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品類擴張、管道下沉、服務優化是電商滲透率提升的關鍵驅動力。 未來快遞企業需要：借力智慧物流提高企業服務品質與時效性；多元化產業佈局適應品類擴張、管道下沉趨勢；打造分層次產品體系；升級供應鏈助力商業模式創新。
一
從新零售誕生動因看消費新趨勢
1、消費者需求改變與技術發展催生零售業變革
伴隨著人們消費習慣的變化和科學技術的發展， 消費者對商品和服務的品質要求越來越高。
2、實體零售企業遭遇困境
全球最大零售商沃爾瑪近年銷售額持平， 2015財年零售營業收入4821.3億美元， 增長率為-0.7%。 2016年3月21日阿裡巴巴電商交易額突破3萬億元所用的時間， 比沃爾瑪少用41年。
中國實體零售發展仍處於粗放式發展階段， 與發達國家差距過大。 中國30年間相繼出現百貨、購物中心和連鎖超市業態， 實體零售處於追趕式發展的初級階段， 中國人均零售設施面積遠低於發達國家。 以購物中心為例， 中國每百萬人購物中心數量為2.4個， 分別為韓國、美國、法國的1/3、1/5、1/10。 同時， 中國各城市商業資源分佈不均， 超級城市供給過剩與低級城市供給不足並存， 大量消費者無法享受高品質的零售服務。
3、線上流量紅利見頂
自2011年到2016年中國網路零售交易規模增長率總體呈波動下降趨勢， 2016年網路零售增速降至24.7%， 首次跌破30%。 除此之外， 網購用戶增速在2016年降至新低， 跌破10%。 商務部在2016年《電子商務研究報告》中指出電子商務行業增速放緩， 行業面臨新一輪洗牌， 很多協力廠商研究機構甚至認為2017年GMV增速可能降至25%-28%。
正是基於以上背景， 單純發展線下或線上已不再可行， 一直處於對立兩端的傳統實體企業與線上電商開始謀求合作或者開闢新管道來挖掘新的增長點。
5、阿裡開啟新零售元年， 商業生態全面升級
● 阿裡領軍， 政策推動， “新零售”概念悄然誕生
2016年10月的阿裡雲棲大會上， 馬雲在演講中第一次提出了新零售概念， “未來十年或者二十年單純的電商已經接近枯竭，
隨後2016 年11月11日， 國務院辦公廳印發《關於推動實體零售創新轉型的意見》明確了推動我國實體零售創新轉型的指導思想和基本原則。 《意見》在促進線上線下融合的問題上強調：“建立適應融合發展的標準規範、競爭規則， 引導實體零售企業逐步提高資訊化水準， 將線下物流、服務、體驗等優勢與線上商流、資金流、資訊流融合， 拓展智慧化、網路化的全管道佈局。 ”這一意見進一步為新零售發展提供政策紅利。
2017年3月9日， 阿裡研究院發佈了新零售研究報告， 報告指出新零售是以消費者體驗為中心的資料驅動的泛零售形態， 有以心為本， 二重性，物種大爆發三大特徵，並提出零售的本質是無時無刻始終為消費者提供超出期望的“內容”。至此，新零售概念被明確定義並發展迅猛。
● 電商巨頭多板塊佈局新零售
實際上，阿裡在新零售的佈局的開始標誌是2014年入股銀泰，2015年戰略投資蘇寧，自2016年10月馬雲首次提出新零售概念以來，阿裡進一步多板塊佈局新零售：例如在服裝領域與銀泰合作，在消費電子領域與蘇寧合作，在食品和快速消費品方面與百聯和三江合作，與新華都這家地區性的零售商開展緊密合作。
從投資標的的資金占比來看，對連鎖超市及百貨類企業的投資，涉及金額占比最大。在過去一年，入股三江購物、銀泰商業、聯華超市、新華都、東方股份等企業，阿裡一共耗資201.76億元，占股權投資總額64.48%。
最近阿裡又以約190億人民幣（224億港幣）直接和間接收購高鑫零售36.16%的股份，作為中國規模最大及發展最快的大賣場運營商，高鑫零售以歐尚、大潤發兩大品牌在全國29個省市自治區運營446家大賣場，其中大潤發品牌佔據大多數。根據其財報，2016年其營收超1000億元，市場份額多年保持國內零售行業第一，阿裡巴巴集團CEO張勇指出：“此次戰略合作的達成，意味著零售業將實現以條碼掃描為代表的IT時代向以大資料和線上線下融合為代表的DT時代躍遷，這不僅是阿裡新零售佈局中濃墨重彩的一筆，也在全球商業史上具有里程碑式的意義。”
京東零售佈局不甘落後。京東這一年完成第四次零售業革命的理論體系建設——之前經歷了百貨、連鎖、超市，這一次新零售革命技術會更加個性化、智慧化，未來零售會變得無界。除了理論建設，京東在實體投資更是動作頻頻。
● 五大零售新物種分析
在零售領域，線上與線下長期以來一直是兩大對立陣營。伴隨著電商紛紛試水線下門店，多家實體零售企業從2015年下半年開始通過與電商合作或主動接入美團，餓了麼，門店使用互聯網技術改裝等方式入局新零售，由此產生多種零售新業態。
超市大賣場是線下零售業變革中的主力軍，盒馬鮮生、超級物種等的成功讓其新物種的嘗試有了更為明晰的方向。不斷湧現的零售新物種面孔各異，但其背後套路相似。綜合來看各新物種共同之處在於去超市化、餐飲化、線上化、強體驗、精單品、快反覆運算。
二
消費升級趨勢下阿裡的變革
1、順勢而為：線上GMV增速放緩，線下佈局新零售
