輝立證券：北京汽車自主品牌剝離 發行A股引憧憬

投資概要

- 第三季少賺逾三成半

- 北京賓士強勁勢頭不減

- 降價保量， 北京現代步出谷底

- 自主品牌剝離和發行A股引來價值重估憧憬

投資建議

公司第三季報業績環比改善， 全年大幅下滑難以避免， 不過近期自主品牌部分剝離以及發行A股計畫有望提振2018年業績， 因此我們下調公司2017年、上調2018年的盈利預測至每股收益將達到至0.51/0.93元。 上調目標價至12.1港元， 對應預計市盈率19.6/10.8倍， 維持增持評級。 （現價截至1月10日）

第三季少賺逾三成半

北京汽車公佈中國會計準則下的首三季業績報告， 2017年前三季， 公司營業收入同比增長23.6%，

至1040.66億元人民幣， 歸屬淨利潤則同比下滑50%至19.7億元， 業績惡化程度好於上半年的下降六成。 其中， 第三季度收入增長1.4%至311.8億元， 歸屬淨利潤同比減少35%至9.8億。

北京賓士強勁勢頭不減

第三季北京賓士貢獻的利潤再創上市以來新高， 超過26億人民幣。 今年前十一個月， 北京賓士共銷售汽車38萬輛， 同比增長35%， 預計全年銷量超42萬輛， 同比增長32.4%。 北京賓士目前佈局有C級轎車， E級轎車， GLA SUV和GLC SUV共四款車型。 未來隨著北京賓士發動機工廠二期工程正式投產， 其發動機和整車產能將分別提升至90萬台和70萬輛， 整車產能增長75%。 2018年北京賓士將投產GLC長軸距版SUV， 推出一款全新A級三廂轎車和中期改款C級轎車， 全新GLB SUV車型的國產計畫也在實行。 此外， 北京賓士將投產新一代1.3T發動機，

以替代現在的1.6T發動機， 產品門檻進一步降低， 擴大消費覆蓋面。 雖然基數擡升， 我們預計北京賓士在2018年仍將維持一個相對快速的增速水準。

降價保量， 北京現代步出穀底

受市場競爭加劇和中韓政治事件影響， 北京現代2017年全年銷量同比下滑約三成， 至接近82萬輛。 不過， 隨著政治影響逐漸消退， 和一系列降價促銷和新車加快引進等舉措的推行， 北京現代的月度銷量已經從第二季度的4萬輛回升至第四季度的10萬輛水準。 2017年下半年以來， 北京現代連推全新瑞納、全新索納塔、新ix25、新一代ix35 四款車型， 全面覆蓋Crossover+D+SUV三大關鍵細分市場， 且新一代ix35的入門級車型官降3萬， 下探至高端自主品牌的價格區間。 根據規劃，

2018年北京現代將推出包括小型SUV-ENCINO在內的3款全新車型， 多款改款車及新能源車如全新索納塔PHEV/領動PHEV。 我們預計未來北京現代依然面臨來自高端自主品牌的不小挑戰， 品牌盈利能力將受到擠壓， 不過2017年上半年曾出現的虧損局面將難以再現。

本文源自中金線上香港特約

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