摘要：從宏觀角度出發， 今年的房地產其實將演繹去年白酒相同的邏輯；造紙行業從價格彈性轉向需求量的彈性；長期持有高分紅的長江電力， 遠勝銀行理財；江西銅業評級被這位分析師上調；全球最大電子展CES在拉斯維加斯開幕， 今年的創新方向在這裡；處方藥外流正在推動一場醫藥行業的革命！
往期推薦回顧：越臨近年關， 出行和旅遊消費越是旺季， 酒店和餐飲板塊再迎春季躁動， 上漲0.48%， 首旅酒店（600258）以4.37%領漲板塊， 自2018年第一個交易日推薦以來累計上漲8.74%， 預計春節到來前， 上漲的機會還有很多。
1>廣發宏觀郭磊：從白酒行情看房地產如何絕地反擊
中國經濟面臨四大結構性問題， 即影子銀行、融資平臺、兩高一剩、房產泡沫。 從政策排雷順序看， 先是影子銀行， 再是融資平臺；2016-2017年集中解決兩高一剩， 同時， 房地產初步實現一輪去庫存。 從已經降到歷史低位的庫存、已經降到個位數的銷售和投資來看， 我們將目前階段視為這輪“去地產化”過程的尾部階段， 但中國經濟仍在一輪“去地產化”進程中， 增速放緩持續。
由於產能過剩和環保已取得實質性進展， 未來政策的重點會放在房地產長效機制的形成， 解決更深層次問題， 棚改和租購並舉的政策導向將會升溫， 在一定程度上鎖定房地產市場量價波動的影響範圍， 減弱房子作為普通投資品的交易空間， 擴大房地產市場軟著陸的概率， 最終使得房地產行業進入自然增長階段。
房地產供給端將朝向“多主體供應、多管道保障、租購並舉”， 需求端實行相對常態化的差別化調控， 只有微調沒有大的政策收放。 供需兩端的政策變化，
從中期（未來3-5年）來看， 房地產行業將逐步進入銷售、投資增速低位穩定的自然增長週期中， 將會變成一個安靜的行業。 這一點跟白酒很相似， 進入整體低速的後增長時代， 呈現“週期性鈍化， 但市場集中度和品牌溢價持續提升”的特徵。
後增長時代：以2012年為界， 之前白酒產量增速在18-30%之下， 之後基本上是0-5%的個位數增長。 房地產的整體擴張期也一樣在2015年之後過去。
週期性鈍化：週期性鈍化伴隨後增長時代而生， 白酒是受到反腐力度的高壓， 房地產面臨的是調控的常態化。
市場集中度和品牌溢價的提升：大量沒有品牌價值的、地方性的白酒企業選擇性退出供給端， 房地產這種大體量行業更是如此。 項目制企業沒辦法控制成本、沒優勢與政府合作做租購並舉、沒辦法迎合標準化和產業化的建築趨勢，
短期來看， 在新房低庫存、棚改超預期、租購並舉帶來新增量的背景下， 2018年地產投資存在小幅超預期的可能。
2>安信輕工造紙周文波：紙價高位上漲難度加大， 接下來看價不如看量！
本輪紙價上漲歷時長久， 可分為兩個階段來看——第一階段：2016年中期至2017年上半年， 主要受益於供給端收縮， 包括政策性+市場化落後產能淘汰、停限產等；第二階段：2017年中期至2017年四季度， 主要是成本端原材料廢紙與木漿價格的大幅上漲， 疊加行業需求緊平衡的情況， 紙價出現加速上漲。
因此， 周文波認為， 當前紙價已經修復至合理水準， 繼續大幅上漲有難度。 淘汰落後產能符合供給側改革要求， 傳統高耗能、高污染造紙企業將遭到新一輪大逃殺，而同時，新企業的進入門檻也將越來越高，行業壁壘在原有基礎上繼續修高。綜合環保/格局/政策/產能擴張等多維度來看，紙價雖有季節性回檔，但整體高位維持仍然可期。
展望造紙行業的2018，供需繼續緊平衡，但邊際有所緩解。根據對銅版/膠版/白卡紙的追蹤顯示2017-2018年基本無新產能，新一輪產能擴張預計將於2019-2020年才能落地，周文波判斷 2018年木漿級紙開工率將保持高位或略有上升，高景氣延續。箱板/瓦楞紙2017-2018年新產能有所增多，企業開工率將不可避免地回落，景氣2018年或有所波動，但由於廢紙，尤其是國廢供需偏緊狀況不變，龍頭將受益於廢紙配額優勢，企業盈利保持高位。
