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責任編輯 | 葛辛晶
整體情況：大型銀行受益
2016年下半年以來，
股價變化充分反映“大型銀行受益”（圖1）。 2017年以來， 截止2017年12月28日， 板塊內漲幅靠前的個股， 比如工商銀行、農業銀行、建設銀行、招商銀行、寧波銀行等，
圖1 2017年銀行板塊個股漲幅情況
來源 | Wind資訊
“大型銀行受益”在2017年上半年度財務報告（以下簡稱“中報”）業績上得到驗證。
杜邦分解：大型銀行ROE顯著回升
為簡化處理， 我們首先將25家A股上市銀行， 按其類別匯總， 分別形成國有銀行、全國性股份制商業解行、城市商業銀行、農村商業銀行四大類， 將各類銀行的財務報表分類加總， 每一類得到一份財務報表， 主要是資產負債表和利潤表， 總的來看， 仿佛是“四家”銀行。 然後， 把“四家”銀行的四份財務報表再進行杜邦分解和盈利增速分解。
第一， 國有銀行ROE顯著回升（表1）。 從最終經營成果來看， 國有銀行2017年上半年的ROE（年化）比2016年上升2.06個百分點， 升幅在四類銀行中居於第二。 城商行上升2.25個百分點， 而股份行、農商行升幅較小。 全行業上升1.97個百分點。 因此， 單純地從ROE這一最重要的經營成果指標上看， 國有銀行表現良好， 特別是城商行的表現令人喜出望外， 而股份行、農商行表現較弱。
表1 2016年與2017年上半年各類銀行ROE情況
來源 | 銀行財報
值得注意的是， ROE升幅與股價漲幅， 存在明顯的正相關關係。 毫無疑問， 盈利能力是決定股價的重要因素（圖2）。
圖2 股價漲幅與ROE升幅關聯情況
來源 | Wind資訊
第二， 息差回升是主要驅動因素。 然後我們將ROE進行杜邦分解， 以分析不同類別銀行ROE表現差異的原因（表2）。
表2 2016年與2017年上半年各類銀行ROE杜邦分解情況
來源 | 銀行財報
為便於比較， 將2017年上半年數值簡單年化（表3）。
表3 2016年與2017年上半年各類銀行ROE杜邦分解簡化版情況
來源 | 銀行財報
我們再將上表中的2017年上半年的年化值減去2016年的年化值， 得到一張反映各指標變化幅度的表（表4）。
表4 2016年與2017年上半年各類銀行ROE年化值變化幅度
來源 | 銀行財報
從表中看出，各類銀行的ROA（資產收益率）均小幅上升，說明全行業經營均在好轉。但是，國有銀行的優勢在於：一是ROA升幅達到14BP，在各類銀行中最高；二是權益乘數顯著上升了0.17，升幅高於其他類別銀行（股份行下降了0.38，為顯著去杠杆，但是其權益乘數依然很高），顯示出國有銀行能適度加杠杆的特點。因此，國有銀行ROA、權益乘數雙升，使ROE顯著上升。
然後，再將ROA繼續分解，發現國有銀行的“利息淨收入/平均資產”“管理費用/平均資產”兩者顯著超過其他類別銀行。分析其原因為以下幾點。
其一，“利息淨收入/平均資產”約等於淨息差，因為平穩資產約等於生息資產。分析該指標，國有銀行上升4BP，而股份行、城商行分別下降15PB、9PB，農商行則上升3BP。以上分析中未剔除營改增影響，若剔除則大型銀行淨息差升幅更為明顯。為瞭解真相，我們整理了25家銀行的貸款收益率、存款付息率、生息資產收益率、計息成本付息率四個指標（表5）。
2017年上半年與2016年相比，幾乎所有的銀行（僅極個別例外）的貸款收益率、存款付息率均是下降的（2015-2016年降息，2017年上半年還有一小部分重定價因素），由於貸款收益率下降更多，所以存貸利差大部分是下降的。
