投資建議
n4月類比組合:伊力特(30%)、五糧液(20%)、中炬高新(25%)、恒順醋業(25%)。 4月以來我們的投資組合收益2.21%,跑贏滬深300指數的0.68%和滬深300的1.78%。 3月國金食品飲料月度組合累計收益率+6.59%,大幅跑贏滬深300指數的+0.09%和中信食品飲料指數的+3.85%。
本周僅三個交易日,白酒指數小幅上漲0.51%,仍顯著跑輸大盤指數。 春糖期間(3.20-3.24),白酒板塊利多情緒得到徹底宣洩,指數再創歷史新高。 春糖後情緒進入平緩期,上周指數下跌1.13%,僅有瀘州老窖取得正收益;本周僅三個交易日,指數小幅上漲0.51%,次高端品種表現較好,但白酒指數仍顯著跑輸上證綜指的+1.99%和滬深300指數的+1.78%,白酒板塊市值占比1.71%比上周1.74%仍小降。
一線白酒首推的五糧液年初以來相對茅臺超額收益明顯,Q2仍主推。 前期五糧液兩大舉措--一是取消承兌業務,二是普五、1618停貨有效助推批價實現順價。 16Q4由於按最新出廠價執行管道仍虧損,因此管道打款冷淡、Q4預收減少是正常情況。
飛天批價穩定在1250元上方,茅臺Q1市場分析會上穩定是主基調。 前期河南經銷商座談上李保芳傳遞核心資訊:(1)17年茅臺供應增長約20%至2.68萬噸,整體仍供不應求。 (2)短期出廠價不提,兼顧多方利益。
伊力特近期股價出現調整,中線買點重現。 自16年底底部推薦以來,伊力特股價已累計上漲超36%、最高漲幅超54%。 由公司控股、老經銷商參股的全國運營中心已掛牌成立,後期新經銷商有望通過其他形式同公司利益實現捆綁。 據春糖調研,目前疆外招商情況樂觀,核心產品定位也基本敲定(與疆內定位相近),預計5、6月份疆外銷售將開始貢獻收入。 同時,17年壞賬計提和去年底老窖以上產品提價10%將大幅推升今年業績彈性。 預計17-18年收入分別為19.6億元、24.0億元、分別同比增長16%、22%,歸屬上市公司淨利潤分別為3.52億元、4.84億元,分別同比增長23%、38%,折合EPS分別為0.80元、1.10元,目前股價對應PE為24X、17X。
食品板塊方面,推薦組合為天潤乳業、中炬高新、恒順醋業、伊利股份。 天潤乳業(疆外KA談判成果逐漸落地、疆外進入快速上量期,17年利潤端上看60%以上增長;新疆國改有望破冰);中炬高新(錯位海天提價利好Q1銷售,提價放大17年業績彈性);恒順醋業(股價高於高管持股成本不足10%,預計17年公司利潤端將出現顯著改善);伊利股份(今年H1原奶成本端相對寬鬆,Q2費用投放有望減弱;估值優勢明顯)。
草根調研顯示天潤乳業疆外市場培育見效,正處於快速上量期。Q1預計公司出貨量同比增長40%以上,17年收入/利潤端有望維持40%/60%以上增長。我們近期通過不同方式密集調研了華東、華南、華北、西南地區近10家經銷商,調研結果顯示:經歷了半年至一年的市場培育期,大部分經銷商均正處於快速上量階段,KA拓展也在多地取得突破,我們認為今年疆外收入翻倍目標不是天花板,具備超預期可能。同時,近期新疆建設兵團順利實現換屆,預計17年天潤乳業有望成為兵團體系內國企混改突破點。
中炬高新錯位提價策略見效,業績彈性凸現。美味鮮晚於海天約三個月的錯位提價策略對Q1銷售產生較為正向影響,預計Q1美味鮮收入增速有望上看15%。同時,伴隨Q2提價正式實施,公司毛利率仍有具有上行空間,17年公司業績彈性凸現,業績具備持續超預期可能。
恒順醋業正處於基本面的回升期和股價的短期底部。恒順醋業目前股價對應高管持股成本(考慮資金成本實際持股成本在10元上方)浮盈不足10%,公司16年6月對主力產品提價9%,提價對16年業績正向貢獻將主要體現在Q4,預計16年全年業績在1.5億元。預計自17年開始,提價對銷售層面負面影響將徹底消除、對業績提振效應開始顯現,業績有望呈現加速轉好局面,預計17年歸母淨利潤有望上看2億元以上。基於基本面逐漸向好及近期股價回檔較多,重新強調恒順醋業中線機會。
伊利股份:成本端寬鬆,液奶業務恢復情況好於預期,估值優勢凸顯配置價值。節後農業部原奶價格維持穩定(3.54-3.55元/公斤),未延續節前升勢,主要是今年冬季天氣較暖、產量超預期,據我們草根調研今年上半年原奶合同價以同比下降為主,疊加年初以來大包粉價格下跌至2800美元/噸一線,總體來看下游企業成本端相對寬鬆;液奶業務恢復情況良好,草根調研顯示液奶業務恢復情況好於預期;同時考慮到白酒板塊整體處於估值高位,我們認為目前時點下伊利股份的配置價值凸顯。
風險提示:宏觀經濟疲軟/改革進度低於預期/公司業績不達預期
草根調研顯示天潤乳業疆外市場培育見效,正處於快速上量期。Q1預計公司出貨量同比增長40%以上,17年收入/利潤端有望維持40%/60%以上增長。我們近期通過不同方式密集調研了華東、華南、華北、西南地區近10家經銷商,調研結果顯示:經歷了半年至一年的市場培育期,大部分經銷商均正處於快速上量階段,KA拓展也在多地取得突破,我們認為今年疆外收入翻倍目標不是天花板,具備超預期可能。同時,近期新疆建設兵團順利實現換屆,預計17年天潤乳業有望成為兵團體系內國企混改突破點。
中炬高新錯位提價策略見效,業績彈性凸現。美味鮮晚於海天約三個月的錯位提價策略對Q1銷售產生較為正向影響,預計Q1美味鮮收入增速有望上看15%。同時,伴隨Q2提價正式實施,公司毛利率仍有具有上行空間,17年公司業績彈性凸現,業績具備持續超預期可能。
恒順醋業正處於基本面的回升期和股價的短期底部。恒順醋業目前股價對應高管持股成本(考慮資金成本實際持股成本在10元上方)浮盈不足10%,公司16年6月對主力產品提價9%,提價對16年業績正向貢獻將主要體現在Q4,預計16年全年業績在1.5億元。預計自17年開始,提價對銷售層面負面影響將徹底消除、對業績提振效應開始顯現,業績有望呈現加速轉好局面,預計17年歸母淨利潤有望上看2億元以上。基於基本面逐漸向好及近期股價回檔較多,重新強調恒順醋業中線機會。
伊利股份:成本端寬鬆,液奶業務恢復情況好於預期,估值優勢凸顯配置價值。節後農業部原奶價格維持穩定(3.54-3.55元/公斤),未延續節前升勢,主要是今年冬季天氣較暖、產量超預期,據我們草根調研今年上半年原奶合同價以同比下降為主,疊加年初以來大包粉價格下跌至2800美元/噸一線,總體來看下游企業成本端相對寬鬆;液奶業務恢復情況良好,草根調研顯示液奶業務恢復情況好於預期;同時考慮到白酒板塊整體處於估值高位,我們認為目前時點下伊利股份的配置價值凸顯。
風險提示:宏觀經濟疲軟/改革進度低於預期/公司業績不達預期