在電商零售規模與網購使用者增長乏力的行業大勢下，電商龍頭阿裡也不能倖免。一直以來B2C業務作為阿裡的核心業務，占總收入比例超過70%，但是阿裡近年來GMV增速有明顯放緩趨勢，2015年12月達到最低，僅為22.49%。自16年6月後，阿裡財報裡停止公佈GMV這一數字。除此之外，隨著人口增速放緩，阿裡年活躍用戶增速也不斷創下新低，2017年3月年活躍用戶為4.54億，同比增長7.33%，為史上最低。
當年淘寶平臺能夠強勢崛起正是由於線下零售環節流通成本高、效率低，隨著電商使用者增長進入瓶頸，對於電商巨頭尤其是上市公司而言，迫切需要挖掘新的增長點來刺激業績、維持高股價與股東利益。在此背景下阿裡開始謀求與線下零售企業互補合作、開放共用，開啟多板塊、大手筆的新零售股權投資之路。
作為新零售領軍人的阿裡將今年雙十一視作對新零售的一場檢驗，而今年雙十一1682億元的總商品交易額，較去年同比增長36%的成績毫無疑問交出了令人滿意的答卷。阿裡CEO張勇表示“一天內超過250億美元的GMV不僅僅是一個銷售數字。它代表了中國消費者對高品質消費的渴望，反映了商家和消費者現在已經完全接受了線上和線下零售的整合。”從概念首次被提出到成為驅動2017年雙十一銷量實現新突破的基石，新零售的發展僅僅不過一周年。
除了新零售板塊佈局，近年來，阿裡也引導電商全面升級來適應消費升級的趨勢。一方面將淘寶用戶導流到天貓，另一方面將天貓用戶導流到高端品牌旗艦店。
2、分拆、更名、去淘寶化，將淘寶用戶導流到天貓
● 淘寶與天貓主要區別：進入門檻、操作難度、盈利模式
依託於淘寶網平臺成長起來的天貓在淘寶內部經歷獨立到合併再到分拆的歷程，2012年1月，淘寶商城正式更名為天貓，至此平臺定位更加清晰，去淘寶化最終完成。在逐步實現完全獨立運營的市場步驟背後，天貓已成為國內最大的B2C 平臺，一步步為消費者提供著更加有品質的商品和服務。憑藉黑貓這一形象logo, 天貓已成為時尚、潮流、品質、性感的代名詞和化身。
淘寶與天貓區別明顯，淘寶主要以個人開店為主，相對天貓而言，進入門檻、運營成本、操作難度，發展初期還面臨淘寶遍地假貨的尷尬形象。對於入駐的商家，天貓則規定必須為消費者提供正品保障、7天無理由退換貨、72小時發貨（預訂款除外）、提供消費發票、標準物流等服務。正是因為以上幾大標誌性服務，對於天貓在贏得消費者支援和增加客戶粘度等方面提供了超有力保障。
3、升級品牌與優化服務將天貓使用者導流至高端品牌旗艦店
● 引進國際大牌、提供消費全鏈路體驗實現品牌與服務升級
天貓內部品牌升級助力平臺成為驅動消費升級新引擎。一方面阿裡通過天貓強大的平臺聚集力引進國際大牌入駐天貓，實現天貓從賣場向品牌運營陣地轉型，另一方面，通過專業的大資料推薦讓全球品質商品抵達消費者的購物車，並通過全鏈路體驗服務為使用者提供流暢的消費體驗。在內容、服務、體驗等消費各環節全方位滿足升級訴求，重構新零售背景下的全新消費體驗，為理想品質生活注入新定義。截至2017年3月31日，超過1.2萬個國際品牌，18萬個知名大牌，8.9萬個品牌旗艦店入駐天貓。福布斯全球最具價值品牌百強中，80%消費品品牌已來到天貓，天貓聚集國內外知名品牌。
4、模式變革成果明顯：阿裡財務報表分析
● 2017年至今阿裡收入、利潤保持較高增速
2017年至今主流電商平臺阿裡、京東都實現了較高的收入利潤增長。17年第1至3季度（注：阿裡巴巴財年結束日期為3月31日，2017年第二季度是2017年第一財季，依此類推），阿裡累計實現營業收入1438.85億元，實現淨利潤430億元，同比分別增長58.76%、109.36%；京東在前三季度實現營業收入2531.74億元，同比增長40.71%，實現淨利潤7.6億，相對去年同期扭虧為盈。單季度來看，阿裡2017年第3季度營業收入為551.2億元，同比增長61%。京東17年第3季度實現營業收入約837億，同比增長38%，非美國通用會計準則下的淨利潤為22億元，同比增長359%。即使按照最嚴苛的美國通用會計準則其淨利潤也有10億元，同比增長211%。其第三季度的表現已經超出各方預期，財報發佈後股價增長約7%。
● 品牌升級與業務多元化驅動阿裡實現高品質增長
阿裡的收入增速高於GMV增速，實現了不依賴GMV的高品質增長。在2015年9月之前阿裡GMV增速一直高於收入增速，自15年9月後GMV增速持續走低，在16年上半年幾乎停滯不前，阿裡自16年6月後停止公佈季度GMV。但是阿裡收入缺並未因此減緩反而在該季度達到新高，這也在一定程度上反映著阿裡收入增速對GMV依賴程度的降低。
阿裡收入增速對GMV依賴程度下降主要來自於業務多元化發展戰略，這使得核心商務占收入比例逐漸降低。將阿裡曆年收入拆分後可以看出核心商務占比從2014年6月30日到2017年9月30日由94%貢獻率降低為84%，減少10個百分點，數字媒體及娛樂自2016年6月開始出現在財務報表中，占比穩定為10%左右，雲計算對收入貢獻率由1.5%變為5.4%，增速亮眼。