經歷了兩年對紙價的投資，再投資紙價的高位很可能騎虎難下，這個時候就要轉變思維，從量再出發，重點關注有新增產能的企業。從擴張品類來看，首選漿，再選木漿，最後選擇包裝紙。漿價本身處高位，盈利性較好，另外也因為漿產能投放不會衝擊紙價；木漿系紙種的供需格局好，且行業新增產能相對較少，當前企業的擴產對價格影響有限；包裝紙板的新產能相對前幾年已明顯增多， 價格/噸紙盈利很可能有所回落，相對次之。
從估值來看，造紙板塊龍頭對應2018年約7-9xPE，縱向來看，顯著低於上一輪景氣週期的估值水準，橫向來看，相對其他週期行業20-11xPE、相對海外紙業15-25xPE，造紙估值較低，修復空間還是很大的。首推——晨鳴紙業（000488）（預計2018年7.5xPE/20%+增長）、太陽紙業（002078）（預計2018年9.5xPE/35%+增長）；次選白卡紙——博匯紙業（600966）、生活用紙——中順潔柔（002511）。
3>國金電力蘇寶亮：全球唯一水電龍頭，堅實護城河支撐高分紅
長江電力（600900）是全球最大的水電上市公司，也是全球唯一水電龍頭，主要從事水力發電業務。公司運營管理長江流域的梯級電站，主要是四大水電站，包括葛洲壩電站、三峽電站、溪洛渡電站和向家壩電站。
公司2003年上市以來累計實現淨利潤1225.85億元，累計現金分紅633.71億元，整體分紅率達51.7%。2004年後每年股利支付率均穩定高於50%，重視投資者回報。
我國水資源豐富，水電裝機量穩居世界第一，長江電力在領域內獨佔鰲頭，市占率遠遠超出第二名11個百分點。國家十三五規劃拉開了新一輪電改的序幕，邊際成本較低的水電持續享受電改紅利，公司作為行業老大，收益空間將遠遠超出市場預期。
從水電行業本身來看，具有低風險高分紅的特質，是非常優質的價值投資領域。近八年來我國水電行業盈利能力有保障，營收和ROE持續增長；經營性淨現金流/營業收入從 41.79%提升至 61.43%，收益品質較高；分紅派息的能力與意願均較強，股息率優於市場；償債能力近期維持 60%以下的健康水準，風險可控。行業估值處於歷史低位，但電力全行業與火電的市盈率已分別從2016年末的15.86倍和11.57倍回暖至現在的約19倍和17倍，再加上目前新能源發電規模較小，水電仍是提升清潔能源發電的重要力量，因此安全邊際很高。
公司在龍頭地位確定的情況下，依然一直在加固自己的地位。烏東德、白鶴灘兩座千萬千瓦級巨型水電站同時進入主體工程大規模全面建設的新階段，預計建成後裝機容量總計與年平均發電量總計分別達到2620萬千瓦與1014 億千瓦時。公司也在佈局售電市場，通過子公司三峽電能主營配售電系統的開發建設、電力銷售及服務、電力技術開發等綜合能源服務，具備發改委 售電無限制資質，發展空間大。
公司還定增收購了川雲公司，一家全資擁有金沙江溪洛渡和向家壩梯級電站發電資產的優質企業。而雲川公司也不負眾望，2016年營收與淨利潤分別占長江電力的49.34%與46.14%，貢獻了總盈利的半壁江山，定增標的盈利能力可觀。
回看長江電力——水電作為中國最重要可再生能源優先送電，長江流域梯級協同增強盈利能力，超長運營期持續貢獻現金流，具有良好而寬闊的發展道路。預計2017/18/19年，公司歸母淨利潤210/210/221億元，EPS0.95/0.95/1.01元，對應PE17/17/16倍，給予“買入”評級。
4>天風有色楊誠笑：自己動手豐衣足食，細數江西銅業的三宗“最”
天風證券有色楊誠笑研究團隊看好江西銅業（600362），首先是資源上三個“最”，擁有國內最大的露天銅礦（德興銅礦），由於露天開採，現金成本低；6座礦山年產21萬噸銅精礦，上市公司中的最高水準。
江西銅業擁有銅資源儲量高達1426萬噸，規模居國內第二（第一為紫金礦業），公司的自給率也很高。
