務、零售銀行業務及金融市場業務。其中最主要的是公司銀行業務與金融市場業務。
公司業務的戰略上堅持差異化經營，形成富有特色的小微、三農及綠色的金融業務。從公司貸款的細分結構就能看出，目前公司策略中心放在中小微企業上。
甘肅銀行如此的戰略定位也符合目前國家日益重視中小微企業的發展戰略。銀監會也推出許多政策支援中小微企業提供融資支援。如2015年10月24日起，央行對特定滿足要求的“三農”或小微企業貸款量占比達到一定比例的商業額外降准0.5%。
小微企業金融業務方面，甘肅銀行不時推出針對小微企業的創新產品和服務，例如由政府和企業共同出資成立基金作擔保的小微企業互助貸款，以及“稅e融”等線上產品。
截止2014年、2015年及2016年12月31日以及2017年6月30日，公司小微貸款餘額分別為人民幣238.6億、377.5億、491.1億、570.1億元人民幣，小微企業貸款餘額占公司貸款餘額的比例分別分為48.9%、52%、57.6%及63.6%。根據銀監會資料，截止2017年6月30日，以小微企業貸款餘額計，甘肅銀行在甘肅銀行業金融機構之中排名第3位。
除此之外，涉農業務也是甘肅銀行深耕的一大核心業務。甘肅銀行根據甘肅省農業及農村金融市場特點設計出多種擔保方式，推出多種創新的“三農”產品和服務。
截止2014年、2015年及2016年12月31日以及2017年6月30日，甘肅銀行涉農貸款餘額分別為144.7億、302.7億、409.5億及444.3億元人民幣，涉農貸款餘額占全部貸款餘額比重分別為25.6%、33.4%、38%和37.6%。2014年至2016年，涉農貸款餘額複合年增長68.2%。
此外，甘肅銀行積極回應國家綠色發展政策，支持綠色產業發展和生態環境保護，大力發展綠色信貸業務。可以說目前甘肅銀行的核心業務是根據甘肅當地整體經濟發展現狀和戰略定制，具有較高特色，在小貸和涉農業務深耕也能為甘肅銀行在同行中帶來優勢。
五、財務穩健，行業領先
從2014年至2017年的財務指標上能看出，在快速發展的同時，甘肅銀行的經營也十分穩。以下是招股說明書中披露公司近幾年的財務比率情況。
可以看見公司ROA、ROE以及營業收入比率方面2017年得到很大提升。其中ROA從2016年中期的0.66%提升到2017年中期的1.59%，ROE從2016年中期的11.81%提升到2017年中期的28.5%，營業收入比則從2.44%提高到5.54%。
企業的淨利差與淨息差一直保持穩定，而成本對收入利率持續下降，此反映出甘肅銀行經營在保證穩健發展同時在不斷優化。
下面是招股書中披露的若干監管指標。
各監管指標都符合監管要求。值得注意的是，不良貸款率今年出現下滑，從2016年1.81%下滑至今年1.63%，資產品質正在持續改善。
而與在同行相比，甘肅銀行多個重要財務指標均優於香港上市城市商業銀行平均水準，也反映了甘肅銀行良好的成本控制能力和較強的盈利能力。
結尾：
假若最終發行價為2.77港元（擬定範圍的最高價）扣除開支後，甘肅銀行估計IPO所得款淨額約為58.7億（超額配售股權未行使），或約為67.6億港元（超額配售港股權悉數行使）。公司打算利用融得的資金用於補充資本金，支持未來企業的業務發展。
招股價定在2.61 至2.77港元，發行後市值在254.2~269.7億港元，那麼測算企業的PB為1.27。截止2017年6月30日，甘肅銀行ROE為28.5%，比2016年11.81%ROE有顯著提升，而且從PB估值對比看，甘肅銀行是較為低估的。
城市商業銀行資產總額占甘肅銀行業資產總額比重為20.5%，而同期大型商業銀行的資產的市場份額占比為27.7%，全國性股份制商業銀行為8.6%，其他銀行為43.2%。在不良貸款方面，甘肅的城商行的市場份額占比為10.9%，大型商業銀行為28.5%，全國性股份制商業銀行為4.5%，其他為56.1%，相比之下城商行資產安全性上有優勢。
