文/墨白 美編/Nick
陳錦波 | 曲沃閩光太原辦主任
陳錦波， 曲沃閩光太原辦主任。 從事煤焦經營工作25年。 Abo茶座創始人， 盼天黑投研群主。
核 心 觀 點
1.焦炭現貨價格處於近年高位， 後市不樂觀， 供需形勢悄然發生轉變。 期貨盤面較為堅挺， 但缺少現貨驅動， 預計在黑色整體看空中“花式”摸底。
2.利益驅使、地方政府職能部門“表作為”及天氣掩護， 焦企偷偷加大開工疊加鋼企、貿易商改變補庫週期， 焦炭供需出現“松平衡”跡象。 目前噸焦利潤整體300-400。 徐州地區焦企停限加碼效果待觀察， “幹熄焦”能否強制推行存在一定不確定。
3.短期看， 焦炭第三輪100跑不掉， 早些的話本周就能看到。 如果鋼材價格繼續下跌月底或下月初可能會再來個100。 跌不動才再考慮反彈， 驅動力可能得靠：1）跌過頭了。 2）政策面的驅動， 來自宏觀、產業或者環保方面的。 精煤成本支撐、運輸因素等正在弱化， 2月還有來自鋼廠檢修增多、出口下降的壓力。
4.精煤價格兩會結束前難以深幅下跌， 但目前處於近年高位加之“劣質倉單”始終是把高懸之劍， 做多焦煤1805勝算不高。 煤焦比與焦化利潤關係不大， 較難把握， 目前我傾向於做多煤焦比（中線）。
5.2018年焦炭供需預計雙雙小幅增加。 2018年焦炭價格整體重心將上移， 現貨中樞價格預計2100左右（標準港准一交割品）， 現貨最大振幅800。 焦炭上漲推動力可能由需求端向供應端延伸，
6.這個冬天有點冷， 做多焦炭需等等。 1805短期看空， 中線建多區間調整為1950-1800。 趨勢做空等待1805沖高之際考慮1809。
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大宗內參：您一直是看多雙焦的一面旗幟， 對於目前行情怎麼看？
陳錦波：是的， 最近玩“潛伏”。 為備戰焦炭1801交割大戰， 12月出去跑了20來天， 身體有些吃不消， 該歇歇了。 作為焦化員工， 對焦炭有信心是必須的， 但目前現貨價格處於近年高位， 鋼鐵老大哥遇上困難了， 我又身處三鋼總部所在地， 咱就不能再推了。 推焦也要講究方式：波式，
現貨後市不樂觀， 供需形勢悄然發生轉變。 期貨盤面較為堅挺， 但缺少現貨驅動， 預計在黑色整體看空中“花式”摸底。
大宗內參：現貨供需形勢發生了轉變， 哪些因素激發的呢？徐州地區焦化不是環保停限加碼嗎？
陳錦波：我認為最大的影響因素是焦化環保限產被打折扣了。 利益驅使、地方政府職能部門“表作為”及天氣掩護， 焦企偷偷加大開工疊加鋼企、貿易商改變補庫週期。 焦炭供需出現“松平衡”跡象。
噸焦利潤12月下旬最高達500-600， 目前整體300-400， 低價庫存煤及副產價格是利潤重要增長點。 高利潤驅動下， 焦化提產欲望強烈， 在“保民生”及天氣掩護下， 開工大幅提高。 我們監測到， 焦廠、鋼廠焦炭庫存回升明顯，
環保限產其實是對焦化的一種保護， 焦企未必抵制。 但政策的執行力度和效果是焦企最為擔心的，
大宗內參：焦炭第二輪降價已落實， 累降150， 您認為這波下跌幅度有多大？何時能展開反彈？驅動力在哪？
陳錦波：這個問題神仙才知道。 半年時間， 漲了660跌了700再漲了750， 把我們焦鋼從業人士都打蒙了， 所以現在只能走一步看一步。