還有一個“最”就是擁有全球單體冶煉最大的銅冶煉廠（貴溪冶煉廠）。貴溪冶煉廠部分原料自給，降低開採和運輸成本，同時，江西銅業在TC/RC定價談判中有話語權，主動控制冶煉毛利水準。因此，貴溪冶煉廠兼具技術優勢和規模效應。
2017年以來，銅精礦供給增量小於冶煉產能增量，並呈現不斷緊縮態勢，因此難以形成大量精煉銅增量，預計2017-2019年銅供需缺口分別為21萬噸、38萬噸和57萬噸，價格中樞將抬升。新能源汽車的爆發，江西銅業的銅箔業務也蹭了把熱度。由於鋰電池用銅箔成為銅箔新的業績亮點，同時行業進入門檻高，短期產能增長速度趕不上需求增速，供不應求，加工費大漲，公司的銅箔業務將受益。
好運連連的江西銅業還將享受為期3年的稅收優惠，自2017年起至2019年連續三年享受按15%的稅率徵收企業所得稅，並且這15%稅率將直接反應在公司2017年年報中。
預計2017-2019年歸母淨利潤為26.40億元、43.22億元、44.76億元，對應現價2017-2019年PE分別為27倍、17倍、16倍。參考可比上市公司紫金礦業（601899）、銅陵有色（000630）及雲南銅業（000878），給予目標價27.5元，對應2018年22倍PE，上調至“買入”評級。
5>中泰電子鄭震湘：智慧駕駛、家居齊聚科技盛宴，國產手機加速彎道超越
第51屆國際消費電子產品展覽會（CES）於美國時間1月9-12日在拉斯維加斯召開，科技企業在這場高科技盛宴中亮出實力。其中，將有300家汽車科技企業參加展覽，其中智慧交互與自動駕駛成為車企們展示的亮點。
智慧駕駛參與者主要為兩類，分別是傳統整車廠商和新興互聯網企業。從量上來看，傳統車企仍將佔據主導地位，多數車企將在2020-2021年前後實現Level 2和Level 3智慧駕駛功能；互聯網企業則希望實現跨越式發展。近期，發改委在《智慧汽車創新發展戰略（徵求意見稿）》中也提到2020年智慧汽車在新車中占比達到50%。
家電和智慧家居也成為展覽一大看點，近些年來，人工智慧技術加速了家電領域的智慧化發展趨勢，此前2017年的展會中智慧家居就獨佔鰲頭。亞馬遜和穀歌將自己的虛擬助手開放給協力廠商開發商，索尼等公司發佈智慧音箱，並且本次展會將會看到更多智慧音箱的湧現。電視螢幕變大已成趨勢，2018年的CES可以看到更大尺寸段的電視產品成為主流，預計LG將會發佈最新的85寸8K電視。
最後一個亮點當然是手機。華為Mate 10在CES 2018開幕之際就已在美國展示大量廣告，這款產品也將成為華為在CES上的拳頭產品。華為、oppo、vivo、小米等國產手機在打贏國內市場之後，轉戰海外市場，尋求新的發展空間，這些改變無疑會使產業鏈上的公司受益。再疊加5G進程加速，天線及射頻前端設計都將面臨較大改變，國內優勢企業有望彎道超車；3D成像識別安卓系列旗艦機型有望跟進；指紋識別技術的不斷發展；OLED行業國內卡位優勢好於LCD時代；能監測心率的帶有感測器無線耳機等等。
6>興業醫藥徐佳熹：多方角力加速處方藥外流，皆大歡喜！
藥品是一種特殊的商品，並不能像其他的商品一樣隨意更換管道，而且醫院藥房的整個體系是經過幾十年演變而來，而處方藥外流在改變這個局面，醫藥工業、流通企業、零售終端都希望醫院處方外流，讓龐大消費者擁有市場選擇的權利。
我國處方藥市場分層，院內市場佔據處方藥中高端市場，在學術推廣、醫療知識水準等具有優勢，創新藥和新特藥占比高；院外市場處方藥占比僅為20%左右，主要是醫保目錄中的普藥、低價藥、OTC等，但保持著高速增長。
政府醫保控費、醫藥急於解決藥房這個“成本部門”、企業迫於醫院招標壓力而在院外市場圈地買馬，這些因素都使得處方藥外流勢在必行。
以日本為例，醫藥分離經歷了50多年歷史，目前已實現70%的醫藥分離率，同時診師報酬率提高、藥品定價方式改變，醫院不再依靠高價處方藥獲取高額收入。醫藥分離有利於緩解醫保壓力、破除以藥養醫、規範醫療市場。