除了業務多元化，阿裡近年來積極引進國際高端品牌進行品牌升級對收入增長貢獻顯著。將2017年第三季度（2017年第二財季）核心商務進一步細分，中國零售平臺本季度收入同比增加64%至395.57億元，國際B2C業務實現營業收入28.78億元，占收入比例5%，同比增長115%。除此之外，阿裡年活躍用戶對年收入貢獻與增速放緩的年活躍用戶形成反差，年活躍用戶增速放緩但存量用戶對收入貢獻從14年6月至17年9月由168元變為293元，並且增速逐年加快。品牌升級與存量用戶價值持續提升驅動收入實現高品質增長。
● 導流成果顯著：天貓平臺GMV與淘寶平臺占比差距縮小
阿裡官方對天貓的扶持發展一方面改善企業形象另一方面也適應了消費者消費升級的需求。近年來天貓對GMV貢獻額越來越大。2013年Q2天貓平臺GMV僅為88億元，在GMV中占比僅為25.5%，不足30%，淘寶在GMV占比為74.5%,淘寶平臺成交額近天貓三倍，到2016年6月，天貓平臺GMV則為3290億，對GMV貢獻率接近40%，淘寶在GMV中占比則為60%。天貓平臺GMV與淘寶平臺GMV差距呈縮減趨勢。
● 導流成果顯著：品質消費指數提升、品類結構優化
不同品類產品的品質指數增速變化體現消費結構的改變：消費訴求由基礎性的剛需轉為個性化、多元化。據阿裡研究院研究顯示，近三年來傢俱、運動戶外與手機數碼品類等個性化品類提升幅度明顯超過食品、服裝、日用等剛需品類。從 “上天貓就購了”到“理想生活上天貓”口號的轉變宣告著中國電商已從追求多快好省進入到注重品質與品牌的時代，這一轉變也使得2016年增速放緩的電商零售在2017年迎來新的高品質增長。
三
新零售概念誕生後首個雙十一的變化
1、雙十一客單價首升，線上消費已由價格驅動轉向品質、品牌驅動
雙十一全網交易額：2017年雙十一交易額達2540億元，同比增長43.5%。
雙十一包裹量：2017年雙十一包裹量達13.8億個，同比增長29.0%。
雙十一客單價：按照銷售額除以客單價來算，2017年雙十一客單價為181元，同比增長11.3%。
2017年的雙十一是近年來首次交易額大幅高於業務量增速，即客單價明顯提升，說明線上消費的驅動力由過去的價格吸引力轉變為商品品質的吸引力，更多的高品質產品可以線上上買到。
2、品類進一步擴張，品牌升級趨勢明顯
從全網零售產品結構來看，大部分產品品類占比下降，品類擴張趨勢明顯。家電/手機/個護/母嬰/彩妝等重點品類占比分別為15.2%、8.7%、5.6%、3.6%、2.5%，較2016年分別下降5.2、3.4、2.4、2.5、1.5個百分點。從品牌銷售額TOP榜單來看，2012年-2017年銷售額前十名品牌分佈由服裝向3C、由淘品牌向知名品牌的轉變。
以3C產品起家的京東為例，京東平臺雙十一當天淨水類產品達到同比3倍以上，洗碗機達到2.5倍以上。高端品牌在吸塵器整體銷售占比六成以上，高端合資品牌空氣淨化器銷售占比達到70%，最熱門的家電產品中高端線占絕對主角地位。此外，天貓美妝類目的頭部品牌中，2013-2016年高端線占比不斷提升。消費者在網路購物中對品牌、品質的追求在日益增長。
3、跨境電商增速高，海外購成為消費日常
2015年是跨境電商元年，2016年天貓狂簽國際品牌將雙十一打造成全球狂歡節，但直到2017年各平臺的海外銷售額才真正值得請到台前，2017年雙十一全網海外購銷售額占總銷售額的21.9%，同比上升16%。據《2016-2017年中國跨境電商市場研究報告》，2017年，中國跨境電商交易規模預計將達到7.5萬億，保持19%的增速；而中國海淘使用者規模預計將達到5800萬人，保持41.5%的增速，這兩個資料在2018年增速也將同樣不容小覷，這組資料印證著跨境購物將成為消費者日常。各平臺海外購銷售額占比上，天貓為5.4%，京東為4.9%，蘇甯易購為0.6%，亞馬遜為7.3%，唯品會為3.7%，亞馬遜以265%的增速占海外購銷售額平臺首位。
4、管道下沉，消費升級大眾化加速
根據天貓國際銷售資料顯示，全球淘品質好貨的消費習慣也正由經濟發達地區不斷向次發達地區滲透。海淘增速最高的地區主要為內陸人口大省，例如河南、湖北，海淘平臺打破地域、資源限制， 聚集全球品質商品，驅動消費升級大眾化。
5、新零售為傳統企業賦能，驅動雙十一實現新增長
今年是新零售元年，第九個雙十一，今年雙十一最大特色就是借力新零售，實現線上線下全管道融合：天貓雙11超過100萬個商家線上線下打通，近10萬智慧門店、約60萬家零售小店、3萬個村淘點，帶來真正立體且全方位的新零售體驗。北京、上海、杭州、廣州、南京等地的核心商圈，雙十一期間湧現出一批自帶炫酷科技的品牌快閃店，天貓還聯合品牌商，向全球線上線下消費者發放百億元的購物津貼。
線上線下全管道融合助力傳統品牌實現疊加式增長， 優衣庫內地500多家門店今年均支持天貓下單、門店自提服務，截至雙11下午5點，其成交額已達到去年全日全管道成交額的4.5倍；國美線上線下全管道銷售額再創新高，整體銷售增長43.25%。線上線下增長與消費升級也因此成為雙十一煥發新活力、突破新增長的驅動力。
四
電商新形勢下，快遞企業如何迎接新挑戰