看短些， 第三輪100跑不掉， 早些的話本周就能看到。 如果鋼材價格繼續下跌200-300， 鋼廠拿礦石沒辦法， 月底或下月初可能會再來個100， 這也是鋼廠在產業鏈中相對強勢的體現。至於何時展開反彈，先跌到跌不動再考慮吧。反彈驅動力可能得靠：1）跌過頭了。2）政策面的驅動，來自宏觀、產業或者環保方面的。其它驅動如精煤成本支撐、運輸因素等正在弱化，2月還有來自鋼廠檢修增多、出口下降的壓力。
大宗內參：目前焦煤表現較為強勢，焦炭下跌會帶動精煤下跌嗎？焦煤1805是否可以作為多頭配置？您如何看待做多或做空煤焦比？
陳錦波：精煤價格兩會結束前難以大跌，如果焦炭跌幅超過500，地方礦精煤可能會小幅跟跌。兩會後煤礦複產補跌概率較大，除非山西省第二次煤炭資源馬上啟動（地方礦兩會停限後開不起來）。這期間，澳煤價格及蒙煤的通關狀況需重點關注。
煤焦比通常被視為衡量焦化利潤的一個指標，其實關聯度不大，主要是管道、流向、交割指標等不匹配，所以做多做空很難把握，需要極高的專業性和身手（重點捕捉主力取向）。如前段@黑金社會小龍兄推薦的做空煤焦比（空焦化利潤）已經結出碩果，但目前可能要採用黑石吉總和國投曹大美女的做多煤焦比策略了，以維持一種“生態平衡”。我會選擇更為激進的單邊做空焦煤05（上週四推薦），因為我覺得可以短空焦炭，又可以做多煤焦比，這兩策略一結合不就單空焦煤了嗎？當然，結出果實後又得重新評估了。焦煤基本面最好，不是很看好1805的原因除了因為焦煤價格處於近年高位外，“劣質倉單”始終是把高懸之劍，臨近交割大概率是空逼多，這也是焦炭可以正套焦煤多半只能反套的原因。
大宗內參：您對2018年焦炭期現行情怎麼看？“前高後低”的觀點您認可嗎？
陳錦波：2018年焦炭供需預計雙雙小幅增加。2018年焦炭價格整體重心將上移，現貨中樞價格預計2100左右（標準港准一交割品）。焦炭上漲推動力可能由需求端向供應端延伸，體現在煤炭供側改的深化、焦化環保及門檻升級及可能提上議程的焦化“供側改”。現貨區間預計1600-2600，期貨運行區間預計1500-2700。
焦炭現貨價格重心會小幅上移，主要是煉焦煤成本支撐、環保及停限成本的增加，加上合理的利潤。目前山西准一焦炭煉焦煤的成本1800左右（入爐煤成本約1350-1400），加上200多的運費，副產收入抵消製造成本，加個100利潤，2100不算過分。但焦炭供需彈性比較小，受環保停限、去庫補庫、金融資本炒作等因素影響現貨價格還會出現劇烈波動，幅度預計800左右。
期貨價格波動幅度略大於現貨，主要考慮焦化利潤、精煤成本及升貼水的極限。“前高後低”可能要分開來看，現貨存在一絲的可能性，但期貨如果這樣認為大概率會被打臉，焦1801貼水200進入交割月影響人們的判斷。1805預計為淡季合約，低點在1901，高點可能在1809或1901，將呈前重心略為抬高的波式曲線。
大宗內參：您對於1805焦炭有何操作建議？
陳錦波：目前進入1805的成長期，資金說的算，我們看它博弈的結果再決定應對策略，3月15日後再進場“打掃戰場”。
非要給建議的話，我覺得這個冬天有點冷，做多焦炭需等等。基於3點：1）尚未給出較高的安全邊際。2）缺少現貨上漲驅動，現貨跌幅不好預測。3）鋼老大有難，咱不能學礦石另立山頭。1805短期看空，中線建多區間調整為1950-1800。趨勢做空等待1805沖高之際考慮1809。
以上觀點僅供參考，因為面臨諸多不確定，尤其是來自政策面的。我的邏輯和觀點不為盤面服務，被打臉是正常的。市場（這裡指期貨盤面）未必是正確的，我們需要的就是這種“錯誤”......