那麼，處方藥外流將利好哪方？首先是院邊店和基層社區醫院，但長期來看，利好連鎖藥店及整個醫藥零售行業。處方藥外流將遵循四個階段向外擴散，一是，療效確切、價格較貴的特效藥最先外流；二是，高價藥、原研藥、輔助用藥外流；三是，慢病用藥外流，大範圍集中在院外市場；四是，實現處方藥全部自由可流通。
推薦標的包括上海醫藥（601607）、通化東寶（600867）、益豐藥房（603939）等。
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傳統高耗能、高污染造紙企業將遭到新一輪大逃殺，而同時，新企業的進入門檻也將越來越高，行業壁壘在原有基礎上繼續修高。綜合環保/格局/政策/產能擴張等多維度來看，紙價雖有季節性回檔，但整體高位維持仍然可期。展望造紙行業的2018，供需繼續緊平衡，但邊際有所緩解。根據對銅版/膠版/白卡紙的追蹤顯示2017-2018年基本無新產能，新一輪產能擴張預計將於2019-2020年才能落地，周文波判斷 2018年木漿級紙開工率將保持高位或略有上升，高景氣延續。箱板/瓦楞紙2017-2018年新產能有所增多，企業開工率將不可避免地回落，景氣2018年或有所波動，但由於廢紙，尤其是國廢供需偏緊狀況不變，龍頭將受益於廢紙配額優勢，企業盈利保持高位。
經歷了兩年對紙價的投資，再投資紙價的高位很可能騎虎難下，這個時候就要轉變思維，從量再出發，重點關注有新增產能的企業。從擴張品類來看，首選漿，再選木漿，最後選擇包裝紙。漿價本身處高位，盈利性較好，另外也因為漿產能投放不會衝擊紙價；木漿系紙種的供需格局好，且行業新增產能相對較少，當前企業的擴產對價格影響有限；包裝紙板的新產能相對前幾年已明顯增多， 價格/噸紙盈利很可能有所回落，相對次之。
從估值來看，造紙板塊龍頭對應2018年約7-9xPE，縱向來看，顯著低於上一輪景氣週期的估值水準，橫向來看，相對其他週期行業20-11xPE、相對海外紙業15-25xPE，造紙估值較低，修復空間還是很大的。首推——晨鳴紙業（000488）（預計2018年7.5xPE/20%+增長）、太陽紙業（002078）（預計2018年9.5xPE/35%+增長）；次選白卡紙——博匯紙業（600966）、生活用紙——中順潔柔（002511）。
3>國金電力蘇寶亮：全球唯一水電龍頭，堅實護城河支撐高分紅
長江電力（600900）是全球最大的水電上市公司，也是全球唯一水電龍頭，主要從事水力發電業務。公司運營管理長江流域的梯級電站，主要是四大水電站，包括葛洲壩電站、三峽電站、溪洛渡電站和向家壩電站。
公司2003年上市以來累計實現淨利潤1225.85億元，累計現金分紅633.71億元，整體分紅率達51.7%。2004年後每年股利支付率均穩定高於50%，重視投資者回報。
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從水電行業本身來看，具有低風險高分紅的特質，是非常優質的價值投資領域。近八年來我國水電行業盈利能力有保障，營收和ROE持續增長；經營性淨現金流/營業收入從 41.79%提升至 61.43%，收益品質較高；分紅派息的能力與意願均較強，股息率優於市場；償債能力近期維持 60%以下的健康水準，風險可控。行業估值處於歷史低位，但電力全行業與火電的市盈率已分別從2016年末的15.86倍和11.57倍回暖至現在的約19倍和17倍，再加上目前新能源發電規模較小，水電仍是提升清潔能源發電的重要力量，因此安全邊際很高。
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4>天風有色楊誠笑：自己動手豐衣足食，細數江西銅業的三宗“最”
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江西銅業擁有銅資源儲量高達1426萬噸，規模居國內第二（第一為紫金礦業），公司的自給率也很高。