電商行業從增速放緩到佈局新零售挖掘新的增長點，從追求多快好省、性價比到主動引導消費升級趨勢，電商行業發展日新月異，滲透率遠未見頂，相較目前電商13.8%的社零滲透率，仍有3倍增長空間（詳見2017年10月17日報告《雙十一再臨，快遞迎來效率與服務大考》）
今年雙十一銷售額的產品、地域結構則彰顯著品類擴張、管道下沉、服務優化是電商滲透率提升的關鍵驅動力。快遞企業未來能否迎合以上變化趨勢是能否保持競爭優勢的關鍵。
面對電商行業新形勢，以電商作為發展助推器的快遞行業既面臨新機遇，又須迎接新挑戰。快遞行業目前分化加劇，優質企業勝出關鍵將在於能否滿足電商行業發展新訴求。
1、借力智慧物流提高企業服務品質與時效性
在新零售時代，傳統零售與線上巨頭的深化合作，將會導致社會化、數位化物流在全社會重新配置，高效的物流體系是實現線上線下深入融合的核心，也將是快遞企業迎接新零售挑戰的核心競爭力。目前智慧物流的應用已對物流服務品質與時效提升產生了較大的積極作用：與2015年“雙十一”對比，2016年“雙十一”的包裹履約率提升25個百分點；2016年，東部、中部和西部地區時效指數同比減少了6%、10%和9%，效率提升迅速。電商客單價提升、品牌升級都意味著客戶需要更高效的服務。
2、多元化產業佈局適應品類擴張、管道下沉趨勢
隨著電商品類快速擴展，跨境消費增長迅速、消費升級由發達地區向欠發達地區滲透，快遞企業應該自我革新來迎接新挑戰：一方面，產業方向上向上下游延伸，實現快遞、快運、冷運、倉配一體等領域多元化佈局，推進綜合物流服務商建設；另一方面，業務上進一步擴展國際業務、二三線城市、鄉鎮領域業務，加速其網點佈局實現管道下沉。
多元化佈局上快遞業龍頭順豐控股已成果顯現。截至今年上半年，順豐控股的冷運網路覆蓋了180個城市及周邊區域，包括61座食品冷庫、174條食品運輸幹線、2座醫藥冷庫和22條醫藥幹線。冷運業務在第三季度中占營業收入16.1%的比例，同比增長73.6%，重貨、冷運、國際業務持續高速增長使得順豐控股第三季度實現營收增速高於件量增速的高品質增長。
3、2017雙十一開啟快遞業產品分層元年
雙十一前夕，中通快遞率先發佈公告宣佈調整價格，隨後，韻達也宣佈調整價格。其餘通達系快遞也有提價表態。（草根調研下來，終端價格大約提升百分之十，電商聚集區大約3.5元全國包郵，10公斤以上續重明顯提升）
年底快遞行業旺季，產能稀缺，通過提高重貨續重費用、重貨中轉費等手段，可以過濾掉效率較低的大票貨，非常有必要。此次集體提價行為表明快遞企業主動放棄靠價格戰贏得業務量的手段，更看重客戶體驗。不過終端價格的提升對加盟制上市公司短期利潤影響小（草根調研表明面單費、中轉費未來或很難再提）
網路管理能力強的加盟制快遞，有能力開展諸如定時達、承諾達等高端服務，可以在成本基本不變的情況下獲得很高的利潤彈性。而貨到付款業務可以讓快遞企業從物流價值鏈切入金融價值鏈，與客戶的粘性更高。目前菜鳥已經選擇行業中網路能力較強的龍頭快遞公司合作開展上述兩項業務。
4、升級供應鏈助力商業模式創新，實現新零售變革中多方共贏
在新零售時代，電子商務與實體零售業逐步趨於融合，全管道成為共同選擇將成為常態。在全管道的發展方向下，物流已經不再是單純地將某物從某地運送到某地，而是要為商家賦能，打通線上線下管道，為商家進行庫存管理，實現“互聯網+物流”。百世與中糧“福臨門”的戰略合作路徑無疑是這一轉型升級的縮影。
百世物流2007年成立，最初核心業務是百世雲IT系統服務，通過多年不斷的“買買買”，百世集團旗下已包括百世供應鏈、百世快遞、百世快運、百世店加、百世金融、百世國際等多個業務服務線，多元化平臺整合了技術、“一站式”物流及供應鏈服務、最後一公里服務和增值服務，通過技術平臺百世雲無縫對接百世生態圈。強大的智慧供應鏈服務能力與由互聯網資訊系統組成的資料傳輸和處理網路構成的“天網”以及遍佈全國的倉配一體、門到門運營服務網路這張“地網”構成百世核心競爭力，這也是中糧、上海家化、紅牛、聯合利華、強生等知名企業選擇與百世合作的關鍵。
以百世與中糧合作為例，一方面，百世覆蓋整個新零售物流體系的“天網”可以幫助企業實現物流管理透明化、庫存視覺化，並通過大資料分析，提高庫存轉化率；另一方面，百世遍佈全國的“地網”可以幫助企業將商品從廠家到地區的倉庫直接分發給商超或消費者，大大減少物流成本，實現全國倉庫佈局優化。最後中糧也可以把商品資料交給工廠，優化訂單生產環節。未來甚至可以從廠家直達消費者，真正實現零庫存。
百世為中糧提供從最初的B2C電商倉配，到幹線運輸，再到區域倉儲的服務，不斷利用“天網+地網”的資源，與中糧共同打通線上線下管道，實現全管道銷售，降低企業的物流成本，也讓消費者享受更快更好地消費體驗，助力新零售變革中多方共贏，而百世集團自身也“受益匪淺”，2014-2016年百世收入年複合增長率達70%，2012-2016年供應鏈業務量年複合增長率達96%，超過快遞與快運業務，增速最快。