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這也是鋼廠在產業鏈中相對強勢的體現。至於何時展開反彈，先跌到跌不動再考慮吧。反彈驅動力可能得靠：1）跌過頭了。2）政策面的驅動，來自宏觀、產業或者環保方面的。其它驅動如精煤成本支撐、運輸因素等正在弱化，2月還有來自鋼廠檢修增多、出口下降的壓力。大宗內參：目前焦煤表現較為強勢，焦炭下跌會帶動精煤下跌嗎？焦煤1805是否可以作為多頭配置？您如何看待做多或做空煤焦比？
陳錦波：精煤價格兩會結束前難以大跌，如果焦炭跌幅超過500，地方礦精煤可能會小幅跟跌。兩會後煤礦複產補跌概率較大，除非山西省第二次煤炭資源馬上啟動（地方礦兩會停限後開不起來）。這期間，澳煤價格及蒙煤的通關狀況需重點關注。
煤焦比通常被視為衡量焦化利潤的一個指標，其實關聯度不大，主要是管道、流向、交割指標等不匹配，所以做多做空很難把握，需要極高的專業性和身手（重點捕捉主力取向）。如前段@黑金社會小龍兄推薦的做空煤焦比（空焦化利潤）已經結出碩果，但目前可能要採用黑石吉總和國投曹大美女的做多煤焦比策略了，以維持一種“生態平衡”。我會選擇更為激進的單邊做空焦煤05（上週四推薦），因為我覺得可以短空焦炭，又可以做多煤焦比，這兩策略一結合不就單空焦煤了嗎？當然，結出果實後又得重新評估了。焦煤基本面最好，不是很看好1805的原因除了因為焦煤價格處於近年高位外，“劣質倉單”始終是把高懸之劍，臨近交割大概率是空逼多，這也是焦炭可以正套焦煤多半只能反套的原因。
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陳錦波：2018年焦炭供需預計雙雙小幅增加。2018年焦炭價格整體重心將上移，現貨中樞價格預計2100左右（標準港准一交割品）。焦炭上漲推動力可能由需求端向供應端延伸，體現在煤炭供側改的深化、焦化環保及門檻升級及可能提上議程的焦化“供側改”。現貨區間預計1600-2600，期貨運行區間預計1500-2700。
焦炭現貨價格重心會小幅上移，主要是煉焦煤成本支撐、環保及停限成本的增加，加上合理的利潤。目前山西准一焦炭煉焦煤的成本1800左右（入爐煤成本約1350-1400），加上200多的運費，副產收入抵消製造成本，加個100利潤，2100不算過分。但焦炭供需彈性比較小，受環保停限、去庫補庫、金融資本炒作等因素影響現貨價格還會出現劇烈波動，幅度預計800左右。
期貨價格波動幅度略大於現貨，主要考慮焦化利潤、精煤成本及升貼水的極限。“前高後低”可能要分開來看，現貨存在一絲的可能性，但期貨如果這樣認為大概率會被打臉，焦1801貼水200進入交割月影響人們的判斷。1805預計為淡季合約，低點在1901，高點可能在1809或1901，將呈前重心略為抬高的波式曲線。
大宗內參：您對於1805焦炭有何操作建議？
陳錦波：目前進入1805的成長期，資金說的算，我們看它博弈的結果再決定應對策略，3月15日後再進場“打掃戰場”。
非要給建議的話，我覺得這個冬天有點冷，做多焦炭需等等。基於3點：1）尚未給出較高的安全邊際。2）缺少現貨上漲驅動，現貨跌幅不好預測。3）鋼老大有難，咱不能學礦石另立山頭。1805短期看空，中線建多區間調整為1950-1800。趨勢做空等待1805沖高之際考慮1809。
以上觀點僅供參考，因為面臨諸多不確定，尤其是來自政策面的。我的邏輯和觀點不為盤面服務，被打臉是正常的。市場（這裡指期貨盤面）未必是正確的，我們需要的就是這種“錯誤”......
1.黑色系多空主力大盤點！永安在這些品種依然是大空頭！| 持倉分析
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