還有一個“最”就是擁有全球單體冶煉最大的銅冶煉廠（貴溪冶煉廠）。貴溪冶煉廠部分原料自給，降低開採和運輸成本，同時，江西銅業在TC/RC定價談判中有話語權，主動控制冶煉毛利水準。因此，貴溪冶煉廠兼具技術優勢和規模效應。
2017年以來，銅精礦供給增量小於冶煉產能增量，並呈現不斷緊縮態勢，因此難以形成大量精煉銅增量，預計2017-2019年銅供需缺口分別為21萬噸、38萬噸和57萬噸，價格中樞將抬升。新能源汽車的爆發，江西銅業的銅箔業務也蹭了把熱度。由於鋰電池用銅箔成為銅箔新的業績亮點，同時行業進入門檻高，短期產能增長速度趕不上需求增速，供不應求，加工費大漲，公司的銅箔業務將受益。
好運連連的江西銅業還將享受為期3年的稅收優惠，自2017年起至2019年連續三年享受按15%的稅率徵收企業所得稅，並且這15%稅率將直接反應在公司2017年年報中。
預計2017-2019年歸母淨利潤為26.40億元、43.22億元、44.76億元，對應現價2017-2019年PE分別為27倍、17倍、16倍。參考可比上市公司紫金礦業（601899）、銅陵有色（000630）及雲南銅業（000878），給予目標價27.5元，對應2018年22倍PE，上調至“買入”評級。
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家電和智慧家居也成為展覽一大看點，近些年來，人工智慧技術加速了家電領域的智慧化發展趨勢，此前2017年的展會中智慧家居就獨佔鰲頭。亞馬遜和穀歌將自己的虛擬助手開放給協力廠商開發商，索尼等公司發佈智慧音箱，並且本次展會將會看到更多智慧音箱的湧現。電視螢幕變大已成趨勢，2018年的CES可以看到更大尺寸段的電視產品成為主流，預計LG將會發佈最新的85寸8K電視。
最後一個亮點當然是手機。華為Mate 10在CES 2018開幕之際就已在美國展示大量廣告，這款產品也將成為華為在CES上的拳頭產品。華為、oppo、vivo、小米等國產手機在打贏國內市場之後，轉戰海外市場，尋求新的發展空間，這些改變無疑會使產業鏈上的公司受益。再疊加5G進程加速，天線及射頻前端設計都將面臨較大改變，國內優勢企業有望彎道超車；3D成像識別安卓系列旗艦機型有望跟進；指紋識別技術的不斷發展；OLED行業國內卡位優勢好於LCD時代；能監測心率的帶有感測器無線耳機等等。
6>興業醫藥徐佳熹：多方角力加速處方藥外流，皆大歡喜！
藥品是一種特殊的商品，並不能像其他的商品一樣隨意更換管道，而且醫院藥房的整個體系是經過幾十年演變而來，而處方藥外流在改變這個局面，醫藥工業、流通企業、零售終端都希望醫院處方外流，讓龐大消費者擁有市場選擇的權利。
我國處方藥市場分層，院內市場佔據處方藥中高端市場，在學術推廣、醫療知識水準等具有優勢，創新藥和新特藥占比高；院外市場處方藥占比僅為20%左右，主要是醫保目錄中的普藥、低價藥、OTC等，但保持著高速增長。
政府醫保控費、醫藥急於解決藥房這個“成本部門”、企業迫於醫院招標壓力而在院外市場圈地買馬，這些因素都使得處方藥外流勢在必行。
以日本為例，醫藥分離經歷了50多年歷史，目前已實現70%的醫藥分離率，同時診師報酬率提高、藥品定價方式改變，醫院不再依靠高價處方藥獲取高額收入。醫藥分離有利於緩解醫保壓力、破除以藥養醫、規範醫療市場。
那麼，處方藥外流將利好哪方？首先是院邊店和基層社區醫院，但長期來看，利好連鎖藥店及整個醫藥零售行業。處方藥外流將遵循四個階段向外擴散，一是，療效確切、價格較貴的特效藥最先外流；二是，高價藥、原研藥、輔助用藥外流；三是，慢病用藥外流，大範圍集中在院外市場；四是，實現處方藥全部自由可流通。
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