除了百世，快遞行業龍頭順豐也謀求供應鏈佈局，加快綜合物流服務商艱澀。經過多年戰略資源科學投入，截至2017年第三季度，快遞行業龍頭順豐順豐在天網、地網、資訊網各方面已擴寬護城河，築造行業壁壘。同時，順豐不斷推進綜合物流服務商建設，為客戶提供產供銷配一體化物流解決方案，並且業務逐步向供應鏈管理服務延伸，縱向一體化戰略加速。
五
投資策略
我們在今年1月報告《從成本、資產及資本開支看快遞企業異同》、5月報告《快遞行業分化加劇，優質企業終將勝出——快遞行業最新財報分析》、6月報告《再議菜鳥網路對快遞業影響》中分析得出，未來一個階段成本管控能力仍然是龍頭快遞公司最核心競爭力的來源。從目前快遞公司主要客戶電商需求來看，成本和價格仍是其關注的重中之重。
另一方面，根據上文分析，電商、零售未來的發展趨勢是：消費升級、品類擴張、管道下沉、服務優化，因此快遞公司未來的發展方向是繼續提高服務品質、網路繼續完善、產品多元化提供增值服務、供應鏈綜合能力的建立。
考慮電商快遞產品的相對同質化和菜鳥推動的學習效應，若不出現兼併重組，龍頭快遞公司市場份額的變化不會很迅速。快遞行業未來仍是成本競爭為主，中通通過土地資源獲得的先天優勢、韻達通過管理獲得的後天優勢目前看有望維持。明年最大看點是快遞公司產品分層的啟動元年，有望帶來一定的利潤彈性。
風險提示
宏觀經濟風險、電商增速下滑、快遞行業增速下滑、快遞企業進行惡性價格戰、快遞企業資本開支過快、快遞企業人力成 本上升超預期、產品多元化發展進展低於預期
二重性，物種大爆發三大特徵，並提出零售的本質是無時無刻始終為消費者提供超出期望的“內容”。至此，新零售概念被明確定義並發展迅猛。● 電商巨頭多板塊佈局新零售
實際上，阿裡在新零售的佈局的開始標誌是2014年入股銀泰，2015年戰略投資蘇寧，自2016年10月馬雲首次提出新零售概念以來，阿裡進一步多板塊佈局新零售：例如在服裝領域與銀泰合作，在消費電子領域與蘇寧合作，在食品和快速消費品方面與百聯和三江合作，與新華都這家地區性的零售商開展緊密合作。
從投資標的的資金占比來看，對連鎖超市及百貨類企業的投資，涉及金額占比最大。在過去一年，入股三江購物、銀泰商業、聯華超市、新華都、東方股份等企業，阿裡一共耗資201.76億元，占股權投資總額64.48%。
最近阿裡又以約190億人民幣（224億港幣）直接和間接收購高鑫零售36.16%的股份，作為中國規模最大及發展最快的大賣場運營商，高鑫零售以歐尚、大潤發兩大品牌在全國29個省市自治區運營446家大賣場，其中大潤發品牌佔據大多數。根據其財報，2016年其營收超1000億元，市場份額多年保持國內零售行業第一，阿裡巴巴集團CEO張勇指出：“此次戰略合作的達成，意味著零售業將實現以條碼掃描為代表的IT時代向以大資料和線上線下融合為代表的DT時代躍遷，這不僅是阿裡新零售佈局中濃墨重彩的一筆，也在全球商業史上具有里程碑式的意義。”
京東零售佈局不甘落後。京東這一年完成第四次零售業革命的理論體系建設——之前經歷了百貨、連鎖、超市，這一次新零售革命技術會更加個性化、智慧化，未來零售會變得無界。除了理論建設，京東在實體投資更是動作頻頻。
● 五大零售新物種分析
在零售領域，線上與線下長期以來一直是兩大對立陣營。伴隨著電商紛紛試水線下門店，多家實體零售企業從2015年下半年開始通過與電商合作或主動接入美團，餓了麼，門店使用互聯網技術改裝等方式入局新零售，由此產生多種零售新業態。
超市大賣場是線下零售業變革中的主力軍，盒馬鮮生、超級物種等的成功讓其新物種的嘗試有了更為明晰的方向。不斷湧現的零售新物種面孔各異，但其背後套路相似。綜合來看各新物種共同之處在於去超市化、餐飲化、線上化、強體驗、精單品、快反覆運算。
二
消費升級趨勢下阿裡的變革
1、順勢而為：線上GMV增速放緩，線下佈局新零售
在電商零售規模與網購使用者增長乏力的行業大勢下，電商龍頭阿裡也不能倖免。一直以來B2C業務作為阿裡的核心業務，占總收入比例超過70%，但是阿裡近年來GMV增速有明顯放緩趨勢，2015年12月達到最低，僅為22.49%。自16年6月後，阿裡財報裡停止公佈GMV這一數字。除此之外，隨著人口增速放緩，阿裡年活躍用戶增速也不斷創下新低，2017年3月年活躍用戶為4.54億，同比增長7.33%，為史上最低。
當年淘寶平臺能夠強勢崛起正是由於線下零售環節流通成本高、效率低，隨著電商使用者增長進入瓶頸，對於電商巨頭尤其是上市公司而言，迫切需要挖掘新的增長點來刺激業績、維持高股價與股東利益。在此背景下阿裡開始謀求與線下零售企業互補合作、開放共用，開啟多板塊、大手筆的新零售股權投資之路。
作為新零售領軍人的阿裡將今年雙十一視作對新零售的一場檢驗，而今年雙十一1682億元的總商品交易額，較去年同比增長36%的成績毫無疑問交出了令人滿意的答卷。阿裡CEO張勇表示“一天內超過250億美元的GMV不僅僅是一個銷售數字。它代表了中國消費者對高品質消費的渴望，反映了商家和消費者現在已經完全接受了線上和線下零售的整合。”從概念首次被提出到成為驅動2017年雙十一銷量實現新突破的基石，新零售的發展僅僅不過一周年。