表5 2016年與2017年上半年各銀行貸款收益率、存款成本率及存貸利差情況
來源| 銀行財報
但是，若統計生息資產收益率、計息成本付息率，則會發現情況不同（表6）。大部分銀行的生息資產收益率小幅增減，這是由於貸款收益率下降的同時，同業資產等非信貸資產的收益率上升所導致的。大部分銀行的計息成本付息率上升，（其中僅四大銀行、無錫銀行和吳江銀行的計息成本付息率下降），說明其同業負債等非存款負債的成本上升過快，完全覆蓋了存款成本的下降。值得注意的是，股份行的計息成本付息率上升尤其明顯。最後，除交通銀行以外的國有銀行淨利差小幅上升或下降，而大部分中小型銀行的淨利差卻顯著下降。
表6 2016年與2017年上半年各銀行生息資產收益率、計息成本付息率及淨利差情況
來源 | 銀行財報
由此可見，股份行、城商行的淨利差、淨息差下降的主要原因是其同業負債占比較高，在貨幣市場偏緊的背景下，同業負債成本快速上升，壓縮了淨利差、淨息差。而國有銀行同業負債占比較低，並且作為同業資金的主要輸出方，在貨幣市場利率上行時甚至能受益。
在此背景下，中小型銀行的本能反應是壓縮同業負債，增加一般存款。但是，恰好大環境決定了這一做法極其困難。在監管從嚴的背景下，國有銀行的存款吸收情況顯著好於其他類型的中小型銀行。此前，在同業業務最為流行的時候，盛行的一種做法是中小型銀行投放同業資產，繞道將資金投放給最終借款人，然後安排借款人在本行開戶，從而回籠存款。但是，目前同業業務受限，回歸表內信貸，而放貸業務需要遵從代付規定，資金是投放給借款人的上游供應商，不能安排回存（雖然也有些變通辦法）。再加上全行業存款整體增速持續下降，使得中小型銀行普遍反映存款吸收更加困難，而大型銀行存款情況良好。因此，淨息差表現突出，成為推動國有銀行ROE回升的主要驅動因素。
其二，管理費用/平均資產（表7）。在該方面，國有銀行貢獻了11BP，其他三類銀行分別僅貢獻了5BP、4BP和2BP。意即，國有銀行高達14BP的ROA升幅中，費用節約貢獻了其中的11BP。但是，由於費用支出有季節性特點，即上半年支出相對少，下半年由於獎金發放等原因導致支出相對較多，因此這是一種季節性偏差，暫時按下不提，待2017年全年資料公佈後，再和2016年年度資料比較。
表7 2016年與2017年上半年各類銀行成本收入比的對比
來源 | 銀行財報
綜上，淨息差上升，是推動國有銀行ROE改善強於其他類型銀行的主要因素。
盈利增速因數分解
依然按照上述分類，將盈利同比增速進行分解（表8）。從表中可看出，除城商行外，2017年上半年各類銀行盈利增速均有所回升。
表8 2016年與2017年上半年各類銀行盈利增速情況
來源 | 銀行財報
以下對上述因數中較為重點的進行分析。
第一，規模增長。國有銀行的最特殊之處，在於其2017年上半年規模增長甚至超過2016年，顯示出去杠杆政策對其沒什麼影響。而其他類別銀行的規模增速較2016年均有所下降，其中城商行、股份行規模增速回落明顯。因此，單純地從資產規模增速上看，現有政策對於國有銀行來說，是相對受益的。
第二，淨息差變化。受2015年多次降息影響，2016年各銀行息差下滑，拖累盈利增速。2017年上半年，降息影響已很微弱，因此拖累變小，尤其是國有銀行的拖累程度大幅縮小，從2016年的-18.0%轉為2017年上半年的-5.6%。但是，正如前文所分析所言，城商行、股份行因受貨幣市場利率抬升影響，其淨息差對盈利增速的拖累還在加劇。
上述兩個因素是國有銀行盈利增速可觀的主要驅動，勝過中小型銀行。
第三，非息收入。國有銀行非息收入同比下降12%，導致對盈利增速拖累5個百分點，這主要是受債券市場走弱、收費檢查等因素影響。與此同時，雖然其他類型的銀行對盈利增速的貢獻度有所下降，但是仍為正貢獻。
