美國股市2018年開局火爆。 道鐘斯工業平均指數、標準普爾500指數與納斯達克綜合指數分別突破了25000點、2700點與7000點， 均創下歷史新高。 上述三大指數在2017年分別上漲了25%、19%與28%。 而在過去9年內， 上述三大指數分別上漲了195%、209%與356%。 此外， 英國、日本及一些新興市場的股市表現也非常亮眼。
造就2017年美國股市牛市的主要因素如下：
第一， 美國經濟的持續復蘇， 令美國企業利潤顯著改善， 這是美國股市表現火爆的微觀基礎。 從失業率的走勢來看， 本輪美國經濟復蘇已經持續了99個月， 是二戰後美國經濟復蘇最長的時期。
第二， 儘管美聯儲2017年3次加息，
第三， 2017年底美國國會通過了稅改方案， 企業所得稅稅率顯著下調， 提振了市場對於上市公司稅後利潤增長的信心， 這是美國股市表現火爆的預期基礎。
最後， 投資者的風險情緒高漲， 追逐風險資產的積極性很高， 這是美國股市火爆的情緒基礎。 例如， 衡量美國股市波動性的芝加哥期權交易所波動率（VIX）指數（又名恐慌指數）， 在過去10年內的平均值為20， 在美股近期頻創新高的同時， VIX卻不斷下滑， 2017年的平均值降至11， 2018年年初則跌至10以下。 這一狀況在歷史上非常少見， 反映出投資者對未來股市的樂觀情緒。
展望2018年， 儘管美國股市上升的動能可能仍將持續， 但出現整體20%左右下調的可能性是存在的。 這是因為：
首先， 當前美國股市的市盈率已經不低。 例如， 席勒週期性調整市盈率（利用過去10年經過通脹調整的盈利水準計算）今年初已達到33.38， 僅次於2001年互聯網泡沫破裂前的最高水準， 超過了1929年股市泡沫破滅前的水準。 這說明美國股市的穩定性相對不足。
其次， 美國經濟目前可能已處於本輪復蘇的中晚期， 未來增速進一步上升的概率不高， 這可能會影響企業利潤增速的進一步增長。 事實上， 美國目前的復蘇主要由居民消費推動， 而居民消費增長與股市上升的財富效應密不可分。 一旦股市顯著下跌， 美國經濟增速可能出現顯著下滑。
再次， 由於當前美國經濟增速已持續超過其潛在增速， 正向產出缺口可能推動通脹率顯著上升， 而一旦核心通脹率顯著上升， 美聯儲就可能加快貨幣緊縮的節奏。 流動性收緊與融資成本的上升， 有可能加劇美國股市的調整。
盛極必衰， 規律使然。 2018年美國股市走勢具有很強的不確定性， 投資者應警惕和防範風險。
（作者為中國社科院世界經濟與政治研究所研究員）