除了新零售板塊佈局，近年來，阿裡也引導電商全面升級來適應消費升級的趨勢。一方面將淘寶用戶導流到天貓，另一方面將天貓用戶導流到高端品牌旗艦店。
2、分拆、更名、去淘寶化，將淘寶用戶導流到天貓
● 淘寶與天貓主要區別：進入門檻、操作難度、盈利模式
依託於淘寶網平臺成長起來的天貓在淘寶內部經歷獨立到合併再到分拆的歷程，2012年1月，淘寶商城正式更名為天貓，至此平臺定位更加清晰，去淘寶化最終完成。在逐步實現完全獨立運營的市場步驟背後，天貓已成為國內最大的B2C 平臺，一步步為消費者提供著更加有品質的商品和服務。憑藉黑貓這一形象logo, 天貓已成為時尚、潮流、品質、性感的代名詞和化身。
淘寶與天貓區別明顯，淘寶主要以個人開店為主，相對天貓而言，進入門檻、運營成本、操作難度，發展初期還面臨淘寶遍地假貨的尷尬形象。對於入駐的商家，天貓則規定必須為消費者提供正品保障、7天無理由退換貨、72小時發貨（預訂款除外）、提供消費發票、標準物流等服務。正是因為以上幾大標誌性服務，對於天貓在贏得消費者支援和增加客戶粘度等方面提供了超有力保障。
3、升級品牌與優化服務將天貓使用者導流至高端品牌旗艦店
● 引進國際大牌、提供消費全鏈路體驗實現品牌與服務升級
天貓內部品牌升級助力平臺成為驅動消費升級新引擎。一方面阿裡通過天貓強大的平臺聚集力引進國際大牌入駐天貓，實現天貓從賣場向品牌運營陣地轉型，另一方面，通過專業的大資料推薦讓全球品質商品抵達消費者的購物車，並通過全鏈路體驗服務為使用者提供流暢的消費體驗。在內容、服務、體驗等消費各環節全方位滿足升級訴求，重構新零售背景下的全新消費體驗，為理想品質生活注入新定義。截至2017年3月31日，超過1.2萬個國際品牌，18萬個知名大牌，8.9萬個品牌旗艦店入駐天貓。福布斯全球最具價值品牌百強中，80%消費品品牌已來到天貓，天貓聚集國內外知名品牌。
4、模式變革成果明顯：阿裡財務報表分析
● 2017年至今阿裡收入、利潤保持較高增速
2017年至今主流電商平臺阿裡、京東都實現了較高的收入利潤增長。17年第1至3季度（注：阿裡巴巴財年結束日期為3月31日，2017年第二季度是2017年第一財季，依此類推），阿裡累計實現營業收入1438.85億元，實現淨利潤430億元，同比分別增長58.76%、109.36%；京東在前三季度實現營業收入2531.74億元，同比增長40.71%，實現淨利潤7.6億，相對去年同期扭虧為盈。單季度來看，阿裡2017年第3季度營業收入為551.2億元，同比增長61%。京東17年第3季度實現營業收入約837億，同比增長38%，非美國通用會計準則下的淨利潤為22億元，同比增長359%。即使按照最嚴苛的美國通用會計準則其淨利潤也有10億元，同比增長211%。其第三季度的表現已經超出各方預期，財報發佈後股價增長約7%。
● 品牌升級與業務多元化驅動阿裡實現高品質增長
阿裡的收入增速高於GMV增速，實現了不依賴GMV的高品質增長。在2015年9月之前阿裡GMV增速一直高於收入增速，自15年9月後GMV增速持續走低，在16年上半年幾乎停滯不前，阿裡自16年6月後停止公佈季度GMV。但是阿裡收入缺並未因此減緩反而在該季度達到新高，這也在一定程度上反映著阿裡收入增速對GMV依賴程度的降低。
阿裡收入增速對GMV依賴程度下降主要來自於業務多元化發展戰略，這使得核心商務占收入比例逐漸降低。將阿裡曆年收入拆分後可以看出核心商務占比從2014年6月30日到2017年9月30日由94%貢獻率降低為84%，減少10個百分點，數字媒體及娛樂自2016年6月開始出現在財務報表中，占比穩定為10%左右，雲計算對收入貢獻率由1.5%變為5.4%，增速亮眼。
除了業務多元化，阿裡近年來積極引進國際高端品牌進行品牌升級對收入增長貢獻顯著。將2017年第三季度（2017年第二財季）核心商務進一步細分，中國零售平臺本季度收入同比增加64%至395.57億元，國際B2C業務實現營業收入28.78億元，占收入比例5%，同比增長115%。除此之外，阿裡年活躍用戶對年收入貢獻與增速放緩的年活躍用戶形成反差，年活躍用戶增速放緩但存量用戶對收入貢獻從14年6月至17年9月由168元變為293元，並且增速逐年加快。品牌升級與存量用戶價值持續提升驅動收入實現高品質增長。
● 導流成果顯著：天貓平臺GMV與淘寶平臺占比差距縮小
阿裡官方對天貓的扶持發展一方面改善企業形象另一方面也適應了消費者消費升級的需求。近年來天貓對GMV貢獻額越來越大。2013年Q2天貓平臺GMV僅為88億元，在GMV中占比僅為25.5%，不足30%，淘寶在GMV占比為74.5%,淘寶平臺成交額近天貓三倍，到2016年6月，天貓平臺GMV則為3290億，對GMV貢獻率接近40%，淘寶在GMV中占比則為60%。天貓平臺GMV與淘寶平臺GMV差距呈縮減趨勢。
● 導流成果顯著：品質消費指數提升、品類結構優化
不同品類產品的品質指數增速變化體現消費結構的改變：消費訴求由基礎性的剛需轉為個性化、多元化。據阿裡研究院研究顯示，近三年來傢俱、運動戶外與手機數碼品類等個性化品類提升幅度明顯超過食品、服裝、日用等剛需品類。從 “上天貓就購了”到“理想生活上天貓”口號的轉變宣告著中國電商已從追求多快好省進入到注重品質與品牌的時代，這一轉變也使得2016年增速放緩的電商零售在2017年迎來新的高品質增長。