第四，撥備。由於資產品質走穩，各類銀行撥備對盈利增速的拖累都縮小。其中，城商行、股份行因為以前的撥備較為充足，所以已經通過同比少提撥備的方式實現反哺利潤增速。但是，國有銀行由於此前撥備不太充足，因此需要繼續計提撥備，而其拖累也小了。
最終，在上述幾個因素的共同作用下，國有銀行2017年上半年盈利增速達到3%，較2016年有顯著提升。股份行也有小幅提升，城商行盈利增速反而還在回落。
現狀概要與趨勢分析
整個監管環境對國有銀行經營形成相對優勢，資金成本較低，業務較為合規，受偏緊政策的影響較小。在淨息差和資產品質繼續走穩的情況下，國有銀行有望繼續受益，其ROE、盈利增速的表現仍值得期待。
但是值得一提的是，股份行、城商行後續表現將會改善。在貨幣市場利率逐步啟穩、不再顯著上行的背景下，監管完成檢查，也陸續步入常態，那麼受資金成本、監管衝擊最大的股份行、城商行，其承受的壓力可能會減輕，後續其業績表現也將穩中向好。
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【趨勢觀察】存款去哪兒了？
表4 2016年與2017年上半年各類銀行ROE年化值變化幅度
來源 | 銀行財報
從表中看出，各類銀行的ROA（資產收益率）均小幅上升，說明全行業經營均在好轉。但是，國有銀行的優勢在於：一是ROA升幅達到14BP，在各類銀行中最高；二是權益乘數顯著上升了0.17，升幅高於其他類別銀行（股份行下降了0.38，為顯著去杠杆，但是其權益乘數依然很高），顯示出國有銀行能適度加杠杆的特點。因此，國有銀行ROA、權益乘數雙升，使ROE顯著上升。
然後，再將ROA繼續分解，發現國有銀行的“利息淨收入/平均資產”“管理費用/平均資產”兩者顯著超過其他類別銀行。分析其原因為以下幾點。
其一，“利息淨收入/平均資產”約等於淨息差，因為平穩資產約等於生息資產。分析該指標，國有銀行上升4BP，而股份行、城商行分別下降15PB、9PB，農商行則上升3BP。以上分析中未剔除營改增影響，若剔除則大型銀行淨息差升幅更為明顯。為瞭解真相，我們整理了25家銀行的貸款收益率、存款付息率、生息資產收益率、計息成本付息率四個指標（表5）。
2017年上半年與2016年相比，幾乎所有的銀行（僅極個別例外）的貸款收益率、存款付息率均是下降的（2015-2016年降息，2017年上半年還有一小部分重定價因素），由於貸款收益率下降更多，所以存貸利差大部分是下降的。
表5 2016年與2017年上半年各銀行貸款收益率、存款成本率及存貸利差情況
來源| 銀行財報
但是，若統計生息資產收益率、計息成本付息率，則會發現情況不同（表6）。大部分銀行的生息資產收益率小幅增減，這是由於貸款收益率下降的同時，同業資產等非信貸資產的收益率上升所導致的。大部分銀行的計息成本付息率上升，（其中僅四大銀行、無錫銀行和吳江銀行的計息成本付息率下降），說明其同業負債等非存款負債的成本上升過快，完全覆蓋了存款成本的下降。值得注意的是，股份行的計息成本付息率上升尤其明顯。最後，除交通銀行以外的國有銀行淨利差小幅上升或下降，而大部分中小型銀行的淨利差卻顯著下降。
表6 2016年與2017年上半年各銀行生息資產收益率、計息成本付息率及淨利差情況
來源 | 銀行財報
由此可見，股份行、城商行的淨利差、淨息差下降的主要原因是其同業負債占比較高，在貨幣市場偏緊的背景下，同業負債成本快速上升，壓縮了淨利差、淨息差。而國有銀行同業負債占比較低，並且作為同業資金的主要輸出方，在貨幣市場利率上行時甚至能受益。