總體而言，甘肅省受益於一帶一路和西北大開發的國家政策支持，依附當地豐富的能源、礦產及旅遊資源，打造出具有特色產業的戰略平臺，連接中原與邊疆地區乃至國際。銀行業發達的地方必定是產業及企業發達地方，因此未來甘肅省的銀行業前景寬闊。接下來看一下甘肅銀行具體的經營狀況。
二、背靠國資，快速擴張
甘肅銀行是經中國銀行業監督管理委員會批准，通過合併重組原平涼市商業銀行和原白銀市商業銀行，聯合其他發起人共同設立的，由甘肅省政府直接管理的唯一一家省級法人股份制商業銀行。根據中國人民銀行的資料，以截至2017年6月30日的資產總額和存款餘額計，甘肅銀行在甘肅省銀行業金融機構中分別排名第2位和第3位。
上圖是招股說明書中，披露IPO之後甘肅銀行的股權結構。可以看到甘肅銀行背靠地方國企資源，股東都為當地國企，其中甘肅省國投直接受甘肅省國資委控股83.54%。
受益於甘肅近年的經濟發展和政府的政策支援，甘肅銀行資產規模保持快速擴張趨勢。自2011年11月成立至2017年6月30日，企業資產總額、存款餘額和貸款餘額增長已經超了30倍。甘肅銀行的資產總額2014年突破1000億元人民幣，截止今年中期，資產規模達到2694億元人民幣，2014年至2016年的資產總額複合年增長率21.8%。
收入方面，甘肅銀行保持穩定發展。2014年至2016年，甘肅銀行營收從36億元增至69.7億元人民幣，複合增長達39%。截止2017年中期，上半年甘肅銀行淨利息收入達到37.5億元人民幣，今年上半年企業營收規模為40.5億元人民幣。
淨利潤增長方面，2014年到2016年，甘肅銀行淨利從10.6億元增長至19.2億元人民幣，複合增長率為34.5%。
今年淨利潤增長較為迅猛，2017年上半年企業淨利達到20.5億元人民幣。今年大幅增長主要原因有三：1.業務增長推動的收入增長；2.貸款組合品質改善推動客戶貸款及墊款減值減少；3.投資組合調整（如出售非標資產）推動應收賬款類投資減值減少。總體而言甘肅銀行背靠國企資源，近三年來在行業中依然保持較快的速度。
因為銀行獨特的商業模式，所以我們在分析銀行企業的時候可以分為資產端和貸款端兩方面對企業進行分析，下面先對甘肅銀行的資產端進行觀察。
三、資產負債結構持續優化
以下是招股書中披露的，甘肅銀行2014年-2017年中期的資產結構情況。
銀行資產端的生息資產主要有五個：客戶貸款及墊款、投資證券及金融資產、存放同業款、買入返售金融資產及拆出資金、存放央行銀行款項。其中最主要的就是客戶貸款及墊款，和投資證券及金融資產兩個專案。
從圖中可以看到，客戶貸款及墊款，和投資證券及金融資產甘肅銀行近幾年的資產結構在快速調整，客戶貸款及墊款淨額的比重的持續上升，而投資證券及其他金融資產持續下降。這樣的結構變化有利於甘肅銀行投資端收益率的提升。
那麼我們再進一步看一下這兩項資產的詳細結構。
看到，甘肅銀行的客戶貸款及墊款中公司貸款占比最大的是公司貸款，截止2017年6月30日，公司貸款占客戶貸款及墊款總額占比為75.8%。這說明目前放貸業務中甘肅銀行是以公司貸為主。
而投資證券及金融資產端方面，甘肅銀行是以非標資產的投資為主，但是標準化投資近年在快速上升。而在非標資產中比重最大的為以固定收益債權類為主的資產管理計畫。
2016年及2017年年中，甘肅銀行從非標準化債券資產投資所得收入分別為20.5億及23.4億元人民幣，分別占公司同期投資所得收入總額的92.5%及90.7%。
看完資產端，再來看負債端的情況。負債端相對簡單，因為銀行的負債端大部分就是客戶的存款。截止2016年年末及2017年中期，甘肅銀行客戶存款占負債總額占比分別73.9%和73.6%。下面是甘肅銀行客戶存款的結構。