三
新零售概念誕生後首個雙十一的變化
1、雙十一客單價首升，線上消費已由價格驅動轉向品質、品牌驅動
雙十一全網交易額：2017年雙十一交易額達2540億元，同比增長43.5%。
雙十一包裹量：2017年雙十一包裹量達13.8億個，同比增長29.0%。
雙十一客單價：按照銷售額除以客單價來算，2017年雙十一客單價為181元，同比增長11.3%。
2017年的雙十一是近年來首次交易額大幅高於業務量增速，即客單價明顯提升，說明線上消費的驅動力由過去的價格吸引力轉變為商品品質的吸引力，更多的高品質產品可以線上上買到。
2、品類進一步擴張，品牌升級趨勢明顯
從全網零售產品結構來看，大部分產品品類占比下降，品類擴張趨勢明顯。家電/手機/個護/母嬰/彩妝等重點品類占比分別為15.2%、8.7%、5.6%、3.6%、2.5%，較2016年分別下降5.2、3.4、2.4、2.5、1.5個百分點。從品牌銷售額TOP榜單來看，2012年-2017年銷售額前十名品牌分佈由服裝向3C、由淘品牌向知名品牌的轉變。
以3C產品起家的京東為例，京東平臺雙十一當天淨水類產品達到同比3倍以上，洗碗機達到2.5倍以上。高端品牌在吸塵器整體銷售占比六成以上，高端合資品牌空氣淨化器銷售占比達到70%，最熱門的家電產品中高端線占絕對主角地位。此外，天貓美妝類目的頭部品牌中，2013-2016年高端線占比不斷提升。消費者在網路購物中對品牌、品質的追求在日益增長。
3、跨境電商增速高，海外購成為消費日常
2015年是跨境電商元年，2016年天貓狂簽國際品牌將雙十一打造成全球狂歡節，但直到2017年各平臺的海外銷售額才真正值得請到台前，2017年雙十一全網海外購銷售額占總銷售額的21.9%，同比上升16%。據《2016-2017年中國跨境電商市場研究報告》，2017年，中國跨境電商交易規模預計將達到7.5萬億，保持19%的增速；而中國海淘使用者規模預計將達到5800萬人，保持41.5%的增速，這兩個資料在2018年增速也將同樣不容小覷，這組資料印證著跨境購物將成為消費者日常。各平臺海外購銷售額占比上，天貓為5.4%，京東為4.9%，蘇甯易購為0.6%，亞馬遜為7.3%，唯品會為3.7%，亞馬遜以265%的增速占海外購銷售額平臺首位。
4、管道下沉，消費升級大眾化加速
根據天貓國際銷售資料顯示，全球淘品質好貨的消費習慣也正由經濟發達地區不斷向次發達地區滲透。海淘增速最高的地區主要為內陸人口大省，例如河南、湖北，海淘平臺打破地域、資源限制， 聚集全球品質商品，驅動消費升級大眾化。
5、新零售為傳統企業賦能，驅動雙十一實現新增長
今年是新零售元年，第九個雙十一，今年雙十一最大特色就是借力新零售，實現線上線下全管道融合：天貓雙11超過100萬個商家線上線下打通，近10萬智慧門店、約60萬家零售小店、3萬個村淘點，帶來真正立體且全方位的新零售體驗。北京、上海、杭州、廣州、南京等地的核心商圈，雙十一期間湧現出一批自帶炫酷科技的品牌快閃店，天貓還聯合品牌商，向全球線上線下消費者發放百億元的購物津貼。
線上線下全管道融合助力傳統品牌實現疊加式增長， 優衣庫內地500多家門店今年均支持天貓下單、門店自提服務，截至雙11下午5點，其成交額已達到去年全日全管道成交額的4.5倍；國美線上線下全管道銷售額再創新高，整體銷售增長43.25%。線上線下增長與消費升級也因此成為雙十一煥發新活力、突破新增長的驅動力。
四
電商新形勢下，快遞企業如何迎接新挑戰
電商行業從增速放緩到佈局新零售挖掘新的增長點，從追求多快好省、性價比到主動引導消費升級趨勢，電商行業發展日新月異，滲透率遠未見頂，相較目前電商13.8%的社零滲透率，仍有3倍增長空間（詳見2017年10月17日報告《雙十一再臨，快遞迎來效率與服務大考》）
今年雙十一銷售額的產品、地域結構則彰顯著品類擴張、管道下沉、服務優化是電商滲透率提升的關鍵驅動力。快遞企業未來能否迎合以上變化趨勢是能否保持競爭優勢的關鍵。
面對電商行業新形勢，以電商作為發展助推器的快遞行業既面臨新機遇，又須迎接新挑戰。快遞行業目前分化加劇，優質企業勝出關鍵將在於能否滿足電商行業發展新訴求。
1、借力智慧物流提高企業服務品質與時效性
在新零售時代，傳統零售與線上巨頭的深化合作，將會導致社會化、數位化物流在全社會重新配置，高效的物流體系是實現線上線下深入融合的核心，也將是快遞企業迎接新零售挑戰的核心競爭力。目前智慧物流的應用已對物流服務品質與時效提升產生了較大的積極作用：與2015年“雙十一”對比，2016年“雙十一”的包裹履約率提升25個百分點；2016年，東部、中部和西部地區時效指數同比減少了6%、10%和9%，效率提升迅速。電商客單價提升、品牌升級都意味著客戶需要更高效的服務。
2、多元化產業佈局適應品類擴張、管道下沉趨勢