在此背景下，中小型銀行的本能反應是壓縮同業負債，增加一般存款。但是，恰好大環境決定了這一做法極其困難。在監管從嚴的背景下，國有銀行的存款吸收情況顯著好於其他類型的中小型銀行。此前，在同業業務最為流行的時候，盛行的一種做法是中小型銀行投放同業資產，繞道將資金投放給最終借款人，然後安排借款人在本行開戶，從而回籠存款。但是，目前同業業務受限，回歸表內信貸，而放貸業務需要遵從代付規定，資金是投放給借款人的上游供應商，不能安排回存（雖然也有些變通辦法）。再加上全行業存款整體增速持續下降，使得中小型銀行普遍反映存款吸收更加困難，而大型銀行存款情況良好。因此，淨息差表現突出，成為推動國有銀行ROE回升的主要驅動因素。
其二，管理費用/平均資產（表7）。在該方面，國有銀行貢獻了11BP，其他三類銀行分別僅貢獻了5BP、4BP和2BP。意即，國有銀行高達14BP的ROA升幅中，費用節約貢獻了其中的11BP。但是，由於費用支出有季節性特點，即上半年支出相對少，下半年由於獎金發放等原因導致支出相對較多，因此這是一種季節性偏差，暫時按下不提，待2017年全年資料公佈後，再和2016年年度資料比較。
表7 2016年與2017年上半年各類銀行成本收入比的對比
來源 | 銀行財報
綜上，淨息差上升，是推動國有銀行ROE改善強於其他類型銀行的主要因素。
盈利增速因數分解
依然按照上述分類，將盈利同比增速進行分解（表8）。從表中可看出，除城商行外，2017年上半年各類銀行盈利增速均有所回升。
表8 2016年與2017年上半年各類銀行盈利增速情況
來源 | 銀行財報
以下對上述因數中較為重點的進行分析。
第一，規模增長。國有銀行的最特殊之處，在於其2017年上半年規模增長甚至超過2016年，顯示出去杠杆政策對其沒什麼影響。而其他類別銀行的規模增速較2016年均有所下降，其中城商行、股份行規模增速回落明顯。因此，單純地從資產規模增速上看，現有政策對於國有銀行來說，是相對受益的。
第二，淨息差變化。受2015年多次降息影響，2016年各銀行息差下滑，拖累盈利增速。2017年上半年，降息影響已很微弱，因此拖累變小，尤其是國有銀行的拖累程度大幅縮小，從2016年的-18.0%轉為2017年上半年的-5.6%。但是，正如前文所分析所言，城商行、股份行因受貨幣市場利率抬升影響，其淨息差對盈利增速的拖累還在加劇。
上述兩個因素是國有銀行盈利增速可觀的主要驅動，勝過中小型銀行。
第三，非息收入。國有銀行非息收入同比下降12%，導致對盈利增速拖累5個百分點，這主要是受債券市場走弱、收費檢查等因素影響。與此同時，雖然其他類型的銀行對盈利增速的貢獻度有所下降，但是仍為正貢獻。
第四，撥備。由於資產品質走穩，各類銀行撥備對盈利增速的拖累都縮小。其中，城商行、股份行因為以前的撥備較為充足，所以已經通過同比少提撥備的方式實現反哺利潤增速。但是，國有銀行由於此前撥備不太充足，因此需要繼續計提撥備，而其拖累也小了。
最終，在上述幾個因素的共同作用下，國有銀行2017年上半年盈利增速達到3%，較2016年有顯著提升。股份行也有小幅提升，城商行盈利增速反而還在回落。
現狀概要與趨勢分析
整個監管環境對國有銀行經營形成相對優勢，資金成本較低，業務較為合規，受偏緊政策的影響較小。在淨息差和資產品質繼續走穩的情況下，國有銀行有望繼續受益，其ROE、盈利增速的表現仍值得期待。
但是值得一提的是，股份行、城商行後續表現將會改善。在貨幣市場利率逐步啟穩、不再顯著上行的背景下，監管完成檢查，也陸續步入常態，那麼受資金成本、監管衝擊最大的股份行、城商行，其承受的壓力可能會減輕，後續其業績表現也將穩中向好。
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