可以看到，甘肅銀行的公司存款一直占比較多，這本是甘肅銀行國企基因下的優勢，擁有較多國有企業客戶存款穩定且成本不高。而值得注意的是零售存款方面甘肅銀行也在快速提升，零售存款的增加主要由於甘肅銀行積極對網點及自助銀行和手機銀行等電子銀行管道的擴張。零售存款的成本更低，這顯示企業目前有效地對資產端以及負債端進行優化。
四、深耕小微、三農等特色業務
接下來我們再看一下甘肅銀行業務上定位是如何，有哪些核心業務。從甘肅銀行的主營業務結構上看，與行業內商業銀行相似。主要包括公司銀行業務、零售銀行業務及金融市場業務。其中最主要的是公司銀行業務與金融市場業務。
公司業務的戰略上堅持差異化經營，形成富有特色的小微、三農及綠色的金融業務。從公司貸款的細分結構就能看出，目前公司策略中心放在中小微企業上。
甘肅銀行如此的戰略定位也符合目前國家日益重視中小微企業的發展戰略。銀監會也推出許多政策支援中小微企業提供融資支援。如2015年10月24日起，央行對特定滿足要求的“三農”或小微企業貸款量占比達到一定比例的商業額外降准0.5%。
小微企業金融業務方面，甘肅銀行不時推出針對小微企業的創新產品和服務，例如由政府和企業共同出資成立基金作擔保的小微企業互助貸款，以及“稅e融”等線上產品。
截止2014年、2015年及2016年12月31日以及2017年6月30日，公司小微貸款餘額分別為人民幣238.6億、377.5億、491.1億、570.1億元人民幣，小微企業貸款餘額占公司貸款餘額的比例分別分為48.9%、52%、57.6%及63.6%。根據銀監會資料，截止2017年6月30日，以小微企業貸款餘額計，甘肅銀行在甘肅銀行業金融機構之中排名第3位。
除此之外，涉農業務也是甘肅銀行深耕的一大核心業務。甘肅銀行根據甘肅省農業及農村金融市場特點設計出多種擔保方式，推出多種創新的“三農”產品和服務。
截止2014年、2015年及2016年12月31日以及2017年6月30日，甘肅銀行涉農貸款餘額分別為144.7億、302.7億、409.5億及444.3億元人民幣，涉農貸款餘額占全部貸款餘額比重分別為25.6%、33.4%、38%和37.6%。2014年至2016年，涉農貸款餘額複合年增長68.2%。
此外，甘肅銀行積極回應國家綠色發展政策，支持綠色產業發展和生態環境保護，大力發展綠色信貸業務。可以說目前甘肅銀行的核心業務是根據甘肅當地整體經濟發展現狀和戰略定制，具有較高特色，在小貸和涉農業務深耕也能為甘肅銀行在同行中帶來優勢。
五、財務穩健，行業領先
從2014年至2017年的財務指標上能看出，在快速發展的同時，甘肅銀行的經營也十分穩。以下是招股說明書中披露公司近幾年的財務比率情況。
可以看見公司ROA、ROE以及營業收入比率方面2017年得到很大提升。其中ROA從2016年中期的0.66%提升到2017年中期的1.59%，ROE從2016年中期的11.81%提升到2017年中期的28.5%，營業收入比則從2.44%提高到5.54%。
企業的淨利差與淨息差一直保持穩定，而成本對收入利率持續下降，此反映出甘肅銀行經營在保證穩健發展同時在不斷優化。
下面是招股書中披露的若干監管指標。
各監管指標都符合監管要求。值得注意的是，不良貸款率今年出現下滑，從2016年1.81%下滑至今年1.63%，資產品質正在持續改善。
而與在同行相比，甘肅銀行多個重要財務指標均優於香港上市城市商業銀行平均水準，也反映了甘肅銀行良好的成本控制能力和較強的盈利能力。
結尾：
假若最終發行價為2.77港元（擬定範圍的最高價）扣除開支後，甘肅銀行估計IPO所得款淨額約為58.7億（超額配售股權未行使），或約為67.6億港元（超額配售港股權悉數行使）。公司打算利用融得的資金用於補充資本金，支持未來企業的業務發展。
招股價定在2.61 至2.77港元，發行後市值在254.2~269.7億港元，那麼測算企業的PB為1.27。截止2017年6月30日，甘肅銀行ROE為28.5%，比2016年11.81%ROE有顯著提升，而且從PB估值對比看，甘肅銀行是較為低估的。