隨著電商品類快速擴展，跨境消費增長迅速、消費升級由發達地區向欠發達地區滲透，快遞企業應該自我革新來迎接新挑戰：一方面，產業方向上向上下游延伸，實現快遞、快運、冷運、倉配一體等領域多元化佈局，推進綜合物流服務商建設；另一方面，業務上進一步擴展國際業務、二三線城市、鄉鎮領域業務，加速其網點佈局實現管道下沉。
多元化佈局上快遞業龍頭順豐控股已成果顯現。截至今年上半年，順豐控股的冷運網路覆蓋了180個城市及周邊區域，包括61座食品冷庫、174條食品運輸幹線、2座醫藥冷庫和22條醫藥幹線。冷運業務在第三季度中占營業收入16.1%的比例，同比增長73.6%，重貨、冷運、國際業務持續高速增長使得順豐控股第三季度實現營收增速高於件量增速的高品質增長。
3、2017雙十一開啟快遞業產品分層元年
雙十一前夕，中通快遞率先發佈公告宣佈調整價格，隨後，韻達也宣佈調整價格。其餘通達系快遞也有提價表態。（草根調研下來，終端價格大約提升百分之十，電商聚集區大約3.5元全國包郵，10公斤以上續重明顯提升）
年底快遞行業旺季，產能稀缺，通過提高重貨續重費用、重貨中轉費等手段，可以過濾掉效率較低的大票貨，非常有必要。此次集體提價行為表明快遞企業主動放棄靠價格戰贏得業務量的手段，更看重客戶體驗。不過終端價格的提升對加盟制上市公司短期利潤影響小（草根調研表明面單費、中轉費未來或很難再提）
網路管理能力強的加盟制快遞，有能力開展諸如定時達、承諾達等高端服務，可以在成本基本不變的情況下獲得很高的利潤彈性。而貨到付款業務可以讓快遞企業從物流價值鏈切入金融價值鏈，與客戶的粘性更高。目前菜鳥已經選擇行業中網路能力較強的龍頭快遞公司合作開展上述兩項業務。
4、升級供應鏈助力商業模式創新，實現新零售變革中多方共贏
在新零售時代，電子商務與實體零售業逐步趨於融合，全管道成為共同選擇將成為常態。在全管道的發展方向下，物流已經不再是單純地將某物從某地運送到某地，而是要為商家賦能，打通線上線下管道，為商家進行庫存管理，實現“互聯網+物流”。百世與中糧“福臨門”的戰略合作路徑無疑是這一轉型升級的縮影。
百世物流2007年成立，最初核心業務是百世雲IT系統服務，通過多年不斷的“買買買”，百世集團旗下已包括百世供應鏈、百世快遞、百世快運、百世店加、百世金融、百世國際等多個業務服務線，多元化平臺整合了技術、“一站式”物流及供應鏈服務、最後一公里服務和增值服務，通過技術平臺百世雲無縫對接百世生態圈。強大的智慧供應鏈服務能力與由互聯網資訊系統組成的資料傳輸和處理網路構成的“天網”以及遍佈全國的倉配一體、門到門運營服務網路這張“地網”構成百世核心競爭力，這也是中糧、上海家化、紅牛、聯合利華、強生等知名企業選擇與百世合作的關鍵。
以百世與中糧合作為例，一方面，百世覆蓋整個新零售物流體系的“天網”可以幫助企業實現物流管理透明化、庫存視覺化，並通過大資料分析，提高庫存轉化率；另一方面，百世遍佈全國的“地網”可以幫助企業將商品從廠家到地區的倉庫直接分發給商超或消費者，大大減少物流成本，實現全國倉庫佈局優化。最後中糧也可以把商品資料交給工廠，優化訂單生產環節。未來甚至可以從廠家直達消費者，真正實現零庫存。
百世為中糧提供從最初的B2C電商倉配，到幹線運輸，再到區域倉儲的服務，不斷利用“天網+地網”的資源，與中糧共同打通線上線下管道，實現全管道銷售，降低企業的物流成本，也讓消費者享受更快更好地消費體驗，助力新零售變革中多方共贏，而百世集團自身也“受益匪淺”，2014-2016年百世收入年複合增長率達70%，2012-2016年供應鏈業務量年複合增長率達96%，超過快遞與快運業務，增速最快。
除了百世，快遞行業龍頭順豐也謀求供應鏈佈局，加快綜合物流服務商艱澀。經過多年戰略資源科學投入，截至2017年第三季度，快遞行業龍頭順豐順豐在天網、地網、資訊網各方面已擴寬護城河，築造行業壁壘。同時，順豐不斷推進綜合物流服務商建設，為客戶提供產供銷配一體化物流解決方案，並且業務逐步向供應鏈管理服務延伸，縱向一體化戰略加速。
五
投資策略
我們在今年1月報告《從成本、資產及資本開支看快遞企業異同》、5月報告《快遞行業分化加劇，優質企業終將勝出——快遞行業最新財報分析》、6月報告《再議菜鳥網路對快遞業影響》中分析得出，未來一個階段成本管控能力仍然是龍頭快遞公司最核心競爭力的來源。從目前快遞公司主要客戶電商需求來看，成本和價格仍是其關注的重中之重。
另一方面，根據上文分析，電商、零售未來的發展趨勢是：消費升級、品類擴張、管道下沉、服務優化，因此快遞公司未來的發展方向是繼續提高服務品質、網路繼續完善、產品多元化提供增值服務、供應鏈綜合能力的建立。
考慮電商快遞產品的相對同質化和菜鳥推動的學習效應，若不出現兼併重組，龍頭快遞公司市場份額的變化不會很迅速。快遞行業未來仍是成本競爭為主，中通通過土地資源獲得的先天優勢、韻達通過管理獲得的後天優勢目前看有望維持。明年最大看點是快遞公司產品分層的啟動元年，有望帶來一定的利潤彈性。
風險提示
宏觀經濟風險、電商增速下滑、快遞行業增速下滑、快遞企業進行惡性價格戰、快遞企業資本開支過快、快遞企業人力成 本上升超預期、產品多元化發展進展低於預期